Государственное регулирование срочного рыка в России, его роль и современное состояние

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, — на понижение его цены. Поясним сказанное на приведенном выше примере. Допустим, лицо B полагает, что к 1 июня курс акций превысит 100 руб. Поэтому оно решает купить контракт. Предположим, что цена акций 1 июня составила 150 руб. Тогда, получив акции по форвардному контракту за 100 руб., инвестор продает их на спотовом рынке за 150 руб. и получает прибыль в размере 50 руб. на акцию. Если его расчеты оказались неверными, и курс акций упал до 50 руб., то он несет потери в размере 50 руб. на одной акции, так как вынужден купить бумаги по 100 руб.

Допустим, что лицо A рассчитывало на понижение курса акций к 1 июня до 50 руб. и поэтому открыло короткую позицию по контракту. Предположим, что его ожидания оправдались. Тогда инвестор покупает акции на спотовом рынке за 50 руб. и поставляет их по форвардному контракту за 100 руб. Его выигрыш на одной акции составляет 50 руб.

В случае роста цены акции свыше 100 руб. лицо A несет потери, так как вынуждено покупать акции на спотовом рынке по более дорогой цене, чтобы поставить их по контракту.

По своим характеристикам форвардный контракт — это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива — это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Поясним сказанное на примере. 1 марта заключается контракт на поставку акций АО "Свет" 1 июня по цене 1000 руб. за штуку.

В этот момент форвардная цена равна цене поставки и составляет 1000 руб. за акцию с поставкой 1 июня. 1 апреля заключается новый форвардный контакт на данные акции также с истечением 1 июня, однако в нем цена поставки равна 1050 руб., поскольку изменились ожидания относительно будущей цены спот акции на 1 июня. Таким образом, форвардная цена для данной акции 1 апреля равна 1050 руб. В этом случае цена поставки для первого контракта остается равной 1000 руб., но форвардная цена для акций АО "Свет" с поставкой 1 июня составляет уже 1050 руб.

Теперь разберем понятие цены форвардного контракта.

Когда заключается форвардный контракт, его цена равна нулю, так как форвардная цена равна цене поставки. Однако, по прошествии времени, контракт получит некоторую цену. Прошло время, возможно, изменилась и процентная ставка, поэтому на рынке возникла новая форвардная цена. Однако форвардный контракт дает инвестору возможность получить базисный актив по цене поставки, которая отличается от цены поставки контрактов, заключаемых в данный момент времени. Таким образом, цена форвардного контакта равна разности между ценой акции в момент продажи форвардного контракта и приведенной стоимостью цены поставки к моменту его перепродажи. Поскольку цена спот акции в последующем может как вырасти, так и упасть, то цена форвардного контракта может иметь как положительную, так и отрицательную цену. Причем, если для участника с длинной позицией цена положительная, то для участника с короткой позицией она отрицательная, и наоборот. Отрицательная цена для участника контракта означает: для того, чтобы освободиться от обязательств по форварду, ему необходимо уплатить данную сумму новому лицу, которое займет его позицию в контракте.

Также существуют:

1.Форвардная цена на активы, по которым не выплачиваются доходы. В качестве примера могут служить акции или купонные облигации.

Пример. Допустим, инвестор желает владеть через полгода акцией АО «Свет». Он может получить акцию двумя путями: купить ее сегодня на готовом рынке или по форвардному контракту через полгода.

Предположим, что в момент заключения форвардного контракта цена спот акции равна 1000 руб., ставка без риска 20%, контракт заключается на полгода. Необходимо определить форвардную цену.

Если инвестор решает купить акцию по форвардному контракту то сегодня он может разместить на полгода под ставку без риска сумму, равную спотовой цене акции.

Таким образом, если форвардная цена будет равна 1100 руб. за акцию, то расходы инвестора будут одинаковыми как в первом, так и во втором случаях.

Для нашего примера форвардная цена должна равняться именно 1100 руб., в противном случае откроется возможность совершить процентный арбитраж и заработать прибыль без всякого риска. Покажем это на примере.

Допустим, что фактическая форвардная цена ниже рассчитанной теоретической форвардной цены и равна 1050 руб. Тогда арбитражер сегодня:

• покупает форвардный контракт по цене 1050 руб.;

• занимает у брокера акцию:

• продает акцию на спотовом рынке за 1000 руб. и размещает их на полгода под 20%.

Через полгода он:

• получает от инвестирования 1000 руб. сумму в 1100 руб.;

• уплачивает по контракту за акцию 1050 руб. и возвращает ее брокеру.

Прибыль арбитражера равна:

1100— 1050 = 50 руб.

Допустим теперь, что фактическая форвардная цена выше теоретической форвардной цены и равна 1150 руб. Тогда арбитражер сегодня:

• продает форвардный контракт по цене 1150 руб.;

• занимает 1000 руб. под 20% на полгода и покупает на них акцию, чтобы хранить ее полгода.

Через полгода он:

• поставляет по контракту акцию за 1150 руб.;

• возвращает кредит в сумме 1100 руб.

Его прибыль составляет:

1150— 1100 = 50 руб.

Формулу определения форвардной цены можно представить в следующем виде:

      (1)

где: F— форвардная цена;

S — спотовая цена;

rf— ставка без риска;

t — период времени до истечения  форвардного контракта.

2.Форвардная цена на активы, по которым выплачиваются доходы.

Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд.

Рассмотрим вначале наиболее простой случай: дивиденд выплачивается перед самым моментом истечения контракта. Тогда инвестор теряет только дивиденд. Форвардная цена контракта равна:

(2)          где, Div — дивиденд.

Вместо абсолютного значения дивиденда можно воспользоваться ставкой дивиденда. Тогда формула (2) примет вид (3)   в расчете на год.

Рассмотренные выше формулы применимы и для процентных инструментов. В таком случае вместо дивиденда учитывается купон, выплачиваемый на базисный актив.

Форвардная цена на валюту основана на так называемом паритете процентных ставок, который говорит: инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска, как в национальной, так и иностранной валюте.

Форвардный валютный курс и инфляция.

В рыночной экономике обменный курс двух валют должен отвечать соотношению уровней цен товаров в этих странах. В этом состоит содержание так называемой теоремы о паритете покупательной способности. Несоблюдение данной пропорции открывает возможность совершить операцию подобную арбитражной.

Теорема о паритете покупательной способности утверждает, что курсы валют должны изменяться в соответствии с изменением цен на товары внутри стран. Изменение цен главным образом говорит о развитии инфляции. Поэтому форвардный курс зависит от прогнозов развития инфляции в странах рассматриваемых валют.

В большинстве стран мира на спотовом и форвардном валютных рынках принята прямая котировка национальной валюты, т.е. единица иностранной валюты представляется в единицах национальной валюты. Например, 1 долл. равен 30 руб. В некоторых странах используется обратная (косвенная) котировка, т.е. единица национальной валюты приводится в единицах иностранной валюты.

Форвардная цена на товары.

Форвардную цену на товары можно разделить на две группы: 
1) товары, которые приобретаются вкладчиками в основном для инвестиционных целей, например серебро, золото.

2) товары, которые предназначаются  для целей потребления. Данные  разграничения необходимо сделать в первую очередь с точки зрения возможного формирования арбитражных стратегий.

Лицо, которое заинтересовано в будущем располагать некоторым товаром, имеет альтернативы: купить его сегодня на спотовом рынке или по форвардному контракту. Купив товар сегодня, чтобы потребить в будущем, инвестор несет расходы по его хранению и страхованию, а также не получает процент на сумму стоимости товара, которую он мог бы разместить на счете на период действия контракта. Если форвардная цена товара равна цене спот плюс расходы по хранению и страхованию и упущенный процент, то покупатель безразличен к приобретению товара на спотовом рынке или по форвардному контракту по данной цене. Если форвардная цена не соответствует данной сумме, то возникнет возможность совершения арбитражной операции.

Основные параметры форвардного контракта.

Основными параметрами форвардного контракта являются даты сделки и платежа, суммы, вид базового актива и цена, которые определяются индивидуально по согласованию сторон без каких-либо ограничений и отвечают конкретным потребностям участников рынка.

Схема 1. Виды форвардных контрактов:

 

1. Обыкновенные форварды - заключаются с целью купить-продать лежащий в его основе актив (товар, валюту, ценную бумагу и др.) в будущем, но на условиях, определенных в момент его заключения. Заключение обычного форвардного контракта не связано с какими-либо предварительными затратами сторон, но оно опирается на устойчивые доверительные отношения между участниками сделки, так как гарантия ее исполнения - это дело договаривающихся сторон, которые должны иметь необходимую платежеспособность и т.п. Главное достоинство обычного форвардного контракта - это возможность его приспособления к индивидуальным запросам сторон контракта по любым параметрам заключаемой сделки. Но в этом же и его слабое место, ибо обязательство по такому контракту очень трудно ликвидировать досрочно, если одна из сторон контракта не захочет его исполнять. Поэтому по обычным форвардным контрактам вторичный рынок, т.е. рынок, на котором можно было бы совершить обратную сделку, практически отсутствует.

2. Ликвидные форварды  позволяют получать дифференциальную прибыль, или, иначе говоря, использовать форвард для целей хеджирования и спекулирования. Основными видами ликвидных форвардных контрактов являются валютные форварды и форвардные контракты на ставку процента. В обоих случаях рыночными посредниками (дилерами или маркет-мейкерами) являются крупные банки, обслуживающие мировой рынок (валют и кредитов). Они устанавливают форвардные курсы купли-продажи валют с любым сроком исполнения и заключают форвардные сделки как на покупку, так и на продажу валют с участниками рынка — клиентами между собой. Масштабы валютного обмена таковы, что не представляет труда в случае необходимости погасить обязательства по ранее заключенной сделке путем совершения обратной сделки с тем же дилером.

Участники форвардных рынков.

Самыми активными участниками форвардного рынка являются банки, которые используют форвардные контракты для хеджирования собственного риска изменения цен на финансовые инструменты, а также предлагают их как услугу своим клиентам. Имея более широкие финансовые возможности для привлечения и размещения средств по сравнению с другими участниками рынка, банки могут избежать реальных потерь по форвардные сделки даже тогда, когда рыночные цены складываются не в их пользу. Заключив два форвардных контракта по противоположным операциям (один - с покупки, другой - с продажи) одного и того же вида активов в одинаковом количестве, банк имеет возможность потери от одной операции компенсировать доходами от противоположной. Иногда банк играет роль посредника, который отыскивает стороны с противоположными интересами и помогает оформить договор.

Кроме того, успех в форвардных контрактах в значительной степени зависит от умения предвидеть будущую цену базового актива, который положен в основу соглашения. Банки имеют преимущества по прогнозированию тенденций ценовых изменений, так как обладают значительным объемом информации и имеют в распоряжении высококвалифицированных специалистов-аналитиков. Поэтому банки активно предлагают форвардные контракты своим клиентам, создавая внебиржевой форвардный рынок.

Соглашение о форвардной ставке

Соглашения о форвардной ставке (FRA) появились в начале 80-х гг. как развитие межбанковских контрактов на процентную ставку. Главная цель заключения FRA состоит в хеджировании процентной ставки.

FRA — это соглашение между  двумя контрагентами, в соответствии  с которым они берут на себя  обязательства обменяться на  определенную дату в будущем  платежами на основе краткосрочных  процентных ставок, одна из которых является твердой, т. е. известной заранее, так как фиксируется в соглашении, а вторая — плавающей, так как это ставка спот, которая будет существовать в момент начала форвардного периода, и поэтому при заключении FRA еще не известна. Платежи рассчитываются относительно контрактного номинала.