Методы оценки цены заемного капитала

1)Методы оценки цены заемного  капитала

2) Факторы определяющие цену  капитала 
Стоимость капитала зависит от его источника (собственника) и определяется рынком капитала, т.е. спросом и предложениями (если спрос превышает предложение, то цена устанавливается на более высоком уровне). Стоимость капитала зависит и от объема привлекаемого капитала.

Главными факторами, под  влиянием которых складывается стоимость  капитала организации, являются:

общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

конъюнктура товарного рынка;

средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на рынке;

доступность различных источников финансирования для организаций;

рентабельность операционной деятельности организации;

уровень операционного левериджа;

уровень концентрации собственного капитала;

соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

степень риска осуществляемых операций;

отраслевые особенности  деятельности организации, в том  числе длительность операционного  цикла и др.

Уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным  его элементам (компонентам). Под  элементом капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным  источникам формирования (привлечения). В качестве таких элементов выступает  капитал, привлекаемый путем: 1) реинвестирования полученной организацией прибыли (нераспределенная прибыль); 2) эмиссии привилегированных  акций; 3) эмиссии простых акций; 4) получения банковского кредита; 4) эмиссии облигаций; 5) финансового  лизинга и т.п.

Для сопоставимой оценки стоимость  каждого элемента капитала выражается годовой ставкой процента. Уровень  стоимости каждого элемента капитала не является постоянной величиной и  существенно колеблется во времени  под влиянием различных факторов.

Цена капитала – это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей сумме.

Факторы, влияющие на цену капитала:

1) Общее состояние финансовой  среды, в том числе финансовых  рынков.

2) Средняя ставка ссудного  процента, сложившаяся на финансовом  рынке.

3) Доступность различных  источников финансирования для  конкретных предприятий.

4) Степень риска осуществляемых  операций.

5) Отраслевые особенности  деятельности предприятий и др.

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике основная сложность заключается  в определении стоимости отдельных  компонент капитала, полученных из соответствующих источников. Для  некоторых источников эту стоимость  можно получить достаточно легко, для  большинства других это сделать  достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых  источников  не представляется возможным. Однако, несмотря на существование  значительных трудностей, даже приблизительное  знание стоимости капитала и его  отдельных компонент необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

3) Метод оценки доходности финансовых  активов

Риск и доходность рассматриваются в фин. менеджменте  как две взаимосвязанные категории. Риск -  вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемыми данными.Рискованность актива характеризуется степенью доходности, которая может быть получена благодаря владению данным активом.

Обычно инвесторы  работают не с отдельными активами, а с некоторым набором активов  – инвестиционным портфелем (портфелем  ценных бумаг).Объединении акций в портфель приводит к снижению риска, поскольку цены различных акций изменяются неодинаково и потери по одним акциям могут компенсироваться получением дохода по другим.

Риск (доходность) портфеля ценных бумаг пред. собой средневзвешенный показатель из всех показателей ожидаемой  доходности отдельных ценным бумаг, входящих в данный портфель.             

 

Мерой риска  портфеля может служить показатель среднего квадратического отклонения (СКО) распределения доходности, совпадающий с СКО доходности отдельного актива.

По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет уменьшаться, но не станет равным нулю. Изменяя состав и структуру портфеля финансовых активов, можно изменять его ожидаемую доходность  и риск. Все портфели, которые при этом можно сформировать, образуют множество допустимых портфелей. Инвестора при этом интересуют только эффективные портфели, т.е портфели обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при данном уровне риска или минимальный уровень риска для данной ожидаемой доходности.

Методы  оценки финансовых активов.

Метод балансовой оценки осущ. на основе данных последнего отчетного баланса и имеет ряд разновидностей:

оценка  по учетной балансовой стоимости сводится к суммированию остаточной стоимости ОС и немат. активов,    стоимости незавершенных капитальных вложений и оборудования к монтажу, запасов и фин.активов за минусом обязательств;

оценка  по восстановительной стоимости производится путём корректировки учетной балансовой стоимости отдельных видов мат. активов  на реальные темпы инфляции после послед индексации;

оценка  по стоимости производственных активов  заключается в очистке балансовых активов от непроизводительных видов и неликвидов и корректировки активов с учетом ценностей, находящихся на забалансовых счетах.

Общий недостаток в  этих методах состоит, в том, что  они не отражают непосредственных результатов  хоз. Деятельности, генерируемых этими  активами.

Метод оценки стоимости замещения или затратный метод, своидится к определению стоимости затрат, необходимых для воссоздания имущественного комплекса в  современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реального износа каждого из них:

-                оценка по фактическому комплексу активов;

-                оценка стоимости замещения с учетом гудвилла.

Недостаток метода, в том, что он оперирует стабильными  среднеотраслевыми показателями прибыльности и рентабельности, что в реальных условиях в нашей стране пока недостижимо

Метод оценки рыночной стоимости основан на рыночных индикаторах цен покупки-продажи аналогичной совокупности активов. Оценка в этом случае может осущ. По аналоговой рыночной стоимости, что в наст. Время достаточно затруднительно из-за незначительного кол-ва продаж, и по котируемой стоимости акций.

Метод оценки предстоящего чистого денежного  потока определяет стоимость имущественного комплекса суммойреального чистого дохода, который может быть получен инвестором в процессе эго эксплуатации. Предстоящий чистый денежный поток определяется с помощью суммы прибыли после налогооблажения и нормы капитализации чистого денежного потока (нормы прибыли на капитал или ставки ссудного %). Данный етод ограничен в применении в современной отечественной практике, так как не представляется возможным говорить о стабильности денежного потока, генерируемого активами, конъюнктуры фин. рынка и макроэкономических факторов.

На практике как  правило используют сразу несколько  методов оценки, а не один.

 

4) дисконтирование денежного потока  модель гордона

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее — метод ДДП).

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. 
 
Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отстутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия  методом дисконтированных денежных потоков.

1. Выбор модели денежного потока.  
2. Определение длительности прогнозного периода. 
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации. 
4. Анализ и прогноз расходов. 
5. Анализ и прогноз инвестиций. 
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. 
7. Определение ставки дисконта.  
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. 
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.  
10. Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. На таблице вы видите, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, мы рассчитываем рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный поток

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как  на номинальной основе (в текущих  ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Определение длительности прогнозного  периода.

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. 
 
В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). 
 
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода — это непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия.  
 
С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и, соответственно, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет.  
 
В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

 

Это метод определения  капитализированной стоимости доходов, при работе с которым последовательно  каждый доход или группа доходов  со своими ставками дисконтирования  приводятся к величине, равной сумме  их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще назвать  методом последовательного определения  стоимости будущих денежных потоков  на дату оценки.

В соответствии с этим методом  при определении стоимости предприятия  нужно решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и  частоты их поступлений и определить ставки, по которым необходимо рассчитать будущую стоимость.

Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих  случаях: