Финансовое планирование деятельности предприятия

Выбирая между денежными средствами и высоколиквидными ценными бумагами, финансовый менеджер сталкивается с задачей, аналогичной той, которую решает управляющий производством. Крупный "запас" денежных средств обычно выгоден, так как он снижает риск дефицита денежных средств и необходимости их срочного восполнения. Но, с другой стороны, хранение крупных сумм в виде свободных денежных средств вместо инвестирования их в легкореализуемые ценные бумаги сопряжено с определенными издержками.

Основной вид оборотных активов  компании представлен неоплаченными счетами потребителя. Кредит, предоставленный одной компании, является дебиторской задолженностью для другой. Значит, вовсе не удивительно, что основным видом текущих обязательств компании выступают ее счета к оплате, т. е. задолженность перед другими компаниями (кредиторская задолженность).

Для финансирования вложений в оборотные  активы компания может прибегнуть к разнообразным краткосрочным займам. Наиболее крупным источником таких займов служат коммерческие банки, но промышленные компании порой получают ссуды и из других источников. Другой способ получения кредита состоит в продаже векселей.

Многие виды краткосрочных займов не обеспечены активами компании, но иногда заемщик может использовать свои товарно-материальные запасы или дебиторскую задолженность в качестве обеспечения своих краткосрочных займов. Например, компания принимает решение о привлечении краткосрочного займа, обеспеченного ее дебиторской задолженностью. Когда клиенты этой компании оплатят свои счета, она сможет направить полученные денежные средства для погашения такого займа. Альтернативный механизм обеспечения состоит в продаже дебиторской задолженности какому-нибудь финансовому институту, который сам осуществит сбор средств. Иначе говоря, некоторые компании решают свои финансовые проблемы за счет получения займов, опирающихся на качество их оборотных активов; другие, напротив, - за счет продажи оборотных активов.

Поскольку мы хотим уделить внимание изменениям в денежных средствах, начнем с определения их с помощью  других элементов баланса. Это позволит нам отделить учет денежных средств и выявить влияние на них различных оперативных и финансовых решений компании.

Основное балансовое равенство может быть выражено как:

Оборотный капитал + Основные средства =                               

= Долгосрочная задолженность + Собственный капитал

Оборотный капитал — это сумма денежных средств и других текущих активов за вычетом текущих обязательств:

Оборотный капитал = (Денежные средства + Другие текущие активы)        

- Текущие обязательства

Если мы подставим это выражение  в основное балансовое равенство  и сделаем перестановку, то денежные средства будут равны:

Денежные средства = Долгосрочная задолженность + Собственный капитал +  

+ Текущие обязательства -

- Текущие активы (кроме денежных средств) -

- Основные средства

Из этого следует, что некоторые  операции способствуют росту денежных средств, а некоторые — его уменьшению. Перечислим их вместе с примерами по каждому виду:

 

Операции, ведущие  к увеличению денежных средств:

Рост долгосрочной задолженности (долгосрочные займы)

Увеличение собственного капитала (продажа некоторой части  собственных акций)

Рост текущей задолженности (получение 90-дневного займа, например)

Уменьшение текущих  активов, кроме денежных средств (продажа  некоторой части

запасов за наличные средства)

Уменьшение основных средств (продажа некоторого имущества).

 

Деятельность, ведущая к уменьшению денежных средств:

Уменьшение долгосрочной задолженности (выплата долгов)

Уменьшение собственного капитала (выкуп собственных акций)

Уменьшение текущих  обязательств (выплата 90-дневного займа, например)

Увеличение текущих  активов, кроме денежных средств (покупка некоторых запасов

за наличные средства)

Увеличение основных средств (покупка  некоторого имущества).

Очевидно, что эти два  списка полностью противоположны друг другу. Например, выпуск в обращение долгосрочных облигаций увеличивает денежные средства (по крайней мере, до тех пор, пока деньги не потрачены). Погашение выпущенных долгосрочных облигаций сокращает денежные средства.

Операции, способствующие росту денежных средств, называются источниками наличных средств. Операции, сокращающие денежные средства, называются использованием наличных средств. Вернувшись к нашему списку, заметим, что источники денег всегда вызывают рост задолженности (или собственного капитала) в разделе пассива или уменьшение в разделе актива. Это объясняется тем, что рост задолженности означает получение денег с помощью займа или продажи собственности фирмы. Сокращение активов означает их продажу или избавление от них другим способом. В любом случае — это приток денег.

Использование денег происходит обратным способом. Использование денег возможно путем выплаты долгов и, таким образом, уменьшения пассивов, или путем увеличения активов при покупке чего-либо. И то и другое требует от фирмы денежных затрат.

 

Операционный  цикл и денежный цикл

 

Основное значение в краткосрочном  финансировании имеет краткосрочная операционная и финансовая деятельность фирмы. Для обычной производственной фирмы эта краткосрочная деятельность могла бы состоять из следующих операций:

События                      Решения

1. Закупка сырья                1. Сколько запасов заказывать?

2. Выплата денег                 2. Занимать средства или тратить остатки?

3. Производство продукции       3. Какую выбрать технологию производства?

4. Продажа продукции           4. Продолжить ли кредитование отдельного покупателя?

5. Получение денег               5. Каким способом получать деньги?

Эти действия создают картину притока  и оттока денежных средств. Эти денежные потоки не совпадают по времени и являются неопределенными. Они не синхронны, поскольку, например, оплата сырья не происходит одновременно с получением денег за проданный продукт. Они являются неопределенными, так как будущие продажи и издержки не могут быть точно предсказаны.

 

Определение операционного и денежного  циклов

 

Операционный цикл = Период оборота запасов +

+ Период обращения дебиторской  задолженности

 

 

Денежный цикл = Операционный цикл –

- Период оборота кредиторской  задолженности

 

Необходимость краткосрочного финансового  управления вызывается разрывом между денежными притоками и оттоками. Это относится к продолжительности операционного цикла и периоду оплаты кредиторской задолженности.

Разрыв между краткосрочными притоками  и оттоками может быть компенсирован  либо займами, либо сохранением ликвидного запаса в форме денежных средств  или легко реализуемых ценных бумаг. Как вариант, разрыв может быть сокращен путем изменения значений периодов оборота запасов, оплаты дебиторской и кредиторской задолженностей.

 

Операционный цикл и организационная  структура компании

 

При рассмотрении операционного и денежного цикла необходимо  обратить внимание на людей, занятых управлением текущими активами и обязательствами фирмы. Как показано в таблице А, краткосрочное финансовое управление в крупной фирме требует большого числа финансовых и связанных с финансами менеджеров. По анализу таблицы 1 видно, что продажа в кредит требует наличия по крайней мере трех различных должностей: менеджер по кредиту, менеджер по маркетингу и контролер. Из этих трех только двое подчиняются финансовому менеджеру (функция маркетинга обычно связана с менеджером по маркетингу). Таким образом, может возникнуть конфликт, особенно если каждый менеджер выполняет только свою часть задачи. Например, если задача маркетинга состоит в открытии новых счетов, то это может побудить искать в качестве стимула более либеральные условия предоставления кредита. Однако это может увеличить дебиторскую задолженность фирмы или подвергнуть ее риску неуплаты долгов, в результате чего и возникает конфликт.

 

 

Таблица А.

Менеджеры, участвующие в решении краткосрочных финансовых проблем

 

Титул менеджера	Обязанности	Задействованные активы/пассивы
Менеджер по наличному расчету	Получение, концентрация, выплаты наличности; краткосрочные инвестиции; краткосрочные займы; связи с банками	Наличность, продаваемые  ценные бумаги, краткосрочные займы
Менеджер по кредитам	Проверка и  управление счетами к получению; решения по кредитной политике	Счета к получению
Менеджер по маркетингу	Решения по кредитной  политике	Счета к получению
Менеджер по закупкам	Решения по закупкам, поставщикам; может вести переговоры об условиях оплаты	Запасы, счета  к оплате
Менеджер по производству	Составление производственных графиков и заявок на материалы	Запасы, счета  к оплате
Менеджер по выплатам	Решения по политике выплат и использованию дисконта	Счета к оплате
Контролер	Финансовая  информация о денежных потоках; согласование счетов к оплате; запросы на платежи по счетам к получению	Счета к получению, счета к оплате

 

 

Некоторые аспекты краткосрочной финансовой политики

 

Краткосрочная финансовая политика, проводимая компанией, может быть показана по крайней мере двумя способами:

1. Размер инвестиций фирмы в текущие активы. Это обычно определяется в зависимости от уровня выручки фирмы по основному виду деятельности. Гибкая, или адаптивная краткосрочная финансовая политика, должна поддерживать относительно высокий показатель текущих активов по отношению к продажам. Жесткая, или рестриктивная краткосрочная финансовая политика, должна устанавливать низкий коэффициент отношения текущих активов к продажам (иногда используют термин консервативная для обозначения гибкой политики, и агрессивная вместо рестриктивной).

2. Финансирование текущих активов. Это измеряется пропорцией между краткосрочными долгами (текущими обязательствами) и долгосрочной задолженностью, используемыми для финансирования текущих активов. Рестриктивная краткосрочная финансовая политика подразумевает большую долю краткосрочных долгов по отношению к долгосрочному финансированию, а гибкая политика означает уменьшение краткосрочной и увеличение долгосрочной задолженности. Если объединить эти два положения, то компания, ведущая гибкую политику, должна проводить относительно крупное инвестирование в текущие активы и финансировать эти инвестиции при относительно низкой краткосрочной задолженности. Таким образом, эффект гибкой политики проявляется в относительно высоком уровне оборотного капитала. Другими словами, с помощью гибкой политики фирма поддерживает более высокий общий уровень ликвидности.

 

Размер инвестиций компании в текущие активы

 

Гибкая краткосрочная финансовая политика в отношении текущих  активов включает такие действия, как:

1. Поддержание высокого баланса денежных средств и легко реализуемых, т.е. ликвидных, ценных бумаг.

2. Значительное инвестирование в запасы.

3. Предоставление либеральных кредитных условий, результатом которых будет

высокий уровень дебиторской задолженности.

Рестриктивная краткосрочная финансовая политика полностью противоположна вышеприведенной:

1. Поддержание низкого баланса денежных средств и небольших вложений в легко реализуемые ценные бумаги.

2. Малые инвестиции в запасы.

3. Предоставление небольших торговых кредитов или отказ от них вообще, что минимизирует дебиторскую задолженность.

Определение оптимального уровня инвестиций в краткосрочные активы требует сравнения издержек альтернативных вариантов краткосрочной финансовой политики.

Целью является оценка издержек, связанных  с рестриктивной и гибкой политикой  компании для определения наилучшего компромисса.

Вложения в текущие активы наиболее высоки при проведении гибкой краткосрочной финансовой политики и минимальны при рестриктивной политике. Итак, гибкая краткосрочная финансовая политика является более дорогостоящей, так как требует большего инвестирования в денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги, запасы и дебиторскую задолженность. Однако мы полагаем, что ожидаемый приток капитала будет выше при гибкой политике. Например, продажи будут стимулироваться кредитной политикой компании, обеспечивающей удобное для заказчиков финансирование. Большой объем готовой продукции на складах обеспечивает быструю поставку товара покупателям и может увеличить продажи. Подобным образом, большие вложения в производственные запасы могут в результате способствовать меньшим простоям производства из-за недостатка запасов.

Возможно также, что бремя более  высоких цен можно переложить на клиентов путем гибкой политики в отношении оборотного капитала. Возможно, покупатели будут согласны платить более высокую цену за услуги по быстрой доставке и более либеральные условия кредита, подразумевающиеся при гибкой финансовой политике.

Управление текущими активами может  пониматься как поиск компромисса  между издержками, которые увеличиваются, и издержками, которые падают в зависимости от объема инвестирования в текущие активы. Издержки, которые растут с увеличением объема инвестирования в текущие активы, называются вынужденными издержками. Чем больше инвестиции фирмы в текущие активы, тем выше будут вынужденные издержки. Издержки, которые падают с возрастанием уровня инвестирования в текущие активы, называются экономией на масштабах производства.