Модели капиталовложений фирм

     Значительный вклад в развитие теории инвестиций внесли исследования маржиналистов, в частности, С. Джевонса, К. Менгера, Е. Бем-Баверка, Ф. Визера, Л. Вальраса, Дж. Кларка. Являясь авторами теории предельной полезности, маржиналисты основное внимание сосредоточили на микроэкономическом аспекте инвестиционного анализа. Они определили систему факторов, влияющих на спрос и предложение инвестиционных ресурсов и инвестиционных товаров, исследовали проблемы ценообразования на инвестиционном рынке, выявили количественные зависимости взаимодействия инвестируемого капитала и других факторов производства, обосновали содержание и использование таких категорий как «предельная полезность инвестиционных товаров» и «предельная производительность инвестируемого капитала». Ими было сформулировано уравнение, известное как «Правило Вальраса», связывающее баланс международной торговли товарами и услугами с балансом движения инвестируемого капитала.

Проблемы определения  условий инвестирования, состоящих  в сопоставлении затрат и результатов, рассматриваются в работах основоположника  школы неоклассического направления  А. Маршалла. В процессе изучения механизма  функционирования рынка капитала, А. Маршалл анализировал факторы формирования предложения и спроса на капитал. Он указывал, что спрос на капитал  регулируется нормой прибыли на тот  капитал, который вкладывается предпринимателем. А. Маршалл серьезное значение придавал структуре затрат предпринимателя, а также проблеме изменения во времени стоимости вкладываемых средств и отдачи от них. Он пришел к выводу, что определяющим фактором нормы прибыльности капитала является субъективизм и расчет предпринимателя: «Предусмотрительный бизнесмен станет направлять вложения капитала на все участки производства до тех пор, пока не будет достигнута внешняя граница, или предел прибыльности, т.е. тот предел, при котором бизнесмену не покажется, что нет достаточных оснований полагать, что выгоды от каждого нового вложения возместят его издержки» [Маршалл А. Принципы экономической науки. - М.: Прогресс Универе, 1993. - Т. 2. С. 297].

     К инвестициям, по мнению А. Маршалла, относятся все затраты на капитал, способные приносить своему владельцу доход в будущем времени. Это затраты на торгово-промышленный капитал - фабрики, машины, сырье, жилые помещения, одежду, продовольствие, и денежный капитал - ссуды, выдаваемые под залог и другие формы контроля над денежным рынком.

Сторонники неоклассической  теории (Дж. Мид, Э. Денисон, Р. Солоу и др.), изучавшие преимущественно микроэкономические аспекты теории инвестиции, основное внимание уделяли эффективному сочетанию в условиях свободной конкуренции трех факторов производства - капитала, труда и природных ресурсов, которое обеспечивало бы рост производства при наименьших затратах труда и капитала. Ими было исследовано влияние излишков накопленного капитала на цену предложения инвестиционных товаров и сформирован закон замещения отдельных видов этих товаров более дешевыми аналогами.

     Великая депрессия 1930-х гг. подорвала основной постулат классиков о невмешательстве государства в механизм свободной стихии рынка. В результате чего приобрели популярность труды представителей кейнсианской школы, призывавших государство разрабатывать и применять необходимый инструментарий для регулирования рыночных процессов и обеспечения стабильности на макроуровне. Основатель кейнсианского подхода в экономической теории в книге «Общая теория занятости, процента и денег», резюмируя свои рассуждения о категории «инвестиции» писал, что они «… включают всякий прирост ценности капитального имущества…», при этом капитальное имущество может состоять из «основного, оборотного или ликвидного капитала» [Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. // Антология экономической классики. - Т. 2. С196]. По мнению Дж. М. Кейнса, именно инвестиции, а не сбережения ведут к изменению дохода, причем увеличение последнего в дальнейшем способствует расширению производства. Он писал: «Существует закон, согласно которому расширение занятости, непосредственно связанное с инвестициями, неизбежно должно оказать стимулирующее влияние и на те отрасли, которые производят стимулирующие блага» Там же. С. 229.. Связь между приращением инвестиций и приростом объема национального дохода существует как определенное экономически целесообразное соотношение, называемое эффектом мультипликатора. Оно основано на том, что каждый расход на инвестиции превращается в первичные, затем вторичные и так далее доходы. Сам мультипликатор (k) - это числовой коэффициент, показывающий размеры роста национального производства при увеличении объема инвестиций. То есть «когда происходит прирост общей суммы инвестиций, то доход увеличивается на сумму, которая в k раз превосходит прирост инвестиций». Причина этого явления, по мнению Дж. М. Кейнса, заключается в «психологическом законе», в силу которого «по мере того, как реальный доход возрастает, общество желает потреблять постоянно уменьшающуюся его часть» Там же. С. 226-227.. В процессе этих исследований Дж. М. Кейнс ввел в научный арсенал понятия предельной склонности к потреблению и сбережению, склонность к инвестированию, предпочтение ликвидности и др. Одним из условий стимулирования инвестиционной активности он считал формирование эффективного спроса, в котором выделил две разновидности: потребительских и инвестиционный. Кейнс выявил наличие прямого и обратного взаимного влияния показателей спроса и инвестиций. Предложенные им подходы к регулированию инвестиционных процессов на макроуровне включали государственное кредитование, государственный заказ, систему налогообложения. Инвестиционная теории Кейнса предусматривала также государственное регулирование и контроль инвестиционного поведения фирм, на которое, по его мнению, основное влияние оказывают такие факторы как уровень накоплений, уровень инвестиционной прибыли и стоимость кредитных ресурсов.

     Вследствие мультипликационного воздействия на национальный объем производства именно инвестиции считаются в макроэкономике наиболее активным элементом совокупного спроса, воздействующим на сбалансированность экономики. Анализ значения инвестиций в развитии экономики был продолжен неокейнсианцами: Е. Домаром, Р. Харродом, Э. Хансеном, Дж. Робинсоном, С. Харрисом, Дж. Хиксом. В 1950-е гг. возникла теория роста на основе системы «мультипликатор-акселератор»:

?I > ?НД > ?I', (1)

где ?I - первоначальный прирост  объема инвестиций; ?НД - прирост объема национального дохода вследствие прироста инвестиций; ?I' - последующий прирост инвестиций, вызванный приростом национального дохода.

     Е. Домар и Р. Харрод едины в убеждениях о действенной роли инвестиций в обеспечении роста дохода, увеличении производственных мощностей, полагая, что рост дохода способствует увеличению занятости, которая в свою очередь предотвращает возникновение недогрузки предприятий и безработицу. Многочисленные исследования, проведенные представителями неокейнсианской школы, позволили предложить систему мер прямого и косвенного регулирования развития как экономики страны в целом, так и ее инвестиционной сферы. Это меры бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политики, ускоренная амортизация. В рамках этой системы были выделены так называемые «встроенные стабилизаторы», которые делятся на автоматические, дискретные, институциональные: норма процента, налоги, мультипликатор-акселератор, правовые нормы. С помощью математического аппарата они отразили влияние инвестиционной составляющей на ход технического прогресса, рост производительности труда, развитие инфраструктуры и создание социально-ориентированной рыночной экономики.

Определенное влияние  на теорию инвестиций оказали научные  взгляды монетаристов, которые рассматривали денежно-кредитные механизмы регулирования инвестиционных процессов. Согласно рассуждениям М. Фридмана, количество денег в обращении существенным образом воздействует на уровень цен на инвестиционные ресурсы и товары, темпы приращения капитала и, в целом, на инвестиционную активность хозяйствующих субъектов. Следовательно, для регулирования последней необходима система мер воздействия на такие параметры денежного оборота, как величина денежной массы, скорость ее обращения, объем денежной и кредитной эмиссии.

     В теории инвестиций, активно разрабатываемой представителями институционального направления - Т. Вебленом, А. Шпитгофом, Дж. Коммонсом, В. Митчелом, Д. Б'юкененом, предлагается методологию анализа инвестиционных процессов дополнить рассмотрением политических, социальных, технологических, правовых и других проблем. Данный подход существенно обогащает методологию и повышает комплексность решения инвестиционных задач с учетом современных тенденций развития общества.

    Основные постулаты инвестиционных теорий, сформировавшихся в рамках классической, кейнсианской, монетаристской и институциональной школ, обобщены и используются в современных теоретических и практических исследованиях инвестиций, инвестиционной деятельности, инвестиционного менеджмента.

     Экономическая наука конца ХХ - начала ХХI вв. вобрала в себя обширный опыт, накопленный как иностранными, так и отечественными экономистами в области трактовки сущности инвестиций и определения их роли в воспроизводственном процессе. Рассмотрим наиболее известные из них, в которых инвестиции определяются как:

- долгосрочное вложение  капитала в промышленность, сельское  хозяйство, транспорт и другие  отрасли народного хозяйства.

- увеличение объема  капитала, функционирующего в экономической  системе, т.е. увеличение предложения  производительных ресурсов, осуществляемое  людьми.

- затраты на производство  и накопление средств производства и увеличение материальных запасов.

- процесс расставания  «с деньгами сегодня, чтобы  получить большую их сумму  в будущем».

- все виды и формы  имущественных, интеллектуальных, информационных  ценностей, в том числе права  на них, вкладываемые в развитие  человеческих ресурсов и в  объекты любой деятельности в  целях прироста капитала, достижения их высокой рентабельности и (или) иного полезного эффекта.

- совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного  вложения капитала на определенный  срок в различные отрасли и  сферы экономики, в объекты  предпринимательской деятельности  для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных  целей инвесторов, так и положительного  социального эффекта [Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В. Инвестиции: Учеб.пособие - 2-е изд. перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2004, С. 7-8].

- вложение средств  в объекты предпринимательства  и другие виды деятельности  с целью получения прибыли.  Они осуществляются в виде денежных средств (рубли), валюты, банковских вкладов, паев, акций и других ценных бумаг, вложений в движимое и недвижимое имущество, интеллектуальную собственность, имущественные права и другие ценности [Блохина В.Г. Инвестиционный анализ. - Ростов н/Д: Феникс, 2004, С.6-7].

- вложения капитала  в объекты предпринимательской  и иной деятельности с целью  получения прибыли или достижения  положительного социального эффекта  [Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. Учеб. пособие. -СПб.:Питер, 2005, С. 25-29].

- недвижимость, имущество,  машины, оборудование, технологии, денежные  средства, вклады в банках, ценные  бумаги, имущественные права, лицензии, интеллектуальные ценности, вкладываемые  как способ помещения капитала  в предпринимательскую деятельность  с целью их сохранения и  возрастания. Другими словами, инвестиции - инструмент, с помощью которого можно поместить инвестиции в объект инвестирования и обеспечить положительную величину дохода [Мыльник В.В. Инвестиционный менеджмент. - М.: Академический Проект; Екатеринбург: Деловая книга, 2005, С. 6-11] .

- целенаправленное вложение  на определенный срок капитала  во всех его формах и в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвестора [Ковалев В.В, Иванов В.В., Лялин В.А. Инвестиции: учебник. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006, С. 9-34].

- использование капитала  в следующих направлениях: реальные  инвестиции - вложения финансовых  средств в материальные и нематериальные  активы; финансовые инвестиции -инвестиции в ценные бумаги (акции, облигации, векселя и др.) [Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2007, С. 464].

- объекты гражданских  прав, имеющие денежную оценку  и предназначенные для дальнейшего  вложения в любой актив, не  имеющий противоречащего законодательству  характера, с целью получения  прибыли и иного полезного  эффекта.

- вложения средств с целью сохранения и увеличения капитала, получения дохода.

- вложение капитала  во всех его формах в различные  объекты (инструменты) хозяйственной  деятельности предприятия с целью  получения прибыли, а также  достижения иного экономического  или внеэкономического эффекта,  осуществление которого базируется  на рыночных принципах и связано  с факторами времени, риска  и ликвидности [Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2 томах. - Т.1 - э-е изд. - М.: Издательство «Омега-Л», 2008, С. 14-39].

     Содержание представленных выше определений показывает, что многие авторы уточняют понятие «инвестиции», выделяя черты, характерные им на макро и микроуровнях экономики. Рассматривая инвестиции на макроуровне, авторы справедливо отражают их существенный вклад в создание и прирост ВВП, развитие социальной сферы. При этом основной акцент делается на использование реальных инвестиций и прежде всего, капитальных вложений. Определения, предлагаемые для уровня предприятий и организаций, более разнообразны. Различия в трактовках предопределяются как целями и задачами, поставленными в исследованиях, так и многоаспектностью сущностных сторон данной экономической категории на микроуровне.

Тем не менее, необходимо отметить, что разграничение и  уточнение трактовок термина  по уровням экономики не имеет  существенного практического смысла. Это связано с тем, что любой  субъект микроэкономики действует  в макросреде, одновременно взаимодействуя с другими субъектами микросреды. В связи с чем, понимание сущности инвестиций на любом уровне экономики  должно быть единообразным в целях  создания четких и прозрачных условий  взаимодействия между экономическими субъектами.