Коллективные валюты и особенности их функционирования на мировом рынке

 Оценка влияния макроэкономической ситуации в США и зоне евро.

США

ВВП США в целом  по итогам 2009 года снизился, по данным МВФ на 2,5% (по сравнению с ростом 0,4% в 2008 г.). Начиная с IV квартала 2007 г. непрерывно сокращалось валовое накопление в частном секторе американской экономики, включая вложения в основной капитал.

Под влиянием экономического спада и масштабного вливания бюджетных средств для поддержки  экономики страны, в том числе  банковского сектора, дефицит федерального бюджета составил в 2009 г., по оценкам Бюро экономического анализа США, около 1,5 трлн. дол. (более 10% ВВП) по сравнению с 816 млрд. дол. в 2008 году.⁶⁴ Общий размер госдолга США вырос в 2009 году превысил 12 трлн. дол. (приблизился к 100% размера годового ВВП). В 2009 году в США наблюдалась дефляция на уровне – 0,4% (по сравнению с ростом цен на 3,8% в 2008 г.). Уровень безработицы в США, по данным МВФ, составил на конец 2009 г. 9,3% (5,8% в 2008 году). Отрицательное сальдо счета текущих операций платежного баланса, несмотря на возросшую конкурентоспособность американского экспорта под влиянием снижения курса доллара, составило в 2009 г. 2,9% ВВП (- 4,9% ВВП в 2008 г.).

Предпринятые властями США беспрецедентные меры по поддержке финансово-банковского сектора и стимулированию экономики способствовали оживлению деловой конъюнктуры в стране и смене тенденции к падению ВВП на его рост. В IV квартале 2009 г. рост ВВП достиг 5,3% (вместо прогнозировавшихся 4,7%). Прогноз МВФ по ВВП США на 2010 год – рост на 1,5%.⁶⁵

Зона  евро.

Спад экономики в  европейском Экономическом и  валютном союзе (ЭВС) оказался более  глубоким, чем в США, что в значительной мере связано с изменением внешних  условий и слабостью инструментов макроэкономического регулирования. Положительный вклад чистого экспорта в прирост ВВП сократился, в том числе из-за завышенного курса евро к доллару США и значительного снижения вложений в основной капитал.⁶⁶

По данным МВФ сокращение ВВП зоны евро по итогам 2009 г. составило      - 4,0% (в 2008 г. рост на 0,7%). Прогноз МВФ по росту ВВП в зоне евро в 2010 году – 0,3%.Отрицательное сальдо бюджета расширенного правительства (совокупное сальдо стран ЭВС) увеличилось с -2,0% ВВП в 2008 г. до -6,8% ВВП в 2009 г., а по таким странам как Греция, Ирландия и Испания – соответственно 12,7%, 12% и 11,4%. (установленный предел в соответствии с Пактом стабильности и роста ЭВС составляет -3% ВВП). Размер госдолга государств-членов ЭВС вырос с 69% ВВП в 2008 г. до 78% ВВП в 2009 г. Размер госдолга Греции составил в 2009 г. 125% ВВП, или 300 млрд. дол. (по Пакту стабильности и роста – 60% ВВП). Темпы роста потребительских цен сократятся с 3,3% в 2008 г. до 0,3% в 2009 г. (ориентир по инфляции Европейского центрального банка - ниже 2% в год). Уровень безработицы в зоне евро составил в 2009 г. в среднем 9,9% от трудоспособного населения (7,5% - в 2008 г.). В то же время в Испании, например, этот показатель возрос до 20%. Отрицательное сальдо счета текущих операций платежного баланса зоны евро практически не изменилось в 2009 г. по сравнению с 2008 г. и оказалось на уровне -82 млрд. дол. США (-0,7% ВВП) по сравнению с -92,7 млрд. дол. (-0,7% ВВП) в 2008 году.

Оценка результатов  монетарной политики и политики поддержания  финансово-банковских секторов в США и зоне евро.

Особенности монетарной в двух регионах, которые непосредственно  влияют на положение доллара и  евро, обусловлены следующими факторами:

а) целями денежно-кредитной  политики. В ЕЦБ – приоритет  поддержания ценовой устойчивости в зоне евро с использованием количественных ориентиров ДКП (1.85-2,00% в год); в ФРС – приоритет поддержания стабильных темпов экономического роста и низкого уровня безработицы, наряду с обеспечением ценовой стабильности;

б) различиями в структуре  финансово-банковских секторов в США и зоне евро и отношением денежных властей двух регионов к их поддержке. Если в странах ЭВС главенствующую роль в инвестировании экономики играют банки (кредиты частному сектору в зоне евро составляют 145% ВВП по сравнению с 63% ВВП в США), то в США доминирующая роль в инвестициях  принадлежит рынку акций и облигаций. Денежные власти Евросоюза постоянно подчеркивает связь поддержки банковского сектора с приоритетной целью обеспечения ценовой стабильности. Как считает генеральный управляющий Банка Франции К. Нуайе, политика ЕЦБ в условиях кризиса должна быть направлена на поддержку банковского сектора, но без ущерба для достижения стратегической цели – обеспечения стабильности цен.⁶⁷ Политика же ФРС, как показывает практика 2007-2009 годов, во главу угла ставит цель приоритетного обеспечения ликвидности финансового сектора и поддержку его главных участников – инвестиционные и страховые институты, независимо от последствий для устойчивости доллара США.

в) различиями в положении  доллара США как ведущей мировой валюты и евро как второй по значимости и соответственно ведомой мировой валюты. Курсы обеих валют являются свободно плавающими, и из этого следует, что, во-первых, их динамика является разнонаправленной, учитывая примерно равный вес экономик двух регионов и, во-вторых, курс евро, как правило, определяется динамикой курса доллара США, а не наоборот. Конечно же, на положение евро, как показывают события конца 2009 г.-начала 2010 г. влияет также ситуация в самой зоне евро, а именно бюджетные кризисы в ряде стран ЭВС (с ноября 2009 г. по начало февраля с.г. курса евро доллара снизился с 1,50 дол./евро до 1,37 дол./евро). В целом, учитывая хронический и постоянно растущий двойной дефицит в США (объективный фактор) и сознательную политику ФРС в условиях кризиса (субъективный фактор) по поддержанию заниженных процентных ставок, курс доллара на протяжении практически всего 2009 года (до ноября 2009 г.) падал, обеспечивая рост внешнего спроса на американский экспорт, прежде всего, в зону евро.⁶⁸

III. ЕВРО И МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС.

III.1 Особенности ДКП и политики  по поддержке финансово-банковского сектора в зоне евро.

C момента начала финансового кризиса со второй половины 2007 г. и интенсификации кризисных явлений осенью 2008 г. ЕЦБ предпринял  меры по двум направлениям: использование традиционных мер путем изменения ставки рефинансирования (с октября 2008 г. по 7 мая 2009 г. основная ставка рефинансирования снижалась семь раз – с 4,25% до 1,0%, сохраняясь на этом уровне до настоящего времени) и применение нестандартных мер, получивших в ЕЦБ определение «политики расширенной кредитной поддержки».

Вплоть до настоящего времени базовая процентная ставка в зоне евро находится выше, чем  во всех других ведущих экономиках мира. Это подтверждает традиционный приоритет ДКП ЕЦБ в пользу поддержания ценовой стабильности в зоне евро даже в условиях кризиса. ДКП ЕЦБ направлена, прежде всего, на обеспечение внутренней устойчивости евро, тогда как внешние позиции свободно плавающего курса евро являются производными от состояния внутренней экономики и ситуации с долларом США. ⁶⁹

В условиях кризиса ЕЦБ, как и другие центральные банки  мира, проводит ДКП, с учетом потребности  банковского сектора в обеспечении  дополнительной ликвидностью. При этом, качественное отличие политики ЕЦБ в условиях кризиса от политики ФРС состоит в том, что, как уже отмечалось выше, поддерживается банковский сектор, а не все участники финансового рынка, испытывающие острый дефицит ликвидности.  Это обусловлено тем, что экономика зоны евро зависит от банковского сектора в большей степени, чем экономика США. За период с 2004 по 2008 гг. нефинансовые компании зоны евро получили 70% средств для своего финансирования в банках, тогда как в США этот показатель составил всего 20%.

ЕЦБ разработал и реализовывает обширную программу кредитной поддержки банков, включая приобретение обеспеченных облигаций. Напротив, ФРС в банковской сфере ограничивается лишь смягчением некоторых условий кредитования на отдельных сегментах кредитного рынка, уделяя больше внимания поддержке других сегментов финансового рынка, с учетом их большей роли в экономике США.

При этом поддержка ЕЦБ, в отличие от ФРС США, ограничивается вливанием ликвидности в банки  с учетом разумного подхода к  масштабам и условиям такого вливания, чтобы эта помощь не превысила «критического» уровня малоликвидных активов на балансе ЕЦБ. ⁷⁰

К числу мер по поддержке  банковского сектора относятся  следующие.

В августе 2007 г. вследствие возникшего острого дефицита ликвидности  на межбанковском рынке ЕЦБ в  течение нескольких часов предоставил банкам ссуды по фиксированной ставке на сумму 95 млрд. евро.

С мая 2009 г. ЕЦБ стал использовать такой нестандартный инструмент своей политики, как покупка обеспеченных облигаций (covered bond), эмитируемых банками, предоставляя им доступ к более долгосрочному рефинансированию по сравнению с традиционными инструментами ЕЦБ. Это позволило банкам решать проблемы структурного дисбаланса между активами и пассивами по срокам погашения. До конца июня 2010 года сумма приобретенных ЕЦБ обеспеченных облигаций должна составить 60 млрд. евро.

В целом, как отмечает президент ЕЦБ Ж.-К. Трише, меры расширенной  кредитной поддержки банков применяются  взвешенно с соблюдением фундаментального принципа – не обременять Европейскую  систему центральных банков дополнительным кредитным риском и тем самым не ограничивать возможности проведения гибкой единой денежно-кредитной политики. В том числе и по этой причине ЕЦБ не предполагает оказание поддержки проблемным странам зоны евро – Греции, Испании, Португалии и Ирландии.⁷¹

III.2 Особенности трансформации роли  ЕЦБ в условиях кризиса.

В зоне евро были созданы  и запущены в действие новые механизмы  предоставления ФРС ликвидности финансово-банковскому сектору.

С сентября 2008 г., когда  межбанковские операции под влиянием обострения кризисной ситуации на финансовых рынках фактически остановились, ЕЦБ изменил характер предоставления ликвидности, увеличил объемы рефинансирования банков, в том числе путем расширения списка активов, принимаемых ЕЦБ в качестве обеспечения, за счет бумаг частного сектора. Их доля в совокупной номинальной стоимости всего перечня активов в размере 12,2 трлн. дол. достгла 56%. Облегчение условий доступа банков к ликвидности позволило быстро решить проблему ее дефицита, побудив банки к предоставлению новых кредитов и пролонгации действующих.⁷²

Активизировались также  операции ЕЦБ по более долгосрочному  рефинансированию. Такие операции ЕЦБ  на срок более недели, составлявшие в докризисный период 1/3 всего  рефинансирования, в сентябре 2008 г. возросли до 2/3. В октябре 2008 г. Евросистема приняла меры, направленные на стимулирование кредитов, дополненные некоторыми мерами, принятыми в мае 2009 г. Прежде всего ЕЦБ стал вести операции по рефинансированию в форме предложений по фиксированным процентам. При этом временно был расширен список активов, принимаемых в качестве залогового обеспечения полученных займов и операций на открытом рынке. Численность и частота операций по более долгосрочному рефинансированию также возросли. Так, продолжительность срока рефинансирования была увеличена с одного до шести месяцев. Все это и привело к росту баланса ЕЦБ. Объем операций по более долгосрочному финансированию возрос со 150 млрд евро в июне 2007 г. до 600 млрд в конце 2008 г. , а общая сумма рефинансирования на 2 января 2009 г. достигла 850 млрд евро. В первой половине 2009 г. в связи с улучшением положения на финансовых рынках спрос на рефинансирование на срок в один, три и шесть месяцев снизился а его общая сумма составила 400 млрд евро. 24 июня 2009 г. ЕЦБ осуществил новую операцию по рефинансированию на срок в один год.

Однако ситуация может  измениться, если от ЕЦБ потребуется  экстренная помощь для поддержки  финансово-банковских секторов переживающих острый кризис Греции, Испании, Португалии и Ирландии.

Тем не менее, по оценкам МВФ, потери банков зоны евро за период 2007-2010 гг. составят 1200 млрд. дол. (по сравнению с 1050 млрд. дол. в США). Однако, сами европейские банки, как отмечает Ж.-К. Трише, президент Европейского центрального банка, признают ущерб в размере 260 млрд. дол. По его мнению, трудно дать точную оценку потерь банковского сектора в зоне евро, так как ЕЦБ пока не имеет полномочий координировать деятельность национальных органов банковского надзора.⁷³

III.3 Оценка места евро и доллара в будущей мировой валютной системе.

В условиях мирового финансового  кризиса меняется отношение центральных  банков различных стран мира к  доллару США, евро и золоту как  компонентам международных резервов. Общая тенденция к уменьшению доли доллара в международных  резервах проявилась уже и в докризисные годы (см. таблицу 1). Утрата доверия мировых центральных банков к доллару США проявляется в том, что они все активнее переводят часть своих резервов в другие валюты.⁷⁴

Структура мировых официальных  резервов (в %).

                                                                                              Таблица 3.1