Организация управления финансами

 

Достигнутую рациональную структуру нельзя сохранить длительное время, поскольку:

• финансирование – «пульсирующий» процесс. Потребность в средствах определяется сложным сочетанием стратегических и тактических целей предприятия. Результат считается хорошим, если за год в среднем фирма имеет рациональную структуру капитала.
• Условия долгового финансирования меняются во времени, соответственно меняются предпочтения предприятия.

 

 

тема 6. Предпринимательский  риск. эффект операционного рычага

1. Классификация затрат  предприятия и методы дифференциации  издержек

2. Операционный анализ. Расчет порога рентабельности

3. Предпринимательский  риск. Взаимодействие финансового  и операционного рычагов и  оценка совокупного риска

4. Углубленный операционный анализ

 

1. Классификация затрат  предприятия и методы дифференциации  издержек

 

В ФМ применяются 2 подхода  к максимизации массы и темпов наращивания прибыли:

• сопоставление предельной выручки с предельными затратами  наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли
• сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также с постоянными и переменными затратами  применяется и для определения наивысших темпов прироста массы прибыли.

 

Суммарные затраты предприятия  делятся на постоянные, переменные, смешанные, в составе которых для целей анализа выделяют постоянную и  переменную части. Такое деление помогает решить обозначенные задачи путем сокращения тех или иных расходов, а также позволяет судить об окупаемости затрат и дает представление о финансовой «прочности» предприятия, т.е. такая классификация необходима для операционного анализа.

 

 

Методы дифференциации издержек

1. дифференциация  издержек методом максимальной  и минимальной точки

1.1. из всей совокупности  затрат выбираются два периода с минимальным и максимальным объемом производства;

1.2.определяется т.н.  ставка переменных издержек (СПИ)  – средние переменные расходы  в себестоимости единицы продукции:

 

СПИ = ( (max общая S изд. – min общая S изд.) *

*100% / 100% - Q _min, %) / Q _max,    (32)

 

где Q _min – минимальный объем производства

      Q _max – максимальный объем производства.

 

1.3 определяется общая  сумма постоянных издержек:

постоянные изд. = max общая S изд. – СПИ * Q _max (33)

 

2. Дифференциация  издержек графическим методом. Линия издержек определяется уравнением:

Y= a + bx;      (34)

где Y -общие издержки;

      а - уровень постоянных издержек;

      b - переменные издержки;

     x - физический объем производства.

 

Метод основан на использовании  корреляционного анализа. На график наносятся данные о совокупных издержках. Проводится линия общих издержек, при этом, точка пересечения с осью издержек показывает уровень постоянных расходов. Тогда ставка переменных издержек составляет:

СПИ = (совокупные изд. –  постоянные изд.)/ Q (35)

 

3. Дифференциация  затрат методом наименьших квадратов.

Метод наиболее точный, т.к. используются все данные о совокупных издержках. Ставка переменных издержек рассчитывается по формуле:

   (36)

Объем постоянных затрат рассчитывается по формуле (33)

 

2. Операционный анализ. Расчет порога рентабельности

 

Операционный анализ отслеживает зависимость результатов  бизнеса от издержек и объемов  производства/сбыта.

Его ключевыми элементами являются: операционный рычаг, порог  рентабельности и запас финансовой прочности предприятия.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое  изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное  изменение прибыли.

Следовательно, решая  задачу максимизации темпов прироста прибыли можно варьировать и переменными и постоянными затратами и в зависимости от этого вычислять, на сколько возрастет прибыль.

В практических расчетах для определения силы воздействия  операционного рычага (СОР) применяют  отношение т.н. валовой маржи (ВМ) – результата от реализации после возмещения переменных затрат – к прибыли.

СОР = ВМ / прибыль.     (37)

 

Если трактовать силу воздействия операционного рычага как процентное изменение валовой  маржи (НРЭИ) при данном процентном изменении физического объема продаж, то:

                          СОР = DВМ :ВМ / D Q : Q                                  (38)

или

СОР = DНРЭИ :НРЭИ / D Q : Q,   (39)

 

где Q – объем реализации.

Замечания:

• формулы позволяют определить, насколько чувствительны валовая маржа или НРЭИ к изменениям физического объема сбыта продукции;
• сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации;
• сила воздействия операционного рычага зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты.

Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного  рычага возрастает. Каждый процент  снижения выручки дает все больший  процент снижения прибыли. При возрастании выручки сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли. Эти обстоятельства используются для:

• оптимизации объема производства;
• планирования платежей по налогу на прибыль, в частности авансовых;
• выработки коммерческой политики предприятия. При пессимистическом прогнозе динамики выручки нельзя раздувать постоянные затраты, но если прогноз благоприятный, на них можно не экономить.

Т.о. высокий удельный вес постоянных затрат в общей сумме свидетельствует об ослаблении гибкости предприятия и сложностях в случае диверсификации. Кроме того, повышенный удельный вес постоянных затрат усиливает действие операционного рычага, а снижение деловой активности выливается в потери прибыли.

Итак, сила воздействия  операционного рычага указывает  на степень предпринимательского риска, связанного с фирмой: чем больше сила воздействия операционного  рычага, тем больше предпринимательский  риск.

 

¨ Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи хватает только на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

,    (40)

где k_BM – коэффициент валовой маржи, то есть доля валовой маржи в выручке от реализации.

Графический способ определения  порога рентабельности базируется на равенстве выручки  и суммарных  затрат при достижении порога рентабельности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 2. Определение порога рентабельности.

 

 

Алгоритм:

1. прямая выручки от  реализации продукции строится  с помощью точки А:

выручка=цена * объем     (41)

2. прямая постоянных  затрат представляет собой горизонталь  на соответствующем уровне;

3. прямая суммарных  затрат строится с помощью  точки Б:

суммарные затр. = переменные * Q + постоянные. (42)

Замечания:

• определив, какому количеству производимых товаров соответствует, при данных ценах реализации, порог рентабельности, получаем пороговое значение объема производства.

Q пороговое = ПР / цена  реализации   (43)

• пройдя порог рентабельности, фирма имеет дополнительную  сумму валовой маржи на каждую очередную единицу товара, соответственно наращивается масса прибыли.

П' = Q после порога рент.* валовая маржа/ Q  (44)

• сила воздействия операционного рычага максимальна вблизи порога рентабельности и снижается по мере роста выручки от реализации и прибыли, т.к. удельный вес постоянных затрат в общей их сумме уменьшается – и так вплоть до очередного «скачка» постоянных затрат.

 

Зная порог рентабельности, можно определить запас финансовой прочности (ЗФП) предприятия, которая определяется как разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности.

ЗФП = выручка – ПР = 1 / СОР.    (45)

Вывод: если у предприятия  запас прочности более 10%, благоприятное  значение силы воздействия операционного  рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общей их сумме, высокий уровень экономической  рентабельности активов, «нормальные» значения дифференциала и финансового рычага, то такое предприятие привлекательно для инвесторов, кредиторов, страховых компаний и т.п.

Задача максимизации массы прибыли сводится к определению  такой комбинации затрат, при которой получается наивысшая прибыль.

 

3. Предпринимательский  риск. Взаимодействие финансового  и операционного рычагов и  оценка совокупного риска

 

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

• неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цены сырья и энергии, другие факторы, а также само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия  - все это генерирует предпринимательский риск, т.е. риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише;
• неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, а также само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

 

Операционный рычаг  воздействует своей силой на НРЭИ, а финансовый рычаг – на сумму  чистой прибыли предприятия, уровень  чистой рентабельности его собственных  средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и повышают силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск, несмотря на обещания высоких дивидендов, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. В этой ситуации первая задача – снизить силу воздействия финансового рычага ради снижения предпринимательского риска.

Итак, чем выше сила воздействия операционного рычага, т.е. чем больше постоянные затраты, тем более чувствителен НРЭИ к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям НРЭИ.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного  и финансового рычагов все  менее значительные изменения физического  объема реализации и выручки приводят к все более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта (СЭ) операционного и финансового рычагов. При этом сила воздействия финансового рычага вычисляется на основе второй концепции:

СЭ = СОР * ЭФР  (46)

 

Формула указывает на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечает на вопрос, на сколько изменится чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Замечание:

сочетание мощного операционного  рычага с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным для предприятия, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, тиражируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину НРЭИ и чистой прибыли.

Т.о., задача снижения совокупного  риска сводится к выбору одного из вариантов:

• Высокий уровень эффекта ФР в сочетании со слабым воздействием операционного рычага.
• Низкий уровень эффекта ФР в сочетании с сильным воздействием ОР.
• Умеренные уровни обоих рычагов – наиболее труднодостижимый вариант.

В самом общем случае критерием выбора варианта служит максимум курсовой стоимости акции при  достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала – это всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желаемую максимизацию курсовой стоимости акций.

Формула сопряженного эффекта  используется в выработке дивидендной  политики предприятия.

 

4. Углубленный операционный  анализ

 

Известные факторы, влияющие на величину порога рентабельности, сведем в таблицу:

 

Фактор	Изменение фактора	Порог рентабельности
Цена реализации	Увеличивается Снижается	Снижается Поднимается
Переменные затраты  на единицу продукции	Увеличивается Снижается	Поднимается Снижается
Совокупная величина постоянных затрат	Увеличивается Снижается	Поднимается Снижается