Анализ организации биржевой торговли ценными бумагами в России

Целью срочного рынка в условиях рыночной экономики является получение прибыли от биржевой торговли, а также удовлетворение потребностей производителей в хеджировании возможных изменений цен на рынке реального товара. Проведение расчетов по срочным сделкам привязано к дню ее заключения. В случае если объем работы по исполнению срочных сделок невелик, то заниматься исполнением срочных сделок ежедневно экономически нецелесообразно. В подобной ситуации клиринговая палата устанавливает один или два дня для расчетов по срочным сделкам. В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца - «пер медио» (сделка ликвидируется 15 числа указанного месяца) и с оплатой в конце месяца - «пер ультимо» (сделка ликвидируется в конце месяца 30 или 31 числа).

Твердые срочные сделки стандартизированы по форме и обязательны к исполнению в установленный в договоре срок и по фиксированной цене (например, фьючерсный контракт).

 Особенности фьючерсного  контракта:

1) биржей устанавливаются  даты поставок;

2) контракт стандартизирован  по количеству ценных бумаг;

3) в каждой сделке одним из контрагентов является биржа в лице Клиринговой палаты (рис. 1.3.2).

4) Клиринговая палата  предоставляет гарантию исполнения  сделок с помощью специального  механизма внесения маржи.

Рис. 1.3.2. Заключение контрактов между участниками фьючерской торговли

 Преимущества стандартизации  фьючерсного контракта:

1) способствует росту  количества заключаемых сделок;

2) упрощается процедура  расчетов по сделкам;

3) к биржевой торговле  привлекаются участники, не располагающие  самим биржевым активом.

 Один и тот же биржевой актив имеет разные цены на физическом и фьючерсном рынках. Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта и отражающая ожидания инвесторов относительно будущей спот-цены соответствующего актива. Если в момент заключения контракта фьючерсная цена выше спотовой, то такая ситуация называется контанго. Обратная ситуация, когда фьючерсная цена ниже спотовой, называется бэквордейшн.

 Цена фьючерсного  контракта, имея свою объективную  стоимость, зависит от спроса и предложения. Объективная стоимость фьючерсного контракта может быть определена как цена, при которой инвестору одинаково выгодны как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив. Основные факторы, влияющие на стоимость фьючерсного контракта: цена актива на физическом рынке; срок действия фьючерсного контракта; процентная ставка; расходы, связанные с владением актива (хранение, страхование).

Условные срочные сделки (сделки с премией) - это биржевые сделки, в которых один из участников, заплатив премию своему контрагенту (надписателю), приобретает право выбора: исполнить сделку или отказаться от ее исполнения. Самыми простыми условными сделками являются опцион на покупку (колл) и опцион на продажу (пут).

 Опцион колл дает  его владельцу право купить  указанный в контракте актив  в установленные сроки по фиксированной  цене у своего контрагента  или отказаться от этой покупки (рис. 1.3.3).

Рис. 1.3.3 Схема операции колл - опциона

 Опцион пут дает  владельцу право продать указанный  в контракте актив в установленные  сроки продавцу опциона по  фиксированной цене у своего  контрагента или отказаться от  этой продажи (рис. 1.3.4).

Рис. 1.3.4 Схема операции пут-опциона

Различают европейский и американский опционы. Европейский опцион может быть исполнен только в день истечения контракта, а американский опцион - в любой день до истечения срока контракта. Цена исполнения опциона, указанная в контракте, называется страйком.

 В биржевой практике  используется следующая терминология. Безденежным называется опцион, страйк которого больше текущей котировальной цены. На деньгах называется такой опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене. В деньгах опцион тогда, когда его страйк меньше текущей котировальной цены.

Одновременное использование нескольких опционных сделок позволяет осуществлять различные сложные опционные стратегии (рис. 1.3.5).

Комбинационной называется опционная стратегия, состоящая из опционов различного типа на одни и те же базисные активы с одной и той же датой истечения контрактов. Например: одновременная покупка опционов колл и пут на акции ОАО «Газпром». При этом цена исполнения может быть как одинаковой, так и разной.

 Стрэдлом называется  комбинация из одного опциона  на покупку и одного опциона продажи с одинаковой ценой исполнения.

 Стрэнглом называется  комбинация из одного опциона  на покупку и одного опциона  на продажу с разными ценами  исполнения.

 Стрэпом называется  комбинация из одного опциона  на продажу и двух опционов  на покупку с одинаковыми или с разными ценами исполнения. Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей вероятностью пойти вверх.

 Стрипом называется  комбинация из одного опциона  на покупку и двух опционов  на продажу с одинаковыми или  с разными ценами исполнения. Стратегия рассчитана на большую вероятность понижения цены базисного актива.

 

Рис. 1.3.5 Варианты опционных стратегий

При использовании стратегии спрэд игрок одновременно открывает две противоположные позиции на один и тот же вид опциона с одним активом. Например: одновременная покупка и продажа опциона колл на акции ОАО «Газпром».

 Вертикальный спрэд  объединяет опционы с одной  и той же датой истечения  контрактов, но с различными ценами  исполнения.

 Горизонтальный спрэд  состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов.

 Диагональный спрэд  строится с помощью опционов  с различными ценами исполнения  и с различными датами истечения  контрактов.

 Синтетические стратегии  предполагают, что игрок одновременно открывает противоположные позиции на разные виды опционов с одним и тем же активом. Например: одновременная покупка опциона колл и продажа опциона пут на акции ОАО «Газпром».

 Синтетическая покупка  заключается в покупке колла  и продаже пута с одинаковыми датами и ценами исполнения при условии что премия, полученная за пут, больше, чем премия за колл.

 Конструкция синтетической  продажи заключается в продаже  колла и покупке пута с одинаковыми  датами и ценами исполнения, при  условии, что полученная премия  больше, чем премия уплаченная.

 Синтетический обратный  спрэд быка заключается в покупке  колла и продаже пута с одинаковыми  датами, но цена исполнения покупаемого  колла выше, чем цена исполнения  продаваемого пута. При этом премия, полученная за пут, больше, чем премия за колл.

 Конструкция синтетического  обратного спрэда медведя заключается  в продаже колла и покупке  пута с одинаковыми датами, но  цена исполнения продаваемого  колла выше, чем цена исполнения  покупаемого пута. При этом премия, полученная за пут, меньше, чем премия за колл.

 Синтетическая покупка  колла представляет собой покупку  актива на физическом рынке  и покупку опциона пут на  этот же актив. Конструкция синтетической покупки пута представляет собой продажу актива на физическом рынке и покупку опциона колл на этот же актив.

 Синтетическая продажа  колла - это продажа актива на  физическом рынке и продажа  опциона пут на этот же актив. Синтетическая продажа пута представляет собой покупку актива на физическом рынке и продажу опциона колл на этот же актив.

  Пролонгационные срочные  сделки. Брокер прибегает к пролонгации  своих позиций в тех случаях, когда ожидаемые изменения цен  к моменту исполнения твердой  срочной сделки не произошли. В то же время брокер уверен  в своих прогнозных оценках  и считает, что его предположения оправдаются спустя еще некоторое время. Брокер заключает второй твердый договор с третьим лицом, которое на выгодных для себя условиях выполняет вместо брокера его обязательства по первому договору.

 Существует две разновидности  пролонгационной сделки - репорт и депорт. Операция репорта представлена на рис. 1.3.6.

Рис. 1.3.6. Репорт

Если к моменту исполнения договора 1 цена акций не выросла, но, тем не менее, брокер уверен в их последующем росте, то он находит третье лицо (договор 2), которое вместо него покупает акции у Продавца. Если предположения брокера к моменту исполнения договора 2 оправдались и рыночная цена акций выросла, то он покупает по договору 2 акции у третьего лица и продает их по более высокому текущему курсу на бирже.

 Рассмотрим операцию депорта (рис. 1.3.7).

Рис. 1.3.7. Депорт

В случае если к моменту исполнения договора 1 цена на акции, оговоренные в контракте, не снизилась, а брокер, тем не менее, уверен в их падении, то он находит третье лицо (договор 2), которое вместо него продает акции Покупателю. Если к моменту исполнения договора 2 прогнозы брокера оправдаются и курс акций снизится, то брокер купит их по более низкому рыночному курсу и продаст их третьему лицу.

2. Анализ организации биржевой торговли ценными бумагами в России

2.1. Анализ деятельности  Московской межбанковской валютной  биржи

 

Московская межбанковская валютная биржа (Moscow Interbank Currency Exchange — MICEX) — ведущая российская биржа, на основе которой действует общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка — валютном, фондовом и срочном — как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. Совместно со своими партнерами, входящими в Группу ММВБ (ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», Расчетная палата ММВБ, Национальный депозитарный центр, региональные биржи и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 организаций-участников биржевого рынка. По совокупному торговому обороту ММВБ является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы: объем торгов за 10 мес. 2008 г. составил около 4,8 трлн. долларов США. По биржевому обороту ценных бумаг Фондовая биржа ММВБ входит в 20—ку ведущих фондовых бирж мира (17 место) [22, с.5].

История ММВБ началась с валютных аукционов, которые Внешэкономбанк СССР начал проводить в ноябре 1989 года. Именно на этих аукционах впервые был установлен рыночный курс рубля к доллару. В январе 1992 года вместо Валютной биржи Госбанка была учреждена ММВБ, ставшая главной площадкой для проведения валютных операций банков и предприятий. С июля 1992 года курс ММВБ используется Центробанком для установления официальных курсов рубля к иностранным валютам. На ММВБ были впервые организованы торги ГКО, превратившие валютную биржу в универсальную торговую площадку. В середине 90-х гг. началась подготовка для организации биржевой торговли новыми финансовыми инструментами фондового и срочного рынка, в частности, корпоративными ценными бумагами и фьючерсами.

Фондовая биржа ММВБ — фондовая площадка, на которой ежедневно идут торги по ценным бумагам около 600 российских эмитентов, включая «голубые фишки» — ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл», ОАО «ГМК Норильский никель», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Ростелеком», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Мобильные ТелеСистемы», ОАО «Татнефть», ОАО «Уралсвязьинформ» и др. — с общей капитализацией почти 900 млрд долларов. В состав участников торгов ФБ ММВБ входят 590 организаций — профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами которых являются более 270 тысяч инвесторов. В 2007 году объём сделок на бирже ММВБ достиг 20,4 трлн рублей (755 млрд долларов), включая сделки с акциями — 14,9 трлн рублей (550 млрд долларов), что составляет более 90 % совокупного биржевого оборота на российском рынке. Торги проводятся в электронной форме на базе современной торгово-депозитарной системы, к которой подключены региональные торговые площадки и удаленные терминалы. Расчеты по денежным средствам осуществляются через Расчетную палату ММВБ, а по ценным бумагам — через Национальный депозитарный центр [22, с.6].

В 2007 году индекс ММВБ — ведущий российский фондовый индикатор — вырос на 68 % (на 83 % — в долларах США). Устойчивый рост рынка стимулирует быстрое расширение базы частных инвесторов на российском фондовом рынке, число которых на бирже ММВБ за последний год удвоилось и превысило 240 тысяч человек. На бирже проходят торги паями более 100 паевых инвестиционных фондов, стимулируя развитие институтов коллективного инвестирования. Дополнительным импульсом к росту ликвидности биржевой торговли паями стало введение на фондовой бирже ММВБ института специалистов — участников торгов, обеспечивающих поддержание котировок на покупку и продажу этих ценных бумаг. Фондовая биржа ММВБ является важным элементом осуществления первичного размещения ценных бумаг. На рынке корпоративных облигаций по количеству и общему объёму размещенных ценных бумаг биржа ММВБ уже давно является безусловным лидером, а в последние годы начали приносить результаты усилия по проведению IPO на рынке акций. В 2006 году услугами ММВБ воспользовались 7 компаний, осуществивших IPO, в том числе Роснефть, Северсталь, ОГК-5 и др., которые в общей сложности привлекли инвестиций на сумму порядка 350 млрд рублей.

С 2006 года на фондовой бирже ММВБ действует Сектор инновационных и растущих компаний, который создан с целью формирования условий для эффективного привлечения инвестиций в инновационный и быстрорастущий сектор экономики компаниями малого и среднего бизнеса, создание предпосылок для массовых IPO этих компаний и решение задач венчурного финансирования в стране. Для повышения уровня и качества транспарентности компаний Сектора ИРК на бирже введен институт листинговых агентов — организаций, способствующих выводу на биржу высокотехнологичных компаний