Использование существующих методов оценки инвестиционных проектов российским предприятием

Альтернативность стратегического  выбора форм реального и финансового  инвестирования на отдельных этапах стратегического периода может  определяться социальными, экологическими, имиджевыми и другими факторами. С учетом этих факторов соотношение различных форм инвестирования дифференцируется по отдельным интервалам стратегического периода.

Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной стратегии. Она требует поэтапного подхода к прогнозированию инвестиционной деятельности в увязке с общей стратегией экономического развития предприятия.

Третьим методом  разработки инвестиционной стратегии предприятия является оценка результативности разработанной инвестиционной стратегии. Оценка результативности инвестиционной стратегии, разработанной предприятием, осуществляется по следующим основным параметрам:

• согласованность инвестиционной стратегии предприятия с общей стратегией его развития, в процессе которой, выявляется степень согласованности целей, направлений и этапов в реализации этих стратегий;
• согласованность инвестиционной стратегии предприятия с предполагаемыми изменениями внешней инвестиционной среды;
• согласованность инвестиционной стратегии предприятия с его внутренним потенциалом;
• внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии;
• реализуемость инвестиционной стратегии;
• приемлемость уровня рисков, связанных с реализацией инвестиционной стратегии;
• экономическая эффективность реализации инвестиционной стратегии;
• внешнеэкономическая эффективность реализации инвестиционной стратегии.

При положительных результатах  оценки разработанной инвестиционной стратегии, соответствующих избранным критериям и менталитету инвестиционного поведения, она принимается предприятием.

3. Финансовые методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений - оценка эффективности инвестиций (капиталовложений). От правильности и объективности такой оценки, зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия. Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы используемые в международной практике для оценки эффективности инвестиционных проектов.

Первым из таких принципов  является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного  потока, формируемого за счет прибыли  и амортизационных отчислений в  процессе эксплуатации проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к  настоящей стоимости, как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не сразу, а проходит ряд этапов, что находит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного  проекта (дисконта) в процессе дисконтирования  денежного потока (приведения его  к настоящей стоимости) для различных  инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

а) средней реальной дисконтной ставки;

б) темпа инфляции (инфляционной премии);

в) премии за низкую ликвидность  инвестиций;

г) премии за инвестиционный риск.

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип оценки заключается  в том, что выбираются различные  варианты форм используемой ставки процента, для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

• средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или валютным кредитам;
• индивидуальная норма прибыльности (доходности) инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;
• норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям Центрального банка России или муниципальным краткосрочным облигациям);
• альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам;
• норма доходности по текущей (эксплуатационной) доходности предприятия.

Для финансовой оценки эффективности  инвестиций проектов используются следующие  основные методы:

• метод простой прибыли;
• простой метод окупаемости инвестиций;
• дисконтный метод окупаемости проекта;
• метод чистой настоящей стоимости проекта;
• метод внутренней ставки рентабельности;
• модифицированный метод внутренней ставки рентабельности.

Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.

Метод простой нормы прибыли.

Используется для быстрой обработки  проектов. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. Метод прост для понимания и включает несложные вычисления. Среди недостатков следует отметить, тот факт, что игнорируются неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования полученных доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

Простой метод окупаемости инвестиций.

Успешно применяется для быстрой  обработки проектов, а также в  условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта. Данный метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта); повышенную рискованность проекта. Метод прост в употреблении. Суть метода сводится к следующему. Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Данный метод игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Кроме того, метод игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

Дисконтный метод окупаемости  проекта.

Этот метод имеет ту же сферу  применения, преимущества и недостатки, что и предыдущий. В качестве преимущества следует также добавить, что используется концепция денежных потоков, учитывается  возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег. Суть метода состоит в том, что определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Метод чистой настоящей стоимости  проекта.

Метод используется: при одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров. Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками. Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров. Суть метода такова. Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.

Метод имеет следующие  недостатки. Величина чистой настоящей  стоимости не является абсолютно  верным критерием при выборе между:

• проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;
• при выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

 Таким образом,  метод чистой настоящей стоимости  не позволяет судить о пороге  рентабельности и запасе финансовой  прочности проекта. Метод не  объективизирует влияние изменений  стоимости недвижимости и сырья  на чистую настоящую стоимость  проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и /или ставки банковского процента.

Метод внутренней ставки рентабельности.

Сфера применения этого  метода совпадает с двумя сферами предыдущего метода. Достоинство метода в том, что он не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента - преумножением достояния акционеров. Суть метода заключается в следующем. Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю – все затраты окупаются.

Полученная таким образом  чистая настоящая стоимость проекта  сопоставляется с чистой настоящей  стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистотой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен. Метод имеет свои недостатки. Он предполагает сложные вычисления, не всегда выделяется самый прибыльный проект.

Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть - инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т.д. Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при неконвенциальных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики.

Модифицированный метод  внутренней ставки рентабельности.

Имеет те же недостатки, что и предыдущий метод. В качестве достоинств, следует сказать, что метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности. Данный метод представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала.  Складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности, из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая совпадает с настоящей стоимостью затрат.

4. Анализ чувствительности инвестиционного  проекта.

Цель анализа - установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако как ответить на вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр проекта может измениться в негативную сторону (при стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта?

В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров. В ходе исследования чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры: