Определение рыночной стоимости открытого акционерного общества «ПЗСП»

Известно, что практически  любой товар имеет материально - вещественную форму. Однако акции и пакеты акций не всегда имеют материальное воплощение. Так, они могут существовать в документарной и в бездокументарной форме.

В отличие от обычного товара акция или пакет акций  могут иметь ограничения в  смене владельца. Эти ограничения определяются типом акционерного общества (ОАО или ЗАО), видом акции. Так, при продаже акций ЗАО следует соблюсти очередность предложения.

Переход прав собственности  на акции тщательно регистрируется в реестре акционеров.

Когда речь заходит о продаже акций в рамках эмиссионной деятельности, то эмитент должен соблюсти все обязанности и права покупателей, как сказано в законе “О рынке ценных бумаг”. (Так, к примеру, он должен разместить полную информацию о выпуске в средствах массовой информации). В противном случае результаты эмиссии будут ликвидированы.

Деятельность на рынке  ценных бумаг регулируется специально созданным органом – Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Переход прав собственности  на акцию или пакет акций означает получение права на часть доходов акционерного общества и право голоса, то есть участие в принятии решений по деятельности общества. Однако получение права контроля над деятельностью для одной акции носит чисто формальный характер, указанный в законе. Что же касается пакета акций, то такое право носит реальный характер.

Одна акция является более ликвидным товаром, чем  пакет акций. Однако если инвестор располагает  достаточными суммами средств, то он скорее предпочтет приобрести пакет  акций, нежели одну акцию, но только в том случае, если компания прибыльна, рентабельна и имеет большие перспективы развития.

Когда речь заходит об акции или пакете акций как  товаре, то, следовательно, возникают  основания для заключения различного рода сделок с ними. Заключение тех  или иных сделок предопределяет определение стоимости акции или пакета акций. Определение стоимости осуществляется в процессе оценки стоимости акций. Процесс оценки стоимости акции – это процесс определения рыночной стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемого дохода.

Процедура оценки акций  прежде всего подразумевает четкое определение вида стоимости, подлежащего оценке.

Акции имеют следующие  виды стоимости:

номинальная стоимость (номинал), которая определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций. На основе номинальной стоимости определяется эмиссионная и рыночная стоимость акций и дивиденды. По номинальной стоимости определяется сумма, выплачиваемая акционеру в случае ликвидации общества;

эмиссионная стоимость - это стоимость первичного размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в большую, так и в меньшую сторону,

балансовая  стоимость представляет собой метод измерения акционерного капитала компании; она является показателем бухгалтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и при оценке акций; балансовая стоимость определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании;

ликвидационная  стоимость - это сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям; очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возможной стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств; в то время как данный показатель исключительно важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для специалистов в области операций поглощения компаний, его сложно определить индивидуальному инвестору и, по существу, он не представляет существенного интереса для него, так как рядовой инвестор рассматривает компанию как "вечно действующую";

инвестиционная  стоимость - это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками; любая акция имеет два потенциальных источника дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции; оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции; одновременно этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями; сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции, эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию;

рыночная стоимость - цена реализации акций на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д.;

расчетная стоимость - цена акции определяется по результатам технического анализа и моделирования курсовой стоимости акции. Основными ценообразующими факторами является индекс изменения соотношения цена/прибыль и индекс роста “чистой курсовой стоимости”. При этом строится трендовая модель, отражающая математический закон, и находится определенный коридор значений, в котором через определенный промежуток времени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акции.

Строго говоря, рыночной стоимостью могут обладать акции, во-первых, приносящие доход акционеру и, во-вторых, обращающиеся на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом).

Все вышесказанное приводит к выводу о том, что главными задачами на первом этапе оценки становятся:

• выбор вида стоимости, адекватно отражающего реальную стоимость акций в конкретных условиях финансово - хозяйственной деятельности общества, состояние рынка ценных бумаг, общее состояние финансово - кредитного рынка;

• определение положения акций предприятия - эмитента на фондовом рынке, наличия или возможности биржевого или внебиржевого обращения акций.

Согласно  ФСО №2 от 23.08.2007 г. при осуществлении оценочной деятельности Оценщик вправе использовать только 4 вида стоимости объекта оценки:

• рыночная стоимость;
• инвестиционная стоимость;
• ликвидационная стоимость;
• кадастровая стоимость.

 

2. 1.2. Методология оценки.

Определение стоимости осуществляется с учетом всех факторов, существенно  влияющих как на рынок в целом, так и непосредственно на ценность рассматриваемой собственности. При определении стоимости обычно используют три основных подхода:

- затратный;

- сравнительный (рыночный);

- доходный.

Использование трех подходов приводит к получению трех различных величин  стоимости акций. После анализа  результатов, полученных разными методами, окончательная оценка стоимости  устанавливается, исходя из того, какой  метод наиболее соответствует оцениваемому объекту.

Для определения рыночной стоимости  пакета акций действующего предприятия  в оценочной практике применяются следующие подходы:

Первый подход – «сверху – вниз». Он включает три этапа:

1) рассчитывается обоснованная  рыночная стоимость всего предприятия;

2) определяется ее часть, пропорциональная  оцениваемому пакету акций;

3) определяется скидка на неконтрольность  или надбавка за контроль в  зависимости от значимости пакета  и возможностей его владельца  влиять на деятельность предприятия. На этом же этапе должно быть установлено: насколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.

Второй подход – «горизонтальный».

При таком подходе необязательно  определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчет методом рынка капитала. Данный метод основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию открытого акционерного общества.

Если необходимо получить стоимость  на уровне контрольного пакета, то к  стоимости, полученной методом рынка  капитала, необходимо добавить премию за контроль, которая представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций.

 

Третий подход – «снизу – вверх».

В данном подходе суммируются все  элементы стоимости пакета акций, к  которым относятся прибыль, распределенная в форме дивидендов, выручка от продажи пакета и премия за контроль (в случае оценки контрольного пакета).

В рамках первого подхода необходимо сначала определить рыночную стоимость  всего предприятия (контрольного пакета акций). Для этого в оценочной  практике также используются три подхода, каждый из которых содержит в себе ряд методов, применяемых в зависимости от конкретной ситуации.

1. Доходный подход:

метод дисконтированных денежных потоков;

метод капитализации прибыли;

метод дивидендов.

2. Сравнительный подход:

метод сделок, или метод продаж;

метод отраслевых коэффициентов;

метод рынка капитала.

3. Затратный (имущественный) подход:

метод чистых активов;

метод ликвидационной стоимости.

1.2.1. Доходный  подход.

Смысл данного подхода заключается  в определении текущей величины будущих доходов от деятельности предприятия. Он основан на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Практически доходный подход реализуется двумя методами:

• метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)
• метод капитализации прибыли.

В соответствии с методом ДДП при оценке стоимости предприятия необходимо решить 2 задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты поступлений и определить ставки, по которым их необходимо дисконтировать.

Этот метод используется в следующих  случаях:

• ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
• можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недвижимости;
• объект строится или только что построен;
• предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;
• потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

Другими словами, метод применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Метод капитализации прибыли основан на посылке, что стоимость доли в собственности предприятия равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Этот метод наиболее подходит для ситуаций, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). Сущность данного метода выражается формулой:

Оцененная стоимость =	Чистая прибыль
	Ставка капитализации

Основные этапы этого метода:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована (в большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года).
3. Расчет адекватной ставки капитализации.
4. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

Этот метод применяется в  случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода, доход является стабильным или ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста умеренны. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход со стабильными предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Преимущества данного метода:

- простота расчетов;

- этот метод непосредственно  отражает рыночную конъюнктуру.

В рамках дивидендного метода оцениваемые акции рассматриваются как финансовый инструмент для инвестирования средств с целью получения определенного ежегодного дохода с учетом всех финансовых рисков от такого вложения, в том числе в сравнении с другими доступными инструментами.

В случае оценки миноритарных пакетов и единичных акций  данный метод является предпочтительным.

1.2.2. Затратный  подход.

Данный подход рассматривает стоимость  предприятия с точки зрения затрат на его воспроизводство.

Балансовая стоимость активов  и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры  рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств, которая вычитается из обоснованной рыночной стоимости суммы активов. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.