Сложные (динамические)
методы. Для получения верной
оценки инвестиционной привлекательности
проекта, связанного с долгосрочным
вложением денежных средств, необходимо
адекватно определить, насколько
будущие поступления оправдывают
сегодняшние затраты. Иначе говоря,
необходимо откорректировать все
показатели будущей деятельности
инвестиционного проекта с учетом
снижения ценности денежных потоков
по мере отдаления во времени
связанных с ними операций. Это
может быть осуществлено путем
приведения всех величин, имеющих
отношение к финансовой стороне
проекта, в сегодняшний, масштаб
цен и носит название дисконтирования.
Оценка капиталовложений методами
дисконтирования денежных поступлений
является более научной по
сравнению с вышеприведенными
методами.
В целом методы дисконтирования
могут быть отнесены к стандартным
методам оценки экономической
эффективности инвестиционных проектов.
На практике используются различные
их модификации, но при этом
наибольшее распространение получили
расчеты показателей чистой текущей
стоимости проекта (NPV) и внутренней
нормы прибыли (IRR). Таким методом,
т.е. с учетом фактора времени,
может быть рассчитан и показатель
окупаемости проекта.
Чистая текущая стоимость
проекта. Значение чистого потока
денежных средств за время
жизни проекта, приведенное в
сопоставимый вид в соответствии
с фактором времени, есть показатель,
называемый чистой текущей приведенной
стоимостью проекта(NPV).
В общем виде формула
расчета выглядит следующим образом:
n Pt
NPV = å ¾¾¾¾ - I0 , (1.1.5)
1 (1 + d)t
где Pt- объем генерируемых
проектом денежных средств в
периоде t;
d - норма дисконта;
n - продолжительность периода
действия проекта в годах;
I0 - первоначальные инвестиционные
затраты.
В случае если инвестиционные
расходы осуществляются в течение
ряда лет, формула расчета примет
следующий вид:
n Pt n It
NPV = å ¾¾¾¾ - å ¾¾¾ , (1.1.6)
1 (1 + d) t 1 (1 + d) t
где It - инвестиционные затраты
в период t;
при этом если:
NPV > 0 - принятие проекта
целесообразно;
NPV < 0 — проект следует
отвергнуть;
NРV= 0 — проект не является
убыточным, но и не приносит
прибыли.
Следовательно, при
рассмотрении нескольких вариантов
реализации проекта нужно выбрать
тот, у которого NPV выше.
Одним из факторов,
определяющих величину чистой
текущей стоимости проекта, является
масштаб деятельности, который выражается
в «физических» объемах инвестиций,
производства или продаж. Поэтому
применение данного метода ограничено
для сопоставления различных
проектов: большее значение NPV не
всегда будет соответствовать
более эффективному использованию
инвестиций. В такой ситуации
целесообразно рассчитывать показатель
рентабельности инвестиций (РI):
n Pt n It
PI = å ¾¾¾¾ : å ¾¾¾ , (1.1.7)
1 (1 + d)t 1 (1 + d) t
или в обобщенном
виде:
PVP
PI = ¾¾¾ , (1.1.8)
PVI
где РVР - дисконтированный
поток денежных средств;
PVI - дисконтированная стоимость
инвестиционных затрат.
Показатель внутренней
нормы прибыли. Более точно,
чем другие, эффективность вложений
в проект, предприятие и т.д.
на определенном этапе времени
характеризует показатель внутренней
нормы прибыли (IRR).
На практике внутренняя
норма прибыли представляет собой
такую ставку дисконта, при которой
эффект от инвестиций, т.е. чистая
настоящая стоимость (NPV), равен
нулю. Иначе говоря, приведенная
стоимость будущих денежных потоков
равна приведенным капитальным
затратам. Это означает, что предполагается
полная капитализация полученных
чистых доходов, т.е. все образующиеся
свободные денежные средства
должны быть реинвестированы
либо направлены на погашение
внешней задолженности. В общем
виде, когда инвестиции и отдача
от них задаются в виде потока
платежей, IRR определяется как решение
следующего уравнения:
n Pt
å ¾¾¾ - I0 = 0 , (1.1.9)
1 (1 +d)t
Если инвестиционные
расходы осуществляются в течение
ряда лет, то формула примет
следующий вид:
n Pt n I t
å ¾¾¾ = å ¾¾¾ , (1.1.10)
(1 +d)t 1 (1 +d)t
Существуют и другие
трактовки расчета внутренней
нормы прибыли. Показатель IRR определяет
максимальную ставку платы за
привлеченные источники финансирования,
при котором проект остается
безубыточным. Вместе с тем его
можно рассматривать как минимальный
гарантированный уровень прибыльности
инвестиционных затрат. Если IRR превышает
среднюю стоимость капитала в
данной отрасли с учетом инвестиционного
риска конкретного проекта, то
данный проект может быть рекомендован
к реализации.
Внутренняя норма прибыли
находится обычно методом итерационного
подбора значений ставки сравнения
(дисконта) при вычислении показателя
чистой текущей стоимости проекта.
Однако этот процесс трудоемок и сопряжен
с ошибками. Поэтому для расчетов внутренней
нормы прибыли используют специальные
финансовые калькуляторы. Кроме того,
все деловые пакеты программ для персональных
калькуляторов содержат встроенную функцию
для расчета IRR.
Алгоритм определения
IRR методом подбора можно представить
в следующем виде:
- выбираются два значения
нормы дисконта и рассчитываются
NPV;
- при одном значении NPV
должно быть ниже нуля, при
другом — выше нуля;
- значения коэффициентов
и самих NPV подставляются в
следующую формулу (известную
еще как интерполяция):
NPV1
IRR = d1 + ¾¾¾¾¾¾¾¾ ´ (d2 – d1 ), (1.1.11)
(NPV1 – NPV2 )
где d1 - норма дисконта,
при которой NPV положительна;
NPV1 - величина положительной
NPV ;
d2 - норма дисконта, при
которой NPV отрицательна;
NPV 2 - величина отрицательной
NPV
Определение IRR - популярный
метод оценки инвестиционных
проектов, поскольку данный показатель
легко сопоставляется с барьерным
коэффициентом фирмы (это минимальный
уровень дохода, на который фирма согласна
пойти при инвестировании средств). Если
IRR меньше, чем барьерный коэффициент,
выбранный фирмой, то проект капиталовложения
будет отклонен. Однако ввиду сложности
расчета IRR нет гарантии получения верных
результатов. Другим недостатком этого
метода является то, что IRR не позволяет
сравнивать размеры доходов разных вариантов
проектов.
Наряду с рассмотренными
есть и другие показатели эффективности
проектов, такие, как показатели
наименьших затрат, рентабельности.
Показатель наименьших
затрат — это величина расходов
на проект по наименее дорогому
варианту.
Рентабельность проекта
определяется как соотношение
между всеми дисконтированными
доходами от проекта и всеми
дисконтированными расходами на
проект.
1.3 Порядок оценки эффективности
капитальных вложений
Капиталообразующие инвестиции
— это вложения в новое строительство,
расширение, реконструкцию, техническое
перевооружение и поддержание
действующего производства, а также
вложения средств в создание
товарно-производственных запасов,
прирост оборотных средств и
нематериальных активов.
Необходимость капитальных
вложений обусловлена долгосрочными
прогнозами сбыта, которые определяют
мощность и форму производственных
процессов, в отдельных случаях
на много лет. К примеру,
сталелитейная и химическая отрасли
содержат сложные капиталоемкие
производственные процессы, поэтому
существенное увеличение их основных
производственных мощностей может
быть осуществлено только за
счет переоборудования существующих
заводов или строительства новых.
Естественно, решение о капитальных
вложениях такого масштаба принимаются
нечасто.
Кроме капитальных
вложений в средства производства
фирма может также инвестировать
в человеческий капитал. Инвестиции
в человеческий капитал — это
любое действие, которое повышает
квалификацию и способности или
производительность труда рабочих.
Эти затраты можно рассматривать
как инвестиции, ибо текущие расходы
(издержки) осуществляются с тем
расчетом, что эти затраты будут
многократно компенсированы возросшим
потоком доходов в будущем.
Предприятие, производящее
капиталовложение, обычно имеет
несколько альтернативных возможностей
финансирования, которые не исключают
друг друга и могут использоваться
одновременно, что часто и происходит
на практике. Наиболее важные
источники инвестиций и их
классификация представлены на
рис. 2.
Источники инвестиций
Внутренние источники
Заемные средства
Привлеченные средства
Собственные средства:
Амортизация
Прибыль
Накопления
Средства
по страхованию
Банковские кредиты
Государственные кредиты
От продажи акций
Паевые взносы трудового
коллектива
Иностранные инвестиции
Рис.2. Источники формирования
капитальных вложений.
Структура инвестиционных
средств предприятия является
важным показателем его финансовой
активности.
Классической формой
самофинансирования являются собственные
средства предприятия в виде
нераспределенной прибыли и амортизации,
которые дополняются определенной
долей эмиссии ценных бумаг
и кредита, полученного с рынка
ссудного капитала. Основным показателем
уровня самофинансирования является
коэффициент самофинансирования (Кс),
который определяется следующим
образом:
Сс
Кс = ¾¾¾¾¾¾¾¾ , (1. 2. 1)
Ба + Пс + Зс
где Сс — собственные
средства предприятия;
Ба — бюджетные
ассигнования;
Пс — привлеченные
средства;
Зс — заемные средства.
Уровень самофинансирования
считается высоким, если удельный
вес собственных источников инвестиций
достигает 60% и более общего
объема финансирования инвестиционных
затрат.
Амортизационные отчисления
как источник инвестирования
имеют большое значение. В современных
условиях возникает необходимость
постоянного обновления основных
фондов, что заставляет предприятия
производить ускоренное списание
оборудования с целью образования
накоплений для последующего
вложений их в инновации. Вследствие
этого амортизация приобретает
собственные формы существования
и движения и перестает быть
выражением физического износа
основного капитала: она в этом
случае превращается в инструмент
регулирования инвестиционной деятельности.
Ускоренная амортизация осуществляется
двумя способами. Первый заключается
в искусственном сокращении нормативных
сроков службы и соответствующем
увеличении нормы амортизации.
Второй способ характеризует
возможность отдельных предприятий
в течение ряда лет производить
амортизационные отчисления в
повышенном размере с понижением
их в последующие годы.
Кроме самофинансирования
огромную роль играет такой
мощный источник капитала, как
рынок ценных бумаг, хотя в
нашей стране он используется
еще далеко не полностью. Кроме
того, повышается роль заемных
средств, особенно банковских
кредитов.
Важную роль в определении
источников инвестиций и их
структуры играет деятельность
государства. Посредством финансовой
(налогово-амортизационной) и денежно-кредитной
политики оно направляет инвестиционную
активность в нужное русло
— либо стимулирует ее, либо
препятствует ей.
К основным фондам
относятся материальные ценности,
используемые в качестве средств
труда при производстве продукции,
выполнении работ или оказании
услуг либо для управленческих
нужд предприятия в течение
периода, превышающего 12 месяцев,
или имеющие стоимость на дату
приобретения свыше стократного
установленного законом размера
минимальной месячной оплаты
труда за единицу независимо
от срока их полезного использования.
Под сроком полезного использования
принято понимать период, в течение
которого использование объекта
основных средств призвано приносить
доход предприятию или служить
для выполнения целей деятельности
предприятия.
Стоимость, авансированная
в основные фонды, в процессе
их полезного использования совершает
непрерывный кругооборот. Основные
фонды функционируют длительный
период и по частям переносят
свою стоимость на стоимость
изготовленной продукции, выполненных
работ или оказанных услуг
при сохранении своей вещественной
формы.
К основным фондам
относятся здания, сооружения, рабочие
и силовые машины и оборудование,
измерительные и регулирующие
приборы и устройства, вычислительная
техника, транспортные средства,
инструмент, производственный и
хозяйственный инвентарь и принадлежности,
рабочий, продуктивный и племенной
скот, многолетние насаждения и
прочие основные средства. В составе
основных фондов учитываются
находящиеся в собственности
предприятия земельные участки,
объекты природопользования (вода,
недра и другие природные ресурсы).
В зависимости от
участия в производстве основные
фонды делятся на производственные
и непроизводственные. Производственные
основные фонды прямо или косвенно
участвуют в производстве материальных
ценностей. К ним относятся
здания, сооружения, рабочие машины
и оборудование и т.д. Непроизводственные
основные фонды включают жилые
дома, клубы, санатории, поликлиники,
детские сады и другие основные
средства нематериальной сферы.