Основные показатели финансовой оценки инвестиций в рыночной экономике

     Организационные  (институциональные) аспекты проекта  включают компетентность административного персонала и соответствие организационной структуры поставленным задачам. При неудовлетворительном состоянии того или другого делаются рекомендации  по  корректировке  положения. Проект может включать программы профессиональной подготовки. Задача институционального анализа заключается  в  обеспечении  эффективной  реализации проекта.

     Анализ  экологических аспектов проводится  иногда в  рамках  технического  анализа и ставит своей целью обеспечение проекта в экологическом отношении, определение на ранних этапах проекта его возможного влияния на окружающую среду. Экологическая оценка рассматривает: существующие экологические условия, потенциальное влияние проекта на  окружающую среду, систематическое сопоставление  экологической пригодности альтернативных вариантов инвестирования, выбора объектов, их размещения, технологий, компенсирующие меры, вопросы    подготовки   кадров, экологический контроль. Необходима оценка капитальных и текущих  издержек, преимуществ альтернативных вариантов.

     Коммерческий анализ позволяет определить, есть ли рынок  продукции (услуг),выпускаемых по  рассматриваемому проекту. Результаты коммерческого анализа являются ключевыми для экономического и финансового  анализа.

     Принципиальный ответ  на вопрос о ценности проекта, целесообразности его  реализации  и  финансирования  дает экономический и финансовый анализ. До последнего времени в ТЕО большинства отечественных  проектов эти аспекты  анализа не разделялись. Однако международная практика разделяет задачи и методы финансового и экономического анализа.

     Задачей финансового   анализа  является установление  достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия для реализации проекта  в установленный срок, выполнения  всех  финансовых обязательств. Подробный анализ финансовых ресурсов предприятия производится посредством подготовки ориентировочного балансового отчета о прибылях и убытках и отчета о движении ликвидности. Финансовый анализ может указать на необходимость изменения цен на продукцию предприятия, определяет прибыль предприятия, действующего в рамках проекта.

     Экономический анализ  формально  аналогичен финансовому:  и тот, и другой направлены на определение прибыли на  вложенный  капитал. Однако основная цель  экономического  анализа - определить  ценность  проекта с точки зрения задач и ограничений  национальной  экономики, расходования национальных ресурсов Если финансовые затраты и выгоды проекта измеряются в рыночных ценах, то экономические затраты и выгоды  измеряются  в "теневых" ценах, учитывающих  альтернативную  стоимость соответствующих ресурсов.

     Следующее важное  отличие  экономического  анализа  от финансового заключается в том, что налоги и субсидии в экономическом анализе  рассматриваются как  трансфертные  платежи  в рамках национальной экономики. При проведении финансового анализа налоги расцениваются как издержки, субсидии - как прибыль.

     Отличия в структуре  и оценке затрат и выгод  при проведении экономического  и  финансового анализа приводят  и к различиям в расчетах  основных количественных показателей финансовой и экономической  ценности проекта. Как известно к ним относятся показатели:

     -число текущей стоимости  (NPV) проекта, представляющей собой  разность интегральных дисконтированных потоков доходов и затрат;

     -внутренней нормы рентабельности (IRR) проекта, т.е.ставки дисконта, при которой  интегральный  дисконтированный поток доходов равен интегральному дисконтированному потоку затрат  за  весь  жизненный  цикл проекта;

     -отношение интегрального  дисконтированного потока доходов к потоку затрат.

     При сопоставлении потоков доходов и затрат  перед  разработчиками проекта встает ряд вопросов:

     - в каких ценах производить расчеты?

     - какую ставку дисконтирования использовать?

     - в каких денежных единицах вести расчеты?

     - как учитывать инфляцию, риск инвестора?

     В практике работы  крупных  международных  финансовых  институтов обычно поступают следующим образом.

     При оценках доходов  и затрат  в  номинальных   ценах  используется ставка процента  (при  экономическом анализе - соответствующая альтернативной стоимости капитала в данной стране, при финансовом анализе - соответствующая рентабельность  активов  данного  предприятия).При оценках доходов и расходов в реальных ценах используется реальная ставка  процента (равная разнице между номинальной процентной ставкой, т.е.  действующей текущей,  и годовой величиной инфляции).Предпочтение  отдается

показу стоимостных  характеристик проекта (доходов  и затрат) в реальном выражении. Прогноз стоимостных характеристик проекта в реальном выражении включает  прогноз динамики относительных цен на различные виды ресурсов, т.е. динамики относительных цен на различные виды ресурсов, т.е. динамики индивидуальных  цен  ресурсов Pj по отношению к общему уровню цен Pd. Это позволяет осуществить  дифференцированный  подход  к  учету инфляции для различных видов ресурсов.

     При проведении  финансовых и экономических   расчетов  используется изменяющаяся по годам ставка дисконта особенно для ближайшего прогнозного периода времени. Учет риска инвестора осуществляется путем  увеличения используемой  реальной  ставки  процента  на величину "премии за риск".

     Переход  от номинальных цен к реальным  осуществляется  с  помощью общего дефлятора цен дефлятора ВНП):

 

        реал   Ц оj (1 + п1о) (1 + п2j) ... (1 +  пtj)

     Цtj     = -----------------------------------------

                                   t

                         ( 1 + d )

     где Ц  - цена j-того ресурса в t-ом году;

     t - год прогнозного  периода (о - базисный год);

     d - дефлятор  ВНП

 

     Для практических  целей в условиях, когда прогнозируемые  индивидуальные показатели роста  цен (инфляции) для отдельных видов  ресурсов не значительно отличаются  от показателей общей инфляции Никонова предлагает считать ,  что оценки потоков затрат и  выгод  в  реальных  ценах очень близки оценкам этих потоков в постоянных ценах. Чем больше период прогнозирования,  тем более неопределенны оценки  возможного  роста цен на отдельные виды ресурсов.  Поэтому при проведении экономического и финансового анализа в номинальных ценах  рекомендуется  использовать их до точки года,  в которой проект достигает полной проектной мощности. После этого могут быть использованы постоянные цены. Обычно такой период прогнозирования,  в течение которого целесообразно использовать прогноз изменения цен на различные ресурсы,  составляет период выполнения проекта плюс 5 лет его эксплуатации.

     Помимо  рассмотренных проблем, которые  ставит высокий уровень инфляции  перед разработчиками проектов и аналитиками,  им приходится учитывать воздействие этого фактора и на других этапах финансового анализа (при расчетах коэффициентов ликвидности,  финансовой устойчивости и эффективности производственной деятельности,  при обосновании и выборе формы инвестирования), при сравнении проектов по нескольким критериям.

     Влияние  инфляции сказывается на всех  этапах жизненного цикла проекта  и  на всех стадиях проектного анализа,  что требует непрерывного контроля ее изменения (наряду с другими факторами  внешней среды),  гибкого реагирования в направлении как корректировки расчетных  показателей  экономической  и финансовой эффективности проекта, так и изменения хода работ по проекту или своевременной его остановки.

    Все проекты объединяет:  время,  величина средств,  затраченных и полученных на определенную дату,  а также ставка процента, начисляемая на финансовые  потоки средств во времени (это может быть ставка доходности, инфляции,  плата за взятый кредит,  ставка роста). Эти величины связаны между собой алгебраическими зависимостями по принципу стоимости средств во времени.

 

     Изложенные  подходы к экономической оценке  инвестиционных проектов согласуются с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования".

     Согласно методическим  рекомендациям основными показателями эффективности проекта являются:

     показатели  коммерческой  (финансовой) эффективности,  учитывающие финансовые последствия реализации  проекта  для  его  непосредственных участников;

     показатели  бюджетной эффективности,  отражающие  финансовые  последствия осуществления   проекта  для  федерального,  регионального или местного бюджета;

     показатели  экономической эффективности, учитывающие  затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов  участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города,  региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.

     Не останавливаясь  на конкретных расчетных формулах  следует отметить, что оценка  предстоящих затрат и результатов при определении  эффективности инвестиционного  проекта осуществляется в пределах расчетного периода,  продолжительность которого принимается с учетом продолжительности создания,  эксплуатации  и  при (необходимости) ликвидации объекта, средневзвешенного нормативного срока службы основного  технологического оборудования и других факторов.

     Для определения  коммерческой  эффективности   проекта  вычисляются потоки и сальдо реальных денег.

     Потоком  реальных денег называется разность  между притоком и оттоком денежных  средств  от инвестиционной  и операционной деятельности  в каждом периоде осуществления проекта.

     Сальдо  реальных  денег называется разность  между притоком и оттоком денежных  средств от всех трех видов  деятельности.

     С целью   обеспечения  сравнимости результатов  расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта  рекомендуется:

     определять  поток реальных денег в прогнозных  ценах с  использованием тех  расчетных единиц (рублей, долларов  и т.п.), которые фактически будут  его образовывать в соответствии  с проектом;

     вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

     производить  расчет при разных вариантах  набора значений  исходных данных.

     Необходимым  критерием принятия инвестиционного   проекта  является продолжительность сальдо  накопленных денег в любом временном интервале, где данный участник инвестиционного проекта  осуществляет  затраты или получает доходы.  Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения  участником  дополнительных собственных  или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

 

                              ЛИТЕРАТУРА

1. "Методические рекомендации  по оценке  эффективности  инвестиционных

проектов и их отбору для финансирования" М., 1994 г.

2. "Методические рекомендации  и порядке организации и проведения кон-

курсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов".

"Строительная газета" , 1995 год  N 2 стр.8; N 4 стр.7

3.Никонова И.А. "Анализ  инвестиционных проектов в условиях  высокой ин-

  фляции"

 Ж. "Финансы" , 1994 г. N 12 стр. 14-16

4. Ирниязов Б.С. "Основные показатели  финансовой оценки инвестиций  в

   рыночных условиях"                                                                             5. Ж. "Финансы" , 1994 г. N 11 стр.22-24

   Ж."Финансы" , 1994 г. N 11 стр. 30-31

6. Степанов И.С., Огарков С.А. "Методологические положения оценки ин-

   вестиционных проектов"

   Ж. "Экономика строительства" , 1994 г.  N 11  стр. 30-31

   Ж. "Экономика строительства" ,  N 1,  1994 год.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Сравнительная  оценка  инвестиций

 

Вложение  капитала  как  внутри  страны, так  и  за  рубежом  с  целью  получения  прибыли (дохода)  и  положительного  социального  эффекта – называют  инвестициями.

Инвестиции  могут  быть  в  виде  денежных  средств, целевых  банковских  вкладов, паев, займов, технологий, земли, зданий, сооружений, машин, оборудования, лицензий, товарных  знаков, интеллектуальных  ценностей.

Совокупность  практических  действий  по  реализации  инвестиций  называют  инвестиционной  деятельностью. Эта  деятельность  может  осуществляться  в  виде  капиталообразующих  и финансовых  инвестиций.

Капиталообразующие  инвестиции  предполагают  увеличение  производственных  материальных  и  нематериальных  активов  предприятия. Инвестиции, направляемые  на  создание  и  воспроизводство  основных  фондов (имеющие  обычно  долгосрочный  характер), называют  капитальными  вложениями.