Привлеченные банковские ресурсы

     Как уже отмечалось, в отличие от векселей депозитные и сберегательные сертификаты  не могут служить платежным средством  за товары и услуги.

     Депозитные  и сберегательные сертификаты выпускаются  в валюте Российской Федерации. Выпуск сертификатов в иностранной валюте не допускается. В соответствии с  действующими правилами Банка России и требованиями законодательства РФ владельцами сертификатов могут  быть резиденты и нерезиденты. При  этом денежные обязательства, возникающие  при выпуске и обращении сертификатов, могут быть оплачены нерезидентами  только с рублевых счетов, открытых в уполномоченных банках в соответствии с нормативными требованиями Банка  России по данному вопросу¹¹.

     Сберегательные  и депозитные сертификаты - относительно молодые на российском рынке банковские продукты, пока не очень пользующиеся спросом. Ко всем перечисленным недостаткам  добавляется еще и проблема хранения этих ценных бумаг (дома - рискованно, в  банке - дополнительные затраты). Поэтому  население на сегодня выбирает депозиты. Банки, исходя из принятой политики, сами решают, развитию каких продуктов  отдавать предпочтение: депозитной линейке  или выпуску сберегательных и  депозитных сертификатов. 
 
 
 
 
 
 

      2. Основные направления по совершенствованию привлеченных ресурсов коммерческими банками.

     В последнее время наблюдается  стремительное развитие как мирового, так и российского рынка производных  финансовых инструментов. Уже на текущий  момент ежедневный оборот российского  срочного рынка FORTS превышает 200 млрд руб., что существенно превосходит  обороты самого рынка базовых  активов. Ликвидность и емкость  рынка позволяют выстраивать  самые разнообразные стратегии. Однако даже в профессиональной среде  до сих пор отсутствует полное понимание всех возможностей, которые  открывает рынок деривативов.

     Использование фьючерсных контрактов для финансирования

     Не  секрет, что активы многих банков состоят  из вложений в ценные бумаги, в том  числе в так называемые голубые  фишки. Во время растущего рынка  эти вложения могут приносить  существенный доход, значительно превосходящий  доходность прочих направлений бизнеса. Однако с наступлением периодов нестабильности и падающего тренда на рынке менеджмент банка обычно сталкивается с очень  непростой ситуацией - стоимость  акций подвергается значительному  обесцениванию, начинается отток средств  с депозитов, возможности привлечения  денег путем межбанковского кредитования также сокращаются, при этом стоимость  привлекаемых финансовых ресурсов резко  повышается. Для банков это означает необходимость сворачивания ранее  запланированных кредитных программ, сокращение объемов бизнеса, увольнение, а для кого-то даже банкротство.

     Обычно, когда деньги нужно найти очень  быстро, приходится расставаться с  наиболее ликвидными активами, к которым  в первую очередь можно отнести  вложения в ценные бумаги, особенно "голубые фишки". Но, полагаем, мало кто пожелал бы продавать  акции в периоды паники по ценам  в несколько раз меньше балансовой стоимости этого предприятия  или даже размера денежных средств  на его счетах. Любой здравомыслящий бизнесмен не захочет продавать  свой актив в несколько раз  дешевле его реальной стоимости, особенно если еще совсем недавно  он сам купил этот актив по существенно  более высокой цене.

     Возникает вопрос: существует ли способ, не расставаясь  с активом по заниженным ценам, быстро найти дешевые деньги, чтобы расплатиться по ранее взятым обязательствам и  продолжать финансировать текущую  деятельность предприятия? На ум сразу  же приходит получение кредита под  залог этих акций по сделке РЕПО. Однако в периоды нестабильности лимиты на контрагентов чаще всего  либо сокращаются, либо и вовсе закрываются, дисконты по бумагам в залоге увеличиваются, а процентная ставка резко повышается, что делает данную операцию уже не столь интересной, как в стабильные периоды.

     В теории возможностей получения быстрых  дешевых денег быть не должно, но на практике такая возможность часто  существует при использовании фьючерсного  контракта для оптимизации структуры  своего инвестиционного портфеля. Такая  возможность появляется благодаря  тому, что для занятия позиции  по фьючерсу, аналогичной позиции  по акции, достаточно иметь только 12,5% стоимости этой позиции. Остальные 87,5% могут использоваться инвестором по собственному усмотрению.

     Инвестор, желающий владеть акцией через срок T, может это сделать двумя способами:

     1) либо сейчас по цене Spot;

     2) либо в будущем по цене F, заключив  контракт сейчас же.

     В последнем случае инвестор может  разместить оставшиеся деньги под процент R и заработать за год дополнительный доход:

     F = Spot (1 + RT / 360),

     где R - безрисковая процентная ставка;

     T - время до исполнения фьючерсного  контракта.

     Очевидно, что с наступлением последнего дня  фьючерсного контракта издержки поддержания инвестиционной позиции  станут равны нулю. В момент поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так как обе котировки  предполагают немедленную поставку товара. Такое сближение цен фьючерсов  и наличного товара называется конвергенцией, и во всей жизни фьючерсного контракта  это единственный момент, когда его  цена обязательно должна сравняться с ценой на наличный товар.

     Таким образом, нормальной ситуацией для  цены фьючерса является ситуация контанго - когда цена фьючерса превышает  цену базового актива и величина этой разницы определяется величиной  безрисковой ставки на текущий момент.

     На  практике мы на протяжении всего кризисного и посткризисного времени (октябрь  2008 г. - 2011 г.) видим, что большинство фьючерсов торгуется либо "по споту" с нулевым базисом, либо с незначительным базисом, соответствующим доходности спот-фьючерс на уровне 0 - 5% годовых, либо и вовсе в состоянии бэквордации, т.е. ниже стоимости своего базового актива. Возможно, такое неправильное ценообразование фьючерсов было связано с запретом Федеральной службы по финансовым рынкам на короткие позиции, что привело к переходу "медведей" с рынка акций на фьючерсы на эти акции. Избыточный аппетит к продаже фьючерсов как в спекулятивных целях, так и для целей хеджирования привел к заниженной стоимости фьючерса относительно его теоретической стоимости.

     Что это дает инвестору? В ситуации, когда  цена базового актива совпадает с  ценой фьючерса на этот актив, инвестор может произвести замену в своем  портфеле акций на фьючерс на эту  акцию, что позволит высвободить 85% от объема этой позиции. Причем эти  средства инвестор на время до экспирации получает бесплатно, а в случае бэквордации  инвестор, кроме бесплатных средств, получит еще и дополнительный доход в виде отрицательного базиса. Это деньги под 0, 2 или даже -5% годовых. Полагаем, ни один из бизнесменов не отказался бы от кредита под 0% или  от кредита, за который ему еще  и доплачивают.

     Эти средства инвестор может использовать по своему усмотрению - для финансирования текущих бизнес-проектов, размещения в банковский депозит, облигации  или любой другой безрисковый  актив, который будет генерировать инвестору дополнительный доход. Таким  образом, произведя простейшую оптимизацию  своего портфеля, инвестор сможет заработать дополнительно до 10% по своему портфелю. И это самый простой и самый  малодоходный способ оптимизации своего портфеля инвестором. Значительно большую  и при этом безрисковую доходность может обеспечить проведение арбитражных  операций.

     Арбитраж

     Арбитражная сделка - это биржевая операция, при  которой ценная бумага покупается на одной бирже и в тот же момент ее аналог продается на другой. Тем  самым фиксируется разница в  стоимости этих бумаг на разных биржах, т.е. они взаимно хеджируют друг друга. Когда сделки захеджированы, суммарная стоимость портфеля остается постоянной независимо от дальнейших движений рынка (встречные сделки компенсируют друг друга). После того как разница  в ценах изменяется в благоприятную  сторону, производится обратная сделка, фиксирующая прибыль.

     Чаще  всего арбитражные возможности  возникают из-за серьезного дисбаланса спроса и предложения по инструменту  и при наличии очень крупного спекулятивного интереса к открытию направленной позиции. К примеру, в  феврале 2011 г. появилась новость о том, что предлагаемый к продаже государственный пакет акций ОАО ВТБ не находит достаточного спроса и может быть реализован на фондовом рынке. Очевидно, что появление столь существенного дополнительного предложения акций будет приводить к снижению цены акций. Руководствуясь такими соображениями, спекулянты стали открывать значительные позиции на снижение на фьючерсном рынке, что привело к аномальной заниженности курса фьючерса на акции ОАО ВТБ с исполнением в марте 2011 г. относительно курса самих акций ОАО ВТБ. Дисконт цены фьючерса относительно самой акции превышал 3%. Арбитражер получил возможность приобрести фьючерсный контракт по 9,6 коп. в расчете на одну акцию и продать сами акции по 9,9 коп. Таким образом, к дате исполнения (через один месяц) арбитражер гарантированно зарабатывает 0,3 коп. на акцию, или 3%. Но этот исход является гарантированным наихудшим результатом. На практике диспропорция обычно устраняется еще до исполнения. Так и в данном случае цена акции и цена фьючерса сошлись уже через неделю и арбитражер получил возможность зафиксировать прибыль в 3% за одну неделю удержания позиции.

     В обычной ситуации, когда отсутствуют  столь серьезные диспропорции в  ценообразовании базового актива и  фьючерса, существует возможность наращивания  доходности за счет увеличения объема позиции. Арбитражер зарабатывает разницу  между ценой фьючерса и акции, или "базис". Доходность такой  простой арбитражной операции к  моменту исполнения обычно составляет 4 - 9% годовых, что само по себе может  быть малоинтересно. Наиболее консервативные виды арбитража дают минимальный  риск и доходность, сравнимую с  доходностью по государственным  облигациям. Однако это является гарантированным  наихудшим результатом. На практике возможность зафиксировать прибыль  от сужения базиса у инвестора  появляется значительно быстрее  и, соответственно, доходность на отвлеченные  средства получается куда большего порядка. Кроме того, поскольку операция является по сути безрисковой, возникает возможность  использовать кредитный рычаг и  таким образом значительно увеличить  доходность операций.

     Например, можно задействовать рынок РЕПО и достичь достаточно высокой  доходности за счет разницы процентных ставок. На FORTS на текущий момент обращаются фьючерсы более чем на 10 акций, причем некоторые контракты торгуются  с доходностью спот-фьючерс 9% годовых, некоторые 3 - 4%, а некоторые и вовсе  на уровне цены базового актива или  даже в бэквордации. В зависимости  от того, какая ситуация складывается на денежном рынке, автор статьи видит  два варианта действий.

     Первый  сценарий - на рынке на текущий момент кризис ликвидности и деньги дорогие. В этой ситуации мы даем деньги по сделке РЕПО под залог акций, по которым  низкая ставка спот-фьючерс. К примеру, рассмотрим обычную рыночную ситуацию, когда ставка спот-фьючерс по ОАО "Лукойл" составляет 3% годовых, а  стоимость денег составляет 9% годовых. Сумма наших инвестиций 10 млн  руб. Через сделку РЕПО мы одалживаем 10 млн руб. по ставке 9% годовых и  получаем в залог пакет акций  ОАО "Лукойл" на сумму 12 млн руб. (обычно в залог дается пакет большего объема, нежели сумма получаемых денег). Далее продаем этот пакет акций  на рынке, хеджируем позицию с  помощью покупки фьючерсов на акции (гарантийное обеспечение  около 1,5 млн руб.).

     Итого после одного круга сделки в нашем  распоряжении 10,5 млн руб., которые  можно использовать по своему усмотрению, и мы имеем доход 6% (9% - 3%, если считать  на момент экспирации) на 10 млн руб. Данную операцию можно повторить n раз. Чтобы оставить запас прочности  на колебание вариационной маржи (по хеджируемым контрактам), мы можем  провести такую операцию как минимум 3 - 5 раз и достичь, таким образом, доходности 20 - 30% годовых. Хотя формально  мы предоставляем свои деньги в долг и наша ликвидность должна падать, фактически после осуществления  операции реализации полученных в залог  акций с одновременным длинным  хеджем через фьючерс мы имеем  на выходе значительно больше свободных  денежных средств по сравнению с  моментом начала операции.

     В ситуации финансового кризиса 2008 - 2009 гг. данная стратегия позволяла достигать  потрясающих результатов. Это стало  возможно благодаря тому, что:

     а) резко выросла стоимость денег (деньги брались под залог ценных бумаг под ставки от 15% для самых  крупных и надежных участников рынка  до 50% годовых для средних и  мелких участников рынка);

     б) большинство фьючерсных контрактов торговались в состоянии бэквордации, т.е. ниже своих базовых активов, а это значит, что за "длинный  хедж" мы не только ничего не платим, а еще и получаем дополнительный доход в размере отрицательного базиса.

     Таким образом, по сути, сложилась просто уникальная ситуация. Рынки акций  и облигаций день за днем обесценивались просто на глазах, инвесторы несли  колоссальные потери. Покупка акций  или облигаций несла в себе огромные риски продолжения обесценения  рыночной стоимости ценных бумаг. Вместе с этим на безрисковом арбитраже  можно было зарабатывать 50 - 100% годовых.