Биржи и биржевое дело

Другая разновидность  такого «хеджирования» является следующее  действие:

• приобретаются на ближайшие 6 месяцев фьючерсные контракты;
• при закрытии первого месяца «офсетом», сразу приобретаются контракты на следующий, шестой месяц.

Таким образом, у «хеджера» всегда в «портфеле» застрахованы все шесть  месяцев его реальных сделок с  активом.

4. Селективный – когда объемы и сроки сделок на фьючерсном рынке не совпадают с объемами и сроками сделок на реальном рынке.

Сегодня самые распространенные два  последних вида хеджирования.

Показателем эффективности  хеджирования является изменение базиса (∆ Б).

Базис определяется как  разность цен между спотовым и фьючерсным рынками:

Б = Цс – Цф

Начиная хеджирование, определяют базис ожидаемый (Бо):

Бо = Ц с1 – Цф1

Заканчивая хеджирование, или точнее, каждый день до окончания  операций, находят фактический базис (Бф):

Бф = Цс2 – Цф2

Изменение базиса (∆ Б) определяется как разность:

∆ Б = Бф – Бо

Если ∆ Б отрицательное, то выигрывает (т.е. получает лучшую цену) «длинный» хеджер.

Если ∆ Б положительное, то выигрывает «короткий» хеджер.

При ∆ Б = 0, интересы обоих хеджеров соблюдены.

Почему может выиграть один из хеджеров?

Дело в том, что в  отличие от спекулянтов, хеджер работает на двух рынках: реальном и биржевом. Конечная цена таких сделок складывается из цен двух рынков, и выглядит она следующим образом:

КЦб = Цс1 + ∆ Б

Отсюда: начиная хеджирование и продавец и покупатель хотели в будущем получить цену, которая сегодня на рынке (Цс1).Однако к концу хеджирования конечная цена меняется в зависимости от изменения базиса в ту или иную сторону.

Следовательно, если ∆ Б > 0, то это выгодно продавцу реального актива, т.к. он получает цену выше желаемой и наоборот.

Пример.

«Спот» Срочный

Сентябрь 100 (Цс1) 102 (Цф1)

Октябрь 97 (Цс2) 100 (Цф2)

 

Решение.

Бо = 100 – 102 = - 2

Бф = 97 – 100 = - 3

∆ Б = - 3 – (- 2) = - 1

КЦб = 100 – 1 = 99

Выиграл «длинный» хеджер, т.к. он купит реальный актив в будущем по более низкой цене: 99 < 100.

Проверка. «Длинный» хеджер занял в сентябре «длинную» позицию на фьючерсном рынке по цене 102. Если он в октябре закроет ее «офсетом» по 100, то будет иметь убыток на фьючерсном рынке в размере: 100 – 102 = - 2.

Однако на реальном рынке, он купит  актив в октябре по 97 и конечная цена двух сделок на разных рынках составит: 97 + 2 = 99 (мы к цене актива прибавили  убыток).

Продавец фьючерса по 102, наоборот получит прибыль в  размере: 102 – 100 = + 2, и эта прибыль компенсирует ему большие убытки на реальном рынке, где он продает свой актив по 97. Его конечная цена будет той же, что и у покупателя: 97 + 2 = 99. Он не полностью компенсировал свои убытки на реальном рынке но, тем не менее, без «хеджа» они были бы намного выше.

 

 

ФОРВАРДНЫЕ РЫНКИ

Форвардный контракт («форвард») – представляет собой внебиржевой универсальный, срочный контракт на поставку товара в будущем по фиксированной цене.

Отличия «форварда» от «фьючерса» представлены ниже. Однако выделим самые характерные черты «форварда», которые являются его индивидуальными признаками. Сразу отметим, что нефтяной рынок привнес свои особенности в форвардную торговлю:

• объем контракта договорной, однако нефтяной «форвард» стандартизирован (500 т. бар. иногда 600 т. бар. или мини «форвард» 50 т. бар.). При физической поставке по «форварду» разрешается отклонение от объема ±5 %;
• до 90 % всех «форвардов» заканчивается физической поставкой актива (на нефтяном рынке 20 ÷ 40 %);
• «форвард» заключают два контрагента (можно через посредническую фирму), которые и оговаривают все условия сделки и главное – цену.

Нефтяной рынок предлагает уже подготовленный (универсальный) контракт, разработанный компаниями: «Шелл» в Европе и «Коноко» в Азии. Отметим, что цена «форварда» - договорная и, как правило, не объявляется другим участникам рынка. Цены нефтяных «форвардов» известны всем участникам форвардной торговли.

 

 

 

Отличия форвардного  и фьючерсного контракта.

Операции на рынке	Форвард	Фьючерс
Цель сделки	Обладание реальным товаром	Спекуляция Хеджирование
Размер контракта	Договорной	Стандартный
Вероятность поставки по контракту	Очень высокая (до 90 %)	Низкая (до 3 %)
Контрактные обязательства	Регулируется один раз  при заключении контракта	Ежедневное урегулирование обязательств через клиринговый центр (расчетная палата биржи)
Отношение контрагентов	Вступают при заключении сделки между собой или через  посредническую фирму.	Нет контактов между  собой. Все сделки проходят через  клиринговый центр (расчетную палату) через клиринговых брокеров. Для продавца – брокер покупатель. Для покупателя – брокер продавец.
Изменение позиции на рынке	Не меняются. Контракты, как правило, не перепродаются.	Меняются. Контракты перепродаются  по несколько раз.
Дата  поставки	Договорная	Стандартизирована
Изменение цен	Рынок заинтересован  в стабильных ценах (их низкой волатильности).	Процветает при нестабильных ценах. Важен курсовой риск.
Установление цен	Биржевые цены являются ориентиром для формирования цен  при заключении сделок.	Биржевая цена является ценой исполнения контракта и  определяется аукционной торговлей.
Залог (маржи)	Зависит от степени доверия  между контрагентами.	Продавец и покупатель вносят первоначальную маржу (депозит) в расчетную палату (5 – 18 % от стоимости актива).
Регулирующий фактор	Закон о торговле	комиссия по товарной фьючерсной торговле; национальная фьючерсная ассоциация; устав и правила биржи.
Гарантия соблюдения сделки	Добропорядочность сторон (не осуществляется при форс – мажорном обстоятельстве),	Клиринговый центр (расчетная  палата) отвечает по всем обязательствам.

 

В заключении, отметим  характерный фактор при исполнении форвардного контракта, который  продиктован логикой бизнеса. Так  как «форвард» заключается по фиксированной цене, то при его исполнении в будущем продавец обращает внимание на рыночную цену актива в момент его поставки по контракту. Если рыночная цена снизилась, то естественно, продавец поставит по форварду на 5 % больше контрактного объема, что разрешается условиями контракта (ведь цена контракта выше рыночной). Наоборот, при росте рыночной цены, он поставит меньше, а 5 % контракта продаст по более высоким рыночным ценам.

 

Хеджирование  на форвардном рынке.

Следует отметить, что  в отличии от фьючерсного рынка, операция хеджирования здесь проста. Продавец реального актива занимает на форвардном рынке «короткую» позицию (продает «форвард»), покупатель – «длинную» позицию (покупает форвард). Так как цена «форварда» уже известна, хеджер в будущем всегда имеет ту цену, которую захотел иметь в момент заключения форвардного контракта.

 

ОПЦИОННЫЕ РЫНКИ

Опцион представляет собой биржевой контракт, дающий покупателю право  выбора – купить или продать актив, лежащий в основе опциона.

Существуют два типа опционов:

1. Опцион на покупку – «Call» (колл)
2. Опцион на продажу – «Put» (пут)

I.Опцион на покупку – «Call» (колл)

Опцион на покупку дает право  покупателю, но не обязанность купить актив, лежащий в основе опциона  в будущем по цене исполнения его (базовая цена или страйк). За это  право в момент покупки опциона покупатель выплачивает продавцу вознаграждение, которое называется ценой опциона или премией.

Котировка опциона:  3 Кº март 80 С 5.

1. « 3 » - размер опциона: количество фьючерсных контрактов на актив, лежащий в основе опциона, или объект лотов на акции, как в нашем случае (размер лота – 100 штук акций) и др.
2. « Кº» - сам актив, на который создан данный опцион (нефть, газ, фьючерс на газ или нефть, акции и т.д.).
3. « март » - время истечения опциона (если опцион на фьючерсы, то время истечения его за 10 дней) до последнего дня торговли фьючерсами, если это акции на фондовом рынке США – третья пятница предшествующего месяца (в нашем случае 3-я пятница февраля) и т.д.
4. « 80 » - цена исполнения за единицу актива опциона (базовая цена или страйк). Именно по этой цене, если покупатель воспользуется опционным правом, он будет покупать актив, лежащий в основе опциона (в нашем случае 80 $ за одну акцию).
5. « С » - тип опциона (в нашем случае опцион на покупку).
6. « 5 » - премия за единицу актива, которая покупателем выплачивается продавцу в момент покупки опциона (т.е. 5 $ за одну акцию – это то вознаграждение продавцу за полученное право покупателем опциона в будущем купить у него акции по 80 $ за штуку).

Учитывая полную котировку  опциона, наш опцион будет стоить:

3 х 100 шт. х  5 $\шт. = 1500 $

 

Рассмотрим несколько  вариантов цены акции до 3-ей пятницы  февраля, и рассчитаем результаты покупателя и продавца:

• цена акций данной компании 1 февраля 60 $ покупатель опциона естественно не воспользуется своим правом (зачем покупать актив за 80 $, когда на рынке он стоит 60 $). Следовательно покупатель проиграл на одной акции 5 $ (всего 1500 $), а продавец эту сумму выиграл;
• цена акции 1 февраля 82 $. Покупатель воспользуется опционом и вернет ранее выплаченное вознаграждение (премию) в размере 82-80 =2 $ (600 $). Именно эту сумму выплатит продавец покупателю 1 февраля. Однако окончательный итог всей опционной сделки 82 – 80 – 5 = 3 $ убытка за одну акцию (- 900 $).
• цена 1 февраля 96 $. Покупатель  опциона воспользуется своим правом и получит с продавца 96 – 80 = 16 $ с одной акции (всего 4800 $).

Но так как в момент покупки опциона он уже выплатил продавцу 5 $ за штуку (1500 $), то окончательный  результат:

96 – 80 – 5 = 11 $ за  одну акцию или 3300 $ по всей  сделке.

Лучше всего результаты опционных сделок иллюстрируются на графиках:

 

 

Покупатель	Продавец
Имеет право купить (в нашем случае по 80$ за штуку) Убыток максимальный 5$ за одну акцию, если цена до последнего дня истечения будет в интервале 80$ и ниже. Прибыль не ограничена при цене выше 85$/шт. При цене выше 80 и до 85 – премия возвращается.	Обязан продать, если покупатель своим правом воспользуется. Убытки не ограничены. Прибыль максимальная только премия (в нашем случае 5$ за одну акцию при цене 80$ и ниже).
Стратегия	Стратегия
Игра на повышение. Как хеджер, он устанавливает для себя максимальную цену покупки актива в будущем (выше 85$ он за акцию не заплатит).	Игра на понижение.

 

Рассмотрим случай покупки  нашего опциона «Call» для хеджирования. Как уже отмечено дороже 85 $ за акцию покупатель опциона не заплатит. На чем строится это утверждение. Для этого рассмотрим несколько вариантов с ценой акции до времени истечения опциона:

1. Цена акции 96 $ за штуку на фондовом рынке.

Так как покупатель опциона  «Call» намеревался обязательно до 3 пятницы февраля купить эти акции на рынке, то он сделкой на опционном рынке захеджировал устраивающую его цену, которая складывается из цены исполнения (страйк) 80 $ и выплачиваемой премии 5 $, т.е. 85 $ за штуку. Как получается эта цена, в случае неблагоприятного для покупателя развития событий на фондовом рынке, т.е. когда цены на рынке пошли вверх и достигли 96 $ за штуку.На фондовом рынке покупаются акции по 96 $ за штуку. Одновременно предъявляется опцион «Call» и продавец опциона выплачивает нашему покупателю 96 – 80 = 16 $ за акцию. Следовательно, чистая прибыль покупателя 16 – 5 = 11 $. Окончательная цена покупки акции, которая складывается из действий на фондовом и опционном рынках нашего хеджера составляет:96 – 11 = 85 $. Такая цена сделки будет всегда, когда цена акций будет в диапазоне 80 и выше.

2. Цена акции  60 $ за штуку.

Покупатель опциона  им не воспользуется и проиграет  на этом рынке 5 $. Однако на фондовом рынке  он приобретает акции по 60 $ и окончательный  результат хеджера на двух рынках 60 + 5 = 65 $, что ниже предельно им установленной цены в 85 $ за штуку. Хеджер всегда купит акции дешевле 85 $ за штуку, если цены на фондовом рынке будут ниже 80 $.

 

II.Опцион на продажу Put (Пут)

 Биржевой контракт, по которому покупатель получает право, но не обязанность продать актив, лежащий в основе опциона в будущем по цене исполнения его (базовой цене или страйк). За это право в момент покупки опциона покупатель выплачивает продавцу вознаграждение, которое называется ценой опциона или премией.

Рассмотрим опцион на фьючерсный контракт на нефть:

8 Кº март 70 Р 3

Такой опцион для покупателя будет стоить:8 х 1000 бар. х 3 $\ бар. = 24000 $

Рассмотрим несколько  вариантов цены на нефть до 5 февраля  и рассчитаем результаты покупателя и продавца.

1. Цена нефти 60 $\бар

Покупателю опциона  есть смысл предъявить право на продажу  нефти  по цене 70 $\бар. Продавец выплачивает  покупателю разницу 10 $ (70 - 60). Чистая прибыль  покупателя опциона с учетом выплаченной  ранее продавцу премии в размере 3 $ составит 7 $ (10 - 3)

2. Цена нефти 68 $\бар

Покупатель предъявляет  право по опциону и получает с  продавца 2 $ (70 - 68). Однако с учетом выплаченной  премии, его убыток составит 1 $ (3 - 2).

3. Цена нефти 70 $\бар и выше