Ценные бумаги, отсутствующие в Российском законодательстве

     Депозитарные  расписки делятся на два вида: неспонсируемые и спонсируемые.

     Неспонсируемые ADR (non-sponsored ADR) выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Их выпуск никак не может контролироваться эмитентом. Основное преимущество выпуска неспонсируемых депозитарных расписок заключается в том, что требования Комиссии США по ценным бумагам и биржам (SEC) к ценным бумагам, против которых выпускаются эти расписки, заключаются лишь в представлении ей пакета документов, подтверждающих полное соответствие деятельности компании-эмитента и ее ценных бумаг (акций и облигаций) законодательству страны эмитента. Недостатком неспонсируемых ADR является то, что торговать ими можно только на внебиржевом рынке: неспонсируемые ADR не допускаются к торговле на бирже и в системе NASDAQ. Поэтому котировки неспонсируемых депозитарных расписок носят информационно-справочный характер. В результате купля-продажа данных расписок осуществляется при личной встрече, по телефону или при помощи средств электронной связи.

     В последние годы наметилась твердая  тенденция к снижению числа программ выпуска неспонсируемых расписок и роста спонсируемых ADR.

     Спонсируемые ADR  (sponsored ADR) выпускаются по инициативе эмитента. Они могут быть выпущены только одним депозитарным банком, подписание специального договора с которым является обязательным условием регистрации в SEC.

     Спонсируемые ADR выпускаются четырех уровней: первого, второго, третьего и четвертого. Следует отметить, что первые два выпускаются на уже существующие на вторичном рынке акции, а выпуск ADR третьего и четвертого уровней предполагается за счет новой эмиссии.

     ADR являются для российских организаций  - эмитентов одним из путей  проникновения на мировые рынки  капитала, способом привлечения  желанных инвестиций. И уже несколько  российских предприятий предприняли  попытку выпуска ADR. Это Мосэнерго, НК «Лукойл», РАО «ЕЭС России». Также теперь на берлинской бирже продаются ADR первого уровня АО «Нижнекамскнефтехим» и АО «Нижнекамскшина». Их котировки на 11 марта 1999 года составили в пересчете на 1 акцию 31,41 доллара и 4,33 доллара соответственно. Банком-депозитарием под этим ADR выступает Bank of New York.

     Механизм  выпуска и обращения  депозитарных расписок и его особенности.

     Депозитарные  расписки — это физически существующие бумаги (сертификаты), выпускаемые депозитарием, в роли которого традиционно может  выступать банк или трастовая  компания. Перед выпуском спонсируемых ADR между компанией-эмитентом и банком-депозитарием подписывается депозитарный договор, фиксирующий все условия выпуска ADR и функции каждой стороны. Под выпуск ADR компания-эмитент осуществляет эмиссию акций и передает их на ответственное хранение банку-кастоди или непосредственно банку-депозитарию, который будет выпускать ADR. В России эти услуги оказывают такие банки, как «Кредит Свисс» (Credit Suisse) и «Ай Эн Джи Бэнк» (ING Bank), имеющие официально зарегистрированные дочерние компании в Москве. Банк-кастоди осуществляет свои функции на основании договора с банком-депозитарием, выпускающим депозитарные расписки.

     Основные  функции банка-кастоди, работающего по программе ADR:

• осуществление учета и перерегистрации владельцев акций, на которые

депозитарный  банк выпустил ADR;

• участие в переводе дивидендов;
• регистрация себя самого в реестре акционерного общества в качестве

номинального  держателя по акциям, на которые  выпущены депозитарные расписки.

     Акции, которые находятся на ответственном  хранении, регистрируются в реестре  акционеров на имя ответственного хранителя  банка-кастоди, последний является номинальным держателем этих акций, т.е. он держит акции от своего имени, не являясь собственником этих ценных бумаг.

     На  общее количество акций, находящихся  на ответственном хранении, банк-депозитарий  получает глобальный сертификат ADR, на основании которого выпускаются  депозитарные расписки для продажи  инвесторам.

     Банк-депозитарий, работающий по программе ADR, выполняет  следующие функции:

• выпускает депозитарные расписки на депонированные ценные бумаги

иностранного  эмитента и в случае необходимости  осуществляет их аннулирование;

• выступает агентом и регистратором, т.е. оформляет операции по

депозитарным  распискам, ведет реестр номинальных  и реальных владельцев депозитарных расписок, выплачивает дивиденды, выступает  агентом по доверенности;

• оказывает помощь иностранной компании-эмитенту в подготовке

документов  для SEC при регистрации выпуска  депозитарных расписок, а также при  предоставлении в SEC форм регулярной финансовой отчетности;

• осуществляет информирование широкого круга участников рынка

ценных  бумаг о начале выпуска депозитарных расписок, т.е. обеспечивает информационную поддержку проекта выпуска ADR;

• обобщив результаты голосования держателей ADR, направляет их

эмитенту, если инвестор имеет право собственности  на голосующие акции и желает реализовать  свое право голоса;

• осуществляет консультирование инвесторов и оказывает им помощь в

подготовке  документации для налоговых органов  во избежание двойного налогообложения.

     Лидерами  на мировом рынке в области  предоставления депозитарных услуг  по программам ADR являются: старейший  коммерческий банк США «Банк оф Нью-Йорк» (Bank of New York), «Ситибанк» ( Citibank) и «Морган Стенли» (Morgan Stanley).

     При выпуске ADR к фирме-эмитенту акций  предъявляются определенные требования:

• акции, на которые выпущены ADR, не должны иметь хождения ни на

каких фондовых биржах в период действия депозитарного договора;

• акции, которые переданы на ответственное хранение, не могут быть

предметом залога;

• акции, на которые наложены какие-либо запреты, нельзя передавать на

ответственное хранение и регистрировать на номинального держателя.

     Обращение ADR. Депозитарные расписки могут быть выпущены, если инвесторов привлекают акции или облигации иностранной  компании. В этом случае инвесторы  поручают своим брокерам купить ценные бумаги интересующей их компании-эмитента. Брокеры приобретают ценные бумаги либо через свои отделения, работающие в стране компании-эмитента, либо через  брокеров, работающих на фондовом рынке  эмитента. Затем ценные бумаги доставляются в банк-кастоди. Приобретенные ценные бумаги зачисляются на счет депо депозитарного банка, выпускающего ADR. После этого депозитарные расписки доставляются брокеру, брокер переводит ADR на счет депо, указанный инвестором.

     Брокер, действующий по поручению инвестора, осуществляет операцию по купле ценных бумаг, которых нет на американском фондовом рынке. При этом схема покупки  депозитарных расписок выглядит следующим  образом:

• инвестор дает поручение брокеру, например в США, купить

депозитарные  расписки;

• брокер, работающий в США, дает распоряжение брокеру страны

местонахождения эмитента на покупку эквивалентного количества ценных бумаг;

• брокер, работающий на фондовом рынке страны компании-эмитента,

покупает  ценные бумаги данной компании на фондовом рынке своей страны;

• ценные бумаги поступают в банк-кастоди;
• банк-кастоди (банк-хранитель) записывает данные ценные бумаги на

счет  банка, выпускающего депозитарные расписки;

• банк-депозитарий выпускает ADR, которые доставляются

американскому брокеру через регистрационно-клиринговый  центр;

• регистрационно-клиринговый центр записывает депозитарные

расписки  на счет брокера для дальнейшей продажи  инвестору.

     Размещенные депозитарные расписки свободно обращаются на фондовом рынке путем совершения инвесторами сделок по купле-продаже ADR. Изменения в составе владельцев ADR фиксируются в реестре, который  ведет банк-депозитарий, выпустивший ADR.

     За  каждой размещенной депозитарной распиской  стоит определенное количество зарезервированных  у ответственного хранителя (банка-кастоди) акций компании. Количество акций, включенных в одну депозитарную расписку, фиксируется в договоре, заключаемом между компанией-эмитентом и банком-депозитарием. Так, одна депозитарная расписка, выпущенная на акции АО «Сургутнефтегаз», включает 50 обыкновенных акций этой компании. При желании инвестор может обменять свои ADR на акции этой компании.

     Американский  инвестор не может продать акции  российского эмитента на американском фондовом рынке, поскольку российским законодательством вывоз российских акций за рубеж запрещен.

     Процесс продажи ADR, которые обращаются на американском фондовом рынке, предполагает два варианта реализации ADR:

1. путем прямой продажи депозитарных расписок на вторичном рынке в

США;

2. путем конвертации депозитарных расписок в акции и продажи этих

акций на рынке страны компании-эмитента.

     В первом случае владелец депозитарных расписок обращается к своему брокеру  с поручением продать ADR. Американский брокер пытается продать их на фондовом рынке США. Если ему удается продать депозитарные расписки, он регистрирует сделку в депозитарном банке, после этого депозитарные расписки оформляются на нового владельца.

     Во  втором случае, если брокеру не удалось  продать депозитарные расписки своего клиента на американском фондовом рынке, он обращается к российскому брокеру  и просит его найти покупателя в России. Когда российский брокер найдет покупателя, депозитарный банк аннулирует выпущенные им ADR, банк-кастоди прекращает выполнять функции номинального держателя акций и акции переоформляются в реестре на нового владельца.

Выпуск ADR/GDR на акции и  облигации российских эмитентов.

     Российские  компании заинтересованы в выходе на мировые фондовые рынки с целью  привлечь инвестиции для развития производства. Поэтому они начали активно использовать возможности ADR и GDR для проникновения на американский и европейский фондовые рынки. И хотя российские эмитенты сравнительно недавно начали осваивать зарубежные рынки, по мнению брокеров, для компаний-эмитентов этот инструмент привлечения капитала скоро станет привычным.

     В 1996 г. Комиссия по ценным бумагам и  биржам разрешила российским компаниям  подавать заявки на размещение ADR первого  уровня среди американских инвесторов при условии обязательного информирования инвесторов о состоянии российских акционерных реестров.

     На  настоящем этапе развития фондового  рынка в России отечественным  фирмам-эмитентам все же, как правило, доступны только программы первого  уровня либо ADR третьего уровня. Обусловлено  это тем, что финансовая отчетность должна быть составлена в соответствии с международными стандартами, а  этим требованиям значительное число  российских эмитентов не соответствует.

     Большинство ADR, выпущенных на акции российских компаний и банков, представляют собой  бумаги первого уровня, что дает инвесторам право торговать ими лишь на американском внебиржевом рынке вне электронной клиринговой системы NASDAQ, a также на тех биржевых площадках вне США, где они войдут в листинг. Для российских депозитарных расписок это Берлинская, Франкфуртская и Лондонская биржи. Интерес для инвесторов представляет возможность спекуляции с депозитарными расписками посредством игры на разнице курса акций в России и цены ADR в США.

     Что касается российских эмитентов, то решающим фактором при принятии решения о  выпуске депозитарных расписок должна быть не инвестиционная привлекательность  фирмы для потенциального инвестора  как таковая, а состояние финансовых рынков в этот период в регионе, где  фирма-эмитент планирует размещать  свои финансовые инструменты, поскольку  глобализация финансовых операций привела  к затовариванию фондовых рынков. Так, ежегодно на международные финансовые рынки выбрасывается на 40 млрд. долл. США новых ценных бумаг. Кроме  того, следует учитывать и другую тенденцию — смену предпочтений финансовых менеджеров, а именно переход  от формирования инвестиционных портфелей  по региональному принципу к инвестированию средств, например, в телекоммуникационный сектор в глобальном масштабе. Эти  и другие особенности необходимо учитывать при планировании выпуска ADR и GDR.