Структура рынка деривативов

Российский внебиржевой  рынок ценных бумаг представлен  в следующем виде:

• система торговли государственными ценными бумагами;
• торговая сеть сберегательного банка;
• внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
• электронные внебиржевые рынки;
• российская торговая система (РТС «Портал»), организованная профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Каждый из указанных  видов внебиржевого рынка характеризуется  определенными особенностями.

Принятые за основу различные  подсистемы американской системы NASDAQ не полностью выполняют присущие ей функции. Технические средства, отчасти усовершенствованные российскими специалистами, вполне могли бы широко использоваться во многих регионах страны.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система, объединяющая брокерские и дилерские компании.

В качестве первоначального  варианта внебиржевой торговли — «Портал» — была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование «Российская торговая система» (РТС). Она была создана при финансовом содействии правительства США.

До недавнего времени  самой крупной внебиржевой системой в России, имеющей лицензию организатора торговли ценными бумагами, была РТС, которая получила статус биржи. Первоначально  система была ориентирована на обслуживание 50 трейдеров, работающих с удаленных  терминалов. Однако затем эта торговая система распространилась на другие регионы России. Российской торговой системой могут пользоваться члены  других саморегулируемых организаций, в частности Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной торговой системы. Уральской ассоциации брокеров и дилеров.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как  РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «ЛУКойл». Всего  в основном листинге РТС 13 крупных  компаний.

Внебиржевой рынок в  России может успешно функционировать  с использованием центрального расчетного депозитария, а в его отсутствие – с использованием одного из развитых банковских депозитариев. Солидный и надежный банк-депозитарий, ориентированный на развитие клиентского бизнеса, инновационный с точки зрения технологий, может оказывать полный спектр депозитарных услуг, необходимых клиентам. Такой депозитарий предоставляет клиентам возможность проведения расчетов по ценным бумагам в форме «поставка/получение против платежа», которая гарантирует исполнение контрагентами встречных обязательств по сделке купли/продажи ценных бумаг.

Депозитарий обеспечивает своевременную выплату доходов  по ценным бумагам, на высоком уровне оказывает клиентам информационные услуги, способен защищать законные права  и интересы клиентов. Банк-депозитарий  может быть привлекательным или  как минимум приемлемым партнером  для иностранных инвестиционных фондов и обслуживающих их банков-кастодианов, которые тщательно изучают круг рисков, связанных с инвестиционной активностью в конкретной стране, с деятельностью банка-депозитария, который может быть избран ими  в качестве субкастодиана на местном  рынке.

6. Тенденции развития внебиржевого рынка России

Рост совокупных оборотов инвестиционных компаний-участников мониторинга во многом обусловлен опережающим развитием внебиржевого сегмента инвестиционного бизнеса. На конец 2009 года компании-участники мониторинга «Эксперт РА» показывали совокупные объемы торговли на внебиржевом рынке на уровне 7,4 млрд. руб., что составляло 20% от совокупных оборотов компаний. В 2010 году планомерное увеличение торговли ценными бумагами привело к увеличению доли внебиржевого сектора до 23% в совокупных оборотах компаний.

Активное наращивание  внебиржевого сектора объясняется  двумя ключевыми причинами. Первая – особенность налогообложения  участников биржевого и внебиржевого рынка. При совершении операции на организованном рынке, налоговом агентом выступает  брокер, и все сложности уплаты НДФЛ ложатся на его плечи. Если же торговля осуществляется на внебиржевом  рынке, то налоговыми агентами выступают юридические и физические лица.

На внебиржевом рынке  обращаются ценные бумаги широкого круга  компаний, которые не входят в котировальный  список организованных бирж. В приложении представлен перечень ценных бумаг, принимаемых по сделкам прямого  внебиржевого РЕПО на внебиржевом рынке  Российской Федерации

Исследование «Обзор рынка  инвестиционных компаний за 2010 год: Рост вне биржи», подготовленное рейтинговым  агентством «Эксперт РА», показало, что  по итогам 2010 года инвестиционные компании увеличили совокупные обороты и  клиентскую базу на 68% и 25% соответственно. Однако рост оборотов сопровождался опережающим развитием внебиржевой торговли, а расширение клиентской базы – сокращением числа активных клиентов.

Совокупные обороты компаний-участников мониторинга «Эксперт РА» в 2010 году увеличились на 68%, достигнув отметки  в 62 трлн. руб. Дилерский сегмент (дает около 10% оборотов) инвестиционного  рынка вырос на 114%, брокерский сектор – на 54%.

Общее количество зарегистрированных клиентов инвестиционных компаний увеличилось  на 25%, достигнув отметки в 365 тыс. клиентов. Однако быстрое наращивание  клиентской базы не повышает «качества» инвесторов инвесткомпаний. Доля активных клиентов, то есть клиентов, которые  совершили хотя бы одну сделку в  течение месяца, в общем объеме клиенткой базы уменьшилась до 32% на конец 2010 г. против 36% на конец 2009 года.

Увеличение совокупных оборотов инвестиционных компаний проходило  на фоне опережающего роста внебиржевого сегмента фондового рынка. Так, за 2010 год внебиржевой сегмент вырос  на 95%, достигнув отметки в 14,5 трлн. руб. Доля внебиржевого рынка в совокупном объеме операций увеличилась с 20% до 23%. Биржевой сегмент инвестиционного  рынка вырос на 62%.

Повышение оборотов на внебиржевом  секторе – тревожный сигнал: вне  биржи сложнее контролировать исполнение обязательств, надежность контрагентов и уплату налогов. Однако «теневые»  преимущества внебиржевой торговли на фоне непростого слияния двух крупнейших фондовых площадок России, вероятнее  всего приведут к дальнейшему  росту неорганизованной торговли. 

Глава 4. Мировой рынок деривативов

Развитие рынка деривативов  во многом определяется происходящими  изменениями на рынках базисных активов, изменением их относительной роли. Так, двадцатикратный рост объема торгов на фондовом рынке за последние десять лет повлек за собой столь же бурное развитие рынка стандартных контрактов на акции и фондовые индексы.

Сегодня рынок деривативов  – это виртуальный рынок, развивающийся  по своим законам и все более  отдаляющийся от реальной экономики. Причем этот рынок продолжает расти, на нем  совершается огромное количество сделок, и это создает волатильность  на фондовых площадках.

Важно отметить, что срочные  биржи, на которых обращаются производные  инструменты, являются центрами ценообразования  по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные  финансовые риски между участниками  этого рынка. Причем для игроков  торговля деривативами – это удобный  способ как получения спекулятивной  прибыли, так и хеджирования различных  видов рисков. Поэтому деривативы так популярны в развитых странах, где объемы срочного рынка значительно  превышают обороты спот-рынка.

Сегодня по данным Futures Industry Association (FIA) – одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в Соединенных  Штатах Америки объем рынка деривативов  составляет около 600 трлн. долларов, при  этом мировой ВВП не превышает 70 трлн. долларов. В 2010 году число сделок с деривативами выросло более  чем на четверть, причем впервые  азиатские торги обошли американские. Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд. контрактов, среди них 8,86 млрд. сделок пришлось на страны АТР и 7,17 млрд. контрактов на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 года.

Регион	2009	2010	Прирост
Азия	6 206 896 074	8 865 036 759	42,8%
Северная Америка	6 353 460 256	7 169 690 209	12,8%
Европа	3 838 022 268	4 418 537 986	15,1%
Латинская Америка	1 020 820 724	1 526 946 057	49,6%
Другие*	325 404 696	315 036 438	-3,2%
Итого	17 744 604 018	22 295 247 449	25,6%

Региональная структура биржевого  рынка деривативов, количество сделок

Фьючерсы и опционы  обогнали по этому показателю торговлю акциями и большинство других классов активов. Этот биржевой сектор вернулся к росту после глобального  финансового кризиса, который затормозил его развития на два года. Причем крупнейшей в мире биржей по числу  совершаемых сделок на рынке производных  инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год 3,8 млрд. контрактов, во многом благодаря разветвленной  структуре в Азиатско-Тихоокеанском  регионе (АТР). Основная доля пришлась на опционы на индекс KOSPI 200.

Важно отметить, что в  настоящее время порядка 85% мировой  торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15% на биржевой. Причем 70-80% внебиржевого рынка приходится на срочные контракты на процентные инструменты, среди которых более 75% – процентные свопы. На биржевом рынке порядка 90% торговли приходится на процентные деривативы. Интересно, что в последние годы на биржевом рынке фьючерсных контрактов заключалось в 1,5-2 раза меньше, чем опционных, однако сегодня их доли сравнялись.

Инструмент	2009	2010	Прирост
Фьючерсы	8 188 016 317	11 182 528 178	36,6%
Опционы	9 556 587 701	11 112 719 271	16,3%
Итого	17 744 604 018	22 295 247 449	25,6%

Мировой рынок биржевых деривативов, количество сделок на 78 биржах

Отметим, что с организационной  точки зрения биржи чаще всего  состоят из нескольких специализированных секторов: товарного, валютного, фондового. Поэтому в официальном названии бирж не всегда точно отражается полный набор обращающихся на них инструментов. Кроме того, в настоящее время  на многих товарных биржах осуществляется торговля срочными контрактами, в том  числе и контрактами на ценные бумаги, то есть происходит определенное сближение товарных и фондовых бирж.

Место в рейтинге	Биржа	2009	2010	Прирост
1	Korea Exchange	3 102 891 777	3 748 861 401	20,8%
2	CME Group (CBOT + Nymex)	2 589 555 745	3 080 492 118	19,0%
3	Eurex (includes ISE)	2 647 406 849	2 642 092 726	-0,2%
4	NYSE Euronext (includes U.S. and EU markets)	1 729 965 293	2 154 742 282	24,6%
5	National Stock Exchange of India	918 507 122	1 615 788 910	75,9%

Количество деривативных контрактов на крупнейших мировых биржах

Стоит остановиться еще  на одном важном моменте: вследствие возросшей конкуренции происходит мировая консолидация бирж, в том  числе и деривативных. Можно сказать, что в мире начался новый этап эволюции фондовых бирж в сторону  их укрупнения, и это, несомненно, облегчит работу международных инвесторов. Так, по данным агентства Bloomberg с января 2000 года по декабрь 2010 года по всему миру прошли сделки по слияниям и поглощениям бирж на сумму не менее 98,5 млрд. долларов.

В начале 2011 года соглашение о слиянии заключили франкфуртская  биржа Deutsche Boerse AG и крупнейший трансатлантический оператор NYSE Euronext (объединенная компания стала одной из самых крупных операторов фондовых бирж с рыночной капитализацией около 24,8 млрд. долларов).

В мировой экономике  срочный рынок выполняет важные функции:

• Во-первых, он позволяет предпринимателям согласовывать свои планы на будущее, планировать производственный процесс. Ведь заключение срочного контракта гарантирует сбыт или покупку товаров в будущем.
• Во-вторых, дает возможность страховать ценовые риски, потому что в контракте прописывается цена будущих взаиморасчетов, и это позволяет контрагентам не зависеть от конъюнктуры рынка, которая сложится к моменту истечения срока контракта.
• В-третьих, помогает прогнозировать тенденции развития конъюнктуры рынка, так как цены, формирующиеся на срочном рынке, с определенной вероятностью отражают ожидания участников рынка относительно направления будущего движения экономики. Поэтому представление о будущей хозяйственной конъюнктуре можно составить уже сегодня.

Характерный признак срочного рынка – высокая доходность, которая  может достигать нескольких тысяч  процентов в год. Но огромными  могут быть и потери. Так, в феврале 1995 года был объявлен банкротом английский инвестиционный Barings Bank с 233-летней историей, потому что трейдер сингапурского  отделения банка за очень короткое время потерял на фьючерсных и  опционных контрактах на индекс Nikkei 225 около 1,3 млрд. долларов. А в 2006 году на фьючерсных контрактах на природный  газ американский хеджевый фонд Amaranth Advisors потерял более 6,2 млрд. долларов.

Следует остановиться и  на истории с инвестиционным фондом Long-Term Capital Management (LTCM), основанным в 1993 году и осуществлявшим операции с процентными  свопами, играя на изменении доходностей  активов между различными рынками. Интересно, что в состав его управляющих  входили Роберт Мертон и Майрон Шоулз, которые в 1997 году стали лауреатами Нобелевской премии по экономике  за исследования по технике страхования  финансовых рисков, а также трейдер  с выдающейся репутацией Джон Меривейзер. Фонд, собственный капитал которого составлял около 5 млрд. долларов, заключил срочные контракты более чем  на 1,25 трлн. долларов. В 1995-1996 годах доходность по операциям фонда превосходила 40%, однако всего за несколько месяцев 1998 года LTCM потерял более 4 млрд. долларов, и был обвинен в создании серьезной  угрозы для безопасности мировой финансовой системы.