Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика

Имеет важное значение предполагаемая сумма инвестирования. 

Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (NPV), так и внутренняя норма рентабельности (IRR).

В этой связи особое значение имеет  позиция инвестора по рассмотрению финансовой привлекательности проекта.

Если речь идет о диверсифицированных  вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

Кроме того, при оценке финансовой привлекательности инвестиционного проекта предварительно необходимо четко специфицировать следующие моменты:

- что является базой оценки:

- другие проекты (ограниченный  перечень);

- заданные потенциальным инвестором  целевые показатели окупаемости инвестиций (простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности);

- среднеотраслевая отдача на  инвестированный капитал; 

- производится ли оценка финансовой  привлекательности проекта для  фиксированных сумм инвестиций  или этот момент не определен;

- производится ли оценка привлекательности  для кредитного финансирования или институционального финансирования;

- накладываются ли инвестором  ограничения по срокам окупаемости  инвестиций, минимальной отдаче на инвестируемый капитал, ликвидности капитальных вложений, предельным суммам финансирования;

- каков качественный характер  финансирования (НИОКР, инновации,  модернизация, поддерживающие инвестиции);

- каково дополнительное обеспечение  (залог, минимальный остаток на  счете, аккредитив и пр.).

Без четкого прояснения данных моментов оценка финансовой привлекательности проектов теряет смысл.

С учетом сказанного выше существует огромное количество версий финансирования инвестиционных проектов в зависимости от спецификации требований заказчика. Мы приведем следующий типичный вариант, встречающийся при реализации различных региональных программ:

1. Оцениваются предприятия различных  отраслей.

2. Инвестор предоставляет кредитное  финансирование (банк).

3. Финансирование осуществляется под конкретный инвестиционный проект.

4. Базой сравнения служат другие  предприятия из ограниченного  перечня.

5. Существуют ограничения по: 

- характеру инвестиций;

- предельному сроку окупаемости; 

- минимальной отдаче на инвестиции;

- проценту по кредиту.

Круг финансовых проблем инвестиционной деятельности предприятий ограничивается двумя  вопросами: а) поиск источников формирования инвестиционных ресурсов; б) определение направлений их эффективного использования. На решение данных вопросов направлено применение различных методов оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов. Финансовые аспекты инвестирования находят свое отражение в построении финансовой модели инвестиционного проекта¹.

Под проектным  финансированием мы понимаем финансирование инвестиционных расходов хозяйственной единицы (проекта), которая сама оплачивает производственные расходы и осуществляет платежи в погашение долгосрочного долгового обязательства по привлеченным средствам и при котором кредиторы для начисления процентов и возврата привлеченных средств ориентируются прежде всего на ожидаемые избытки ликвидности и запланированные доходы проекта².

Основными признаками проектного финансирования являются:

• наличие самостоятельного в правовом и экономическом смысле проектного общества в качестве носителя проекта со своими доходами – источником возврата инвестиционных ресурсов;
• соразмерное распределение рисков среди всех участников проекта (т.е. поставщика оборудования, кредитор, покупатель, акционеры проектного общества);
• адекватная обеспеченность собственным капиталом проектного общества за счет акционеров, инвесторов и спонсоров;
• наличие детально проработанного бизнес-плана с пакетом экспертиз, проведенных компаниями, заключения которых признаются инвестором;
• достаточная сумма поступлений (cash-flow) на весь период привлечения ресурсов у хозяйственной единицы для покрытия производственных расходов, а также для обслуживания долговых обязательств в отношении кредиторов;
• наличие у соискателя инвестиций преимущественных прав выкупа акций инвестора после возврата ему всего объема инвестиций и интереса;
• недостаточное обеспечение обязательств по кредиту государственными платёжными гарантиями (за исключением гарантий на случай выхода из строя и других гарантий по взятым обязательствам, например, в рамках договоров на покупку продукции);
• ограничение ответственности или освобождение от ответственности частных инвесторов после готовности и запуска проекта.

Главными преимуществами проектного финансирования (в отличие  от других технологий инвестирования) для соискателя инвестиций являются:

• возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов существенно превышающих наличные активы соискателя инвестиций;
• реализация «start up» проектов;
• снижение проектных рисков и их распределение между несколькими участниками проекта;
• отсутствие жестких требований к финансовому состоянию компании-заемщика (для реализации проекта может быть создана новая компания);
• возможность минимизации страновых рисков за счет создания проектного общества в стране происхождения капитала, а управляющей компании (как 100% дочки проектного общества) в стране его реализации;
• возможность введения моратория на обслуживание интересов инвестора и возврата основного долга на время освоения капитальных затрат и вывода проекта на производственную мощность³.

Однако при  проектном финансировании имеется  и ряд отрицательных моментов для заемщика:

• повышенный процент интереса инвестора и значительные комиссионные за оценку проекта и организацию финансирования;
• дополнительные ставки интереса инвестора, компенсирующее проектные и страновые риски;
• высокие затраты на предпроектные работы (бизнес-планирование и экономическая, финансовая, техническая, экологическая, организационно-правовая, коммерческая и маркетинговая экспертизы);
• длительный период рассмотрения заявки самого проекта;
• жесткий контроль со стороны инвесторов, кредиторов на всех стадиях инвестиционного процесса;
• риск потери независимости инициатора проекта.

Проблемы при  осуществлении проектного финансирования возникают вследствие сложности и множественности экономических и правовых отношений, возникающих между участниками проекта, чувствительности проекта к изменениям окружающей экономической, политической и правовой среды, т.е. вследствие большого количества различных рисков, а также вследствие уникальности каждого проекта.

Основные тенденции  развития проектного финансирования определяются конкуренцией между крупными транснациональными банками и разнообразными потребностями в капиталовложениях. Преобладающей тенденцией развития проектного финансирования в промышленно развитых странах Запада является использование всего разнообразия источников и методов финансирования инвестиционных проектов. При уменьшении необходимости в страховании политических рисков и повышении уровня приемлемости странового (российского) риска для инвесторов, проекты все в большей степени финансироваться одновременно из нескольких источников, одновременного использования нескольких инвестиционных технологий⁴.

Отличительной чертой проектного финансирования является возможность привлечения к реализации проекта широкого круга участников (инвесторов, производителей оборудования, консалтинговых, лизинговых, страховых и финансовых компаний, подрядных и государственных организаций), которые, как правило, связаны между собой сложными, многосторонними договорными отношениями. Экономическая цель участников – реализовать проект в заданные сроки в пределах согласованного бюджета и в соответствии с утвержденной спецификацией и получить доход.

Основными институтами, организующими инвестиции на условиях проектного финансирования, являются корпорации (реализующие собственные проекты) и стратегические инвесторы (вкладывающие средства в проекты своей отраслевой и региональной ориентации с возможностью последующего поглощения проекта). Не должно быть иллюзий насчет банков, которые в силу российского банковского законодательства не имеют возможности в принципе участвовать в проектном финансировании, хотя практически все имеют соответствующие департаменты. Последние – больше дань моде или способ подбора проектов для внебанковского финансирования.

Соискателям инвестиций для проектов, финансируемых с  использованием технологий проектного финансирования, необходимо понимать:

• что на время привлечения инвестиций, необходимо отдать 
  контроль над фирмой (пакет акций и большинство в совете директоров, одну из подписей) инвестору;
• необходимость перерегистрации в ОАО, так как единственным способом ввода денег в проект является выкуп пакета акций, их дополнительной эмиссии;
• неизбежность открытия информации о проекте, соискателе инвестиций;
• необходимость принимать требование отдачи инвестору доли прибыли, а не фиксированных процентов за использование инвестиционных ресурсов (до выхода инвестора из проекта);
• необходимость оплаты проведения экспертиз, организацию презентаций, в общей сложности объемы предварительных затрат могут составить от 5 до 10% от объёма привлекаемых инвестиций;
• что процесс организации проектного финансирования проекта занимает от полугода;
• что подготовка проекта потребует значительных усилий ТОР-менеджмента соискателя инвестиций;
• неизбежность вовлечения в проект части активов соискателя инвестиций;
• выполнение всех стадий инвестиционного проектирования – наличия концепции, стратегии развития проекта, бизнес-планов по отдельным объектам инвестирования;
• обязательность создания консорциума, в который будут вовлечены все участники проекта (поставщики, производители оборудования, подрядчики и строители, инжиниринговые и страховые компании, банки и инвесторы) ⁵.

Для любого предприятия  важное значение имеет оценка величины поступлений и расходований денежных средств, основанная на анализе деятельности предприятия за предыдущие периоды и прогнозах. Для этих целей составляются бюджеты денежных средств - прогнозы поступлений и платежей на будущие периоды (месяц, неделя). Расчет денежного потока предприятия проводится на основе бюджета денежных средств. По сравнению с бюджетом денежных средств, денежный поток обычно строится для отдельного инвестиционного проекта, а не для организационной единицы предприятия. Расчет денежного потока проводится чаще всего с целью оценить отдачу инвестиций, а бюджет денежных средств используется в процессе планирования. Это один из множества моментов, демонстрирующих необходимость четко продумать цели и схему создаваемой финансовой модели, взаимосвязи между элементами учесть специфичные условия функционирования данного предприятия, реализации проекта.

При построении финансовой модели инвестиционного проекта информация о необходимых капитальных вложения и объемах финансирования представляет собой особый вид исходной информации, так как в зависимости от цели построения модели, имеющихся первоначальных исходных данных объем и использование этой информации будут различны. Например, расчет суммы налогов, причитающейся к уплате при реализации инвестиционного проекта, проводится исходя из предпосылки, что проект будет профинансирован за счет акционерного капитала. Проценты по кредиту не учитываются в расчете налога на прибыль по данному инвестиционному проекту⁶.

 Анализ движения  ресурсов включает построение  и расчет различных видов денежных  потоков (денежный поток после  вычета налогов, чистый денежный поток, обычный денежный поток и т.д.), расчет соответствующих показателей при построении финансовой модели для оценивания инвестиционного проекта, бизнеса или отчет об источниках и использовании фондов, рассчитанный на основе отчета о прибыли и баланса действующего предприятия.

Для финансового  моделирования с использованием персонального компьютера могут применяться электронные таблицы, а также специальные программные средства (COMFAR, Project Expert, Альт-Инвест и др.).   

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5—10%, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20—30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет.