Финансовое планирование деятельности предприятия

В широком смысле, вынужденные издержки — это издержки неиспользованных возможностей, связанные с текущими активами, т.е. издержки, которые растут с увеличением объема инвестирования в текущие активы. Доходность текущих активов очень низка по сравнению с другими активами. Например, доходность американских государственных долговых бумаг обычно ниже 10 процентов. Она очень мала по сравнению с доходностью, к которой стремятся компании. (Американские казначейские векселя составляют основную долю денежных средств и легко реализуемых ценных бумаг.)

При низком инвестировании в текущие  активы компания несет издержки экономии на масштабах производства.  Экономия на масштабах производства – издержки, которые падают с увеличением уровня инвестирования в текущие активы. Если фирма истощила свой запас денежных средств, она будет вынуждена продавать легко реализуемые ценные бумаги. Естественно, если компания, истощив запас денежных средств, не может быстро продать легко реализуемые ценные бумаги, то она должна либо прибегнуть к займам, либо нарушить свои обязательства. Такая ситуация называется нехваткой наличных средств. Компания может потерять покупателей, если у нее закончились запасы (нехватка запасов) или она не может предоставить кредит клиентам.

В общем, существуют два  типа издержек экономии на масштабах  производства:

1. Издержки реализации и издержки привлечения средств. Издержки привлечения средств связаны с дополнительными расходами по привлечению новых денежных активов (брокерские комиссии, например) или большего количества запасов (издержки организации производства).

2. Издержки, связанные с недостатком резервов. Это издержки, связанные с потерями при уменьшении продаж, ухудшением репутации фирмы у клиентов и нарушением графика производства.

 

Связь между краткосрочными и долгосрочными  финансовыми решениями

 

Все виды компаний нуждаются в капитале, т. е. в деньгах, воплощенных в  зданиях, машинах и оборудовании, в запасах, дебиторской задолженности и других активах, необходимых компании для эффективного ведения любого бизнеса. Как правило, все эти активы не приобретаются сразу, а формируются постепенно в течение некоторого периода времени. Назовем совокупные затраты компании на эти активы кумулятивной (нарастающей) потребностью в капитале.

В большинстве компаний кумулятивная потребность в капитале нарастает  неравномерно, а скорее волнообразно. Эта кривая потребности в капитале имеет отчетливо выраженный положительный наклон по мере роста компании. Однако наблюдаются и определенные сезонные колебания, и поэтому на графике кривая кумулятивной потребности в капитале достигает самых высоких значений в конце хозяйственного периода. Наконец, иногда возникают и непредсказуемые заранее ежемесячные или еженедельные колебания, но они не показаны на данном рисунке.

Кумулятивная потребность в  капитале может быть удовлетворена  за счет краткосрочных и долгосрочных источников финансирования. Когда долгосрочное финансирование не покрывает всех потребностей в капитале, компании приходится прибегать к краткосрочному финансированию для мобилизации недостающих средств. Когда объем долгосрочных финансовых ресурсов, полученных компанией, превышает ее кумулятивную потребность в капитале, тогда у компании возникает избыток денежных средств, который она может использовать для краткосрочного инвестирования. Таким образом, при данной кумулятивной потребности в капитале объем долгосрочного финансирования, привлеченного компанией, определяет, кем является компания в краткосрочной перспективе — заемщиком или кредитором.

Какой уровень долгосрочного финансирования является наилучшим с точки зрения кумулятивной потребности в капитале? На этот вопрос вряд ли можно однозначно ответить. Не существует убедительных теоретических подходов к этой проблеме. Однако  можно сделать несколько практических замечаний.

Принцип соответствия

Многие финансовые менеджеры стремятся  соблюдать принцип "соответствия сроков" активов и обязательств. Это значит, что для финансирования долгосрочных активов они используют долгосрочные займы и собственный капитал.

Постоянная потребность в оборотном  капитале

Многие менеджеры осуществляют постоянные инвестиции в чистый оборотный  капитал (оборотные активы за вычетом текущих обязательств). Такую постоянную потребность в оборотном капитале они финансируют за счет долгосрочных источников. (В каком-то смысле это положение верно просто по определению. Если величина чистого оборотного капитала (оборотные активы минус краткосрочные обязательства) положительна, его следует финансировать за счет долгосрочного заемного или собственного капитала. Идея заключается в том, что в своем финансовом планировании фирмы опираются именно на такой принцип).

Контроль за изменениями в объемах денежных средств и оборотного капитала

В таблице 1 приводятся балансовые отчеты компании «А» на конец 2004 и 2005 гг. В таблице 2 представлен ее отчет о прибылях и убытках за 2005 г. Отметим, что за 2005 г. остатки денежных средств у компании возросли на 1 млн дол. Что обусловило этот рост? Как получила компания эти избыточные денежные средства — за счет долгосрочных займов, за счет реинвестирования своей нераспределенной прибыли, за счет высвобождения денежных средств в связи с продажей части запасов или за счет расширения покупок в кредит у своих поставщиков? (Отметим, что сумма счетов к оплате у нее действительно возросла.)

Правильный ответ: из всех перечисленных  выше источников, так же как и  от других операций, которые были осуществлены компанией в 1998 г. Сейчас мы можем сказать только одно: привлечение денежных средств из различных источников превысило их использование в разнообразных целях на 1 млн дол.

Таблица 1. Балансовые отчеты компании «А» на конец 2004 и 2005  гг. (в млн. долл.)

 

	2004 г.	2005 г.
Оборотные активы
Денежные средства	4	5
Легкореализуемые ценные бумаги	0	5
Товарно-материальные запасы	26	25
Дебиторская задолженность	25	30
Итого: оборотные активы	55	65
Основные средства
Инвестиции	56	70
Минус амортизация	16	20
Нетто – основные средства	40	50
Итого активы	95	115
Текущие обязательства
Банковские ссуды	5	0
Счета к оплате	20	27
Итого текущие  обязательства	25	27
Долгосрочные обязательства	5	12
Собственный капитал	65	76
Итого обязательства  и собственный капитал	95	115

Таблица 2. Отчет о прибылях и убытках компании «А» за 2005 г. (в млн. долл.)

 

Выручка от реализации продукции	350
Операционные издержки	(321)
Амортизация	(4)
Прибыль до уплаты процентов и налогов	25
Расходы на выплату процентов	(1)
Прибыль до уплаты налогов	24
Налог на прибыль (50%)	(12)
Чистая прибыль	12
Выплата дивидендов	(1)
Нераспределенная прибыль	11

 

Финансовые аналитики часто  обобщают источники и направления  использования денежных средств в отчете, подобном тому, что представлен в таблице 3.

Таблица 3

Отчет об источниках и использовании денежных средств 

компании «А»  за 2005 г. (в млн. долл.)

 

Источники
Долгосрочные обязательства	7
Сокращение товарно-материальных запасов	1
Увеличение счетов к оплате	7
Денежные средства от основной деятельности:
Чистая прибыль	12
Амортизация	4
Итого источники	31
Использование
Погашение краткосрочных банковских ссуд	5
Инвестиции в основные средства	14
Приобретение легкореализуемых ценных бумаг	5
Рост дебиторской задолженности	5
Выплата дивидендов	1
Итого использование	30
Увеличение  остатков денежных средств	1

 

Отчет показывает, что компания привлекала денежные средства из следующих источников:

1) она выпустила в обращение долгосрочные обязательства на сумму 7 млн дол.;

2) она сократила объем запасов, высвободив 1 млн дол.;

3) она увеличила сумму своих счетов к оплате, т.е. получила кредит от своих поставщиков на 7 млн дол.;

4) наконец, наиболее крупный источник денежных средств обеспечила основная деятельность компании, которая принесла 16 млн дол.

Из таблицы 2 можно увидеть: в  величине чистой прибыли в 12 млн дол. сумма потока денежных средств занижена, так как при расчете чистой прибыли вычтены затраты на амортизацию. Но в действительности они не являются оттоком денежных средств. Поэтому, чтобы получить данные о реальном потоке денежных средств от основной деятельности компании, амортизационные расходы необходимо прибавить к сумме чистой прибыли.

Компания использовала денежные средства для следующих целей:

1) были выплачены дивиденды на сумму 1 млн дол. (отметим, что рост собственного капитала вызван приростом нераспределенной прибыли компании: из 12 млн дол. чистой прибыли надо вычесть 1 млн дол., использованный на выплату дивидендов);

2) компания погасила краткосрочную задолженность в размере 5 млн дол.;

3) были осуществлены инвестиции на сумму 14 млн дол.: это можно увидеть в статье "основной капитал" баланса (таблица 1);

4) были приобретены легкореализуемые ценные бумаги на сумму 5 млн дол.;

5) возросла дебиторская задолженность компании на сумму 5 млн дол.: это означает, что компания одолжила дополнительную сумму своим клиентам.

Контроль за изменениями чистого  оборотного капитала

Финансовые аналитики часто  находят полезным сведение оборотных  активов и краткосрочных обязательств в единый показатель оборотного капитала. Для компании «А» эти данные выглядят следующим образом (в млн дол.):

 

Годы	Оборотные активы	минус	Текущие обязательства	равно	Чистый оборотный капитал
1998	55	-	25	=	30
1999	65	-	27	=	38

В таблице 4 представлены балансовые отчеты компании, в которых показана сумма чистого оборотного капитала без разбивки на отдельные элементы оборотных активов и текущих обязательств. Отчет об источниках и использовании денежных средств можно упростить, определив источники как те операции, которые увеличивают чистый оборотный капитал, а использование денежных средств - как операции, уменьшающие чистый оборотный капитал. В таком контексте термин "оборотный капитал" часто заменяют термином "фонды", и тогда весь отчет называется отчетом об источниках и использовании фондов.

Таблица 4

Сокращенные балансовые отчеты компании «А» на конец 2004 и 2005 гг. (в млн. долл.)

 

	2004г.	2005г.
Чистый оборотный капитал	30	38
Основные средства
Инвестиции	56	70
Минус амортизация	(16)	(20)
Нетто – основные средства	40	50
Итого активы	70	88
Долгосрочные обязательства	5	12
Собственный капитал	65	76
Долгосрочные обязательства  и собственный капитал	70	88