Основные показатели финансовой оценки инвестиций в рыночной экономике

Рассмотрим основные показатели,  используемые для оценки инвестиционных решений в странах  с развитой рыночной экономикой.

     Широкое  распространение в международной  практике получила  методика КОМФАР  (CJMFAR),  разработанная входящей в ООН организацией по проблемам развития (UNIDO). Основана она на сопоставлении планируемых величин притоков  и  оттоков денежных средств (cfsh flow).  Структуру финансовой оценки инвестиционных решений этой методики можно  условно разделить на три этапа:

     1 этап - оценивается  объем инвестиций и будущие  денежные поступления;

     2 этап - оценивается  степень риска инвестиций,  ожидаемых  денежных поступлений  и определяется,  основываясь на подсчитанной степени риска, соответствующая стоимость капитала;

     3 этап - ожидаемые  денежные поступления приводят  к текущей стоимости на определенную  дату,  используя рассчитанную стоимость капитала. Сравнив текущую стоимость ожидаемых денежных поступлений с затратами, оценивают реальную ценность инвестиций.  Если текущая стоимость поступлений от инвестиций выше затрат, то есть основание для осуществления инвестиций.

     В процессе  финансовой оценки инвестиций  используются,  кроме общепринятых  финансовых показателей, специфические, присущие инвестициям. Среди  них  хотелось  бы отметить главные:  чистый поток денежных средств, период окупаемости, внутренняя ставка доходности, чистая текущая стоимость и индекс прибыльности. Исследуем их более подробно.

     1. Чистый  поток денежных средств (ntt cach flow) - разница между ожидаемыми поступлениями  и платежами за определенный период деятельности. При расчете чистого потока денежных средств необходимо  соблюдать следующие требования:

     учет потока,  связанный только с данными  инвестициями и действительным движением денежных средств;

     расчет  потока денежных средств с  учетом выплаты налогов;

     учет изменения  в оборотном капитале;

     учет в  расчетах инфляции.

     Как видно   из структуры расчета чистого  потока наличности,  прибыль берется после вычета налога. Кроме того, при расчете амортизационные отчисления не рассматриваются как расходы, связанные с реальным оттоком денежных средств,  поскольку они являются частью  инвестиций, уже осуществленных в основные средства.  Что касается влияния оборотных средств и инвестиций, то их увеличение приводит к уменьшению чистого потока денежных средств, а уменьшение, наоборот - к его увеличению.

     Следует  отметить некоторые особенности  использования этой структуры  расчета чистого потока денежных средств в нашей практике. Так не относится к затратам на освоение новых предприятий,  производств, цехов и агрегатов и возмещается за счет средств, направляемых на финансирование капиталовложений, затраты на содержание дирекции строящегося предприятия,  а при ее отсутствии -  группы  технического  надзора (Постановление Правительства РФ  от 5.08.92 г.  N 552).Поэтому административно-хозяйственные расходы необходимо исключить из расчета. При отнесении в  состав прочих затрат процентов по краткосрочным кредитам нужно также иметь в виду, что в  себестоимость  продукции  включаются  платежи по кредитам в пределах ставки, установленной законодательством (учетная ставка ЦБР плюс 3 пункта).Платежи по  кредитам  сверх этой ставки относятся на финансовые результаты. Более того, если ссуда получена на восполнение недостатка собственных оборотных средств, то  проценты полностью выплачиваются за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

      Дополнительные  трудности  в  расчетах  возникают   из-за высоких темпов инфляции, задержки в платежах, введения механизма индексирования основных фондов и амортизационных отчислений, труднопредсказуемого минимального размера оплаты труда и ставки рефинансирования Центрального банка  России. Наконец, существует  "опасность" введения новых налогов. Безусловно, перечисленные факторы могут  значительно  повлиять  на результаты расчета. Поэтому одну из важнейших задач инвестиционной политики мы видим в устранении отрицательного воздействия на инвестиционную среду  несовершенства  действующего законодательства и создании стимулов для инвесторов. После расчета чистого потока денежных средств по периодам  (с учетом вышеизложенных особенностей) можно приступить к расчетам остальных показателей.

 

     2.Период  окупаемости инвестиций (payback period)-период покрытия первоначальных вложений  притоком  денежных от инвестиций. Для расчета используется формула: период окупаемости = периоды до  полного  возврата вложений + невозвращенный остаток  на начало следующего периода: поступления в течение этого периода.

     3.Внутренняя  ставка доходности (internal  rate  of  return)-предельный уровень  доходности, при котором текущая стоимость поступлений от инвестиций равна сумме инвестиций. Это ранжирование  инвестиционных предложений путем использования понятия предельного уровня доходности вложений в активы. Используется формула:

     Ин=ЧПДС1/(1+ВСД)+ЧПДС2/(1+ВСД)^2+...+ЧПДСn/(1+ВСД)^n,

     где Ин - инвестиции;

     ЧПСД - чистый поток денежных средств;

     ВСД - внутренняя ставка доходности.

     Из формулы   следует, что внутреннюю ставку доходности можно определить как ставку дисконта, при котором сумма чистых потоков  денежных средств, дисконтированных на  эту  ставку, будет  равна  сумме инвестиций. Чтобы вычислить внутреннюю ставку  доходности, можно  использовать метод приближений, но  легче и точнее это сделать на финансовом калькуляторе

     4.Чистая  текущая стоимость (net present value) - это разница между суммой дисконтированных чистых потоков денежных средств и суммой  инвестиций. Рассчитывается она следующим образом:

     ЧТС=-Ин+ЧПДС1/(1+r)+ЧПДС"/(1+r)^2+...+ЧПДСn/(1+r)^n,

     где r-ожидаемая  ставка доходности (стоимость капитала).

     Этот показатель  относится к категории абсолютных, показывает насколько возрастает стоимость активов компании от реализации данного инвестиционного проекта.  Отсюда чем больше показатель ЧТС, тем  лучше характеризуется проект. Но  значение  показателя  зависит  и от ставки дисконтирования (ожидаемой доходности),который рассчитывается исходя из рискованности инвестиций и состояния рынка капитала. Вот почему необходимо очень внимательно подходить к определению этой ставки.

     Западные  фирмы  часто  в  качестве  дисконтной ставки используют средневзвешенную стоимость капитала.Для расчета используется формула:

 

     СВСК=Wd*Rd(1-T)+Wp*Rp+Ws*Rs,

 

     где W-вес  каждого источника средств в  общей сумме инвестиций;

     Rd-процентная  ставка по привлеченным кредитам;

     Rp-выплачиваемые  проценты по привилегированным  акциям;

     Rs-доходность на собственный капитал;

     T-ставка  налога.

     Следует  отметить некоторые особенности  использования данной формулы  в отечественной практике. По законодательству оплата процентов по ссудам на приобретение основных средств и нематериальных активов осуществляется за  счет  прибыли, остающейся  в  распоряжении   предприятия, т.е. не включается в себестоимость продукции. Что касается использования кредитов, выплаты по процентам которых разрешается включать  в себестоимость в  пределах  ставки, установленной  законодательством, то для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо  использовать следующую формулу:

 

     СВСК=Wd*[(Rd-X)+X*(1-T)]+Wp*Rp+Ws*Rs,

     где X-ставка,установленаяя  законодательством.

 

     С приближением стоимости капитала к показателю внутренней ставки доходности чистая текущая стоимость проектов уменьшается, а при повышении стоимости капитала  внутренней  ставки  доходности проекта она становится отрицательной. Это говорит о тесной взаимосвязи между внутренней ставкой доходности, стоимостью инвестируемого капитала и  чистой текущей стоимостью.

     5.Индекс прибыльности  (profitabiliti index)-это отношение между суммой дисконтированных чистых потоков денежных средств от инвестиций и суммой инвестиций. Индекс прибыльности равен:

     [ЧПДС1/(1+r)+ЧПДС2/(1+r)^2+...+ЧПДСn/(1+r)^n]/Ин.

     Этот показатель тесно  переплетается с показателем  ЧТС. Различие в том ,что индекс  прибыльности  является  относительным  показателем, a ЧТС - абсолютным. Например, если индекс прибыльности больше 1,то это означает, что суммы дисконтированных чистых потоков денежных средств больше суммы инвестиций. Поэтому  и чистая текущая стоимость будет положительной (ЧТС>0).Отсюда следует приемлемость инвестиций.

     Но несмотря на  схожесть ответов, даваемых упомянутыми показателями, между ними существуют расхождения в ответе при выборе наиболее эффективных инвестиционных   проектов.

 

     АНАЛИЗ  ИНВЕСТИЦИОННЫХ  ПРОЕКТОВ  В  УСЛОВИЯХ  ВЫСОКОЙ   ИНФЛЯЦИИ

 

     В условиях политической  нестабильности и высокого уровня инфляции говорить  очень сложно. Тем не менее, анализ экономической литературы по опыту работы с  российскими  инвестиционными  проектами, зарубежными  и отечественными  инвесторами  показывает, что  обсуждение этой программы актуально и необходимо.

     Первая и, пожалуй, самая большая трудность, с которой  сталкиваются отечественные соискатели  инвестиций - это отсутствие необходимой квалификации при подготовке  проекта, его  технико-экономического  обоснования(ТЭО) в соответствии с требованиями, принятыми в международной практике проектного анализа. Примерно 70-80% инвестиций, необходимых для реализации крупных  российских  региональных и отраслевых проектов, могут быть представлены пока лишь  зарубежными  инвесторами. Тем  более  важно, чтобы представление  инвестиционного проекта отвечало требованиям и учитывало все факторы риска.

     Инвестиционный проект  в  том  его  виде, который принят в мировой практике, представляет собой комплекс взаимосвязанных  мероприятий, направленных на достижение поставленных целей в условиях ограниченных финансовых, временных и других ресурсов.

     Проектный анализ-это  методология, позволяющая оценивать финансовые и экономические достоинства проектов, альтернативных путей  использования ресурсов с учетом их макро- и микроэкономических последствий.

     Мировая практика  делит жизненный цикл инвестиционного  проекта  на следующие стадии: формулировка проекта, проектный анализ, разработка проекта, его осуществление и оценка результатов.

     Именно на  предынвестиционных  стадиях  жизненного  цикла проекта закладывается его  жизнеспособность  и  инвестиционная   привлекательность. Качество подготовки  проектов  с  учетом  критериев и требований международной экспертизы служит своеобразной гарантией для иностранного инвестора, снижает его инвестиционный риск.

     К сожалению, в связи с большой трудоемкостью работ  по  подготовке проектов и  недостатком  квалификации  специалистов предприятий в этой области этому этапу работ над проектом отечественные соискатели инвестиций уделяют  недостаточно  времени, вследствие  чего большинство российских проектов, направляемых на экспертизу в международные финансовые организации и фонды, не находят инвестора.

     Подготовка инвестиционного  проекта к представлению  его   потенциальному иностранному инвестору осуществляется с учетом следующих принципов:

     1) анализ "внутренней" и "внешней" среды проекта;

     2) анализ альтернативных технических и организационных решений;

     3) сравнение вариантов "с проектом" и "без проекта";

     4) комплексный (технический, институциональный, коммерческий, финансовый, экономический, экологический, социальный)  анализ проекта на всех этапах жизненного цикла;

     5 )рассмотрение ценности  проекта с точки зрения  различных его участников: предприятия, инвестора, государства и др.;

     6 )использование различных критериев и альтернативных  оценок в анализе ценности проекта;

     7 )учет инфляции, фактора времени, риска и неопределенности при экономическом и финансовом анализе.

     Одним из важнейших принципов проектного анализа является рассмотрение различных аспектов проекта на всех стадиях его жизненного цикла.

     Анализ технических   аспектов проекта предусматривает  исследование предполагаемого масштаба проекта, типов используемых процессов, материалов, оборудования, месторасположения объекта, график работ, наличие производственных фондов и рабочей силы, необходимой инфраструктуры, предлагаемые методы  реализации, эксплуатации  и  обслуживания проекта, реальную осуществимость графиков реализации проекта и поэтапного получения  выгод. Важной частью технического анализа является проверка ориентировочных оценок инвестиционных и эксплуатационных затрат по проекту.