Доходность и риск на рынке акций

 

Немало префакций выпускается с ограниченным сроком действия. Это касается, возвратных акций - акций, которые могут быть выкуплены акционерным обществом у их владельцев в заранее определенное время и по заранее установленной цене. При этом держатели акций могут получить премию. Либо же сами держатели акций могут их предъявить корпорации в определенное время для выкупа (погашения) по установленной цене. Корпорация обычно заранее оповещает о таком изъятии. Подобные акции называют ретроактивными. В противовес этому прочие акции будут являться невозвратными - то есть они не могут быть погашены до тех пор, пока существует их эмитент. Правда, любому выпуску акций можно придать свойство возвратности (или любое другое), внеся, с соблюдением установленной процедуры, соответствующие изменения и дополнения в учредительные документы корпорации.

 

Привилегированные акции  в разной мере являются возвратными. Например, большинство конвертируемых префакций - возвратны, т.е. дееспособны в течение ограниченного срока (правда, самих конвертируемых акций в общем составе префакций - меньшинство). По конвертируемым префакциям возможен значительный рост их курсовой стоимости при приближении к периоду действия конверсионной привилегии, что вызвано, в частности, более высокими курсами обыкновенных акций в сравнении с привилегированными. Попутно заметим, что свойство конвертации (как и возвратности) не имеет обратной силы.

 

Обыкновенная акция (common stock) - это ценная бумага, документирующая инвестиции в АО с целью получения части прибыли АО в виде дивиденда, обеспечения прироста курсовой стоимости, участия в управлении и получения части имущества, остающегося после ликвидации. В рамках действующего законодательства все обыкновенные акции вне зависимости от времени их выпуска равны между собой как в разрезе предоставляемых акционерам прав, так и по размерам выплачиваемых по ним дивидендов. Каждый владелец обыкновенной акции может участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, может избирать и быть избранным в органы управления обществом, знакомиться с его документацией и др.

 

У всех обыкновенных акций  общества номинальная стоимость  одинакова. АО не может принимать  решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято  решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам  привилегированных акций, размер дивиденда, по которым зафиксирован уставом  общества. Все владельцы обыкновенных акций равны между собой в  их правах на получение дивидендов. АО не обязано выплачивать дивиденды  по обыкновенным акциям даже в случае наличия у них чистой прибыли. Рост числа обыкновенных акций в  руках частных инвесторов увеличивает количество их голосов и, теоретически, - возможность воздействия на принятие решений в рамках акционерного общества. Владелец одной обыкновенной акции имеет право одного голоса. Но есть значительные различия между акциями и их владельцами открытого акционерного общества и закрытого акционерного общества.

 

Отличие акционерного общества закрытого и открытого типа показано в приложении № 2.

 

В рамках действующего законодательства все обыкновенные акции вне зависимости  от времени их выпуска равны между  собой как в разрезе предоставляемых  акционерам прав, так и по размерам выплачиваемых по ним дивидендов. Каждый владелец обыкновенной акции  может участвовать в общем  собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, может  избирать и быть избранным в органы управления обществом, знакомиться  с его документацией и др.

 

Привилегированные акции (preferred stock) - тип акций, по которому, как правило, предусмотрена выплата фиксированных дивидендов (по усмотрению совета директоров компании). Привилегированные акции обладают преимуществом по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплат дивидендов и предъявлении требований на активы.

 

Привилегированные акции  обычно:

- не дают своему владельцу  права голоса на общем собрании  акционеров;

-приносит фиксированный дивиденд. Причем, если дивиденд по обыкновенным акциям оказался больше дивиденда по привилегированным, то владельцам привилегированных акций доплачивается разница между дивидендами;

-не могут быть выпущены на сумму более 25% от уставного капитала;

-предоставляют владельцу преимущественное право, по сравнению с обыкновенными, на часть имущества при ликвидации общества.

 

Но акционеры - владельцы  привилегированных акций, могут  участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса только при решении таких вопросов, как  реорганизация и ликвидация акционерного общества. Это же имеет место и  тогда, когда на общем собрании акционеров рассматриваются вопросы о внесении изменений и дополнений в устав  общества, ограничивающих права акционеров, включая случаи определения или  увеличения размера дивиденда и (или) определения или увеличения ликвидационной стоимости, выплачиваемых  по привилегированным акциям предыдущей очереди.

 

С точки зрения выплаты  дивидендов различаются:

а) префакции с фиксированной ставкой дивидендов;

б) с плавающим курсом (когда ставка дивидендов привязывается  к изменениям процентных ставок по государственным краткосрочным  ценным бумагам или к изменениям банковского процента; пересчет обычно ежеквартальный, при росте этих ставок дивиденд также растет и наоборот);

в) префакции с участием (обеспечивают их держателям участие в прибылях корпорации сверх установленных дивидендов: это участие может быть лимитированным какими-то условиями, а может быть и нет);

г) гарантированные префакции (когда выплата дивидендов гарантирована независимо от каких-либо обязательств);

д) экс-дивидендные акции (купленные в экс-дивидендный  срок, т.е. тогда, когда покупатель уже  не обладает правом на получение дивидендов, например, в срок, меньший, чем 10 дней до официально объявленной даты выплаты  промежуточных дивидендов);

е) кам-дивидендные акции (по смыслу противоположны экс-дивидендными: покупатель еще пользуется правом на получение дивидендов). Различие привилегированных акций типа «А» и типа «Б» показано в приложении № 3.

 

В случае ликвидации компании, претензии держателей привилегированных  акций на её активы обладают меньшим  приоритетом, чем претензии кредиторов, но большим, чем претензии держателей обыкновенных акций. Обычно эти имущественные  претензии ограничиваются номинальной  стоимостью акции. Если номинальная  стоимость привилегированной акции  равняется $ 100, то при ликвидации компании акционер имеет право не более  чем на $ 100. Для привилегированных  акций не предусматривается какой-то заранее обусловленный срок погашения. Таким образом, к оценке привилегированных  акций применяется тот же общий  подход, что и к определению  стоимости бессрочных облигаций.

 

Обычно мы избегаем покупки  привилегированных акций. Подобно  обыкновенным акциям привилегированная  акция обеспечивает её держателю  право долевой собственности  на соответствующую компанию. Но, в  отличие от обыкновенных акций, держатели  привилегированных акций не располагают, как правило, правом голоса на собраниях  акционеров. На привилегированные акции  зачастую выплачиваются гарантированные  и фиксированные дивиденды, которые  обычно выше, чем дивиденды, выплачиваемые  по обыкновенным акциям.

 

По большинству привилегированных  акций через регулярный промежуток времени выплачиваются фиксированные  дивиденды. Для привилегированных  акций не предусматривается какой-то заранее объявленный срок погашения. Учитывая фиксированную природу  выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, которые не имеют конечного  срока погашения.

 

На самом деле привилегированные  акции не предназначены для индивидуальных инвесторов. Обычно эти акции покупают другие корпорации, которые привлекают дивиденды, обеспечивающие им доход, облагаемый налогом по более низким ставкам. Корпорации учитывают и то обстоятельство, что претензии держателей привилегированных  акций на доходы и активы компании пользуются более высоким приоритетом, чем такие же претензии держателей обыкновенных акций. Представьте, что  какая-то компания сворачивает свой бизнес, что сразу же отражается на курсе её акций. Множество кредиторов компании сразу же подают свои иски, пытаясь отсудить часть её собственности. Претензии кредиторов будут удовлетворены  в первую очередь. Затем наступает  черед держателей привилегированных  акций, а лишь после этого - держателей обыкновенных акций. Не смотря на то, что  привилегированные акции дают право  на получение заранее обусловленных  дивидендов, фактическая выплата  дивидендов осуществляется на усмотрение руководства компании и не может  рассматриваться как обязательство  компании. Невыплата дивидендов не приводит к дефолту компании по своим  обязательствам или её банкротству. Совет директоров компании имеет  полное право отменить выплату дивидендов, если посчитает это уместным в конкретных обстоятельствах.

 

Максимальный доход, который  может получить держатель привилегированных  акций, ограничивается определенными  дивидендами и эти акционеры не участвуют в дележе оставшейся прибыли компании. Таким образом, если у вас на руках находится 100 штук 10.5 % -ных привилегированных акций номиналом $ 50 каждая, максимальный годовой доход, на который вы можете рассчитывать, равняется $ 525:

 

[( 100 шт. * $ 50 )] * 0,105 = $ 525 ,

 

причем он может быть выплачен лишь по усмотрению совета директоров компании. Компания не имеет право  исключать эти дивиденды из своей  налоговой декларации. Это обстоятельство является самым серьёзным недостатком  привилегированных акций, как средства финансирования. Учитывая тот факт, что выплаты процентов по долговым обязательствам не подлежат налогообложению, компания, которая рассматривает  дивиденды на привилегированные  акции, как некое фиксированное  обязательство, неминуемо приходит к выводу, что соответствующие  денежные затраты чересчур велики.

 

Почти все привилегированные  акции обладают свойством куммулятивности дивидендов, предусматривающим перенос на будущее дивидендов, которые не были выплачены за какой-то год. Прежде чем компания сможет выплатить дивиденды на свои обыкновенные акции, она должна выплатить все свои долги по дивидендам на привилегированные акции. Допустим, что в течение трех лет подряд совет директоров компании отменял выплату дивидендов по 8%-ным кумулятивным привилегированным акциям этой компании. Если номинальная стоимость одной акции равняется $ 100, то накопленный долг компании составит $ 24 на каждую привилегированную акцию. Прежде чем выплатить дивиденды держателям обыкновенных акций компания должна выплатить накопленный долг держателям привилегированных акций - из расчета $ 24 на каждую привилегированную акцию. Но самo по себе наличие накопленного долга по привилегированным акциям не гарантирует держателям этой акции, что долг когда-нибудь будет выплачен. Если у компании нет намерений выплачивать дивиденды держателем своих обыкновенных акций, то у неё нет необходимости выплачивать и невыплаченные дивиденды по привилегированным акциям. Дивиденды по привилегированным акциям, как правило, не выплачиваются при нехватке у компании прибыли, однако компания вовсе не обязана выплачивать дивиденды и в случае, если она получает достаточную прибыль.

 

2. Оценка доходности  акций

 

Доход по акциям может быть представлен в двух формах - в  виде прироста курсовой стоимости и  в качестве дивиденда. Прирост курсовой стоимости приносит доход в момент ее продажи. Если это не сделать своевременно, то курс акции может упасть. Прирост  курсовой стоимости возникает по двум причинам. Во - первых это спекуляции на ФР. По той же причине курс может и упасть. Во- вторых, это реальный прирост активов предприятия. Получив прибыль, АО делит ее на две части. Одна часть выплачивается в виде дивидендов, другая - реинвестируется для поддержания и расширения производства. Реинвестируемая прибыль, приобретающая форму основных и оборотных средств, реально наполняет акцию и ведет, как правило, к росту ее стоимости.

 

Другим источником дохода акционера является дивиденд. Если инвестор не склонен к риску, ему  следует остановиться на акциях, по которым регулярно выплачиваются  дивиденды, хотя в этом случае их цена может расти и не очень быстро. Большая надежность такой ситуации состоит в том, что инвестор реально  получает доход уже в период владения акцией. Даже если в будущем курсовая стоимость упадет, то все равно  он уже реализовал часть дохода.

 

Серьезные финансовые решения  требуют учета большого количества факторов. Общее представление об инвестиционной привлекательности  акции можно составить на основе нескольких простых показателей:

 

Первый показатель - это  ставка дивиденда. Ставка дивиденда  определяется как отношение годового дивиденда к текущей цене акции  и записывается в %:

 

D1

Rd = -------------------

(P0 * 100%),

 

Где Rd - ставка дивиденда; D1- денежные дивиденды; Р0 - текущая (рыночная) цена акции.

 

При расчете данного показателя обычно используют значение реально  выплаченного дивиденда. Ставка дивиденда  показывает, какой уровень доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику  представление о том, в какой  преимущественно форме приносит доход акция, в виде дивидендов или  за счет курсовой стоимости. Принимая решение с учетом показателя ставки дивиденда, необходимо проследить ее динамику за длительный период.

 

Второй показатель - срок окупаемости акции. Он измеряется в  годах и определяется как отношение  текущей цены акции (Р0) к чистой прибыли на одну акцию (Е), которое заработало предприятие, если представить, что вся прибыль выплачивается в качестве дивиденда, (Е) - это вся прибыль на акцию. Она делится на дивиденд и реинвестируемую в производство прибыль:

 

СРОК ОКУПАЕМОСТИ = Р0 / Е

 

В то же время акция с  высоким значением Р0 / Е - это не всегда наилучший выбор для инвестора, т.к. в значительной степени прирост ее курсовой стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение Р0 / Е означает, что цена акции невысока, поскольку инвесторы не верят в надежные перспективы. Приобретение такой акции сопряжено, как правило, с более значительным риском.

 

Третий аналитический  показатель - это отношение текущей  цены акции (Р 0) к ее балансовой стоимости (В). Балансовая стоимость акции определяется вычитанием из стоимости активов компании суммы ее обязательств и делением на количество акций. Для хорошо работающего предприятия Р0 / В должно быть больше 1, но не слишком высоким, что говорило бы о переоценке курса акций. Обычно этот показатель равен 1,25-1,3.