Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика

Стоит отметить ряд дополнительных факторов, способных обеспечить привлекательность  сделки проектного финансирования в России, особенно в добывающих отраслях: мощная ресурсная база, растущий спрос на энергоносители в Азии и Европе, конкурентоспособность операционных издержек, обусловленная доступом к дешевым ресурсам, значение проектов экспорта полезных ископаемых для государства, складывающаяся тенденция к расширению присутствия транснациональных корпораций и т.д. Вместе с тем, для России характерны и отрицательные моменты: недостаточность развития банковской сферы, слабая институциональная база, политические риски и риски регулирования, неоднозначность российского права, прямые и косвенные суверенные риски и т.п.

Для проектного финансирования в России лучше пока приспособлена  добывающая промышленность. Решающие значение здесь имеет мощная ресурсная база, значительно превышающая внутренние потребности России и позволяющая экспортировать природные ископаемые для удовлетворения высокого спроса со стороны государств Западной Европы и Азии.

2.2 Анализ российской практики проектного финансирования

Первым опытом “чистого” проектного финансирования в российском НГК  является проект «Сахалин-2», предусматривающий  освоение нефтегазового Пильтун-Астохского и газового Лунского месторождений на северо-восточном шельфе острова Сахалин. Месторождения содержат в сумме примерно 140 млн. т нефти и 408 млрд. куб. м газа и расположены примерно в 15 км от берега на акватории, которая в течение шести месяцев в году покрыта льдом¹⁴. Проект является преимущественно экспортно-ориентированным:

• нефть будет танкерами и  по нефтепроводу поставляться на внутренний и внешний рынки,

• часть добытого газа (попутный газ  Пильтун-Астохского месторождения) будет по трубопроводу подаваться на внутренний рынок (вероятно, остров Сахалин и Хабаровский край), другая, большая часть (газ Лунского месторождения) — по газопроводу будет подаваться на юг острова, где будет построен завод СПГ. Сжиженный газ будет поставляться метановозами на растущие рынки Юго-Восточной Азии.

Спонсорами проекта (учредителями проектной компании “Сахалин Энерджи  Инвестмент Компани”) являются в настоящее  время четыре иностранные компании: Маратон (США) — 37,5%, Мицуи (Япония) — 25, Ройял-Датч/Шелл (Нидерланды/Великобритания) — 25, Мицубиси (Япония) — 12,5%. Некоторые классификационные признаки проекта «Сахалин-2» приведены на рис. 4 (выделены двойной рамкой).

Рисунок 4 – Классификационные  признаки проекта «Сахалин-2» 

 

Проект «Сахалин-2» является крупным (капитальные вложения в проект составят около 10 млрд. долл. США). При таких огромных капиталовложениях единственно возможным способом финансирования проекта «Сахалин-2» является метод проектного финансирования, поскольку ни одна корпорация или государство не в состоянии принять на себя единолично огромные риски, связанные с инвестициями в данный проект. Проект является долгосрочным (жизненный цикл превышает 30 лет), что существенно увеличивает цену любого риска (в терминах чистого дисконтированного дохода — ЧДД) при осуществлении данного проекта и риск невозврата вложенных в финансирование проекта средств.

По типу выгод, как правило, все  проекты по разработке месторождений  относятся к нацеленным на расширение продаж. По типу потока денежных средств проект «Сахалин-2» относится к традиционным, т.е. изменение знака ЧДД проекта происходит один раз (сначала ЧДД является отрицательным, затем — положительным).

Рисунок 5 – Структура полных проектных  затрат по этапам осуществления проекта

 

Весь жизненный цикл проекта условно делится на три этапа (рис. 5). Примерно ²/з совокупных затрат за полный жизненный цикл проекта приходится на эксплуатационные затраты, но они распределены в течение примерно в четыре-пять раз большего периода времени, чем затраты капитальные. Основные капиталовложения (96—98%) приходятся на инвестиционный этап, поэтому именно с ним связаны наибольшие риски финансирования. Следовательно, необходимо обеспечить заключение и исполнение договоров, выдержать графики поставок и строительства, проведение пусконаладочных работ, своевременный пуск объектов проекта, чтобы не были нарушены сроки этапов исполнения проекта, не возросли проектные затраты против плановых, то есть чтобы были обеспечены запланированные сроки и уровни окупаемости инвестиций, возврат заемных средств. Эта задача для проекта «Сахалин-2» является особенно актуальной, поскольку работы на объекте ограничены очень коротким “погодным окном” (с мая по октябрь).

Проект «Сахалин-2» основывается на финансировании без права регресса, то есть кредиторы берут на себя большинство рисков. Поскольку заемщик (которым является компания специального назначения “Сахалинская энергия”) не вкладывает в проект собственные финансовые средства (табл. 1), то он (заемщик) не несет кредитных рисков. Основанием для применения кредитования без права регресса в случае проекта «Сахалин-2» является, главным образом, то, что основными кредиторами являются МФО (ЕБРР и МФК), а также Эксимбанки США и Японии.

В табл. 2.2 показано, каким образом в рамках этого проекта происходит минимизация основных рисков. Причем выполнение конкретных действий с целью минимизации рисков является необходимым условием получения кредитов под этот проект.

 

Таблица 2.1 Содержание и соотношение источников финансирования проекта при проектном финансировании

Источники финансирования	Содержание	Доля  участия в проекте	Доля  участия в проекте «Сахалин-2»
1. Собственный  капитал	Составляет  основу для дополнительного привлечения в проект капитала инвесторов с более высоким статусом. Состоит из средств обыкновенных акций, нераспределенной прибыли и резервов	10—15%	0%
2. Субордини-  рованные кредиты	Используются  учредителями для привлечения и поддержки основного кредита третьей стороны. При определении необходимого соотношения собственных и заемных средств приравнивается кредиторами, предоставившими несубординированные кредиты, к собственному капиталу	20—35%	20%
3. Несубордини-  рованные кредиты	Представляют  основную сумму финансирования проекта и стоят первыми в списке погашения в случае финансовых осложнений проекта	50-70%	80%

 

Таблица 2.2 Условия получения основных кредитов для финансирования проекта «Сахалин-2», механизм влияния этих условий на проектные риски

Условия	Виды  рисков, на которые они влияют	Механизм  влияния
а) независимое  подтверждение запасов и прогнозируемой добычи месторождений;	Производственный	Риск  снижается путем независимой экспертизы
Ь) получение  расчетных валютных доходов от экспорта углеводородов в объеме, достаточном для выплаты процентов и основной суммы долга, а также оплаты других валютных расходов (кредиторы проекта освоения и разработки Лунского месторождения потребуют также долгосрочные договоры купли- продажи СП Г в качестве источника валютного дохода);	Сбытовой	Риск  снижается путем заключения долгосрочных контрактов на покупку продукции
с) экспорт  достаточных объемов нефти, конденсата и СПГ в Японию и другие страны для получения финансирования со стороны Эксимбанка Японии и соответствующих учреждений импортного кредита;	Сбытовой	Риск  снижается путем заключения долгосрочных контрактов на покупку продукции
d) предоставление  займов в согласованном размере со стороны Консорциума;	Обеспечения по кредиту	Для получения основного кредита  необходимо получение субординированного долга. В этом случае риск основного кредитора снижается. Причем акционерный капитал является как гарантией перед основными кредиторами, так и выполняет самостоятельную роль финансирования проекта
е) соответствующая  система обеспечения и гарантий, предоставляемых основным кредиторам, включая открытие зарубежных залоговых счетов и приемлемые обязательства по пуску объектов Проекта, согласованные с основными кредиторами;	Обеспечения по кредиту	Риск  снижается путем открытия залоговых счетов за рубеом, а также резервных счетов
f) передача  Консорциуму прав оперативного управления Проектом;	Управленческий	Риск  снижается путем передачи прав управления проектом компетентному и напрямую заинтересованному юридическому лицу
g) обязательства  Российской Федерации и областных администраций в отношении невмешательства в реализацию Проекта;	Страновой	Риск  минимизируется в результате реализации механизма СРП
h) создание  стабильного налогового и в целом правового режима, позволяющего добиться приемлемой для Консорциума экономической эффективности Проекта;	Страновой	Риск  минимизируется в результате реализации механизма СРП
i) разрешения  и согласования, необходимые для реализации Проекта, в том числе на открытие банковских счетов за рубежом и конвертирование рублевых средств;	Финансовый	Риск  снижается из-за перевода менее стабильной валюты (руб.) в более стабильную (долл. США и др.)
j) придание  исковой силы положениям соглашений по Проекту (включая отказ от суверенного иммунитета)	Страновой	Участники проекта (государства и инвесторы) наделяются равными правами в рамках этого проекта

 

Этот проект по многим своим параметрам являлся “пионерным” для российского рынка: это первое проектное финансирование на условиях СРП, это крупнейшая сделка по линии проектного финансирования, это первое проектное финансирование нефтегазового проекта на шельфе, и т.д., и т.п. Финансировать пионерные проекты всегда трудней — нет накопленного опыта работы и стандартизированных подходов, поскольку апробированные в других странах рецепты на новом месте зачастую не работают.

Вторая фаза проекта, предусматривающая  полное освоение Пильтун-Астохского месторождения, обойдется примерно в 3,5 млрд. долл. “Сахалинская Энергия” сегодня продолжает работу над организацией финансирования второй фазы проекта, один из возможных вариантов которого предполагает рефинансирование задолженности по займу первой фазы и включение его в состав затрат по второй фазе. Таким образом, в ближайшее время еще большее число финансистов, юристов, экспертов, вовлеченных в подготовку и реализацию проектного финансирования, сможет (должно будет) на практике ознакомиться с соответствующими правовыми и финансовыми проблемами и путями их решения в России. И если для финансирования первой фазы финансовые советники обращались к МФО, то для финансирования второй фазы они намерены обращаться и к международным коммерческим банкам.

Это означает, что соответствующим  финансовым институтам потребуется четкое представление об условиях и рисках осуществления этого и других аналогичных проектов в НГК России, о механизмах и гарантиях уменьшения этих рисков. Организация финансирования проекта «Сахалин-2» создает множество прецедентов, которые будут учитываться всеми последующими инвесторами. Учесть эти прецеденты, сегодня реально затрудняющие организацию проектного финансирования, необходимо и принимающему государству, и всем другим потенциальным участникам таких проектов.

Таким образом, актуальная для России и ее регионов проблема комплексного освоения и использования минерально-сырьевых ресурсов во многом может быть решена за счет использования метода проектного финансирования.

Рассмотрим другой пример практики проектного финансирования в  РФ.

Ярегское месторождение  нефтетитановых руд расположено в непосредственной близости от г. Ухта. Месторождение представляет собой нефтяную залежь, под которой расположен мощный (до 25 м) пласт рудоносного песчаника насыщенный нефтью. Содержание диоксида титана в руде составляет в среднем 11%, что значительно выше, чем во многих других месторождениях. Ярегское месторождение по величине запасов нефти – небольшое, (но нефть имеет уникальные свойства), а титана – является самым крупным месторождением на территории России, что позволяет организовать добычу и переработку руды в необходимых объемах и на длительную перспективу.

Месторождение разрабатывается  с 1940-х гг. шахтным способом. В  настоящее время действуют три нефтешахты с объемом добычи нефти до 500 тыс. т. в год. Его комплексное освоение позволит нашей стране решить проблему титанового сырья для производства пигментного диоксида титана, металлического титана и других продуктов его переработки.

Проект предусматривает:

· добычу титановой руды с годовым объемом 650 тыс. т. в год и попутное извлечение нефти в объеме 70 тыс. т.;

· строительство горнохимического комбината по производству титанового концентрата в объеме 220,2 тыс. т. в год и товарной тяжелой нефти.

Общие условия разработки:

· отсутствие отечественного производителя пигментного диоксида титана;

· уникальные свойства Ярегской тяжелой нефти;

· огромные запасы титана;

· наличие стабильной потребности на рынке пигментного диоксида титана;

· наличие технических и проектных проработок;

· возможность применения технологии совместной добычи двух полезных ископаемых (титановой руды и нефти);

· синергетический эффект совмещения проекта производства пигментного диоксида титана и поверхностной добычи нефти;

· возможность выработки ферросиликотитановой лигатуры и титанового шлака с содержанием TiO₂ более 78% и использования алюмотермического способа получения ферротитана отвечающий по ГОСТ-9761-91 маркам ФГи-30 и выше;

· организация технологических испытаний, в том числе в «Metz-gruppe» (Германия).

Автором под углом  зрения особенностей проектного финансирования проанализировал многочисленные расчеты эффективности развития Ярегского ГХК.

На 1-м этапе был  произведен анализ рисков проекта (табл. 2.3).

 

Таблица 2.3 Ранжирование рисков для Ярегского проекта

Виды рисков	Бальная оценка
Увеличение затрат на проект	4,5
Задержка выполнения этапов	4,0
Недостаточная квалификация участников проекта	3,3
Выявление экологических проблем  при производстве	3,2
Вмешательство государственных структур	3,1
Недооценка конкурентов	2,5
Отсутствие необходимых производственных мощностей	2,3
Высокая стоимость сопутствующих  химикатов	2,3
Сложность входа на рынок	2,2
Невозможность технической реализации идеи	2,0
Неправильная оценка рынка	2,0