Опционный договор: сущность, значение, правила оформления

Третий этап (вторая половина 1996 г. — начало 1998 г.) характеризуется постепенной заменой расчетных контрактов на ГКО поставочными контрактами на корпоративные ценные бумаги, которым теперь принадлежала монополия на срочном рынке. Первые торги срочными контрактами на акции НК «Лукойл» и АО «Мосэнерго» прошли в сентябре 1996 г. на Российской бирже (РБ). Темпы роста этого сегмента российского срочного рынка были колоссальными. Так, в феврале 1997 г. объем фьючерсных торгов на акции АО «Мосэнерго» на РБ превысил 1500% к уровню января. Этот этап характеризуется тем, что постоянно меняется спектр инструментов, предлагаемых разными торговыми площадками. В этот период предпринимались попытки введения контрактов на индексы рынка, которые заканчивались неудачно из-за отсутствия интереса участников рынка к торговле контрактами на агрегированные показатели рынка. В конце 1997 — начале 1999 гг. произошло банкротство ряда бирж (МЦФБ, МТБ, РБ). Одной из причин этого явилось нецелевое использование денежных средств расчетной палаты должностными лицами биржи.⁸

Четвертый этап (вторая половина 1998 г. — первая половина 2000 г.) — период анализа, осознания ошибок и начала зарождения эффективного рынка производных ценных бумаг. После кризиса 17 августа 1998 г. резко сократился объем сделок с ценными бумагами, и, как следствие, практически исчез срочный рынок. В это же время закрывается ряд фондовых и срочных бирж. Единственной торговой площадкой, не прерывавшей торгов производными инструментами, становится биржа «Санкт-Петербург». Хозяйствующие субъекты постепенно осознают, что финансовая система может прожить без хеджа лишь какое-то время. Кроме того, крупные финансовые компании оценили преимущества использования опционов.

Можно считать, что со второй половины 2000 г. начался пятый этап формирования срочного рынка. Рынок в это время переживает не только количественное, но и качественное возрождение. Лидером на рынке срочных контрактов изначально становится «Фондовая биржа «Санкт-Петербург». В конце 2001 г. срочный рынок биржи «Санкт-Петербург» был переведен в секцию срочных торгов РТС (Российская Торговая Система) – FORTS. Кроме того, в апреле 2002 г. возобновились торги в срочной секции Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ).

2011 год можно считать началом шестого этапа развития российского срочного рынка, который связан с уже начавшимся объединением торговых площадок групп РТС и ММВБ. Первым совместным проектом двух бирж стал расчетный фьючерсный контракт на индекс ММВБ, спецификация которого была утверждена в конце августа на обеих биржах.

Лидирующей площадкой  по торговле фьючерсами и опционами  в России был и остается FORTS. На долю FORTS приходится практически ¾  оборота производных инструментов и половина всех открытых позиций. Согласно данным одной из крупнейших независимых деривативных ассоциаций Futures Industry Association по состоянию на сентябрь 2010 года, рынок фьючерсов и опционов FORTS находился на 10-ом месте по объёму торгов среди всех деривативных бирж мира. Сегодня FORTS располагает самой широкой в России линейкой инструментов. Это 57 контрактов (38 фьючерсов и 19 опционов) на акции российских эмитентов, облигации, короткие процентные ставки, валюту, индекс РТС, нефть, золото и дизельное топливо. Динамика срочного рынка FORTS по опционам представлена в таблице 1.

Таблица 1

Динамика срочного рынка FORTS по опционам

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.
Объем торгов, млрд руб.	1306,1	1762,7	509,1	1364,2
Объем торгов, млн контрактов	25,2	46,2	20,0	23,8
Число сделок, млн штук	0,3	0,7	0,9	2,0
Объем открытых позиций на конец года, млрд руб	68,7	10,0	17,4	40,8
Объем открытых позиций на конец года, млн контрактов	1,5	0,5	0,9	0,9

Источник: официальный сайт РТС

Из данных таблицы видно, что во время кризиса 2008-2009 гг. объем торгов опционами сократился почти в 3 раза. Однако к концу 2010 г. рынок опционов смог достичь уровня развития 2007 г. по объемам торгов (рис.3).

 

Рисунок 3. Динамика изменения объема торгов опционами на FORTS

 

Помимо кризисных явлений, влияние на снижение объемов торгов опционами оказала замена привычных  для инвесторов опционов на фьючерсы маржируемыми фьючерсными опционами.

Объем открытых позиций, как  в денежном, так и в количественном выражении за рассматриваемый период имел аналогичную динамику.

В то же время количество сделок имеет ежегодную устойчивую тенденцию к росту, что говорит о популяризации опционных сделок в нашей стране.

 Теперь более подробно рассмотрим структуру объема торгов опционами на рынке FORTS (табл. 2).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 2

Структура объема торгов опционами на FORTS

Категория базового актива контракта	2007 г.		2008 г.		2009 г.		2010 г.
	млрд. руб	%	млрд. руб	%	млрд. руб	%	млрд. руб	%
Фондовые индексы	758,7	58,09	1067,1	60,54	328,6	64,55	1196,6	87,71
Индивидуальные акции	541,4	41,45	672,7	38,16	107,5	21,11	119,1	8,73
Валюта	3,9	0,3	7,9	0,45	70,3	13,81	42,4	3,11
Сырьевые товары	2,1	0,16	15,0	0,85	2,7	0,53	6,1	0,45
Всего:	1306,1	100	1762,7	100	509,1	100	1364,2	100

Источник: официальный сайт РТС

Как видно из данных таблицы, основная доля торгов опционами на рынке FORTS в период с 2007 по 2010 гг. приходится на контракты, выписанные на фондовые индексы и акции. При этом доля торгов опционами на фондовый индекс возросла с 58,09% в 2007 г. до 87,71% в 2010 г., а опционов на акции снизилась с 41,45% - 2007 г. до 8,73% - 2010 г. (рис. 4). Это связано со сравнительно низкими издержками при работе с опционами на фондовые индексы на срочном рынке.

    

        2007 г.                                                                         2010 г.                         

Рисунок 4. Структура торгов опционами на FORTS в 2007 и 2010 гг.

 

 

Малая доля торгов приходится на операции с валютными опционами  и 

опционами на сырьевые товары. Вместе с тем самым слабым сегментом отечественного срочного рынка является рынок процентных деривативов, на котором полностью отсутствуют опционы на процентные ставки, а также на протяжении 2007-2010 гг. не было представлено контрактов на облигации.

По итогам 2011 года срочный  рынок FORTS стал одним из самых динамично  развивающихся в мире, говорится в очередном исследовании деривативных бирж, проводимым Futures Industry Association на основе данных с 81 площадки.

По информации FIA, объем  торгов фьючерсами и опционами на рынке FORTS в 2011 году превысил 1 млрд контрактов, что на 73,5% больше чем в 2010 году. По этому показателю российская площадка замыкает "тройку" лидеров после United Stock Exchange of India (+181%) и ASX Group (+111,8%). Всего в мире объем торгов производными финансовыми инструментами вырос в прошлом году на 11,4% достигнув 25 млрд контрактов. Наибольший оборот приходится на площадки Азиатско-Тихоокеанского региона, где объем торгов деривативами составил 9,8 млрд контрактов, на втором месте Северная Америка – 8,2 млрд, на третьем Европа – 5 млрд. Таким образом доля FORTS в мировом обороте деривативов превышает 4%, а в Европе 20%. "Десятка" крупнейших деривативных бирж мира, куда третий год подряд входит FORTS, дает 83% мирового оборота производными финансовыми инструментами.⁹

Особенности рынка  опционов FORTS:

• Самые широкие возможности для инвесторов;
• Самый удобный инструмент управления рисками, в том числе и как инструмент для хеджеров;
• возможность получения неограниченного дохода при ограниченных рисках;
• Построение различных стратегий с использованием фьючерсов и опционов;
• Опционы могут эффективно использовать как инвесторы с небольшим объемом средств, так и крупные участники рынка;
• Издержки при проведении операций на срочном рынке FORTS значительно ниже, чем на рынке акций.¹⁰

Таким образом, становление и последующее развитие российского рынка опционов сопровождалось спадами, кризисами и подъемами. В рассматриваемый период наблюдался резкий спад  объема торгов, количества сделок и объема открытых позиций на российском рынке опционов, в связи с экономическим кризисом 2008-2009 гг. Невозможность выстраивать адекватные опционные стратегии в условиях высокой неопределенности движения цен базовых активов определяла низкую востребованность опционов в период кризиса. Однако к концу 2010 г. рынок опционов смог достичь докризисного уровня по объемам торгов. В последние годы российский рынок производных финансовых инструментов бурно развивается. По итогам 2011 года срочный рынок FORTS стал одним из самых динамично развивающих в мире, объем торгов фьючерсами и опционами превысил 1 млрд контрактов, что на 73,5% больше чем в 2010 году. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение ряда острых проблем, волнующих инвесторов.

 

2.2 Преимущества  и недостатки российского рынка  опционов

Для российского  рынка опционов характерны как общеустановленные  преимущества и недостатки операций с опционами, так и ряд специфических, характерных только для нашей страны проблем, препятствующих развитию рынка опционов.

 

Преимущества рынка  опционов в целом заключаются в том, что:

• Инвестор может сделать прибыль на акциях без их физической покупки.

• Стоимость опционов намного ниже, чем стоимость самих акций.

• Риск ограничивается ценой опциона.

• Опционы позволяют  инвесторам защищать их позиции от колебания цен.

Среди недостатков проведения операций с опционами можно выделить следующие:

• Стоимость сделки с опционами (включая их комиссионные и разницу спрос/предложение) в  процентном соотношении намного  выше, чем стоимость сделки с акциями. Эта разница в стоимости сильно «поедает» любую прибыль.

• Опционы очень  сложны в обращении и требуют  от инвестора глубоких знаний, немалого опыта и терпения.

• Чувствительность опционов ко времени приводит к тому, что большинство контрактов остаются неисполненными. ¹¹

К проблемам функционирования рынка опционов в России относятся:

1. Отсутствие механизма быстрой переброски средств со срочного рынка на ММВБ, обусловленное порейсовой системой перевода денежных средств. Сейчас брокер может всего 4 раза осуществить переброску средств с одного рынка на другой, что в ситуации высокой волатильности является еще одним фактором риска для брокера. При сильных колебаниях рынка нередко требуется немедленное перемещение средств.
2. Технические проблемы, которые периодически возникают либо у биржи, либо у брокера, что приводит к невозможности совершать сделки в течение определенного периода, а в условиях высокой волатильности это может привести к серьезным убыткам.¹²
3. Доля торгов опционами в общей структуре срочного рынка остается по-прежнему незначительной: 1-2% в начале 2000 гг., 4,6% — в 2010 г.
4. Российский фондовый рынок в целом и особенно его срочный сегмент характеризуется значительными региональными диспропорциями, а именно сверхконцентрацией профессиональных участников (в т.ч. брокерского сервиса) в центральном регионе и их незначительным числом в удаленных от Москвы регионах.
5. Правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка.

В большей мере данному обстоятельству способствовал кризис 1998 г., когда  повышение рискованности форвардных операций вызвало бурный рост количества фьючерсных сделок на ММВБ. В результате кризиса в последующие 3 года среди  участников российского срочного рынка  преобладали мелкие и средние  финансовые институты. Кредитные организации, понесшие катастрофические потери по операциям с иностранной валютой, утратили доверие к этому сегменту рынка, которое стало частично восстанавливаться  лишь спустя 5 лет. На текущий момент основными нормативными актами, регулирующими  деятельность Российского рынка, являются: Гражданский кодекс РФ (Ч.1) от 30 ноября 1994 г. в редакции от 23 декабря 2003 г.; Налоговый кодекс РФ (в части регулирования финансовых инструментов срочных сделок); Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. в редакции от 28 июля 2004 г.; Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. в редакции от 29 июня 2004 г.; ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г.; Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002 г.¹³

6. Ограничение на участие в торгах на срочном рынке различных категорий инвесторов. В первую очередь речь идет об институциональных инвесторах и установлении максимальной доли от совокупного объема вложений в ценные бумаги, которые они могут инвестировать в производные финансовые инструменты.
7. Вопрос по проведению хеджирования является совершенно не проработанным в российском законодательстве. Отсутствуют и нормы налогообложения таких операций на срочном рынке. Этот вид сделок не упоминается в Налоговом кодексе РФ, что влечет неопределенность по измерению налоговой базы, ставки и способу взимания налогов на данный вид операций с ценными бумагами. Такое положение дел препятствует развитию срочного рынка.
8. Проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. В настоящее время регулированием рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности занимаются 3 организации:

• Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;