Фьючерсы, форварды, опционы

Поскольку объем  реального потребления не снижается, финансовые спекулянты, продавшие нефтяные контракты, но не владеющие нефтью для поставки, либо должны купить ее и доставить на склад, либо выкупить свой контракт. А что если владельцы фьючерсов их не продают? Например, они требуют поставки нефти, причитающейся им по купленным контрактам? Тогда финансовые спекулянты оказываются в тяжелейшей ситуации, и цены на контракт, близкий к окончанию, взлетают на 10-15%.

Хамонако, известный  японский трейдер на рынке меди, несколько раз в 1990-е гг. проводил скупку фьючерсов и предъявлял их к поставке. Продавшие контракты спекулянты вынуждены были выкупать их у него по ценам, выходящим за пределы разумного. Другой хрестоматийный пример — история спекуляций серебром братьями Хант. В 1979-1980 гг. они смогли поднять цену серебра с 10 до 50 долл. за тройскую унцию, и только вмешательство антимонопольного комитета США заставило их прекратить свою спекуляцию.

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Форварды.

3.1. Понятие  «Форвард».

 
             Эквивалентные фьючерсам внебиржевые продукты называются форвардами, хотя в случае, если приобретенный на бирже контракт физически невозможно закрыть продажей на бирже (через механизмы клиринговой палаты), строго говоря, это будет биржевой форвардный, а не фьючерсный контракт. 
 
      Другое определение форвардных контрактов подразумевает непременную поставку какого-либо финансового актива.

Итак, форвард. Он практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплю-продажу. Более того, многие участники рынка  могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого. Если когда-либо вы заключали договор о купле-продаже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт. В противоположность енотовой (кассовой) сделке, заключающейся здесь и сейчас, срочный контракт заключается на определенный срок. Таким контактом и является форвард. Условия классического форварда оговариваются между покупателем и продавцом. Единственным отличием от обычного спо-тового контракта (спот-сделка) является то, что условия сделки оговариваются сегодня, а поставка и окончательные либо полные расчеты — через определенный срок, указанный в форвардном договоре. Классические форварды обращаются на внебиржевом рынке и являются нестандартизованными. То есть у них может быть любой оговоренный объем, базис поставки, качество товара.

 

Исходя из приведенных  определений различие между форвардными  и фьючерсными контрактами можно  представить в виде следующей таблицы:

 
Таблица 1.

 

Различия  между фьючерсами и форвардами.

 

Характеристики	Фьючерс	Форвард
Стороны договора.	Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные контрагенты  в контракте обезличены.	Два конкретных хозяйственных контрактов.
Вид прав – обязательств.	Свободно заменяемые, переуступаемые.	Непереуступаемые.
Эмитент и гарант.	Расчетная палата.	Отсутствуют.
Качество, количество, базы, время поставки.	Стандартизированные.	Устанавливаемые сторонами сделки в договорах.
База контракта.	Стандартная потребительная стоимость, единая для всех контрактов.	Расчетная индивидуализированная потребительная стоимость.
Ликвидность.	Зависит от биржевого актива, обычно довольно высокая. Ликвидация в двух формах: физическая поставка или обратная сделка.	Часто ограничена. Наличный платеж вместо поставки.
Частота поставки базисного актива.	2 – 5%	100%
Способ торгов.	Открытое соглашение на двойном  аукционе.	Договорная процедура.
Риск.	Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей контракту.	Присутствуют все виды рисков, уровень  которых зависит в том числе  от кредитного рейтинга контрагентов.
Регулирование.	Регулируется биржей, соответствующими государственными органами.	Малорегулируемый.

 

Форварды и фьючерсы — братья-близнецы и служат одинаковым целям: зафиксировать сегодня цену, по которой будет произведена оплата в будущем. Поэтому и соотношения цен между периодами рассчитываются по похожим методикам, а соответственно, и кривые цен аналогичны. Основное же их различие заключается в порядке обращения: фьючерсы используются на биржах, а форварды — на межбанковском рынке.

Есть и другие различия. Форварды — более гибкий инструмент, с их помощью легче  регулировать даты окончания (для фьючерсов  фиксируется одна дата окончания на месяц), объем, выражение цены, точки поставки и т.д.

Максимальный  срок окончания (исполнения) форвардов (по нефтяным контрактам — до пяти лет), как правило, значительно дольше, чем фьючерсов (не более 18 месяцев).

Цены на форвардном рынке на один и тот же контракт в данный момент времени могут варьироваться, так как маркетмейкеры (трейдеры) выставляют цены в зависимости от своих позиций. Спрэд (разница между ценой, по которой дилер покупает, и ценой, по которой он продает) во многом зависит от кредитоспособности клиентов, в то время как на биржах цена на данный контракт в конкретный момент времени одинакова для всех. Это достигается стандартизацией залогов для всех участников рынка, что уравнивает их кредитоспособность, а также обеспечивает равный доступ к котировкам.

Еще один важный момент. На сырьевых рынках форвард  — поставочный инструмент, тогда  как фьючерс, как правило, беспоставочный (даже если биржа позволяет поставку по фьючерсному контракту).

3.2. Валютный форвард

Когда кто-либо покупает иностранную валюту, в обмен он продает национальную или любую другую. Если вы гражданин Соединенных Штатов, то на покупку японских иен должны потратить доллары США. Поступая таким образом, вы упускаете возможность держать свои доллары на депозите и получать на них проценты. Вместо этого вы можете заработать проценты на депозите в иенах.

Предположим, процентные ставки банков по долларовым депозитам  выше, чем ставки по депозитам в  иене. Тогда, одолжив в японском банке  иены, обменяв их на доллары и вложив доллары в американский банк, вы бы получили прибыль, равную разнице ставок депозитов по иене и долларам.

Однако существует проблема: что если в момент истечения  ссуды цена иены поднимется против доллара? Тогда дополнительного  дохода, полученного от разницы в процентных ставках, может не хватить для компенсации убытка от обратного перевода долларов в иены по невыгодному курсу. А что если вы застрахуете себя, используя форвард, — инструмент, фиксирующий обменный курс доллара на иены на будущее? Получилась бы немедленная арбитражная прибыль. Но финансовые рынки не позволят вам заработать: форвард отразит разницу курсов. Иначе все бы занимались именно этим: одалживали валюты с низкой процентной ставкой, покупали на них валюты с высокой ставкой и хеджировали бы их форвардами, получая при этом гарантированную прибыль.

Итак, ставка доллара  выше, чем иены. Купив у банка  доллар по цене будущего периода, вы тем  самым фиксируете для него курс, по которому он сможет купить у вас  иену в будущем. Зная этот курс, банк сегодня одалживает на рынке иену и тут же продает ее за доллары. Полученные доллары он держит на депозите, получая высокие проценты до наступления даты, зафиксированной в форварде. При этом его процентный доход составит 500 базисных пунктов (5%). Это значит, что за продажу ему права безрисковой покупки иены в будущем (а следовательно, и возможности безрискового дохода на разнице в процентах) вы запросите форвардную (будущую) цену доллара на 500 базисных пунктов ниже сегодняшней.

Если вы трейдер, то процедура остается той же самой, только для того, чтобы купить иены, вам придется занять доллары на рынке или в казначействе вашего банка. Получив иены, вы размещаете их на депозит в японском банке, и депозит в иенах приносит вам определенный доход. Т. е. вы теряете проценты по валюте, которую продаете.

Изложим материал немного по-другому. Предположим, вы планируете продержать иены на депозите в течение трех месяцев. Поскольку  ставки по депозитам в долларах и  иенах известны заранее, вы можете заблаговременно  посчитать, сколько иен будете иметь в конце периода. Сторона, которая купила у вас доллары, знает заранее, сколько долларов получит в конце периода.

Если вы возьмете эти две суммы, то сможете рассчитать будущий обменный курс, по которому можно поменять валюты не на условиях спот, а с расчетами через три месяца. Этот курс должен включать в себя как ставки по депозитам в обеих валютах, так и текущий курс спот. В результате вам будет все равно, менять ли ваши доллары на иены сегодня или через три месяца. Этот курс называется форвардным.

Поскольку ставки по депозитам в двух валютах неодинаковы, текущий курс будет отличаться от форвардного курса на величину форвардного  дифференциала (также называемого  своповыми пунктами).

Большинство компаний планируют доход за рубежом за определенный период или на определенную дату в будущем. По получении иностранной выручки (в будущем) им понадобится купить валюту своей страны. Используя форвардные контракты (форварды), они могут уже сегодня зафиксировать курс будущей сделки, обменяв будущую выручку по будущему форвардному курсу на свою валюту.

3.3. Расчет форвардных ставок

Здесь имеет  смысл вернуться к тому, что  означают своповые пункты. Поскольку  процентные ставки по двум валютам  различны, в конце 3-месячного периода  депозит в одной валюте принесет больший доход, чем депозит в другой валюте (например, 6 %-ный депозит в долларах США принесет больший доход, чем 3 %-ный депозит в иенах). Для достижения справедливого обмена по будущему курсу надо, чтобы каждой из сторон было безразлично, в какой валюте держать депозиты. А это достигается снижением будущего валютного курса валюты, на которую платят больший процент.

Поскольку покупатель ваших долларов получает более высокую  доходность, вы согласитесь купить доллары обратно через три  месяца по более выгодному для вас курсу, чем если бы вы продали их сегодня. Например,

— валюта, доходность по которой выше, котируется с дисконтом, и курс, по которому вы купите ее обратно  в будущем, ниже; таким образом, своповые пункты являются отрицательной величиной, а форвардный курс ниже курса спот;

— валюта, доходность по которой ниже, котируется с премией, и курс, по которому вы купите ее обратно  в будущем, выше; таким образом, своповые пункты являются положительной величиной, а форвардный курс выше курса спот.

Вывод таков: концепция  форварда построена на отсутствии арбитража  между продажей вашей позиции  сегодня и в будущем. Используя  форвардный контракт со своим контрагентом, вы гарантируете, что в определенный момент в будущем обменяете одну валюту на другую по определенному курсу. Курс будет рассчитан по следующей формуле:

Другими словами, если текущий курс спот USD/JPY составляет 110,00 (вы можете купить 110 иен за 1 доллар), ставка по 3-месячному (90 дней) депозиту в долларах — 6% годовых, ставка по 3-месячному депозиту в иенах — 3% годовых, тогда 3-месячный курс форвард:

110,00 х (1 + 0,03 х  90/360) / (1 + 0,06 х 90/360) = 109,18;

своп (форвардный дифференциал):

109,18 - 110,00 = -0,82.

Поэтому если вы сегодня хотите совершить сделку с расчетами через три месяца, то заключите ее по курсу 109,18, а не по 110,00, как если бы поставка валюты осуществлялась сегодня.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
4.Опционы.

4.1. Понятие  «Опцион»

 
          Следующая группа производных продуктов - это опционы. Они намного сложнее фьючерсных контрактов. Опционный контракт дает своему покупателю (держателю или холдеру) право, но не обязанность, принять (колл) или осуществить (пут) поставку базового актива по заранее согласованной цене страйк (или цене исполнения) к заранее определенной дате (американский стиль) или только в такую дату (европейский стиль), при оплате премии (цена опциона) продавцу (надписателю или райтеру) опциона.  
 
       Следовательно, продавец опциона несет обязательство по выполнению условий контракта, если этого потребует держатель опциона, то есть только держатель имеет право решать, будет ли исполняться контракт. Обычно для биржевых продуктов предлагается не только ряд сроков окончания действия (экспирации), но и спектр цен исполнения. 

При заключении опционных сделок вне биржи эти элементы обычно согласовываются соответствующими сторонами для удовлетворения их потребностей. Цена опциона зависит не только от процентов, которые можно получить по не вложенным в них средствам (т. е. компенсация полной цены покупки базового инструмента), но также от вероятности того, что исполнение опциона окажется выгодным в дату экспирации, количества времени, оставшегося до экспирации, и изменчивости цены базового актива.  
 
        Таким образом, опцион – это право, оформляемое договором, купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной договорной цене определенный базовый актив либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа. В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе базисного актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора. Цена исполнения опциона, зафиксированная в нем, остается неизменной в течение всего опционного срока. Премия же в биржевых торгах по одному и тому же опциону является величиной переменной. 
 
     В соответствии с опционным соглашением один из его участников выписывает и продает опцион (продавец опциона), т.е. занимает "короткую позицию" по контракту. Другой участник покупает опцион и получает право купить (продать) по фиксированной цене определенное количество товара (у лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта "длинная позиция". В результате опционных сделок не происходит непосредственно процесс купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги, а право на их приобретение. 
Лицо, получившее право на покупку (продажу) опциона, называется "покупатель контракта". Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или же в течение определенного срока может отказаться от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств, кроме уплаты продавцу (либо лицу, выписавшему опцион) цены опциона, называемой "премией". Следовательно, право требовать исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия, которую продавец хотел бы получить, а покупатель опциона готов заплатить, и является предметом торга. 
           В процессе торга определяется стоимость опциона, устраивающая контрагентов и уравновешивающая их шансы на получение прибыли. Вместе с тем цена опциона может изменяться. Зависит это от колебаний курсов основных ценных бумаг на фондовом рынке (если в основу биржевого опциона положены ценные бумаги), от соотношения спроса и предложения на опционном рынке, от специфики функционирования приобретаемого опциона и срока его действия. Величина премии изменяется также и от продолжительности периода, который остается до момента исполнения опциона: покупатель опциона платит большую сумму за контракт, до исполнения которого должно пройти больше времени. 
Надписант опциона выполняет условия контракта в том случае, если держатель опциона (после заключения сделки и уплаты премии) пожелает реализовать опцион. Премия же не возвращается покупателю, даже если он решил не воспользоваться полученным опционным контрактом, т.е. приобретенным правом непременно купить (продать) соответствующие "ценные бумаги. 
Каждый продавец опциона, в свою очередь, подкрепляет принятые на себя обязательства: он предоставляет определенный залог, гарантирующий выполнение контракта. 
               В настоящее время опционные контракты могут заключаться относительно любого стандартного количества товара, а не только относительно акций, обращающихся на фондовом рынке, как это было первоначально. Вместе с тем для инвесторов особенно привлекательны биржевые опционы на фьючерсные контракты, что позволяет использовать разнообразные варианты стратегии и получения дохода.