Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг

Для практического  использования модели Марковица  необходимо определить для каждой акции  ожидаемую доходность, ее стандартное  отклонение и ковариацию между акциями. Если имеется эта информация с  помощью квадратичного программирования можно определить набор «эффективных портфелей» . 

Итак, модель Марковица  не дает возможности выбрать оптимальный  портфель, а определяет набор эффективных  портфелей. Каждый из этих портфелей  обеспечивает наибольшую ожидаемую  доходность для определенного уровня риска. 

Модель Шарпа. Главным  недостатком модели Марковица является то, что она требует очень большого количества информации. Гораздо меньшее  количество информации используется в  модели У. Шарпа. Последнюю можно  считать упрощенной версией модели Марковица. Если модель Марковица можно  назвать мультииндексной моделью, то модель Шарпа называют диагональной моделью или моделью единичного индекса. 

Согласно Шарпу, прибыль  на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение модели Шарпа  требует значительно меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась  более пригодной для практического  использования. 

Анализируя поведение  акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом. Вполне достаточно установить, как  каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах, то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду, что количество ценных бумаг и прежде всего акций в любой стране достаточно велико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практически невозможным. В то же время установлено, что если мы берем некоторое количество ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы. 

Та часть риска  акций, которая может быть исключена  путем диверсификации акций в  портфеле, называется диверсифицируемым (несистематический, специфический, индивидуальный) риском; та часть риска, которая не может быть исключена называется недиверсифицируемым (систематический, рыночный) 

Специфический риск связан с такими явлениями, как изменения  в законодательстве, забастовки, удачная  или неудачная маркетинговая  политика, заключение или потеря важных контрактов и с другими событиями, которые имеют последствия для  данной фирмы. Воздействие таких  событий на портфель акций можно  исключить путем диверсификации портфеля. 

Рыночный риск обусловлен наличием факторов, которые оказывают  влияние на все акции. К таким  факторам относятся война, инфляция, спад производства, повышение процентных ставок и др. Поскольку такие факторы  действуют на большинство акций  в одном направлении, то рыночный и систематический риск не может  быть устранен путем диверсификации. 

1.5.

Этапы формирования портфеля ценных бумаг 
 

Алгоритм реализации современной портфельной теории позволяющей оптимизировать формируемый  портфель ценных бумаг инвестиций состоит  из следующих этапов: 

1.

Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Он представляет собой процесс  рассмотрения преимуществ и недостатков  различных видов инструментов инвестирования, с позиций конкретного инвестора  исходя из цепей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных финансовых инструментов в каждой группе. 

2.

Формирование инвестиционных решений относительно включения  в портфель индивидуальных инструментов инвестирования

. 

Данный этап базируется на: 

• избранном типе портфеля, реализующем политику финансового  инвестирования; 

• наличии предложения  отдельных финансовых инструментов на рынке; 

• оценке стоимости  и уровня прибыльности отдельных  финансовых инструментов; 

• оценке уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту. 

Результатом этого  этапа формирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных ценных бумаг. 

3.

Оптимизация портфеля

,

направленная на снижение уровня его риска при  заданном уровне доходности

, основывается на  оценке ковариации и соответствующей  диверсификации инструментов портфеля. 

4.

Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению  уровня доходности и риска позволяет  оценить эффективность всей работы по его формированию. 

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей  формуле: 

УДп = ΣУДi х Уi, где: 

УДп — уровень  доходности инвестиционного портфеля; 

УДi — уровень  доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле; 

Уi — удельный вес  отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного  портфеля, выраженный десятичной дробью. 

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле: 

УРп = ΣУСРi х Уi + УНРп, где: 

УРп — уровень  риска инвестиционного портфеля: 

УСРi — уровень  систематического риска отдельных  финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффициента); 

Уi — удельный вес  отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного  портфеля, выраженный десятичной дробью; 

УНРп — уровень  несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации. 

Результатом этого  этапа оценки портфеля является определение  того, насколько удалось снизить  уровень портфельного риска по отношению  к среднерыночному уровню, сформированному  при заданном уровне доходности инвестиционного  портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем  уровня ликвидности сформированного  портфеля. 

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям  его формирования, как по типу, так  и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой эффективный портфель. 

Управление инвестиционным портфелем включает в себя планирование, анализ и регулирование состава  портфеля для достижения поставленных целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации  расходов связанных с управлением  им. 

В условиях дефицитной инфляционной экономики с падающим объемом производства целями портфельных  инвестиций являются: 

• сохранность и  приращение капитала; 

• приобретение ценных бумаг, которые могут быть использованы для расчетов; 

• доступ через ценные бумаги к определенным услугам, правам, продукции; 

• расширение сферы  влияния. 

Объектом портфельного инвестирования являются как ценные бумаги обращающиеся на фондовых биржах (акции и облигации акционерных  обществ и предприятий, а также  производные от них ценные бумаги, государственные облигации и  долговые обязательства), так и не обращающиеся, такие как — векселя, депозитные сертификаты банков. 

Принято различать  два основных вида стратегий в  финансовых инвестициях: 

• пассивная стратегия, целью которой является обеспечение  стабильного и устойчивого дохода на уровне, близком к среднерыночному; 

• агрессивная стратегия  направлена на максимальное использование  возможностей получения дохода от рыночного  колебания курсов; для успешного  проведения агрессивной стратегии  необходимо располагать серьезной  аналитической базой, обеспечивающей объективную оценку текущего состояния  финансового рынка и составление  адекватных прогнозов его изменения. 

2. Теоретические  основы 

управления портфелем  ценных бумаг 

2.1. Управление портфелем  ценных бумаг предприятия 
 

Рынок ценных бумаг  изменчив, и для того, чтобы состав и структура портфеля соответствовали  его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов  ценных бумаг определенных методов  и технологических возможностей, которые позволяют: 

• сохранить первоначально  инвестированные средства; 

• достигнуть максимального  уровня дохода; 

• обеспечить инвестиционную направленность портфеля. 

Иначе говоря, процесс  управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые  бы соответствовали интересам его  держателя. Поэтому необходима текущая  корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые  могут вызвать изменение в  составных частях портфеля. 

Одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления портфелем  ценных бумаг, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный  анализ: фондового рынка, тенденций  его развития, секторов фондового  рынка, финансово-экономических показателей  фирмы - эмитента ценных бумаг, инвестиционных качеств ценных бумаг. 

Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор  ценных бумаг, обладающих инвестиционными  свойствами, соответствующими данному  типу портфеля. Мониторинг является основой  как активной, так и пассивной  стратегии управления. 

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение  состава фондовых инструментов, входящих в портфель. 

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это  позволяет считать, что его состоянию  адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем  эффективным. Мониторинг является базой  для прогнозирования размера  возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами. 

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить  и приобрести наиболее эффективные  ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики “нового” портфеля (т. е. учитывать  вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с  аналогичными характеристиками имеющегося “старого” портфеля. Этот метод  требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и  проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка  ценных бумаг и экономики в  целом. 

Это под силу лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению  максимального дохода от профессиональной работы на рынке. 

Менеджеры наиболее часто используют методы, основанные на манипулировании кривой доходности и операции своп с ценными бумагами.