Организация фондовой биржи, сравнительный анализ Российского и зарубежного опыта

Биржи могут быть учреждены  государством как общественные заведения. Во Франции, Италии и ряде других стран  фондовые биржи считаются общественными  учреждениями. Это, правда, выражается лишь в том, что государство предоставляет  помещения для биржевых операций. Биржевики считаются представителями  государства, но действуют как частные  предприниматели, за свой счет.⁶

Биржи могут быть учреждены  и на принципах частного предпринимательства, например, как акционерное общество.

Общее руководство деятельностью  биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности он руководствуется  уставом биржи, в котором определяются порядок управления биржей, состав ее членов, условия их приема, порядок  образования и функции биржевых органов. Для повседневного руководства  биржей и ее административным аппаратом  совет назначает президента и  вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например, аудиторский, бюджетный, по системам (компьютеры), биржевым индексам, опционам.

Комитет по приему членов рассматривает  заявки на принятие в члены биржи. Комитет по арбитражу заслушивает, расследует и регулирует споры, возникающие  между членами биржи, а также  членами и их клиентами.

Биржа обеспечивает концентрацию спроса и предложения, но она физически  не в состоянии вместить всех, кто  хотел бы продать или купить эти  бумаги. Те, кто берет на себя функцию  проведения биржевых операций, становятся посредниками. Действовать они могут  как на бирже, так и вне ее, поскольку  далеко не все бумаги котируются на биржах. На внебиржевом рынке формируется  круг посредников, на которых фактически возлагается функция концентрации спроса и предложения. Пространственно  посредники разобщены, но они связаны  между собой и образуют единое целое, постоянно вступая в контакт друг с другом.

На начальных этапах модель предельно проста - один посредник  сводит продавца с покупателем. При  росте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников  уже двое: покупатель обращается к  одному, продавец - к другому и  вероятность совпадения мала. При  еще большей интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже сами посредники нуждаются  в помощи, и между ними появляется еще один посредник, который может  действовать, во-первых, за свой счет, становясь  на время владельцем бумаг и получая  доход как разницу между курсами  покупки и продажи. На американском внебиржевом рынке таких посредников называют дилерами. Во-вторых, он может работать за определенный процент от суммы сделки, то есть за комиссионное вознаграждение, просто принимая от своих клиентов поручения на куплю-продажу акций.

В первой и второй моделях  сделки посредник может выступать  либо в одном качестве, либо в  другом. В третьей модели соблюдается  разделение труда: центровой посредник  работает за свой счет, а фланговые - на комиссионных началах. Третья модель долгое время, вплоть до середины 80-х  годов, существовала на бирже в Лондоне, по ней до сих пор функционирует  Нью-Йоркская фондовая биржа. Центровой  посредник в Лондоне именовался джоббером, в Нью-Йорке - специалистом. Фланговые посредники и там и  там именуются брокерами.

По своему функционированию биржа выполняет следующие функции:

• Аккумулирование (мобилизация) временно свободных денежных средств (через продажу за ней финансовых активов) и способствование передаче прав собственности.
• Организация биржевых торгов. Данная функция включает в себя ряд подфункций:
• Предоставление места для рынка, т. е. места, где может происходить как первичное размещение, так и вторичная перепродажа ценных бумаг.
• Обеспечение технического доступа к биржевым торгам. Биржа должна использовать современные средства связи, обеспечивать высококвалифицированную систему электронной торговли с помощью оборудования биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компьютерного обеспечения всех процессов на бирже и т.д.
• Обеспечение гласности, открытости биржевых торгов путем оповещения участников торгов о месте и времени про ведения торгов, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже, результатах торговых сессий.
• Разработка правил биржевой торговли, т. е. норм и правил поведения участников торга в зале, а также установление этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.
• Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Эта функция осуществляется с помощью биржевых систем клиринга и расчетов. Для этого биржа использует систему безналичных расчетов, зачет взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.
• Создание механизма для беспрепятственного разрешения споров, возникающих по заключенным биржевым сделкам в ходе биржевых торгов (биржевой арбитраж). Эта функция, с одной стороны, позволяет выявить недобросовестных участников торга - мошенников, а с другой - уладить все споры, возникающие в ходе торгов из-за неточностей записей о сделках, сбоев в системе компьютерного обеспечения и других человеческих и технических ошибок
• Разработка квалификационных требований для участников торгов. Члены биржи, принимающие участие в биржевых торгах, должны знать правила работы на бирже, иметь необходимые знания и практические навыки во всех сферах деятельности, связанных с биржевой торговлей. Биржа должна располагать высококвалифицированным штатом сотрудников для осуществления своей деятельности. Обучение и переподготовка персонала биржи.⁷

Согласно действующему российскому  законодательству фондовая биржа относится  к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, то есть “непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными  бумагами”. По закону фондовая биржа  не может совмещать деятельность по организации торговли ценными  бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участник.

1.3 Участники фондовых  бирж

В торговле на бирже принимают  участие члены биржи или их представители. Члены биржи или их представители могут выступать на бирже в качестве брокера или дилера.

Брокеры - профессиональные участники рынка, выступающие в роли посредника между продавцами и покупателями, способствующие заключению торговых сделок, «соединения» между собой покупателей и продавцов; действуют по поручению своих клиентов и за их счет, получая плату или вознаграждение в виде комиссионных при заключении сделки.

Дилер (англ. dealer) - это юридическое лицо, участвующее в сделках от своего имени и за свой счет. Доход его составляет разница между ценой покупки и продажи ценных бумаг. Он несет всю совокупность рисков, связанных с исполнением сделки.⁸

В штате брокерской и дилерской  компаний должны находиться аттестованные  специалисты, а также юрист-контролер, который осуществляет контроль за соответствием брокерской и дилерской деятельности требованиям законодательства.⁹

В настоящее время на ряде бирж члены биржи могут действовать  только в качестве брокеров, а дилерские  операции запрещены (например, биржи  Парижа, Брюсселя, Милана). На лондонской фондовой бирже члены биржи могут  действовать либо только как брокеры, либо только как дилеры без совмещения этих функций. На некоторых биржах отдельным членам, которые специализируются на торговле определенными видами ценных бумаг, разрешено совмещать функции брокера и дилера (специалисты Нью-Йорской фондовой биржи, сводные маклеры Германии и Дании).

Маклер - это, как правило, штатный работник биржи, который  оформляет сделки. Маклер должен строго соблюдать устав биржи и правила  торговли на бирже. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечается наименование, количество и цена купленных и проданных ценных бумаг¹⁰.

Участники биржевой торговли на биржах разных стран могут иметь  различные названия. Кроме того, они могут также быть наделены некоторыми специфическими функциями. Так, например, на лондонской фондовой бирже маклер именуется сток-брокером (или джоббером), а ряд брокеров принимает заказы непосредственно от клиентов, находящихся на бирже. Такие брокеры именуются трейдерами и имеют право торговать только несколькими видами ценных бумаг. На Нью-Йорской фондовой бирже, биржевым фирмам разрешено иметь несколько представителей в торговом зале, но не более определенного максимума. Например, Ванкуверская биржа разрешает иметь пять человек на одно место, Торонтская - до шести. Этих людей называют торговыми представителями, трейдерами. Они должны быть либо партнерами, либо директорами биржевой фирмы, либо ее постоянными сотрудниками и отвечать требованиям, предъявляемым биржей к возрасту трейдера, его опыту работы, образованию и знанию торговых правил.

На Санкт-Петербургской  фондовой бирже участниками торгов являются брокеры, исполняющие поручения  клиентов; дилеры, осуществляющие операции за свой счет; «свободные» брокеры, исполняющие поручения брокеров и дилеров, и «биржевые дилеры» - члены биржи, публично объявляющие  максимальную цену из всех запрошенных  на покупку и минимальную цену из всех предложенных ценных бумаг на продажу.

Специалисты (джобберы) - занимаются анализом и проводят консультации по рынку ценных бумаг, специализируясь  на тех или иных видах ценных бумаг. Каждый специалист имеет определенные обязанности в отношении списочных  акций. Если ощущается нехватка предложений  или заявок на покупку акций со стороны публики, он должен эту нехватку компенсировать, делая собственные  предложения или заявки с учетом спреда, установленного для биржи. Главная задача «специалиста» - обеспечить сбалансированность спроса и предложения.

Организаторы торгов - обеспечивают осуществление биржевого процесса.

Руководители биржи - отвечают за соблюдение действующего законодательства и правил работы биржи.

Сотрудники аппарата биржи - технически сопровождают биржевую деятельность.

 Существует и особый  порядок доступа финансовых инструментов  к биржевой торговле: листинг,  делистинг.

Листинг — внесение акций компании в список акций, котирующихся на данной бирже. Листинг необходим для допуска к биржевым торгам только тех акций, которые прошли экспертную проверку.

Делистинг — исключение ценных бумаг из списка торговли на фондовой бирже как решение после их проверки на обеспеченность.¹¹

Особенностью биржевой торговли является то, что сделки совершаются  всегда в одном и том же месте, в строго определённое время проведения биржевого сеанса (или сессии) и  по чётко установленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа  создаёт чёткую организационную  структуру, чёткий механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями и высоконадёжную систему контроля за ходом исполнения сделок.

К торгам на фондовой бирже  допускаются только проверенные  ценные бумаги. Допуск ценных бумаг  эмитента к торгам на фондовой бирже  осуществляется путем включения  их в котировальный лист (листинг). Инициатором листинга выступают эмитент или участник торговли. Правила листинга/делистинга ценных бумаг должны соответствовать требованиям нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.¹² Листинг эмиссионных ценных бумаг осуществляется фондовой биржей на основании договора с эмитентом ценных бумаг. Фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки.

Акционерные общества стремятся  попасть в котировочный список, так  как включение в листинг даст им определенные преимущества:

• больший объем информации и повышение престижа фирмы у инвесторов, так как, помимо собственной оценки качества акций инвестором, производится оценка этих качеств и фондовой биржей;
• лучшие условия для получения фирмой кредитов, так как кредиторы могут сравнить балансовую стоимость активов компании с биржевой оценкой;
• отличная видимость рынка; акционеры и потенциальные инвесторы могут легко следить за сделками и котировками, так как финансовая пресса дает подробный отчет о биржевой торговле акциями, тогда как внебиржевой рынок освещается гораздо меньше;
• облегчается возможность заклада акций, так как при прочих равных условиях кредиторы более охотно примут в залог списочные акции, чем внесписочные, понимая, что их легче продать, если это будет необходимо из-за несостоятельности заемщика;
• большая рыночность и внимание со стороны инвесторов, так как публикация данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам составить полное представление о рыночном «поведении» каждого списочного выпуска акций, что привлекаем к этим акциям новых покупателей.

У листинга можно отметить и ряд недостатков:

• дополнительный контроль за деятельностью компании, так как при включении в список на бирже она принимает на себя дополнительные обязательства по информированию о дивидендах, выпуску акций и др.; эти ограничения включаются в соглашение о листинге и интересах внешних акционеров
• дополнительные расходы, такие, как плата за прохождение листинга, ежегодная плата за поддержание листинга, оплата аудиторских услуг;
• возможность возникновения отрицательного отношения у потенциальных инвесторов в случае низкой «активности» акций, что могло бы оказаться менее заметным в случае продажи акций на внебиржевом рынке.