Курс лекций по "Инвестициям"

Правило: проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая сумма (с учетом знаков) притоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной величиной. Итак, условия финансовой реализуемости и показатели эффективности определяют на базе денежного потока (ДПm), конкретные составляющие которого зависят от вида оцениваемого объекта.

На разных стадиях расчетов исходя из их целей и специфики  финансовой реализуемости проекты  оценивают в текущих или прогнозных ценах. Текущими называют цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозными  считают цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называют прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Чистым доходом (ЧД - Net Value) считают накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

      (2.3)

где суммирование распространяют на все шаги расчетного периода.

Наибольшее распространение  на практике получил показатель чистого  дисконтированного дохода (ЧДД - Net Present Value, NPV), т. е. накопленного дисконтированного эффекта за период времени. ЧДД определяют по формуле:

     (2.4)

где - коэффициент дисконтирования, доли единицы.

ЧД и ЧДД показывают превышение суммы денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта (без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени).

Указанные показатели для  всех характеристик эффективности  должны быть положительными.

При сравнении по этим параметрам различных вариантов одного и  того же проекта предпочтение отдают варианту с наиболее высоким значением  ЧДД (при выполнении условия его положительности). Далее находим:

дисконт проекта = ЧД - ЧДД.     (2.5)

Для признания проекта  эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД был положительным (ЧДД> 0).

На практике встречаются  случаи, когда имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного  использования, но созданное до начала его реализации, рекомендуют учитывать  в составе денежных потоков по альтернативной стоимости. Она выражает максимальную дисконтированную упущенную выгоду от альтернативного использования (применения в других проектах) данного имущества.

При оценке альтернативной стоимости  целесообразно рассмотреть следующие  альтернативные варианты использования  имущества:

• продажу (реализацию на сторону);
• передачу другому лицу в аренду;
• вложение в другие альтернативные проекты.

Упущенную выгоду от использования  имущества ( ) в эффективном альтернативном проекте устанавливают по формуле:

      (2.6)

где - чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии безвозмездного вложения имущества в данный проект;

- чистый дисконтированный доход  альтернативного проекта, вычисленный  при условии реализации этого  проекта, вложений данного имущества  >0.

Внутренняя норма доходности (ВНД— Internal Rate of Return, IRR) характеризует рентабельность проекта.

В проекте, начинающемся с  инвестиционных затрат и имеющем  положительный ЧД, внутренней нормой доходности называют положительное  число Гx, если:

1. при норме дисконта Г – Гx чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;
2. это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называют такое положительное число Гx, которое при норме доходности Г = Гx, обращает чистый дисконтированный доход ( ЧДД) проекта в 0.

При все больших значениях  r - отрицателен, при все меньших значениях r - положителен.

Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считают, что  ВНД не существует. ВНД определяют как неотрицательную величину из уравнения:

    (2.7)

где - коэффициент дисконтирования (при норме дисконта r), доли единицы.

Если все притоки и  оттоки денежных средств происходят в начале конца каждого шага, а  приведение осуществляют к началу (концу) нулевого шага, то уравнение имеет  вид

                                                    (2.8)

где ДПm - сальдо денежного потока (накопленный эффект) за расчетный период;

r - ставка дисконта или ставка доходности, доли единицы;

tm - продолжительность расчетного периода (число лет, долей года). Для определения ВНД необязательно знать заранее норму дисконта, поскольку ее находят обычным подбором требуемого параметра. Если уравнения не имеют неотрицательных решений или имеют более одного такого решения, то ВНД подобного проекта не существует.

Для оценки эффективности  проекта значение ВНД целесообразно сравнить с нормой дисконта г. Проекты, у которых ВНД < r, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.

ВНД может быть использована также для:

1. экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения данного показателя у проектов аналогичного типа;
2. оценки устойчивости проекта при разности ВНД - r
3. определения участниками проекта нормы дисконта г по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложений капитала, включая собственные средства.

Для оценки эффективности  инвестиционного проекта за первые к шагов расчетного периода рекомендуют использовать следующие формулы:

1. Текущий чистый доход  (ЧД) или накопленное сальдо:

      (2.9)

3. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или накопленное дисконтированное сальдо:

      (2.10)

где - коэффициент дисконтирования (при норме дисконта r), доли единицы.

3. Текущую внутреннюю норму  доходности (ВНД), определяемую как такое численное значение ВНДк, что при норме дисконта r = ВНДк величина ЧДДк обращается в 0; при все больших значениях r - отрицательна; при все меньших значениях r - положительна.

Для отдельных проектов и  значений К текущая ВНД может отсутствовать. Сроком окупаемости (простым сроком окупаемости) называют продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент учитывают в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало текущей деятельности).

Моментом окупаемости  называют тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход (ЧДДк) становится положительным числом, т. е. ЧДДк > 0.

Следует отметить, что сроки  окупаемости могут устанавливаться  от различного начального момента: от начала реализации проекта; от даты ввода  в действие первого пускового  комплекса; от завершения периода освоения проектной мощности.

При оценке эффективности  проекты, удовлетворяющие сроку  окупаемости, принимаются к реализации.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величину ПФ не нормируют. Чем ниже абсолютное значение ПФ, тем меньший объем денежных средств должен привлекаться для финансирования проектов из внешних источников. Следовательно, величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не всегда совпадает с ПФ и, как правило, превышает его за счет обслуживания долга перед кредиторами (уплата процентов по заемным средствам). Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величина ДПФ выражает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Индексы доходности показывают относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Их рассчитывают как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков. Для оценки эффективности проектов используют следующие индексы доходности.

Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме  денежных оттоков (накопленных платежей).

Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированного дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДД необходимо учитывать либо все капитальные вложения за расчетный период (включая вложения в замещение выбывающих основных средств), либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. Индексы доходности затрат и инвестиций больше единицы, если для данного денежного потока чистый доход положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен. Индексы доходности затрат и дисконтированных затрат для  всех видов эффективности должны быть больше единицы. Близость индекса  доходности дисконтированных затрат к  единице может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и затрат. Индексы доходности инвестиций (ИД и ИДД) также должны быть выше единицы. Эти индексы можно использовать при выборе проектов для финансирования.

Пример: Рассмотрим проект, денежные потоки которого имеют вид, представленный в таблице 2.1.

Таблица 2.1 – Денежные потоки по инвестиционному проекту, млн. руб.

Показатели		Номер шага расчета
		0	1	2	3	4	5	6	7	8
1	Денежный поток от текущей деятельности (ДП'm)	0	5,2	11,8	11,9	8,2	19,3	19,4	15,8	0
2	Притоки	0	0	0	0	<p class="Normal_0020Table