Курс лекций по "Инвестициям"

Взаимонезависмимые  проекты – это когда ситуация при которой принятие или отказ от одного из них никак не влияет на возможность или целесообразность принятия других или их эффективность, в этом случае совместный эффект от реализации нескольких независимых проектов будет равен сумме эффектов осуществления каждого из них.

II. По срокам реализации (создания и функционирования) инвестиционный проект можно разделить на:

- краткосрочные (до 3 лет);

- среднесрочные (3-5 лет);

- долгосрочные (свыше 5 лет).

III. По основной направленности можно разделить проекты на:

-  коммерческие, главной  целью которых является получение  прибыли;

- социальные, ориентированные  на решение, например, проблем  безработицы в регионе или  социальной адаптации бывших  военнослужащих и т.п.;

- экологические, основная  направленность которых - улучшение  среды обитания людей, а также  флоры и фауны.

IV. При классификации проектов по их масштабам следует учитывать, что масштаб проекта характеризует его общественную значимость, которая определяется влиянием результатов реализации проекта на хотя бы один из внутренних или внешних рынков (финансовых, товаров и услуг, ресурсов), а также на экологическую и социальную обстановку. С той точки зрения, по масштабам проекты рекомендуется подразделять на:

- глобальные, реализация  которых существенно влияет на  экономическую, социальную или  экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные, оказывающие  влияние на всю страну в  целом или ее крупные регионы (Урал, Поволжье), и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные, охватывающие  отдельные отрасли или крупные территориальные образования (субъект Федерации, города, районы), и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

- локальные, действие которых  ограничивается рамками данного  предприятия, реализующего инвестиционный  проект. Их реализация не оказывает  существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Оценка эффективности  инвестиций проводится с учетом следующей  информации:

- стоимость строительства,  определяемая по аналогам, по  удельным показателям с корректировками,  по прогнозным и экспертным  оценкам;

- уточнение источников  и условий финансирования;

- анализ доходов от  объекта, изменения рентабельности;

- выбор периода инвестирования  для проведения экономического  обоснования (включает строительство,  освоение, эксплуатацию);

- прогнозирование изменения  цен на составляющие дохода  и затрат;

- расчеты по выявлению  резервов повышения экономической  эффективности и надежности инвестиционного  проекта.

Продолжительность прогнозного  периода, в пределах которого осуществляются расчеты по определению эффективности  инвестиционного проекта, определяется с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта, периода достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора.

Период времени между  началом осуществления проекта  и его ликвидацией называют инвестиционным циклом.

Инвестиционный цикл принято  делить на фазы, каждая из которых имеет  свои цели и задачи:

Прединвестиционная  фаза заключается от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта и включает несколько стадий:

а) определение инвестиционных возможностей;

б) анализ с помощью специальных  методов альтернативных вариантов проектов и выбор проекта;

в) заключение по проекту;

г) принятие решения об инвестировании.

Каждая стадия инвестиционного  проекта должна способствовать предотвращению неожиданностей и возможных рисков на последующих стадиях, помогать поиску самых экономичных путей достижения заданных результатов, оценке эффективности  инвестиционного проекта и разработке его бизнес-плана.

На прединвестиционной фазе необходимо сформулировать инвестиционный замысел (идентифицировать проект). Идеи осуществления инвестиционного  проекта появляются в связи с  неудовлетворительным спросом на товары и услуги, наличием временно свободных  средств, желанием реализовать предпринимательские  способности и т.п. Как правило, рассматривается несколько вариантов  бизнес-идеи и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость, чрезмерный риск, отсутствие надежных источников финансирования.

Инвестиционная  фаза включает проектирование, заключение договора или контракта, подряда на строительные работы и т.п.; заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны позволить инвесторам определить объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пуско-наладочные работы и другие работы.

Операционная (производственная) фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), формирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта.

Ликвидационная  фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случая последствия осуществления инвестиционного проекта.

Ликвидационная фаза может  возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени  достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств  на осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная  вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать  подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.

Когда проект пришел к нормальному  или преждевременному завершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать  как особый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.

Сопоставление инвестиционных проектов осуществляется путем применения определенных критериев эффективности, основными из которых являются чистая настоящая стоимость проекта, период окупаемости проекта, индекс прибыльности проекта, внутренняя норма прибыли  проекта и ее модификации, средний  доход на чистый капитал.

Существует тенденция  уменьшения текущей стоимости при  увеличении периода инвестиционного  проекта. Поэтому период владения инвестицией  следует прогнозировать исходя из общей  экономической ситуации, финансового  состояния инвестора, доходности альтернативных инвестиций.

Индекс прибыльности – это отношение настоящей стоимости будущих

выгод к начальным инвестициям:

       (2.1)

Другое определение индекса прибыльности состоит в отношении текущей  стоимости всех положительных денежных потоков от проекта к текущей  стоимости всех отрицательных денежных потоков. Инвестиционный проект следует  принимать, если эта величина больше 1.

По своей сути индекс прибыльности соответствует NPV. Индекс прибыльности не следует применять при выборе взаимно исключающих проектов.

Внутренняя норма отдачи (IRR) – это норма дисконтирования, при которой настоящая стоимость  возврата капитала равна начальным  инвестициям, т.е. NPV= 0.

Недостатки этого критерия менее очевидны, чем при сроке  окупаемости. Определение IRR заключается  в подборе подходящей нормы дисконтирования  для денежных потоков. Для этого  все положительные и отрицательные  денежные потоки проекта анализируются  для определения нормы дисконтирования, при которой их алгебраическая сумма  равна нулю.

Сравнивая IRR с альтернативной стоимостью капитала, можно определить, будет ли проект иметь положительное  значение NPV: если альтернативная стоимость капитала меньше IRR, то NPV больше нуля.

Проект можно инвестировать, если альтернативная стоимость капитала

меньше IRR. При сопоставлении  инвестиционных проектов более предпочтительными  являются проекты с большим значением IRR.

На практике внутреннюю норму  отдачи довольно часто применяют  как

основной критерий инвестиций, однако этот критерий эффективности  некорректен, если необходимо рассматривать  разные нормы дисконтирования или  если начальный денежный поток больше нуля.

Существуют методики, которые  корректируют IRR для применения в  той или иной ситуации.

Например, модифицированная внутренняя норма отдачи (MIRR) позволяет  применять IRR при наличии более  чем одной смены знака денежных потоков проекта. Такой подход удобен в применении при поэтапном финансировании строительства. Расчет MIRR выполняется  следующим образом:

- дисконтированием определяется  стоимость всех отрицательных  денежных потоков на начало  проекта, ставка дисконтирования  рассчитывается в соответствии  с доходностью инвестиций в  ликвидные краткосрочные ценные  бумаги;

- рассчитывается внутренняя  норма отдачи проекта, которая  является модифицированной нормой  отдачи.

Средний доход  на чистый капитал. Используется некоторыми инвесторами для принятия инвестиционных решений на основании бухгалтерской нормы прибыли. Бухгалтерская норма прибыли – отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней бухгалтерской стоимости инвестиций. Полученное отношение сравнивается со средними показателями для фирмы или отрасли.

Этот критерий эффективности  инвестиционных проектов имеет серьезные  недостатки:

- не учитывается изменение  стоимости денег во времени;

- зависимость от системы  бухгалтерского учета, применяемой  конкретным инвестором.

Для принятия решения инвестору  рекомендуется анализировать несколько  критериев эффективности, так как  ни один из них не позволяет учесть все особенности каждой конкретной ситуации.

2.2. Выбор вариантов инвестиционных  проектов

Наиболее сложный аспект в деятельности руководства динамично  развивающегося предприятия заключается в инвестировании (вложении капитала) с целью получения прибыли (дохода). Речь идет о росте показателей, характеризующих его ресурсный потенциал, объемы производства и сбыта продукции.

Причины расширения масштабов  производственно-коммерческой деятельности компании имеют объективную социально-экономическую природу. Раскроем их более подробно.

Данный процесс благоприятно влияет на имидж фирмы, укрепление и  расширение ее позиций на товарном рынке. Более крупные и известные компании имеют больше возможностей привлечь более опытный и квалифицированный персонал. В то же время увеличение объема производства неразрывно связано с эффектом «возрастающей отдачи от масштабов» Это ситуация, при которой рост объема производства происходит более быстрыми темпами по сравнению с повышением объема вкладываемых в него производственных ресурсов (активов). На практике многие предприятия связаны с инвестиционной деятельностью. Однако принятие решений об инвестировании средств осложняется многими факторами:

• видом инвестиций и стоимостью реальных проектов;
• ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для финансирования капитальных вложений;
• риском, связанным с реализацией того или иного проекта. Причины, вызывающие необходимость инвестиций:
• обновление производственного потенциала;
• освоение новых видов продукции и технологий;
• расширение объема поставок товаров на экспорт и др.

Степень ответственности  за принятие того или иного проекта  в рамках выбранной стратегии инвестирования различна. Например, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, то решение может быть конкретным, так как руководство предприятия четко представляет себе, в каком объеме и с какими параметрами необходимы новые основные средства. Задача становится более сложной, если речь идет о долгосрочных инвестициях в расширение. В данном случае целесообразно учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения предприятия на товарном рынке; доступность дополнительного объема материальных и денежных ресурсов; необходимость освоения новых рынков сбыта и т. д.

Актуальным является вопрос о размере предполагаемых капиталовложений, связанных с реализацией проектов стоимостью $100 тыс. и в $1,0 млн. Подход к анализу и оценке таких проектов различен. Поэтому неодинакова и  детализация аналитической проработки проекта, которая предшествует принятию инвестиционного решения. Кроме того, во многих случаях используют практику дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, введены ограничения на максимальный объем капиталовложений, в рамках которого тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения. Такого ограничения капиталовложений можно достичь путем внесения соответствующих ограничений в учредительные документы или формирования конкретных центров ответственности - по доходам, расходам, прибыли и инвестициям. Руководитель последнего из них отвечает за техническое развитие предприятия. Часто решения принимают в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов, т. е. необходимо сделать выбор одного или нескольких из них, базируясь на определенных критериях - доходности, сроке окупаемости, безопасности и др. Два анализируемых проекта называют независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. Два проекта считают альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них означает автоматическое отклонение второго. Безусловно, критериев для оценки проектов может быть несколько, а вероятность того, что только один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, во многих случаях сомнительна. В такой ситуации приходится отдавать приоритет какому-то одному критерию. Целесообразно устанавливать количественную значимость критериев или применять дополнительные неформализованные модели оценки.