Источники инвестиций в реальный сектор экономики

9. Темпы формирования  инвестиционных ресурсов функционирующего  предприятия за счет прибыли  определяются временным предпочтением  его собственников (менеджеров)

Процесс такого формирования (накопление нового инвестиционного капитала) осуществляется через механизм дивидендной политики  (политики распределения вновь созданной прибыли). Уровень капитализации прибыли, определяемый временным предпочтением ее потребления, формируется на каждом предприятии индивидуально с учетом специфики его инвестиционной деятельности и условий внешней среды.

10. Эффективное формирование  инвестиционных  ресурсов в разрез  отдельных их источников является  важнейшим условием финансовой  устойчивости предприятия

Рациональная структура источников формируемых инвестиционных ресурсов позволяет снизить уровень инвестиционных рисков в предстоящей деятельности предприятия, предотвратить угрозу его банкротства.

11. Возможность формирования  инвестиционных ресурсов предприятия во многом определяется структурой капитала, достигнутой на предшествующей стадии его хозяйственного цикла

В первую очередь это  относится к формированию дополнительных инвестиционных ресурсов за счет заемных источников. Между удельным весом фактически используемого предприятием заемного капитала и возможными объемами дополнительного его привлечения в инвестиционных целях существует обратная зависимость. Эта способность должна учитывать при прогнозировании потенциала и  темпов формирования инвестиционных ресурсов.

12. Объемы и источники  формирования инвестиционных ресурсов  во многом определяются стоимостью  их привлечения (стоимостью капитала)

При этом средневзвешенная стоимость формируемого инвестиционного  капитала  должна обязательно сопоставляться с размером эффекта от его использования в процессе реального или финансового инвестирования.

 

Таким образом были рассмотрены  основные характерные черты инвестиционных ресурсов, направляемых как в реальные, так и финансовые инвестиции, с тех позиций, что общие принципы построения структуры инвестиционных ресурсов, как правило, неразрывно связывают воедино реальные и финансовые инвестиции в инвестиционном процессе. Это объясняется тем, что наиболее эффективный способ использования возможностей инвестиций и минимизации риска их использования достигается путем рационального для данного периода сочетания обоих типов инвестирования. Стоит отметить, что после анализа этих особенностей, сложно переоценить роль источников формирования инвестиционных ресурсов в инвестиционной деятельности предприятия, так как они фигурируют как ключевые детерминанты особенностей формирования инвестиционных ресурсов в целом.

Прежде чем перейти к обзору основных источников финансирования реальных инвестиций присущих российской экономике, для сравнения покажем, какая практика сложилась в некоторых индустриально развитых странах в этой области.

Основными источниками  финансирования реальных инвестиций в  индустриально развитых странах  с развитой рыночной экономикой являются собственные средства корпораций в форме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений. Они дополняются определенной долей доходов от продажи собственных ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитов, полученных  с рынка ссудного капитала.

Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов корпораций. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60 % от общего объема финансирования (внутреннего и внешнего).

 В корпорациях США в 90-е  гг. прошлого столетия наблюдались  следующие тенденции в долгосрочном финансировании компаний:

 

• Собственные средства доминировали как источник финансирования. Они составляли от 70 до 90 % всех привлеченных средств;
• Вырученные средства направлялись главным образом на капиталовложения. На них приходилось от 70 до 80 %  всех инвестиций. Таким образом, капиталовложения и потоки собственных средств приблизительно равны по объемам;
• В отдельные годы имел место финансовый дефицит за счет расхождения значений объемов необходимых инвестиций и величины собственных средств. Данный дефицит покрывался за счет эмиссии ценных бумаг (акции и облигации).

В периоды депрессии доля капиталовложений в ВНП США падает, в период подъема экономики растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъемы и процветания за счет резкого повышения доли дивидендных выплат акционерам. Следует иметь в виду, что вложения в реальный сектор экономики оказывают воздействие на будущую величину ВНП.  Иными словами, рост реальных капиталовложений приводит к повышению производительности труда и более полной загрузке производственных мощностей, способствует росту НТП в производственной деятельности предприятий. Точно также сокращение реальных инвестиций (решение не вкладывать средства в экономику) имеет далеко идущие последствия. Таким образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование является долгосрочным фактором развития национальной экономики.

Итак,  международной практике для  финансового обеспечения перспективных  проектов используется следующие источники финансирования:

• Средства частных компаний (корпораций) и индивидуальных инвесторов;
• Возможности мирового фондового рынка;
• Кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Мирового банка, ЕБРР и др.);
• Кредиты международных экспортных агентств;
• Кредиты национальных коммерческих банков и т.д.

Конечно, ни один из перечисленных  источников не является единственно  возможным и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации пока не сформирован полнокровный рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен глазным образом простым воспроизводством основного капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы исключаются из расширенного воспроизводства на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В дальнейшем вложенные средства возвращаются инвестору в процессе эксплуатации объектов осуществленного инвестиционного проекта. Большая длительность инвестиционного цикла и высокая   стоимость создаваемых объектов (результатов)  инвестиционного проекта требует выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых опосредуют денежные средства.

Формирование денежных ресурсов, потенциально доступных для финансирования инвестиций, опосредовано системой распределения отношений в народном хозяйстве России. Основным источником всех инвестиций являются валовые сбережения, т.е. часть располагаемого дохода, не использованного на конечное потребление товаров и услуг. Уровень валовых сбережений и накоплений представлен в табл. 1

Показатели	Годы
	1990	1991	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003
1.Валовые сбережения к ВВП, %	28,1	38,8	52,7	37	30	27,9	26,7	27,6	19	27,5	35,6	33,4	32,8	33,1
2.Валовые накопления основного капитала, %	30,1	37,1	35,7	27,8	25,8	25,4	24,5	22,1	15,4	15	18,6	22,1	21,1	22,3
3.Превышение валового сбережения над накоплением, %	-2,0	1,7	17,9	9,2	4,2	2,5	2,2	5,5	3,6	12,5	17,3	11,3	11,7	11,9

 

 

По приведенным данным можно  заметить, что значительную часть  сберегаемых в экономике ресурсов не направляют на цели накопления (не инвестируют) основного капитала. Хотя после кризиса 1998 года наблюдается подъем показателей валового накопления, все же этот уровень остается тревожным. Понимая объективную необходимость масштабного обновления производственного потенциала народного хозяйства России, а также модернизации и технологического прорыва, видно, что приведенные данные свидетельствуют о реальном дефиците валового накопления основного капитала. Источники финансирования реальных инвестиций тесно связаны с системой финансово-кредитных отношений, возникающих на микроуровне между участниками инвестиционного процесса -    застройщиками, подрядчиками, банками, государством и иными субъектами.

 

Таким образом, среди источников финансирования инвестиционных проектов обычно выделяют:

 

• Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (чистая прибыль; амортизационные отчисления; средства, выплачиваемые органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий) ;
• Заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы и др.);
• Привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставной (складочный) капитал);
• Денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками (подрядчиками) в порядке долевого участия в строительстве объектов (проектно-изыскательных работах);
• Средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе, а также средств бюджетов субъектов РФ;
• Средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов,  займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских предприятий;

 

Теперь рассмотрим подробно каждый тип источника инвестиций в реальный сектор экономики.

Собственные финансовые ресурсы  и внутрихозяйственные резервы  инвесторов (самофинансирование)

Самофинансирование как  метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов)

Величина чистой прибыли, в части, направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов:

• Объема реализации продукции;
• Цены реализации продукции;
• Себестоимости единицы продукции;
• Ставки налога на прибыль;
• Политики распределения прибыли на потребление и накопление

Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих факторов:

• Первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов;
• Видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений;
• Возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений;
• Амортизационной политики предприятия и др.

Сущность амортизационной политики предприятия определяется, прежде всего, тем, на какие цели использует предприятие  свои амортизационные отчисления, какие  применяет способы амортизационных  отчислений, использует ли льготы в области списания стоимости ОПФ (ускоренную амортизацию)

Величина амортизационных отчислений, а значит и способность к самофинансированию зависят от способа начисления амортизационных  отчислений. В соответствии   со статьей 259 второй части Налогового кодекса, амортизация может начислять: линейным и нелинейным методом.

Положением по бухгалтерскому учету  «Учет основных средств» ПБУ 6/01² установлены следующие способы начисления амортизационных отчислений по основным средствам: линейный способ, способ уменьшаемого остатка, списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, способ списания стоимости пропорционально объему продукции.

При линейном способе годовая сумма начисления амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта.

При способе уменьшаемого остатка амортизационные отчисления рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов на начало отчетного года, нормы амортизации, исчисленной с учетом срока полезного использования этого объекта, и коэффициента ускорения, устанавливаемого в соответствии с законодательством РФ.

При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет срока полезного использования объекта амортизационные отчисления исчисляются исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и соотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе – сумма чисел лет срока полезного использования  объекта.