Совершенствование дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

• часть чистой прибыли направляется на формирование резервного фонда в соответствии с Уставом. Распределение чистой прибыли на формирование резервного фонда прекращается по достижении им размера, установленного Уставом. 
• часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов. 
• часть чистой прибыли в размере до 75%, но не менее 40%, резервируется для использования на инвестиционные цели; 
• часть чистой прибыли, оставшаяся после отчислений  направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования на инвестиционные цели ОАО "КАМАЗ-Дизель". 

Размер чистой прибыли, из которой рассчитывается размер дивидендов, может корректироваться (уменьшаться) на величину дооценки финансовых вложений и аналогичных по экономической сути фактов хозяйственной деятельности ОАО "КАМАЗ-Дизель". Часть прибыли, на которую произведена такая корректировка, предлагается оставить в распоряжении Общества. При выбытии переоцененных активов, снижении их стоимости, а также при иных аналогичных по экономической сути фактах хозяйственной деятельности средства, соответствующие части прибыли, оставшейся в распоряжении Общества, могут учитываться при расчете размера дивидендов. 

Для принятия решения о выплате дивидендов Совет директоров ОАО "КАМАЗ-Дизель" представляет на рассмотрение Общего собрания акционеров рекомендации по размеру дивидендов. 

При подготовке рекомендаций учитываются положения действующего законодательства Российской Федерации о том, что:

• определенный Общим собранием акционеров размер дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров ОАО "КАМАЗ-Дизель"; 
• Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивидендов. 

В соответствии с Уставом ОАО "КАМАЗ-Дизель" дивиденды выплачиваются в денежной форме дивиденды выплачиваются в срок, установленный решением Общего собрания акционеров ОАО "КАМАЗ-Дизель", который не может заканчиваться позднее окончания года, в котором было принято указанное решение. 

Предприятие планирует потратить 20% прибыли либо на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций. Проанализируем, какой из этих двух вариантов более  выгоден акционерам.

Прибыль к распределению  среди владельцев обыкновенных акций, 35558т.р.

Количество обыкновенных акций 500 000

доход на акцию (35580000: 500000), 71 руб.

Рыночная цена акции, 350руб.

Ценность акции (рыночная цена/доход на акцию), 5р.

Если сеть потратит эти  деньги на выкуп своих акций, она  сможет выкупить примерно 101594 акций (35558т.р. : 350р.), а общее количество акций в обращении составит 398406 (500 000 — 101594).

После выкупа акций доход  на акцию повысится и составит 89руб. (35558000 : 398406), что приведет к повышению курсовой стоимости до 445руб. (5*89 ).

Таким образом, с позиции  рядового акционера, владеющего одной  акцией, оба варианта одинаковы: либо иметь одну акцию ценой 350руб. плюс дивиденд в размере 71руб., либо владеть  одной акцией с возросшей до 445руб. ценой.

Тем не менее, второй вариант  имеет ряд преимуществ. Во-первых, повысилась привлекательность акций  компании, поскольку такой важный аналитический показатель, как доход  на акцию, повысился. Во-вторых, акционеры  получили косвенный доход, поскольку  им не нужно платить налог на дивиденды  в случае их получения. Существуют и  возражения против этого варианта, основной из которых заключается  в следующем: деньги на руках всегда выгоднее, чем доход от изменения  курсовой цены.

 

3 Совершенствование  дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-Дизель»

 

3.1 Рекомендации по совершенствованию дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-Дизель»

 

С большей или меньшей  степенью обобщения можно говорить о пяти основных типах дивидендной  политики:

• выплата дивидендов по остаточному принципу;
• выплата дивидендов постоянного размера;
• выплата устойчиво растущих дивидендов (с коэффициентом роста);
• выплата дивидендов как постоянной доли чистой прибыли;
• выплата постоянной и переменной части дивиденда — регулярное распределение небольших дивидендов с возможностью дополнительных выплат в прибыльные периоды.

Дивидендная политика, основанная на остаточном принципе, когда на выплаты  акционерам идет часть чистой прибыли, оставшаяся после удержания средств  на внутреннее финансирование, характеризуется  для инвесторов повышенным риском по сравнению с дивидендными политиками с более прогнозируемыми потоками дивидендов. Причина — невозможность  на много лет вперед оценить объем  вложений в будущие инвестиционные проекты и, следовательно, спрогнозировать  остаток прибыли для выплат. С  другой стороны, компания, устанавливая размер дивидендов как фиксированный  процент от прибыли или иным способом, позволяющим инвесторам легче ориентироваться  в расчетах будущих потоков доходов, увеличивает риски для себя. Ведь, выполнив обязательства перед акционерами, предприятие может столкнуться  с нехваткой средств на инвестиционные цели. Поэтому менеджменту приходится искать точку равновесия между интересами инвесторов и потребностями компании, стремясь к установлению гибкой дивидендной  политики.

Необходимую гибкость может  обеспечить, к примеру, указание «вилки»  для доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Большое внимание следует уделять построению доверительных  отношений с акционерами (shareholders relations), что предполагает максимальное раскрытие информации. С приближением даты объявления о выплате дивидендов следует заранее сориентировать инвесторов на тот или иной их размер, обосновывая свое решение вескими причинами. Особенно в случаях выхода этого размера из целевого диапазона.

Альтернатива выплате  дивидендов в денежной форме существует. И даже в нескольких вариантах.

Выплата дивидендов акциями (Stock Dividend). Компания, особенно когда у нее есть проблемы с ликвидностью, эмитирует для выплаты дивидендов дополнительные акции. Если дивиденд составляет 10%, акционеры получат 10 акций на каждые 100, уже находящихся у них в собственности. Так как дивиденды в форме акций распределяются пропорционально имеющимся на руках у существующих акционеров пакетам, это не приводит к изменению их долей в акционерном капитале.

Преимущества такой выплаты:

• денежные средства остаются в компании;
• дивиденды в форме акций имеют такую же информационную ценность, как и денежные дивиденды, и помогают поддерживать уверенность акционеров в стабильности дивидендного потока;
• увеличивается количество акций в обращении и улучшается их ликвидность;
• те акционеры, которые хотели бы, получив денежные дивиденды, реинвестировать их в акции компании, автоматически (и без уплаты брокерских комиссий) увеличивают свой пакет бумаг;
• акционеры, рассчитывавшие на денежный дивиденд, могут попросту продать дополнительно распределенные акции на рынке.

Дробление акций (Stock Split) обычно проводится в дополнение к выплате денежных дивидендов. Дробление акций не влияет на стоимость пакетов ценных бумаг инвесторов и не меняет их доли в акционерном капитале компании. Например, если дробление происходит по схеме 1 к 2, то акционер, имевший на руках 100 акций по цене 10 руб., в результате станет владельцем 200 акций по цене 5 руб. Хотя заметим, что обычно решение о stock split принимается компаниями, чьи бумаги сильно выросли в цене, и преследует цель вернуть их в оптимальный торговый диапазон6. Это позволяет увеличить активность операций с акциями и повысить их ликвидность. Свою роль в активизации торгов после дробления должен сыграть и психологический эффект: инвесторы будут надеяться на рост бумаг и считать вполне достижимым уровень цены, на котором произошло дробление.

Выкуп акций эмитентом (Strock Repurchase). На Западе такая операция может рассматриваться как дивидендное решение. Компания, намеревающаяся выкупить акции, с одной стороны, увеличивает показатель earnings per share, что находит отражение в их более высокой рыночной стоимости, а с другой — повышает размер дивидендов на одну акцию за счет снижения числа акций в обращении.

 

3.2 Разработка эффективной дивидендной политики ОАО «КАМАЗ-ДИЗЕЛЬ»

 

Часть нарабатываемой организацией чистой рентабельности собственных  средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.

Так, к примеру, в 2010 году, если прибыль после уплаты налога равна 190347 тыс.руб., а сумма дивидендов — 31758тыс.руб., то НР равна 16,7 %.

Чистая рентабельность собственных  средств (РСС) очерчивает не только верхнюю  границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС равна 6,5%, то, отказавшись  от распределения дивидендов, можно  увеличить собственные средства на эти самые 6,5%, либо, отказавшись  от финансирования развития, выплатить 6,5%-ные дивиденды; когда же компания решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой РСС распределения и процентом увеличения собственных средств, т. е. внутренними темпами роста (ВТР).

Рассмотрим основные этапы  разработки дивидендной политики компании в сочетании с финансовым прогнозированием на основе следующей структуры аналитического баланса:

Актив за вычетом кредиторской задолженности – 3620795тыс.руб.

В пассиве – 2814630 тыс.руб. собственных и 2503054 заемных средств.

Оборот составляет 20519491тыс.руб. Валовая прибыль (ВП) достигает 1121844тыс.руб. Средний размер процентов за кредит (ПК), уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала – 14%. Условная ставка налогообложения прибыли составляет 1/5.

Распределяется на дивиденды 1/5 чистой прибыли (НР = 0,2).

Рассчитаем ключевые показатели.

Экономическая рентабельность равна:

 

ЭРР=ВП/Актив*100=1121844/5317684*100=21,1%

Коэффицент трансформации=Оборот/Актив=20519491/5317684=3,9

ЭФР=2/3(ЭРР-ПК)*ЗС/СС=2/3(21,1-14)*0,9=4,3%.

РСС=2/3ЭРР+ЭФР=2/3*21,1+4,3=18,4

ВТР=РСС*(1-НР)=18,4*(1-0,2)=14,72%

 

Таким образом, компания при  внутренних темпах роста 14,72% имеет  возможность увеличить собственные  средства с 2814630тыс.руб. до 3214307,4тыс.руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести задолженность до 2858487,6 тыс.руб.

Значит, не меняя структуры  пассива, можно увеличить его  объем (не считая долговых обязательств поставщикам) до 6072795т.р. (3214307,4+2858487,6). Это  плюс 14,2% по сравнению с прошлым  периодом. Соответственно и актив  возрастет на 14,2% и составит 6072795т.р . То есть, сколько процентов насчитаем внутренних темпов роста – на столько процентов можем увеличить и актив!

Поэтому первый вывод: при  неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию  актива.

Далее, если коэффициент  трансформации, равный 3,9, поддерживается на прежнем уровне, то актив объемом 6072795т.р. принесет 23433258т.р. оборота.

Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию  оборота.

Сделанные выводы открывают  прямой и короткий путь к овладению  одним из главных методов финансового  прогнозирования – методом формулы. В прогностических вариантных расчетах по этому способу начинают, как  правило, с постановки цели: добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, компания ставит цель: добиться 20%-ного приращения оборота. Что для этого необходимо, и какой может оказаться норма распределения?

Уже подсчитано, что без  структурных изменений, «своим ходом» обеспечивается рост оборота на 14,2%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 24623389т.р. Под него при коэффициенте трансформации, равном 3,9 надо 6381220,8тыс.руб. актива (у нас пока 6072795т.р) и столько же пассива, рассмотренного на рисунке 3.

 

. 6072795(+14,2)

 

ПАССИВ   6381220,8

СС = 2814620

ЗС = 2503054

ДЕФИЦИТ                 

308425,8

?                                                                        Увеличить собственные средства  на 308425,8т.р.? Но тогда надо менять  норму распределения

?                                                             Увеличить задолженность на 308425,8т.р. ? Но тогда плечо финансового рычага будет равно 4,9 против прежних 4,3

}

6072795

Рисунок 4.

 

Чтобы поддержать на прежнем  уровне соотношение заемных и  собственных средств, увеличим собственные  средства на 0,46 млн. дол. и одновременно заимствуем 0,46 млн. дол.