Курс лекций по "Инвестициям"

5. Решения по вопросам  инвестиций, дивидендов, задолженности  и другим финансовым аспектам  деятельности предприятия не  могут приниматься независимо  друг от друга. Все они должны  базироваться на данных текущего  и прогнозного финансового анализа  и находить отражение в консолидированном  и локальных бюджетах предприятия.

Подчеркнем, что критерии управленческих решений в сфере  финансов и инвестиций опираются на оценку будущей выгоды владельцев компании. Их ключевая цель - рост богатства владельцев за счет увеличения рыночной стоимости компании с учетом допустимого уровня риска. Западные исследователи полагают, что именно в этом и состоит главная цель управления в корпорации. Однако у ее менеджеров могут быть и другие, отличные от этой самостоятельные цели. В результате критерии, реально используемые в любой конкретной ситуации, могут быть самыми различными исходя из статуса данного менеджера в корпоративной группе, его компетентности и квалификации.

В целом существуют три  сферы максимизации показателей  деятельности компании - объем продаж, прибыли и богатства собственников. Максимизация объема продаж является важным критерием рыночной активности компании. Максимизация прибыли - ключевая цель предпринимательской деятельности, интересующая как собственников, так и менеджеров. Максимизацию богатства акционеров приходится учитывать по той причине, что она интегрирует все другие цели и гарантирует, что в отдаленной перспективе инвесторы будут обеспечивать компанию необходимым ей капиталом.

На принятие инвестиционных и финансовых решений по вложению капитала оказывают влияние следующие  факторы:

1) фактор времени: чем  более отдален момент получения  дохода по проекту, тем менее  весом для инвестора полученный  результат. Основная причина - утрата инвестиционных возможностей  объекта вложения капитала;

2) фактор неопределенности  и риска. Чем более рисковым  является получение дохода от  соответствующего актива, тем менее  он привлекателен для вкладчика;

3. степень обеспеченности реальных инвестиций соответствующими ресурсами - материальными, трудовыми и финансовыми;
4. налоговые выплаты - доходы от реальных и финансовых активов подлежат налогообложению.

Поэтому принятие решений  о вложении денежных средств в  объекты предпринимательской деятельности должно основываться на чистых денежных поступлениях (без учета налоговых выплат).

Учет данных факторов при  принятии инвестиционных и финансовых решений позволяет оптимизировать денежные потоки от реальных и финансовых активов.

 

1.3. Правила инвестирования

Целью инвестирования является поиск и определение такого способа вложения инвестиций, при котором обеспечивался бы желаемый уровень доходности и минимальный риск.

Финансовые аспекты инвестирования, построенные на простых и дисконтированных денежных потоках, выбираются с определенными допущениями:

а) процесс инвестирования рассматривает только этап выбора инвестиций, который включает сбор информации, перебор альтернативных вариантов, оценку эффективности инвестиций и отбор проектов;

б) понятие «инвестирования» сводится к описанию денежных потоков, выбору расчетного периода жизни проекта.

Мотивация принятия решений  по инвестициям основывается на постоянном поиске компромисса между доходностью  и риском в долгосрочном периоде  обеспечения роста ценности организации.

Инвестировать имеет смысл, когда:

а) рассчитывают получить наибольшую отдачу в сравнении с альтернативными проектами вложения денежных средств;

б) проект наиболее рентабелен из всех проектов, несущих примерно одинаковый риск;

в) рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции.

Перед тем как обращаться к потенциальному внешнему источнику финансирования инвестиций, предприятие должно определить:

во-первых,  какое количество денежных средств потребуется?

во-вторых,  как будут использоваться полученные средства?

в-третьих, какой график и условия выплаты будут удобны?

и последнее, что предприятие может предоставить в обеспечение? Принятие инвестиционных решений также базируется на следующих принципах управления финансами:

первое: финансового соотношения сроков;

второе: платежеспособности;

третье: рентабельности инвестиций (выбор наиболее дешевых способов финансирования) с положительным эффектом финансового рычага;

четвертое: сбалансированности рисков (наиболее рискованные проекты финансируются за счет собственных средств);

пятое: приспособления к потребностям рынка;

шестое: предельной рентабельности (приоритет - максимальной отдаче).

Наиболее общими условиями  успеха во всех формах инвестирования являются:

• сбор необходимой информации о состоянии рынка инвестиционных товаров;
• прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим инвестора объектам;
• выбор стратегии поведения на данном рынке;
• гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики, а нередко и стратегии.

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных  вариантов и выбора наилучшего с  точки зрения доходности, безопасности и надежности. При решении вопроса  об инвестировании целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в  производство, недвижимость, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи, в валюту и т. д. Поэтому при  инвестировании рекомендуют соблюдать  следующие выработанные практикой  правила:

1. Правило финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») гласит: получение и расходование средств должны происходить в установленные сроки, а капиталовложения с длительными сроками окупаемости выгоднее финансировать за счет долгосрочных заемных средств. Соблюдение данного правила позволяет не извлекать из текущего оборота значительные денежные ресурсы на продолжительное время (три-пять и более лет).
2. Правило сбалансированности рисков - особенно рисковые инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств например, нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений. В данном случае предприятие соблюдает принцип самофинансирования и не связывает себя дополнительными долговыми обязательствами. За счет собственных средств многие предприятия способны финансировать только небольшие и средние проекты со сроком окупаемости капитальных затрат один-два года.

3. Принцип предельной рентабельности - следует выбирать такие капитальные  вложения, которые обеспечивают  инвестору достижение максимальной  доходности. Западные ученые-экономисты  полагают, что стремление компании максимизировать прибыль (следовательно, норму доходности на вложенный капитал) увеличивает благосостояние акционеров.

Большинство целей, которые  противоречат максимизации прибыли, являются второстепенными. Акционеры как  владельцы компании обязаны знать, какую цену они заплатят за достижение других целей например, лидерство  в конкурентной борьбе.

Критерий принятия инвестиционных решений на основе максимизации прибыли может быть использован для оценки эффективности компании. Это особенно важно, так как до настоящего времени не было предложено более наглядного способа измерения эффективности деятельности фирмы и иной альтернативной цели, обеспечивающей долгосрочное благосостояние акционеров. Чистая прибыль от вложения капитала должна превышать ее величину от помещения денежных средств на банковский депозит, т. е.⁴

       (1.3)

где  - рентабельность инвестиций, %;

- ставка депозитного процента, учитывающая темп инфляции, %.

      (1.4)

где   - чистая прибыль, полученная от инвестирования в конкретный проект;

 - объем инвестированных средств.

4. Рентабельность инвестиций  всегда должна быть выше среднегодового  темпа инфляции:

      (1.5)

где - среднегодовой темп инфляции, %.

5. Рентабельность конкретного  инвестиционного проекта с учетом  фактора времени (временной стоимости  денег) всегда выше доходности  альтернативных проектов. В наиболее общем виде содержание понятия «временная стоимость денег» означает, что денежная единица, имеющаяся в распоряжении сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению в будущем, не идентичны. Поэтому первый вариант имеет большую ценность по сравнению со вторым.

6. Рентабельность активов  предприятия после реализации  проекта возрастает и в любом  случае превышает среднюю ставку  банковского процента по заемным средствам:

     (1.6)

где Р - рентабельность активов, %;

СП - средняя ставка банковского процента, сложившаяся на рынке ссудного капитала, %.

     (1.7)

где БП - бухгалтерская прибыль по отчету предприятия;

- средняя стоимость активов за расчетный период.

7. Рассмотренный проект  должен соответствовать главной  стратегии поведения компании  на товарном рынке с позиции  формирования рациональной структуры производства, сроков окупаемости инвестиционных затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обеспечения стабильности поступления доходов в течение периода эксплуатации проекта [15].

Инвестиции в реальные проекты - длительный по времени процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать:

а) рискованность проектов - чем длительнее срок окупаемости  капитальных затрат, тем выше инвестиционный риск;

б) временную стоимость  денег, так как с течением времени  они утрачивают свою ценность вследствие влияния фактора инфляции;

в) привлекательность проекта  по сравнению с альтернативными  вариантами вложения капитала с позиции  максимизации прибыли (дохода) и роста  курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая;

г) требуемый объем капиталовложений, который может быть покрыт за счет как собственных, так и заемных  средств или их сочетания.

Используя указанные правила  на практике, инвестор может принять  обоснованное решение, отвечающее его стратегическим и тактическим целям.

Факторы, оказывающие воздействие  на инвестирование:

1. Временной фактор - инвестирование по сути означает отказ от использования дохода на текущее потребление, чтобы в будущем иметь большую сумму. Другими словами, инвестор намерен получить в будущем сумму денег, превосходящую отложенную в текущий момент, как плату за то, что он не потратил деньги на себя, а предоставил их в долг.

2. Инфляционный фактор. Инфляция – это устойчивый рост среднего уровня цен на товары и услуги в экономике. Инвестор, ожидая, что цены на необходимые ему товары и услуги повысятся, должен компенсировать подобное повышение цен, когда он вкладывает свои средства в тот или другой вид инвестиций. В противном случае ему невыгодно осуществлять инвестирование.

3. Фактор риска. Здесь  понимается возможность не получения от инвестиций желаемого результата. Когда инвестирование сопряжено с риском для инвестора, то для последнего важно возмещение за риск при вложении средств в инвестиционный объект.⁵

В инвестиционном бизнесе  важную роль играет инвестиционный период под ним, понимается период времени от момента приобретения инвестиции до ее конечной реализации или ликвидации - превращения в наличные деньги.

Существует несколько  видов инвестирования:

1. Инвестирование в финансовые активы предполагает вложение средств в различные ценные бумаги: акции, облигации, депозитные и сберегательные денежные сертификаты, опционы, фьючерсы и т.п.

2. Инвестирование в нефинансовые  активы это вложение средств  в драгоценные камни, драгоценные  металлы, предметы коллекционирования.

3. Инвестирование в материальные  активы включает в себя вложение  средств в производственные здания, сооружения, станки, оборудование, строительство  жилых и других помещений.

4. Под инвестированием  в нематериальные ценности подразумевается  вложение денежных средств в  интеллектуальные вещи - знания, переподготовку  персонала, в здравоохранение,  научные исследования и разработки.

 

1.4. Экономическая  сущность  и значение инвестиций в недвижимость

Основным нормативным  актом, регулирующим инвестиции в недвижимость в РФ, является закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных  вложений» от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ (с изменениями и дополнениями).

Значимость вопроса инвестиций в недвижимость обусловлена развитием  рынка недвижимости и необходимостью поиска новых активов для инвестирования на финансовом рынке. Инвесторы рассматривают  недвижимость как важный объект инвестирования, так как доходность этого актива находится в противофазе по отношению  к доходности традиционных финансовых активов. Управление инвестициями в  недвижимость связано с проблемами, которые требуют теоретических  разработок и имеют большое значение для инвесторов, поскольку рынок  недвижимости в России развивается  достаточно быстро, и многие проблемы инвесторы вынуждены решать как  бы «вслепую».

Создавшаяся ситуация во многом объясняется тем, что недвижимость исторически рассматривалась только как фактор производства, имела только потребительскую стоимость (полезность) и длительное время не рассматривалась  как объект для инвестиций.

Под инвестициями в недвижимость понимают накопленные инвестором сбережения, вкладываемые в приобретение собственности, которая имеет потенциальную  способность приносить доход.

Инвестиционный процесс  характерен для всех видов недвижимости, приносящих доход инвестору, и сопровождается созданием новых объектов и развитием  существующих. Специально разработанную  программу вложения капитала, в том  числе в недвижимость, называют инвестиционным проектом. Инвестиции на рынке недвижимости могут выступать в форме инвестиций в недвижимую собственность и  в форме покупки финансовых активов  в виде залоговых обязательств. Если инвестиции в недвижимость дают право  собственности на объект недвижимости или на его часть, то финансовые инвестиции не дают права собственности, а являются предоставлением денег в долг на приобретение недвижимости.