Структура рынка деривативов

Вторая концепция – максимально возможный объем полномочий передается саморегулирующимся организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс, индивидуальные согласования с участниками рынка при том, что государство сохранят за собой основные контрольные позиции, возможности в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования. Пример – Великобритания.

В реальной практике развитых зарубежных рынков степень централизации  и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями.

Структура органов государственного регулирования российского фондового  рынка в настоящее время еще  не сложилась. Высшими органами государственной  власти являются: Государственная дума, Президент, Правительство. Государственными органами регулирования фондового рынка являются: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, Министерство финансов РФ, Центральный банк РФ, Государственный комитет по антимонопольной политике, Госстрахнадзор.

Саморегулируемые организации – это некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками фондового рынка на добровольной основе, с целью регулирования определенных аспектов фондового рынка на основе государственных гарантий поддержки, выражающихся в присвоении им государственного статуса саморегулируемой организации.

По российским правовым нормам саморегулирующиеся организации  могут принимать форму: ассоциаций, профессиональных союзов, профессиональных общественных организаций.

 Надзор за деятельностью  саморегулирующихся организаций,  контроль за их созданием осуществляется  в России Федеральной комиссией  по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Ярким примером подобных организаций  в нашей стране является Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

 

Глава 3. Внебиржевые рынки

1. Понятие внебиржевого рынка ценных бумаг

С момента своего появления  в США банки действовали преимущественно  как дилеры по покупке и продаже  акций и облигаций, а инвесторы  буквально покупали или продавали  ценные бумаги в банках «через прилавок» (over the counter), т.е. образовался внебиржевой  рынок ценных бумаг. С тех пор  метод проведения подобных сделок изменился, но название сделок, которые проводятся не на бирже и предусматривают  участие в них дилера, сохранилось. А сам рынок, на котором они  заключаются, получил название «внебиржевой рынок» (over the counter market, OTC). На нем осуществляются торговля большинством облигаций и  акций небольших (а иногда и крупных) компаний. Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован на высоком  уровне.

Внебиржевой рынок ценных бумаг — рынок ценных бумаг, организуемый дилерами вне биржи. На таком рынке обращаются в основном ценные бумаги компаний, не зарегистрированные на бирже. Котировка ценных бумаг на таком рынке осуществляется не в результате действия рыночных факторов, а самой компанией (самокотировка).

Внебиржевой оборот возникает  как альтернатива бирже. Многие компании не могут выйти на биржу, так как  их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации  на бирже. Во внебиржевом обороте  обращается преобладающая часть  всех ценных бумаг. Это акции небольших  фирм, действующих в традиционных отраслях, акции компаний новой экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации и др.

Как известно, в России организованным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система (РТС), объединяющая брокерско-дилерские компании центрального региона и северо-запада.

Операции на внебиржевом  рынке занимают существенную долю в  общем обороте сделок с ценными  бумагами в России. Доступ на внебиржевой  рынок позволяет диверсифицировать  структуру инвестиционного портфеля и повысить его доходность с помощью  инструментов альтернативного инвестирования. Данная услуга предназначена для  клиентов, заинтересованных в работе не только с биржевыми ценными  бумагами, но и с менее ликвидными акциями и облигациями перспективных  эмитентов средней и малой капитализации.

На внебиржевом рынке  обращаются ценные бумаги широкого круга  компаний, не прошедших процедуру  листинга на бирже: акции, облигации, векселя, производные инструменты. Операции с ценными бумагами второго и  третьего эшелонов (Small- и Mid-Cap), в основном, осуществляются на внебиржевом рынке.

Сделки на организованном внебиржевом рынке осуществляются с помощью систем индикативных котировок, таких как RTS Board. Операции на неорганизованном внебиржевом рынке совершаются по договоренности между контрагентами. Организованный внебиржевой рынок позволяет совершать сделки с ценными бумагами как российских, так и иностранных эмитентов.

Круг ценных бумаг, не торгуемых  на бирже, значительно шире: например, рынок государственных облигаций  в США и международный рынок  еврооблигаций являются внебиржевыми.

Внебиржевой рынок, как  менее профессиональный и в силу этого обстоятельства практически  общедоступный, способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних  инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. В результате рынок становится менее  спекулятивным, более инертным и  устойчивым.

Обращение той или иной ценной бумаги на биржевом или внебиржевом  рынке обусловлено не только совпадением  соответствующего интереса профессиональных участников рынка и эмитента, но также традициями рынка, особенностями  его инфраструктуры, историей регулирования.

В настоящее время нет  единых мнений относительно преимуществ  и недостатков внебиржевых рынков, на которых осуществляется торговля большинством облигаций и акций  в основном небольших компаний. В  одних государствах торговля вне  бирж не играет существенной роли, а  в других даже запрещена.

Хорошо организованный внебиржевой рынок ни в чем  не уступает биржевому с точки  зрения удобства совершения сделок и  проведения расчетов по ценным бумагам  между инвесторами и профессиональными  участниками рынка. Чем выше уровень  технологий, используемых участниками  рынка для обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним, тем ближе внебиржевой рынок  к биржевому.

На внебиржевом рынке  правила созданы теми, кто покупает и продает. Существование внебиржевого рынка ценных бумаг необходимо.

Например, на нем представлено немало акций компаний малой и  средней капитализации, чьи размеры  пока не дотягивают до биржевых стандартов, прежде всего по количеству выпущенных в обращение ценных бумаг и  степени их надежности. Внебиржевой  рынок сравнивают с инкубатором, где взращиваются компании, акции  которых со временем перемещаются на биржу.

В отличие от биржи, внебиржевой  рынок не локализован, то есть не привязан к какой-либо структуре, и представляет собой взаимосвязанную сеть брокерских фирм, ведущих операции с ценными  бумагами.

Размеры внебиржевых рынков существенно различаются в зависимости  от стран, где они функционируют. В США по стоимостному объему операций внебиржевой рынок практически  сравнялся с центральной Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE), а в Японии его оборот составляет лишь малую долю от биржевого оборота.

Главная особенность внебиржевого рынка заключается в системе  ценообразования. Брокерская фирма, ведущая  операции с ценными бумагами вне  биржи, действует следующим образом: она покупает их на собственные средства, а затем перепродает их различным  клиентам.

Через внебиржевой рынок  проходит основная продажа облигаций  государственных займов и акций  мелких фирм, не включенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными  бумагами осуществляется посредством  личных и телефонных контактов, а  также через электронный внебиржевой  рынок, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы. Например, можно договориться между собой, исключив из сделки всех посредников.

Биржевой механизм менее  гибок по сравнению с внебиржевым, поскольку существуют повышенные требования к качеству и надежности компаний и их ценных бумаг, торгующихся на бирже. Технический прогресс ведет  к развитию внебиржевой торговли, который является более гибким, дешевым  и эффективным. Но по основным характеристикам, информационной прозрачности, гарантированности  и надежности – они уступают биржевым. Более низкая надежность внебиржевого рынка создает явные преимущества для биржевой торговли, особенно для  индивидуальных инвесторов.

Таким образом, развитие технологий торговли ценными бумагами и проведения соответствующих расчетов способствует развитию как биржевого, так и  внебиржевого рынков – использование Интернет-трейдинга открывает равные возможности и для того, и для другого.

И именно этим характеризуется  общая тенденция развития фондовых рынков, особенно в странах с развитой рыночной экономикой. Хотя основными  участниками развитого внебиржевого рынка являются профессионалы, хорошо знающие друг друга и привыкшие  доверять партнерам в плане исполнения принятых договорных обязательств, по сравнению с биржевым он более  демократичен, поскольку непосредственными  участниками внебиржевой торговли могут быть все владельцы ценных бумаг, а не только профессионалы.

 

 

 

2. Структура внебиржевого рынка ценных бумаг

Основными инфраструктурными  элементами организованного внебиржевого рынка являются:

• депозитарий, выполняющий функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг против платежа»;
• один или несколько ведущих маркет-мейкеров, выставляющих котировки и поддерживающих рынок;
• информационная и торговая система (системы) для получения/выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);
• общие условия торговли и совершения расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов (Т + ?). На схеме ниже представлены операции при работе на внебиржевом рынке ценных бумаг.

3. Участники внебиржевого рынка ценных бумаг

Торговлю на внебиржевом  рынке ведут профессиональные участники  РЦБ: брокеры и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует  единый физический центр для выполнения операций. Сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем  переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые менее  жестки по сравнению с правилами  торговли, действующими на бирже.

Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что позволяет  его пользователям-покупателям и  продавцам в условиях конкуренции  следить за объявленными текущими ценами. На экране дисплея отражаются все  цены покупки и продажи с именами  участников торговли. Заявки выполняются  по мере получения информации. При  этом на внебиржевом рынке большинство  фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций  брокера и дилера в одной сделке не допускается.

Однако торговля ценными  бумагами во внебиржевом обороте  не носит стихийный характер. Внебиржевой  оборот имеет свою организационную  систему.

4. Внебиржевой рынок ценных бумаг в США на примере системы NASDAQ

В 1971 году в США была организована автоматизированная система котировок  национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, созданная национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), представляющая собой автоматическую коммуникационную сеть, целью которой является обеспечение дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через эту систему ценных бумаг. NASDAQ является прежде всего системой котировки цен. Фактическое совершение сделок происходит непосредственно в процессе переговоров по телефону между продавцами и покупателями.

Членство в NASDAQ требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям по сумме активов, прибыли, количеству акционеров, количеству размещенных акций, их курсу и т.д.

Для того чтобы акции  могли продаваться и покупаться через систему NASDAQ компании — эмитенты акций должны иметь установленное минимальное количество акций в обороте, а ее активы соответствовать определенным стандартам. Кроме того, пройти процедуру листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).

Если фирма, осуществляющая торговлю через систему NASDAQ, имеет в своем штате «специалиста», выполняющего сделки по какой-либо ценной бумаге, то она может выступать в качестве дилера, продавая клиенту свои ценные бумаги или покупая у него за свой собственный счет. При этом он должен ознакомиться с ценами, назначаемыми другими специалистами, торгующими конкретной бумагой в системе NASDAQ, и заключить сделку по наилучшей из них, с точки зрения клиента. Если фирма не имеет специалиста, осуществляющего сделку по конкретной бумаге через систему NASDAQ, она может выступать только в качестве брокера.

Брокеры, занимающиеся покупкой или продажей акций, продаваемых  через NASDAQ, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях NASDAQ, или на так называемых «розовых листах», в поисках наилучших цен для исполнения.

В 2011 году на бирже NASDAQ свои акции разместил российский IT-гигант — компания «Яндекс». Поисковик привлек в ходе IPO 1,435 млрд долларов.

 

 

5. Организация внебиржевого рынка ценных бумаг  в России

В России изначально существовал  не только биржевой, но и внебиржевой  рынок государственных ценных бумаг. Как известно, торговля ГКО/ОФЗ организована на Московской межбанковской валютной бирже, а расчеты по ним осуществляются в Национальном депозитарном центре. Вместе с тем рынки валютных облигаций  Минфина России («вэбовок»), рублевых облигаций государственного сберегательного  займа (ОГСЗ) и российских еврооблигаций  функционируют вне бирж, т.е. как  внебиржевые.