Финансовое планирование деятельности предприятия

Многие финансовые менеджеры считают  подобное плановое нулевое сальдо слишком близким приближением к краю пропасти. Поэтому они устанавливают так называемый минимум текущего остатка денежных средств, за счет которого покрывались бы непредвиденные оттоки и который восполнялся бы непредвиденными притоками денежных средств. Как правило, банки также требуют минимального остатка на счете компании в качестве компенсации за свои услуги. Мы будем исходить из предположения, что минимальный остаток на счете денежных средств компании «А» установлен на уровне 5 млн. дол. Это означает, что ей необходимо дополнительно привлечь 46,5 млн. дол., чтобы покрыть образовавшийся в первом квартале отток денежных средств, и еще на 15 млн. дол. больше во втором квартале. Таким образом, во втором квартале кумулятивная потребность в финансировании составляет 61,5 млн. дол. К счастью, это наиболее высокое значение, так как потом накопившаяся потребность в финансировании снижается в третьем квартале на 26 млн. дол., достигая 31,5 млн. дол. В последнем квартале «А» уже почти выбралась из трясины: остаток денежных средств составляет 4,5 млн. дол., что всего лишь на 0,5 млн. дол. ниже минимального остатка, установленного в компании.

Следующий шаг — это подготовка плана краткосрочного финансирования, в котором выявляется наиболее экономичный способ удовлетворения установленной потребности в финансировании. Следует сделать два предварительных замечания:

1. Крупный отток денежных средств в первых двух кварталах вовсе не обязательно означает крупную проблему для компании. Отчасти этот показатель отражает осуществленные в первом квартале капиталовложения: компания расходует 32,5 млн. дол., однако эти средства использованы на приобретение активов такой же или более высокой стоимости. Отчасти отток денежных средств отражает и низкие объемы реализации в первой половине года: выручка за реализованную продукцию возрастет только во второй половине года'. Если такая динамика выручки от реализации продукции имеет сезонный предсказуемый характер, тогда компанию не должно смущать получение займа для того, чтобы справиться с трудностями вялых месяцев.

2. Данные таблицы 7 - всего лишь догадка о будущих потоках денежных средств. Неплохо было бы учесть фактор неопределенности в подобных прогнозных оценках. Например, можно предпринять анализ чувствительности и посмотреть, как на потребности компании в денежных средствах отразятся снижение объемов продаж или задержка с оплатой. Главная проблема анализа чувствительности состоит в том, что, осуществляя его, аналитик последовательно изменяет лишь один показатель, в то время как на практике может произойти общее ухудшение макроэкономической ситуации, что повлияет и на объемы продаж, и на сроки оплаты дебиторской задолженности. Альтернативное решение состоит в разработке модели бюджета денежных средств, чтобы затем использовать ее для определения вероятности существенных отклонений потребности в денежных средствах в ту или иную сторону от прогнозного уровня, отраженного в таблице 7 (можно использовать имитационную модель Монте – Карло). Если потребность в денежных средствах предсказать трудно, то финансовый менеджер предпочтет иметь в своем распоряжении дополнительный минимальный остаток денежных средств или портфель легкореализуемых ценных бумаг, чтобы с их помощью покрывать непредвиденные оттоки денежных средств.

План краткосрочного финансирования

Подготовка бюджета денежных средств компании «А» помогла определить проблему: ее финансовый менеджер должен найти дополнительные источники финансирования, чтобы покрыть прогнозные потребности в денежных средствах. Таких возможных источников много, но для упрощения мы будем исходить только из двух вариантов.

Варианты краткосрочного финансирования

1. Необеспеченная банковская ссуда. У компании «А» заключен договор с банком, по которому она может получить ссуду на максимальную сумму 41 млн. дол. под 11,5% годовых, или 2,875% в квартал. По договору компания вправе брать кредит в любой момент, когда ей это необходимо, пока не достигнет установленного лимита. От компании не требуется специального залога в виде каких-либо активов для обеспечения возвратности ссуды. Подобного типа договоры называют «кредитной линией».

Когда компания получает кредит по такому соглашению, она, как правило, обязана держать в банке компенсационный остаток денежных средств в виде депозита. В нашем примере компания «А» обязана поддерживать остаток в размере 20% от суммы займа. Иначе говоря, если компании нужны 100 дол., то на самом деле она вынуждена брать в долг 125 дол., так как 25 дол. (20% от 125 дол.) должны храниться в банке как вклад.

2. Растягивание оплаты задолженности. Компания может получить дополнительные источники финансирования, откладывая оплату своих счетов. Финансовый менеджер убежден, что компания может отсрочить оплату поставщикам следующим образом:

Это означает, что в первом квартале можно сэкономить 52 млн дол., не выплатив их по счетам задолженности поставщикам,(Таблица 7 основана на предпосылке оплаты этих счетов в первом квартале.) Если в первом квартале выплата этой суммы отсрочена, то во втором квартале компания обязана покрыть эту задолженность. Аналогично выплата 48 млн дол. из счетов к оплате второго квартала может быть отсрочена до третьего квартала и т. д.

Отсроченная задолженность часто  дорого обходится компании, даже если не возникает никаких осложнений с ее покрытием. Причина состоит в том, что поставщики часто предлагают скидки за незамедлительную оплату. Компания потеряет эту возможность, если не оплатит счета в срок. В данном примере «А», по нашему предположению, теряет скидку, равную 5% суммы отсроченных платежей. Иначе говоря, если просрочена оплата 100 дол., то компания должна выплатить в следующем квартале 105 дол.

Первый вариант  плана финансирования

При заданных выше условиях стратегия  финансирования компании выглядит очевидной: сначала надо использовать возможности кредитной линии, при необходимости до исчерпания установленного лимита кредитования в 41 млн. дол. Но если потребности в денежных средствах все же превысят возможности кредитной линии, то надо растянуть оплату задолженности поставщикам.

Вытекающий из этих условий план финансирования приведен в таблице 8.

Таблица 8

Первый вариант  плана финансирования компании «А» (в млн. долл.)

* Компания имеет в конце 2005 г. 5 млн. долл. в виде легкореализуемых ценных бумаг. Доходность оценивается в 2,4% в квартал.

** 20% от суммы займа по кредитной  линии, превышающей 25 млн. долл. Компания имеет 5 млн. долл. минимального  остатка на счете денежных  средств, которые используются в качестве компенсационного остатка для займов в пределе 25 млн. долл.

*** Из таблицы 7.

В первом квартале план предусматривает  получение займа в рамках кредитной линии на всю требуемую сумму (41 млн. дол.) и отсрочку задолженности на сумму 3,6 млн. дол. (строки 1 и 2 в таблице). В дополнение к этому компания продает легкореализуемые ценные бумаги на сумму 5 млн. дол. (строка 8). Следовательно, по данному плану в первом квартале компания получит 49,6 млн. дол. (строка 10),

Почему данный план предусматривает  получение 49,6 млн. дол., хотя потребность в денежных средствах составляет всего 46,5 млн. дол.? Главная причина состоит в том, что согласно условиям займа в 41 млн. дол. по кредитной линии компании придется поддерживать остаток денежных средств в размере 20% от этой суммы, или 8,2 млн. дол. Компания может обеспечить часть этого компенсационного остатка за счет 5 млн. дол. установленного ею минимального текущего остатка на счете денежных средств, но все равно ей нужно дополнительно получить еще 3,2 млн. дол, (строка 15).

Во втором квартале план предлагает поддерживать заимствования по кредитной линии на максимально возможном уровне и, кроме того, оттянуть платежи поставщикам на сумму 20 млн. дол. Тогда за счет этой процедуры в качестве кредита от поставщиков компания получит 16,4 млн. дол., так как оставшаяся от первого квартала задолженность в размере 3,6 млн. дол. должна быть погашена.

И вновь сумма денежных средств, которую компания получит по этому  плану, превысит ее потребность в денежных средствах (16,4 млн. дол. против 15 млн. дол.). Но в данном случае эта разность обусловлена необходимостью выплаты процентов за финансовые ресурсы, привлеченные в первом квартале: 1,2 млн. дол. по кредитной линии и 2 млн. дол. за отсроченные платежи (строки 11 и 12). (Процентная ставка по кредитной линии составляет 11,5% годовых, или 11,5/4=2,875% за квартал. Таким образом, процент к уплате составляет 0,02875 х 41 = 1,2, или 1,2 млн. дол. Затраты по "проценту" в связи с отсрочкой платежа поставщикам практически выражаются в потере 5%-ного дисконта, который был бы получен при немедленной оплате. Пять процентов от 3,6 млн. дол. — это 180 000 дол., или около 0,2 млн. дол).

В третьем и четвертом кварталах  план финансирования предусматривает погашение долга. В свою очередь, это ведет к высвобождению денежных средств, которые были связаны с требованиями компенсационного остатка по кредитной линии.

Оценка первого  варианта плана финансирования. Решает ли план, представленный в таблице 8, проблемы краткосрочного финансирования компании «А»? Нет: план допустимый, но компания могла бы найти более удачный вариант. Самым слабым местом данного варианта, несомненно, является его ориентация на отсрочку платежей, что означает использование чрезвычайно дорогого финансового инструмента. Его применение обходится компании в 5% в квартал, или в 20% годовых при условии начисления простого процента. Первый вариант плана должен подтолкнуть менеджера к поиску более дешевых краткосрочных источников заемных средств. Например, можно увеличить лимит кредитования сверх 41 млн. долл. Финансовый менеджер должен также задать себе еще ряд вопросов. Например:

1. Нуждается ли компания «А» в увеличении резерва денежных средств или легкореализуемых ценных бумаг, чтобы защищаться, скажем, от отсрочки платежей ее собственного потребителя (что ведет к замедлению поступления денежных средств по дебиторской задолженности)?

2. Обеспечивает ли данный план удовлетворительные коэффициенты текущей и срочной ликвидности? Ухудшение этих показателей может обеспокоить банкиров? (Необходимо рассмотреть коэффициенты).

3. Возникают ли неявные издержки от отсрочки оплаты поставщикам? Будут ли теперь поставщики подвергать сомнению краткосрочную платежеспособность компании?

4. Обеспечивает ли план 1991 г. устойчивое финансовое положение в следующем году? (В данном случае ответ положительный, так как к концу года компания погасит свои краткосрочные обязательства.)

5. Должна ли компания предпринять шаги по привлечению долгосрочных финансовых ресурсов для капиталовложений в первом квартале? Это выглядело бы обоснованным, если следовать правилу финансирования, по которому долгосрочные активы финансируются за счет долгосрочных источников. Это привело бы к резкому снижению потребности в краткосрочных заемных источниках. Однако в качестве контраргумента можно сказать, что компания привлекает краткосрочные источники для финансирования капиталовложений только временно. К концу года эти инвестиции оплачиваются за счет денежных средств, поступивших от основной деятельности компании. Таким образом, решение компании не привлекать долгосрочные источники финансирования капиталовложений может отражать стремление финансировать инвестиции за счет нераспределенной прибыли.

6. Вероятно, можно было бы скорректировать производственные и инвестиционные планы компании, чтобы облегчить решение проблем краткосрочного финансирования. Существует ли какой-то легкодоступный путь отсрочить крупный отток денежных средств первого квартала? В частности, если этот отток вызван инвестициями в оборудование для набивки матрасов, которое нужно приобрести и установить в первом полугодии? Это оборудование не предполагается пустить на полную мощность раньше августа. Наверное, можно было бы договориться с производителем оборудования об оплате только 60% покупки при поставке и 40%, когда оно будет установлено и начнет нормально работать.