Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов

Фqt=0 = Фut / (1+Еb)t(1+i)t

Где Еb - безынфляционная норма дохода (реальная), следовательно, чистый дисконтированный поток, не меняется при учете инфляции.

Для учета  неоднородности инфляции удобно ввести в расчет прогнозных цен на отдельные  виды товаров, коэффициенты неоднородности:

GNmk = GJmk / GJm 

Где GJm - базисный общий индекс инфляции.

Расчет прогнозных цен можно производить путем  умножения действующей цены на прогнозируемый индекс инфляции.

4.Влияние  инфляции на эффективность проекта  в целом

Для анализа  проектов инфляции - центральная проблема несоответствия между российской действительностью  и западной. Если рассматривать те проекты, которые уже существуют у нас, просчитываются или даже уже  реализуются, то все они рассчитываются в долларах США. Эксперты всячески стараются  обойти проблему учета инфляции, ее прогнозов. Но проведенные исследования показывают, что все эти попытки  несостоятельны. Только в случае учета  инфляции можно получить результаты, адекватные реальности. Стоит также  отметить, что в литературе этот вопрос, в основном, обходится стороной.

В настоящее  время можно выделить два основных метода, призванных учесть фактор инфляции в оценке инвестиционных проектов. Первый, отстаиваемый разработчиками программного пакета “Альт-инвест”, метод  постоянных цен. Второй, отстаиваемый разработчиками другого программного пакета “PROJECT EXPERT” - метод текущих цен.

Метод текущих (прогнозных) цен.

Сторонниками  этого метода считают, что наиболее простой, но не дающий точную оценку вариант - полностью абстрагироваться от инфляции, приняв за денежную единицу всех проектных  расчетов доллар США.

Принимая  во внимание, что экономическая ситуация в России характеризуется те только высоким уровнем инфляции, но и  серьезными структурными изменениями  в ценообразовании, последние окажутся не учтены, если не использовать основную валюту. И хотя уровень издержек неумолимо стремиться к мировым  ценам, с каждой из статей поступлений  и затрат это происходит по-разному. В качестве показательного примера  можно привести изменение уровня заработной платы, который в долларовом исчислении увеличился более чем  в десять раз за последние три  года. Более точно, хотя и более  трудоемко, по мнению сторонников данного  подхода, структурную инфляцию смог бы выявить метод, который обеспечивает возможность корректного формирования денежных потоков посредством организации  ввода данных в параллельных валютах (операции на внутреннем рынке в  рублях, на внешнем рынке в долларах США) и проведение расчетов реальных (текущих) ценах, с учетом инфляции и  с периодом, скажем, один месяц. При  этом, для устранения погрешности  в расчетах, внесенной инфляцией, финансовый результат, полученный в  рублях, преобразуется в эквивалент в доллары США по текущему обменному  курсу. В результате, анализ проекта  может производиться при ставках  дисконтирования, используемых для  проектов, рассчитываемых в постоянных ценах. Рассмотрим этот метод подробнее. Итак, все финансовые операции, проводимые на внутреннем рынке, включая поступления  от реализации продукции и затраты  на приобретение на внутреннем рынке  сырья, материалов и комплектующих, привлечение акционерного или заемного капитала, а также оплата услуг, будут  производиться в основной валюте. В тоже время все платежи по экспортно-импортным операциям, а  также операции по привлечению капитала и займов в иностранной валюте, будут осуществляться во второй валюте для внешнего рынка. Все поступления  и выплаты во второй валюте преобразовываются  в эквивалентное значение в основной валюте по текущему обменному курсу  в соответствии с заданными тенденциями  его изменения с определенным шагом. Значения поступлений и выплат также ежемесячно корректируются в соответствии с заданными параметрами инфляции. Финансовый результат проекта в виде трех основных документов: отчета о прибылях и убытках, плана денежных потоков и баланса, а также расчет показателей эффективности деятельности предприятия формируются в основной валюте. Расчет показателей эффективности инвестиций: период окупаемости, индекс прибыльности, чистая приведенная величина дохода и внутренняя норма рентабельности, производится на основе данных, полученных в результате преобразования финансового результата в основной валюте в финансовый результат во второй валюте (доллар США), по текущему валютному курсу. Процедура преобразования финансового результата, рассчитанного в основной валюте в эквивалент во второй валюте, позволяет устранить погрешность в расчетах показателей эффективности инвестиций, которая неизбежно возникает при расчете проекта в текущих ценах с учетом инфляции. При этом устраняется необходимость использовать для каждого расчетного периода индивидуальные ставки дисконтирования и создаются условия для получения сопоставимых с распространением в международной деловой практике уровней значений показателей эффективности инвестиций. В указанном методе при учете структурной инфляции основной валюты следует разделить показатели инфляции на несколько составляющих, характеризующих определенную группу (статью затрат). В идеальном случае следует прогнозировать изменения затрат на каждую составляющую (материал, продукт, услуга). Необходимость этого подтверждается тем, что индексы инфляции на различные группы товаров, участвующих в одном проекте, различаются в несколько раз.

Итак, инфляция может быть описана группой следующих  показателей, характеризующих изменения  стоимости по основным статьям поступлений  и затрат.

1.Курс рубля  по отношению к доллару.

Учитывается значение на предполагаемую дату начала проекта.

2.Инфляция  обменного курса рубля по отношению  к доллару США.

3.Инфляция  на сбыт.

Прогнозируемый  рост (снижение) цен на производимую продукцию или услуги в % за год: в  рублях - на внутреннем рынке, в $ - на внешнем (экспорт). В случае превышения темпов роста цен над темпами общей  инфляции (изменение соотношения  курсов валют) может сложиться ситуация, когда цены на внутреннем рынке в  рублях превысят уровень мировых  цен. Поэтому необходимо следить  за корректностью данных, особенно при длительных сроках реализации проекта.

4.Инфляция  на переменные издержки или  себестоимость продукции (услуг).

5.Инфляция  на заработную плату.

6.Инфляция  на общие (постоянные) и административные  издержки.

Первоначально необходимо определить долю каждой из статей расходов в сумме фиксированных  затрат и затем рассчитать суммарный  показатель инфляции на общие операционные и торгово-административные издержки с учетом влияния каждой из статей.

7.Инфляция  на основные фонды.

Помимо учета  структурных изменений в ценообразовании  метод текущих цен, в отличие  от метода постоянных цен, совершенно целесообразно учитывает влияние  факторов времени, таких как задержки платежей, время производства и сбыта  продукции, а также условия формирования и использования производственных запасов. Влияние этих факторов на формирование денежных потоков, в условиях высокой  инфляции многократно возрастает, и  пренебрегать ими при расчете  в реальных (текущих) ценах было бы серьезной ошибкой. Основными показателями, характеризующими условия платежей, являются:

1.Дебиторская  задолженность, в днях.

Среднее время  задержки клиентами (заказчиками) платежей за приобретенные ими товары или  услуги - в днях, с момента реализации.

Кредиторская  задолженность, в днях.

Метод постоянных (действующих) цен.

В связи с  тем, что прогнозировать развитие макроэкономической ситуации в России не в состоянии  ни один эксперт, анализ по методу текущих  цен может привести к ошибочным  результатам, несмотря на все плюсы  указанного метода. Это связано с  тем, что в нашей стране очень  трудно достаточно точно прогнозировать темпы инфляции, как и все остальное. Потому, по мнению сторонников данного  метода, не достаточно полагаться на метод  текущих цен. Необходимо предусмотреть  возможность перехода из национальной валюты (основной) обычно доллар США) и  дальнейшего ведения проектных  расчетов во второй валюте. Главное  требование ко старой валюте - ее высокая  стабильность. Остальные выделяемые преимущества данного метода следующие:

* сопоставимость  разделенных во времени показателей

* простота  подготовки требующейся информации

Изучение  воздействия инфляции на характеристики инвестиционного проекта и выполнение расчетов в текущих оценках должно носить вспомогательный характер и  может производиться, например, в  рамках выполнения анализа чувствительности. Необходимо учитывать обе концепции, как бы сложна эта задача не казалась. Ведь и там, и там есть неоспоримые  плюсы и минусы. По-видимому, базовым (исходным) вариантом расчета всегда должен быть расчет в постоянных ценах. Затем, по мере выдвижения рабочих гипотез, все они должны быть приняты во внимание и рассмотрены на основе метода текущих цен. Так, просчитав  не одним методом не один вариант, в наших условиях неопределенности, можно, с моей точки зрения, получить результат хорошей степени точности. Только путем анализа и сопоставления  результатов такого двойного просчета можно прийти к заключениям о  влиянии инфляции, структурных изменений  в ценообразовании, факторов времени  на результативные проектные показатели. При выполнении расчетов по методу текущих цен возникает условие, коим пренебрегая, обрекаем себя на ошибку. Следствием необходимости учета инфляции и влияния факторов времени является использование в имитационной модели шага расчета не превышающего. Особенно явно это можно наблюдать в случае анализа проектов, имеющих сезонный характер, когда поступления разнесены во времени на несколько месяцев. В то же время, при периоде расчета более одного месяца практически невозможно корректно учесть влияние фактора времени, измеряемого в днях (задержки платежей, технологический цикл, условия продаж, условия привлечения капитала). Есть и еще одна причина: периоды расчета большинства налогов, а также периоды начисления заработной платы, процентов и определение других статей затрат, как правило, либо меньше, либо равны тридцати календарным дням. Конечно, существуют проекты, в которых можно пренебречь влиянием указанных факторов, тогда имеет смысл проводить расчет лишь только в постоянных ценах, например, в долларах США при шаге в один квартал или год, но, к сожалению, такие проекты в условиях России скорее исключение, чем правило. Другими словами, требование к минимизации шага расчета вызвано переходом к расчетам в реальных ценах и является "платой" за это. Следует заметить, что методика ЮНИДО и подавляющее большинство других методических разработок, применяемых на Западе, используют только годичные интервалы (в крайнем случае - полугодичные и исключительно на стадии инвестирования).

Как уже было сказано выше, большая часть опубликованной литературы по оценке инвестиций в  проекты государственного и частного сектора обходит вниманием влияние  изменений общего уровня цен, лишь иногда встречаются и рекомендации проводить  оценку так, чтобы все переменные выражались в соответствии с уровнем  цен текущего года. В таком случае на протяжении всего срока эксплуатации проекта необходимо прогнозировать только изменения относительного уровня цен на различные компоненты на входе  и на выходе проекта. Однако изменение  общего уровня цен может повлиять на финансовые и экономические показатели проектов целым рядом способов, и  если их не принимать во внимание, то они часто способны привести к неверной подготовке и оценке проекта, поставив под угрозу его будущие показатели. В связи с этим Институт экономического развития Мирового банка определил шесть основных способов, которыми изменения общего уровня цен способны повлиять на результаты финансового анализа проекта.

1.Если в  проекте предполагается использование  заемных средств или собственного  капитала для финансирования  будущих затрат, необходимо учесть, что требуемые суммы будут  зависеть от размера инфляции. Превышение сметных затрат, вызванное  инфляцией, не является превышением  реальных затрат, и дополнительное  заимствование отражает только  повышение общего уровня цен  и не должно осуждаться. Тем  не менее, из-за неадекватного  финансирования проект может  столкнуться с кризисом ликвидности  или даже неплатежеспособностью.

2.В большинстве  стран, взимающих налог на прибыль  корпораций, вычитаемые из облагаемого  налогом дохода амортизационные  платежи (налоговые скидки на  амортизацию) рассчитываются на  основании и первоначальной стоимости  амортизируемого актива. Если инфляция  имеет место на протяжении  определенного времени, относительное  значение таких налоговых скидок  сократится, приводя к тому, что  реальные суммы налога на прибыль,  выплачиваемые частными или облагаемыми  государственными предприятиями,  вырастут по сравнению с безынфляционной  ситуацией. Для проекта такое  увеличение % налога является не  повышением ресурсной стоимости  проекта, а просто передачей  средств от проекта к государству.  Такое увеличение налоговых платежей  может привести к ситуации, в  которой проект будет испытывать  значительные затруднения с денежными  средствами, и даже столкнется  с неплатежеспособностью. В этом  случае прогнозируемые экономические  и социальные результаты проекта,  могут претерпеть немалые изменения.  Если это случится с государственным  предприятием, можно ожидать, что  правительство попытается спасти  проект. Но к тому времени, когда  Министерство финансов завершит  все исследования перед тем, как выделить дополнительные средства, проекту уже может быть нанесен немалый урон.

3.Связь инфляции  с налогами испытывают коммерческие  предприятия, вынужденные хранить  запасы сырья и материалов  или готовой продукции. Во многих  странах компании должны учитывать  ценность своих товарно-материальных  запасов по принципу FIFO (first-in-first-out). Это означает, что в ценности проданных товаров учитываются самые старые запасы, а это ведет к увеличению реального налогового бремени.

4.Инфляция  влияет на номинальные процентные  ставки. Номинальная процентная  ставка i, размер которой определяется финансовым рынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов: r - отражает реальную временную стоимость денег, требуемых кредитором для того, чтобы отказаться от потребления или альтернативных инвестиций;

Если предполагается, что темпы инфляции будут меняться и требуется рефинансирование задолженности  проекта, то номинальная ставка процента должна корректироваться так, чтобы  соответствовать новому ожидаемому уровню инфляции. Это не должно иметь  значительного влияния на общую  жизнеспособность проекта, измеряемую его чистой приведенной стоимостью. Однако здесь могут возникнуть серьезные  ограничения по ликвидации проекта  из-за влияния на выплату процентов  и погашение основной суммы кредита. Нередко достаточно стабильные компании приходили к банкротству из-за неадекватного потока денежных средств, который был неспособен обеспечить выплату более высоких процентов, вызванных большими темпами инфляции. Хотя предприятия могли иметь  достаточные основные фонды для  покрытия своих обязательств, они  могли оказаться в ситуации, в  которой они не имели возможности  занимать средства для покрытия краткосрочных  обязательств по выплате процентов, и, таким образом, теряли платежеспособность.

5.Влияние  повышения номинального процента  на обязательства по выплате  налога на прибыль. В большинстве  стран процентные платежи при  расчете облагаемой налогом прибыли не учитываются. С другой стороны, выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и, таким образом, не вычитываются при расчете налогооблагаемой прибыли. Если ожидаемые темпы инфляции повышаются, то повышается и номинальный процент. Окончательным результатом является передача части реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользу процентных платежей. Но эти процентные платежи вычитаются из облагаемой налогом прибыли, и следовательно снижают размер налоговых выплат. Таким образом, в результате описанного влияния инфляции на номинальный процент и налог на прибыль происходит некоторая компенсация других влияний инфляции, которые вели к увеличению налоговых выплат.

6.Изменение  общего уровня цен воздействует  на реальную ценность кассовых  остатков, призванных облегчить  осуществление сделок. Коммерческое  предприятие обычно пытается  хранить либо в кассе, либо  на банковском счету деньги  в сумме, равной определенной  доле выручки и закупок. Если  масштаб такой деятельности остается  неизменным в течение какого-то  времени и инфляция отсутствует,  то после выделения требуемых  сумм в один из начальных  годов функционирования проекта,  никаких дополнительных инвестиций  в кассовые остатки не требуется.  Однако, если наблюдается рост  общего уровня цен, даже если  количество реализуемых и приобретаемых  товаров и услуг остается прежним,  их ценность выраженная в реальных  ценах увеличивается. В этом  случае предприятию приходится  увеличивать хранимые кассовые  остатки для того, чтобы вести  бизнес с той же легкостью,  что и раньше. Такие дополнительные  вливания денежных средств представляют  собой затраты проекта, и их  следует вычитать из финансового  потока денежных средств при  определении его жизнеспособности. Снижение покупательной способности  таких денежных средств в литературе  называется инфляционным налогом  денежных средств.