Оценка эффективности инвестиционных проектов

Очевидно, что важным является вопрос о размере  предполагаемых инвестиций. Так, уровень  ответственности, связанной с принятием  проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина  аналитической проработки экономической  стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений  инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в  условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно  независимых проектов. В этом случае необходимо сделать  выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев  может быть несколько, а вероятность  того, что какой-то один проект будет  предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для  инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет  ограниченные финансовые ресурсы, доступные  для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного  портфеля².

Весьма  существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в  условиях неопределенности, степень  которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому решения  нередко принимаются на интуитивной  основе.

Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов. Степень  их сочетания определяется разными  обстоятельствами, в том числе  и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. Вероятно, управление все же в большей  степени является искусством, чем  наукой. Тем не менее, имея некоторые  оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной  степени условные, легче принимать  окончательные решения.

 

1.3 Жизненный цикл инвестиционного проекта

 

Инвестиционный  проект - составление и оценка плана развития событий по мере достижений желаемого результата. Время от начало появления проекта до его ликвидации называется жизненным циклом проекта.

                                                           III ст.

Доход

 

 

                   I ст.              II ст.

II ст.

 

                                        Т цикла

  

Схема 1.1.Жизненый цикл проекта

 

I стадия- предынвестиционная стадия включает:

- на основе  маркетинговых исследований определяются  конечные цели проекта и способы  их достижения;

- проводится  ТЭО, сравниваются альтернативные  варианты проекта на основе  их предварительной стоимости  с точностью 25-40%;

- осуществляется  планирование проекта, составляются  контракты, то есть   разрабатывается  последовательность работ, осуществляется  контрактная фаза;

-производится  эмиссия акций, других ценных  бумаг;    

Примерные затраты на 1 стадию составляет 0,8-5% от стоимости проекта. 0,8 для крупных  проектов (эффект масштаба), 5% для мелких проектов.

II стадия- инвестиционная стадия включает:

- детальное  или рабочее проектирование;

- поставка  оборудования;

-осуществляется  строительство, связанное с закупкой  строительных материалов, наймом  рабочих, арендой строительного  оборудования;

- выполнение  строительно-монтажных и пусконаладочных  работ;

- сдача-приемка  готовых объектов в эксплуатацию;

Здесь имеются  сопутствующие затраты, как расходы  на обучение персонала, реклама. Во второй стадии формируются активы предприятия, то есть здания, сооружения, машины и  так далее.

III стадия- эксплуатационная (производственная) стадия. Начинается с момента ввода в действие основного оборудования. Характеризуются началом производства продукции и услуг, появляются текущие затраты.

II и III стадии иногда пересекаются, то есть инвестиции могут продолжаться но одновременно осуществляется и деятельность по выпуску продукции.

Инвестиции  — протяженный во времени процесс.

Это диктует  финансовому менеджеру необходимость  при анализе инвестиционных проектов учитывать:

1) рискованность  проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;

2) временную  стоимость денег, так как с течением времени долги изменяют свою ценность;

3) привлекательность  проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера, в конечном счете, является главной.

Анализ  рискованности проектов может иметь  и самостоятельное значение, но в  принципе первые два требования как  бы синтезируются, реализуясь в основных методах выбора наиболее привлекательных  проектов.

 

1.4 Российский опыт оценки эффективности инвестиционных проектов

 

В период плановой экономики действовала  официально утвержденная методика определения  экономической эффективности капитальных  вложений. Согласно ей определялась абсолютная и сравнительная эффективность  капитальных вложений. Абсолютная эффективность  капитальных вложений для различных  уровней исчисляется по формулам:

а) на народнохозяйственном уровне

Е_n/x=DHg/K;                        (1)

T_or=K/DHg,                         (2)

Где Е_n/x—коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений  на народнохозяйственном уровне;

DHg—прирост национального дохода;

K—капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;

T_or —срок окупаемости капитальных вложений;

б) на отраслевом уровне (Е_о)

Е_о=DНЧП/К;   (3)            Т_о=К/DНЧП           (4),     где

   DНЧП—прирост нормативной чистой продукции;

в) на уровне предприятий

для прибыльных предприятий: Еn =DП/К;   (5)       Т_о=К/DП;  (6)

для убыточных  предприятий: Еn=(C₁—C₂)V₂/K;  Т_о=К/(C₁—C₂)V₂;  (7)

где DП—прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;

C₁, C₂—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций;

V₂—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.

Рассчитанные  таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали  значения нормативных коэффициентов  капитальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Значения  нормативных коэффициентов капитальных  вложений были дифференцированы по отраслям хозяйства и колебались от величины 0,07 до 0,25.

В современных  условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что  величины нормативных коэффициентов  эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия,  например ставки дивиденда.

Методика определения  сравнительной эффективности капитальных  вложений основана на сравнении приведенных  затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом  считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

З_i=C_i+E_nK_i+®min,                                   (8)

где C_i—себестоимость продукции по вариантам;

       K_i—капитальные вложения по вариантам.

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле:

Э=(З₁—З₂)=(С₁+Е_нК₁)—(С₂+Е_нК₂),     (9)

где   З₁, З₂—приведенные затраты по вариантам;

         C₁, C₂—себестоимость продукции по вариантам;

          К₁, К₂—капитальные вложения по вариантам.

Сравнительный коэффициент  эффективности капитальных вложений определяется по формулам:

Е_ср=С₁—С₂/К₂—К₁;                             (10)

T_or=К₂—К₁/С₁—С₂.                               (11)

Если Е_ср>=Е_n, то из этого следовало, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Недостатком данной методики является и то, что  критерием для определения лучшего  варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме того, данная методика не может быть использована при обосновании  капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к. улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет  к увеличению издержек производства продукции.

Поэтому большой теоретический и практический интерес представляет методика определения  выгодности вложения инвестиций в развитых странах с рыночной экономикой, которая  на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой научной  обоснованности, во-вторых, о её подтверждении  практикой.

Основные  методические подходы достаточно подробно описаны в экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной проблемы, хотя они  имеют и много общего.

Первый  метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход будет получать частями в течение ряда лет. Следует  определить, сколько стоит тот  доход, который предприниматель  может получить в будущем, в момент вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину называют дисконтированной или текущей стоимостью³.

Дисконтированная  стоимость(PV) любого дохода (П) через определенный период (Т) при процентной ставке (r) будет равна:

РV=П₁/(1+r)+П₂/(1+r)²+П₃/(1+r)³+…+П_n/(1+r)ⁿ=∑   П_i/(1+r)ⁿ,     (12)

где 1,2,3,…,n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П₁, П₂, П₃, …, П_n.

Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость какой-то суммы будет  тем ниже, чем больше срок, через  который вкладчик намерен получить искомую сумму  П, и чем выше процентная ставка r .

Выгодность  вложения инвестиций, как было уже  отмечено, определяется путем сопоставления  цены спроса с ценой предложения.

Цена  спроса (ДР) на товар-это самая высокая цена, которую мог бы заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого чистого дохода от вложения инвестиций:

ДР=PV ожидаемого чистого дохода.

Предприниматель не будет вкладывать инвестиции больше этой суммы

( цены спроса), ибо в противном  случае ему выгоднее вложить  деньги в банк под проценты.

Цена  предложения товара (СР) определяется как сумма издержек производства этого товара и затрат на его реализацию. Как правило, это цена, указанная в прейскуранте, или продажная цена.

Итак, можно сделать следующий  вывод:

• если цена спроса на капитальный товар превышает цену его предложения, то фирме имеет смысл приобретать дополнительные единицы товара;
• если цена спроса равна цене предложения, то для предпринимателя будет одинаково правильно любое из инвестиционных решений—приобретать или не приобретать дополнительные товары;
• для предпринимателя невыгодно вкладывать инвестиции,  если цена спроса ниже цены предложения.

Значит, стратегия принятия фирмой инвестиционного  решения зависит в конечном итоге  от соотношения цены спроса и цены предложения.

Если  все это перевести на более  понятные нам термины, то это означает:

если Д > К – выгодно вкладывать инвестиции;