Экономическая оценка инвестиций

Основные  страны-инвесторы в 2007г. - Соединенное  Королевство (Великобритания), Кипр, Нидерланды, Люксембург, Франция, Швейцария, Ирландия, Германия, США. На долю этих стран приходилось 84,0% от общего объема накопленных иностранных  инвестиций, на долю прямых - 84,0% общего объема накопленных прямых иностранных  инвестиций.

В 2007г. в экономику России поступило 120,9 млрд.долларов иностранных инвестиций, что в 2,2 раза больше, чем в 2006 году.  

Более 60% активов всех венчурных фондов, действующих сейчас в России, принадлежит  ЕБРР (ЕВРОПЕЙСКОМУ БАНКУ РЕКОНСТРУКЦИИ  И РАЗВИТИЯ). А также, по словам его  представителей, они гордятся тем, что  заняли пустовавшую до недавнего  времени в России нишу кредитования малого бизнеса. По их же словам, в период кризиса 1998 года ЕБРР потерял 200 миллионов  долларов своих инвестиций в Россию, что составило половину от всей суммы  его инвестиций за все годы работы. Есть основания предполагать, что специалисты банка под инвестициями понимают, в том числе и вложения в ГКО( государственные казначейские облигации).

Если  говорить о суммах прямых инвестиций в бизнес, то можно привести данные, которые огласил управляющий  одним из фондов ЕБРР(ЕВРОПЕЙСКОГО БАНКА РЕКОНСТРУКЦИИ И РАЗВИТИЯ).

Его фонд управляет 35 миллионами долларов инвестиций на протяжении 6 лет работы в России. Основными инвестиционными  проектами служат проекты с быстрой  окупаемостью, требующие инвестиций от 1 до 6 миллионов долларов, и нормой доходности не менее 35%.

Западные  инвесторы и рады бы были инвестировать, но,сейчас число неудачных инвестиционных проектов больше, чем известных удачных  для инвесторов вложений.

Тем не менее, интерес все равно присутствует. В ожидании улучшения инвестиционного  климата, потенциальные инвесторы  приезжают на уже действующие  предприятия. Реальных инвестиций не предлагают, но предлагают участие в проработке маркетинговой политики и реализации готовой продукции, если предприятия  самостоятельно найдут инвестиции для  создания нового или расширения уже  существующего производства.

Джек  Барбанель, начальник управления прямых инвестиций “ИБГ Никойл”, отмечает повышение  интереса со стороны стратегических инвесторов, которые до сих пор  еще не присутствуют в России, и  даже таких консервативных, как пенсионные фонды.

У России сейчас хорошие макроэкономические показатели, но никто не может утверждать, что это продлится долго. Россия сильно зависит от цен на сырье.

Джек  Барбанель выразил свое сожаление  по поводу того, что России, имея большой  потенциал, плетется позади всех, торгуя лишь природными ресурсами.

Хедж-фонды.

Хеджевый  фонд (Hadge fund) - организационно - частное  инвестиционное партнерство. Хеджевый фонд использует всех возможные инструменты  для получения абсолютной прибыли. Хедж-фонды представляют собой, по выражению  экспертов МВФ (международного валютного  фонда), «эклектические инвестиционные пулы», организованные обычно в форме  частных партнерств и зарегистрированные зачастую в офшорных зонах по соображениям, связанным с режимом налогообложения  и государственного регулирования.  

Их  менеджеры, чьи услуги оплачиваются в зависимости от достигнутого фондом финансового результата, могут свободно использовать различные инвестиционные техники, включая открытие коротких позиций и леверидж (т. е. торговлю «с кредитным плечом»), для увеличения доходности и уменьшения риска. Хедж-фонды  обычно применяют производные финансовые инструменты (т. е. ценные бумаги, стоимость  которых является производной величиной  от стоимости базового финансового  актива, например, обыкновенных акций) в своих инвестиционных стратегиях.

Несмотря  на то, что хедж-фонды представляют собой быстро растущий сектор финансовой отрасли, тот факт, что они размещают  свои паи путем закрытой подписки, а круг их клиентов ограничивается состоятельными лицами и финансовыми  институтами, освобождает эти фонды от большей части требований о раскрытии информации и регуляционных ограничений, распространяющихся на деятельность взаимных фондов и банков. Те фонды, которые юридически зарегистрированы за пределами стран, представляющих крупнейшие финансовые рынки, обычно подвергаются еще меньшему регулированию.

Специалисты МВФ (международного валютного фонда) признают, что «любые попытки дальнейших обобщений по поводу отличительных  черт хедж-фондов немедленно натыкаются на два препятствия: во-первых, их инвестиционные и финансовые техники необычайно разнообразны, а во-вторых, другие индивидуальные и институциональные инвесторы  вовлечены во многие формы активности, которые используются хедж-фондами».

Почему они называются «хедж»-фондами?

Термином  «хедж» обозначают защиту от возможных  убытков путем создания уравновешивающей позиции, противоположной начальной  позиции. Соответственно, под словом «хедж» в финансовом мире подразумевается  транзакция, которая уменьшает риск произведенных инвестиций. Почему же партнерства, занимающиеся высокорискованными операциями с использованием спекулятивных  техник, называются «хедж»-фондами?

Считается, что первый хедж-фонд был основан  А. У. Джонсоном в США в 1949 г. Его  основатель использовал сочетание  двух инвестиционных приемов — коротких продаж и левериджа. Короткая продажа  заключается в том, что какая-либо ценная бумага берется взаймы и продается  с тем расчетом, что ее можно  будет купить на рынке по более  низкой цене до того, как наступит срок возврата ее кредитору. Леверидж - это  практика использования заемных  средств (с финансовой точки зрения, фирмы, прибегающие к этому приему, имеют высокий показатель отношения  долга к собственному капиталу).

Как короткие продажи, так и леверидж по отдельности считаются рискованными операциями. Джонс показал, как эти  приемы можно использовать в сочетании  друг с другом для того, чтобы  уменьшить рыночный риск. Он обратил  внимание на то, что существуют два  различных источника риска при  инвестициях на фондовом рынке: риск неправильного выбора конкретных акций  и риск общего падения рынка. Джонс  использовал ряд коротких продаж акций для хеджирования от падения  рынка. Получив таким образом  возможность контролировать рыночный риск, он использовал леверидж для  увеличения доходности инвестиций в  конкретные акции.

Джонс открывал длинные позиции по тем  акциям, которые считал недооцененными, а короткие — по переоцененным. Фонд считался «захеджированным» в том  смысле, что портфель был разделен на акции, которые должны были приносить  прибыль в случае роста рынка, и короткие позиции, которые могли  принести пользу в случае его падения. Отсюда возник термин «хедж-фонд».

Созданный Джонсом фонд имел и две другие важные характеристики, которые отличают данный тип финансовых институтов и  по сей день. Во-первых, размер вознаграждения менеджеров был поставлен в зависимость  от полученной прибыли (в данном случае он составлял 20% от реализованной прибыли). Во-вторых, основатель внес собственные  средства в капитал фонда, что  рассматривалось инвесторами в  качестве гарантии заинтересованности самих руководителей в результатах  его деятельности.

Хедж-фонды  получили распространение в период подъема на американском фондовом рынке  в 1966 — 1968 г. г., когда фонд Джонса приобрел широкую известность. В специальном  обзоре, подготовленном Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в 1968 г., фигурировало 215 инвестиционных партнерств, причем 140 из них были охарактеризованы как хедж-фонды. Практически все  они специализировались на инвестициях  в акции. Пока рынок шел вверх, менеджеры фондов больше опирались  на леверидж, поскольку хеджирование портфелей с помощью коротких продаж было сложным, трудоемким и связанным  с дополнительными затратами. Таким  образом, менеджеры все в большей  степени использовали стратегии, при  которых хеджирование предполагалось только на словах. В результате, их фонды  оказались беззащитными перед ощутимым падением фондового рынка в конце 1968 г. По некоторым данным, стоимость  активов, находившихся под управлением 28 крупнейших хедж-фондов, уменьшилась  на 70% к концу 1970 г.

Выжившие  фонды, а также новые участники, вышедшие на рынок, пережили свое возрождение  в 1980-х г. г. на волне глобальной финансовой либерализации, которая открыла  новые инвестиционные возможности. Макро-фонды в значительной мере отошли от традиционной стратегии хедж-фондов, сфокусированной на отборе конкретных акций, и начали открывать позиции, полагаясь больше на общее направление  глобальных тенденций в развитии фондовых рынков, изменении валютных курсов и динамике учетных ставок. Менеджеры приступили к формированию диверсифицированных в международном  плане портфелей, состоящих из государственных  облигаций, иностранных валют и  других активов.

Хедж-фонды  стали пользоваться особенным успехом, начиная с 1986 г., когда деятельность Tiger Fund (и его офшорного контрагента Jaguar Fund) вызвала массу благоприятных  отзывов в деловой прессе. Эти  два фонда добились высокой прибыли  в 1985 г. благодаря практиковавшейся ими «глобальной макро-игре». Элементом  последней было, в частности, вложение средств в покупку валютных опционов «кол» в связи с ожиданием  того, что доллар США, сильно выросший в течение предыдущих четырех  лет, должен был упасть по отношению  к европейским валютам и японской иене. Последующие годы стали свидетелями  возникновения сотен новых хедж-фондов, придерживающихся разнообразных инвестиционных стратегий, использующих, как правило, короткие продажи, леверидж и производные  инструменты.

Многообразие хедж-фондов.

Эксперты  МВФ (международного валютного фонда) смогли выделить три основных класса хедж-фондов:

Макро-фонды, которые открывают большие по объему направленные (т. е. незахеджированные) позиции на том или ином национальном рынке, базируясь на анализе макроэкономических и финансовых условий в данной стране, включая платежный баланс, темпы инфляции и динамику реального  обменного курса местной валюты.

Глобальные  фонды, которые также открывают  позиции по всему миру, но используют анализ акций отдельных компаний, построенный на учете перспектив их дальнейшего развития.

Фонды относительной стоимости, которые  играют на разнице относительных  цен на тесно взаимосвязанные  ценные бумаги (например, векселя и  облигации казначейства США).

Внутри  этих широких категорий существуют дополнительные подразделения. Хотя большинство  макро-фондов держат свои позиции преимущественно  на рынках развитых стран, некоторые  также играют на развивающихся рынках. Отдельные крупнейшие макро-фонды  и в тех, и в других странах, составляют свои портфели из акций, облигаций  и иностранных валют (открывая как  короткие, так и длинные позиции), а в дополнение к этому вкладывают средства в контракты на товарных рынках и в другие не столь ликвидные  активы, такие как недвижимость. Но большинство макро-фондов инвестируют  деньги в более ликвидный набор  активов. Обычно они лишь незначительную часть своего портфеля составляют из инструментов развивающихся рынков, где риски концентрации инвестиций, а также издержки, связанные с  открытием или ликвидацией крупных  позиций, могут быть слишком высоки. Большая часть фондов относительной  стоимости также ограничивает сферу  своей деятельности развитыми рынками, так как их экспертный опыт связан именно с последними.

Отличие хедж-фондов от других институциональных инвесторов.

Выявление и изучение характерных особенностей работы хедж-фондов сильно осложняется  тем обстоятельством, что другие инвесторы часто используют на практике сходные приемы. Например, индивидуальные и некоторые институциональные  инвесторы покупают акции в кредит, внося лишь начальную маржу ( разницу  между ценой и себестоимостью).

Коммерческие  банки также торгуют «с плечом»  в том смысле, что сама банковская система представляет собой группу финансовых институтов, имеющих высокую  степень левериджа, поскольку общий  объем активов и обязательств у них в несколько раз превышает  размер их собственного капитала. Подразделения  инвестиционных банков, торгующие ценными  бумагами в счет собственных средств (proprietary trading), открывают позиции, покупают и продают деривативы и управляют  своим портфелем так же, как  и хедж-фонды. В силу вышеперечисленных  причин любая линия разграничения, проведенная между хедж-фондами  и другими институциональными инвесторами, является в значительной мере условной

ПИФы.  

ПИФы (ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ) создаются  для работы со средствами инвесторов, полученными на открытом рынке.

В России существует категория частных  инвесторов, которая готова отдавать средства в управление профессиональным фондам. Кроме того, в России уже  сформировался круг институциональных  инвесторов, у которых существует потребность в таком инвестиционном инструменте, как паевой фонд.

Отрасль коллективных инвестиций в настоящее  время является, пожалуй, самой динамичной на финансовом рынке России. Внесение поправок в законодательство об инвестиционных фондах в конце 2007 г. потребовало  существенной корректировки всей нормативной  базы.

В результате принятия указанных поправок было законодательно закреплено более  гибкое регулирование рынка: разделение инвесторов на квалифицированных и  неквалифицированных позволило  рациональнее распределить риски между  участниками рынка. Данные поправки также позволяют распространять новые правила доверительного управления на смежные отрасли. Например, НПФы (НЕГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ) и страховые компании в силу закона признаны квалифицированными инвесторами. Теперь у них появилась возможность размещать пенсионные и страховые резервы в инструменты для квалифицированных инвесторов с учетом ограничений, накладываемых на такое размещение регулятором рынка.

Управляющие компании вправе в соответствии с  требованиями об ограничении рисков, закрепленными нормативными актами ФСФР(федеральной службы по финансовым рынкам), совершать операции с инструментами  срочного рынка. Таким образом, главным  условием использования инструментов срочного рынка в фондах, предназначенных  для неквалифицированных инвесторов, является именно разумное ограничение  рисков. Фонды же для квалифицированных  инвесторов смогут совершать с такими инструментами спекулятивные операции.