Финансовое планирование деятельности предприятия

* Когда в балансе показывают  только чистый оборотный капитал,  сумму долгосрочных обязательств и собственного капитала часто называют совокупной капитализацией

В 2005 г. следующие операции компании «А» увеличили объем чистого оборотного капитала:

1) выпуск в обращение долгосрочных обязательств на сумму 7 млн дол.;

2) основная деятельность компании, которая принесла 16 млн дол.

Компания использовала свой оборотный  капитал на:

1) инвестиции на сумму 14 млн дол.;

2) выплату дивидендов в размере 1 млн дол.

Изменения объема чистого оборотного капитала компании показаны в обобщенном виде в "Отчете об источниках и использовании фондов", который представлен в таблице 5.

 

Таблица 5

 

Источники и  использование фондов (чистого оборотного капитала)

компании «А»  за 2005 год ( в млн. долл.)

 

Источники
Выпуск долговых обязательств	7
Денежные средства от основной деятельности
Чистая прибыль	12
Амортизация	4
Итого источники	23
Использование
Инвестиции в основные средства	14
Выплата дивидендов	1
Итого использование	15
Рост чистого оборотного капитала	8

 

Прибыли и потоки денежных средств

 

Вернемся к таблице 3, в которой показаны источники и использование денежных средств. Полезно учесть два замечания по поводу статьи "денежные средства от основной деятельности ". Эта статья порой не отражает реальные деньги - деньги, на которые можно было бы купить, скажем, пиво.

Во-первых, амортизация может оказаться  не единственным видом затрат, не принимающих денежную форму, но вычитаемых при расчете чистой прибыли. К примеру, во многих компаниях применяют разные методы учета при подготовке отчетности для налоговых органов и для акционеров. Назначение смешанных счетов налогового учета заключается в минимизации текущей налогооблагаемой прибыли. А отчетность, подготовленная для акционеров, преувеличивает текущие обязательства компании, связанные с налогом на прибыль, который выплачивают в денежной форме, а значит, поток денежных средств от основной деятельности за вычетом налогов оказывается заниженным. (Разница в налогах, показанных в отчетности, и реально выплаченных Налоговой службе, отражается в балансе как увеличившаяся отсроченная задолженность по налогу. Причина появления в отчетности такой задолженности заключается в том, что ускоренная амортизация и другие инструменты уменьшения налогооблагаемой прибыли не устраняют налоги, а только откладывают их выплату на более поздний срок. Конечно, это снижает приведенную стоимость задолженности по налогу компании, однако все равно задолженность должна быть отражена. В отчете об "Источниках и использовании" увеличение отсроченной задолженности по налогам будет рассматриваться как источник фондов. В примере с компанией «А» мы опустили отсроченные налоги).

Во-вторых, в отчете о прибылях реализация товаров отражается в момент ее осуществления (как правило, при отгрузке товаров), а не в момент получения денег за продукцию от потребителя. Представим, что происходит, если компания «А» продает свою продукцию в кредит. Компания отражает прибыль в момент осуществления реализации; однако до того, как счета за отгруженную продукцию не будут оплачены, не будет и реального притока денежных средств в компанию. Поскольку притока денежных средств не происходит, не происходит и изменений в остатках денежных средств, хотя увеличивается чистый оборотный капитал компании за счет роста дебиторской задолженности. В этом случае отчет "Об источниках и использовании" не показывает чистого прироста денежных средств, как можно увидеть в таблице 3. Прирост денежных средств от основной деятельности нивелируется увеличением дебиторской задолженности.

Позднее, когда счета будут оплачены потребителем, остатки на счете денежных средств также возрастут. Однако на этот момент никакой новой прибыли не получено, и потому не происходит прироста чистого оборотного капитала. Увеличение остатков по статье денежных средств полностью соответствует сокращению суммы дебиторской задолженности.

Отсюда вытекают интересные свойства оборотного капитала. Представим себе компанию, ведущую очень простой бизнес. Она приобретает сырье с немедленной оплатой, перерабатывает его и производит готовую продукцию, а затем продает эту продукцию в кредит. Весь цикл выглядит следующим образом:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Если составить баланс на начало этого процесса, то вы увидите в  нем денежные средства. Если же составить баланс на более поздний момент, то обнаружите, что статью "денежные средства" заместила другая статья —"запасы сырья и материалов", а еще позднее вместо денежных средств в балансе появится статья "запасы готовой продукции". Когда продукция продана, статья "запасы готовой продукции" сменяется статьей "дебиторская задолженность" (счета к получению), и наконец, когда покупатель оплачивает свою покупку, компания восстанавливает остатки в статье "денежные средства".

Во всем этом процессе есть только одна постоянная величина: оборотный  капитал. Его составные части  непрерывно изменялись. Это одна из причин, почему расчет чистого оборотного капитала — это полезный обобщающий измеритель оборотных активов и текущих обязательств.

Несомненным преимуществом этого  измерителя является тот факт, что  он не подвержен сезонным или иным временным колебаниям, свойственным оборотным активам и текущим обязательствам. Однако в этой его сильной стороне одновременно кроется и его слабость как измерителя, поскольку показатель "чистый оборотный капитал" скрывает много интересной информации об операциях компании. В приведенном примере денежные средства были преобразованы в запасы, затем в дебиторскую задолженность и вновь в денежные средства. Но эти активы отличаются разными уровнями риска и ликвидности. Вы не можете оплачивать ваши счета запасами или дебиторской задолженностью, для этого вам нужны именно денежные средства.

Планирование  потоков денежных средств

 

Прошлое интересует нас только с  точки зрения тех уроков, которые  можно из него почерпнуть. Проблема финансового менеджера - предвидеть будущие источники и направления использования денежных средств. Такие прогнозы используют ради двух целей. Во-первых, они помогают финансовому менеджеру определить потребности в денежных средствах в будущем. Во-вторых, данные прогнозы служат нормативом или планом, в сравнении с которым оцениваются последующие события.

Существует множество разных способов подготовки квартального бюджета денежных средств. Некоторые крупные компании даже разработали для этого "корпоративные модели", другие используют программу LOTUS 1 – 2 – 3 для планирования потребности в денежных средствах. В мелких компаниях процедуры такого планирования не столь формализованы. Однако существует ряд общих проблем, с которыми сталкиваются компании в процессе прогнозирования. Эти общие вопросы мы опять рассмотрим на примере компании «А».

Основная часть притока денежных средств этой компании поступает  от продажи товара Х. Поэтому начнем с квартального прогноза сбыта товара Х на 2005 г. (можно использовать месячные, а не квартальные прогнозы):

 

	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.
Объем реализации (в млн. долл.)	87,5	78,5	116	131

 

Реализация сначала превращается в дебиторскую задолженность, прежде чем принимает форму денежных средств. Поток денежных средств возникает при оплате дебиторской задолженности.

Большинство компаний контролирует время, которое требуется ее покупателям для оплаты счетов. На основе этих данных можно прогнозировать, какую долю объема реализации в каждом квартале потребитель оплатит именно в этом квартале, а какую долю он оплатит в следующем квартале, и потому она в текущем квартале отражается в статье дебиторской задолженности. Допустим, что 80% реализованной продукции данного квартала оплачивается в этом же квартале, а 20% - только в следующем. В таблице 6 показаны прогнозы   поступления денежных средств от покупателя при данных условиях.

 

Таблица 6

 

Прогнозные  значения реализации и оплаты продукции  компании «А» на 2005 год

 

	1 квартал	2 квартал	3 квартал	4 квартал
1. Дебиторская задолженность, начало периода	30	32,5	30,7	38,2
2. Объем реализации	87,5	78,5	116,0	131,0
3. Поступления:
За продукцию данного периода (80%)	70,0	62,8	92,8	104,8
За продукцию предшествующего периода (20%)	15,0*	17,5	15,7	23,2
Итого поступления	85,0	80,3	108,5	128,0
4. Дебиторская задолженность, конец  периода 4=1+2-3	32,5	30,7	38,2	41,2

* Объем реализации в 4 квартале  предыдущего года составил 75 млн.  долл.

 

В первом квартале, например, поступление  денежных средств за текущую реализацию составит 80% от 87,5 млн. дол., или 70 млн. дол. Но в этом квартале компания получает еще и 20% выручки за реализацию прошлого периода, или 0,2 х 75 = 15 млн. дол. Значит, всего в данном квартале поступление денег составит 70 + 15=85 млн. дол.

Компания «А» начала первый квартал, имея 30 млн. дол. дебиторской задолженности. Объем реализации первого квартала в размере 87,5 млн. дол. сперва дополнил дебиторскую задолженность, а затем из него были вычтены 85 млн. дол. полученных денежных средств. Следовательно, как показывает таблица 6 “А” закончила данный квартал с дебиторской задолженностью на сумму 30 + 87,5 - 85 = 32,5 млн. дол.

Общая формула  такова:

 

Дебиторская задолженность  на конец периода = дебиторская задолженность

на начало периода + объем реализации - оплата.

 

В верхней части таблицы 7 представлены прогнозные источники денежных средств компании «А». Поступления от покупателей составляют главный источник, но не единственный. Вероятно, компания  планирует продать часть земли, которой она владеет, или же ожидает компенсации по налогу или же поступлений по страховому полису. Все подобные источники включены в строку "прочие источники". Возможно также, что компания планирует привлечь дополнительные займы или осуществить выпуск акций, но в данный момент мы не хотим предвосхищать события. Поэтому на время допустим, что «А» не будет расширять объемы долгосрочного финансирования.

 

Таблица 7

 

Бюджет денежных средств компании «А» на 2005 год ( в млн. долл.)

 

	1 квартал	2 квартал	3 квартал	4 квартал
Источники денежных средств
Поступления по дебиторской задолженности	85,0	80,3	108,5	128,0
Прочие	0	0	12,5	0
Итого источников	85,0	80,3	121,0	128,0
Использование денежных средств
Оплата счетов поставщиков	65,0	60,0	55,0	50,0
Оплата труда, управленческие и  другие расходы	30,0	30,0	30,0	30,0
Капиталовложения	32,5	1,3	5,5	8,0
Налоги, проценты и дивиденды	4,0	4,0	4,5	5,0
Итого использование	131,5	95,3	95,0	93,0
Источники минус использование	(46,5)	(15,0)	+26,0	+35,0
Расчет потребности  в краткосрочном финансировании
1. Денежные средства, начало периода	5,0	(41,5)	(56,5)	(30,5)
2. Изменения в остатках денежных средств (источники минус использование)	(46,5)	(15,0)	+26,0	+35,0
3. Денежные средства, конец периода*, 1+2=3	(41,5)	(56,5)	(30,5)	+4,5
4. минимальный текущий остаток  денежных средств	5,0	5,0	5,0	5,0
5. Кумулятивная  потребность в краткосрочном  финансировании **, 5=4-3	46,5	61,5	35,5	0,5

* Компания не может иметь  в прямом смысле слова отрицательное  сальдо денежных средств. Эти цифры показывают суммы, которые надо получить дополнительно, чтобы оплачивать текущие счета.

** Отрицательный знак показал  бы избыток денежных средств.  Но в данном случае компании  необходимо привлекать дополнительные  источники во всех кварталах.

Подготовка бюджета денежных средств: отток

 

Итак, притоки денежных средств  рассмотрены. Перейдем к оттоку денежных средств компании. Всегда кажется, что  направлений использования денежных средств больше, чем источников. В целях упрощения сгруппируем все направления использования денежных средств, как это показано в таблице 7.

1. Оплата счетов поставщиков. Необходимо оплачивать счета за сырье. комплектующие, электроэнергию и т. д. Прогноз потоков денежных средств исходит из предположения, что все эти счета оплачиваются вовремя, хотя компания «А» может и отложить оплату на некоторое время. Такую отсрочку иногда называют растягиванием оплаты задолженности. Затягивание выплат по счетам поставщиков служит одним из источников краткосрочного финансирования, но для большинства компаний это очень дорогой источник, так как при отсрочке платежа они теряют возможность получения скидок за быструю оплату.

2. Оплата труда, управленческие и другие расходы. В эту категорию входят все остальные текущие затраты компании.

3. Расходы на капиталовложения. Отметим, что компания «А» планирует крупные капиталовложения в первом квартале.

4. Налоги на прибыль, выплата процентов и дивидендов. Эта группа включает в себя проценты по долгосрочной задолженности, уже имеющейся у компании, но не включает никаких процентов по дополнительно полученным кредитам для удовлетворения потребности компании в денежных средствах в 2000 г. На этом этапе анализа компании еще не известно, сколько заемных средств ей понадобится и понадобятся ли они вообще.

Прогнозный чистый поток денежных средств (источники минус использование) показан в таблице 7. Отметим крупное отрицательное значение в первом квартале: 46,5 млн. дол. - это прогнозный отток денежных средств. Во втором квартале возникает меньший отток, а затем во второй половине года крупные притоки денежных средств.

В нижней части таблицы 7 сразу под рамкой представлен расчет потребности в краткосрочном финансировании при условии, что прогноз потоков денежных средств составлен верно. Компания начинает год с остатком на счете денежных средств в размере 5 млн. дол. В первом квартале года ожидается крупный отток денежных средств и отрицательное значение потока денежных средств, поэтому компании понадобится привлечь по крайней мере 46,5 — 5 = 41,5 млн. дол. дополнительного финансирования. Это создаст ситуацию, в которой компания подойдет к началу второго квартала с нулевым сальдо счета денежных средств.