Фондовый рынок

время начинает проявляться интерес  к конвертации, особенно к выпуску  облигаций, конвертируемых в обыкновенные акции. Распределение среди акционеров проводится пока в том случае, когда происходит переоценка основных фондов. По форме существования выпускаемых ценных бумаг выделяют эмиссию документарных и бездокументарных ценных бумаг.

Эмитент имеет право выбора любого вида эмиссии. Эмиссия бездокумеитариых ценных бумаг находит все большее распространение в связи с развитием самого рынка ценных бумаг, а также особенностей его инфраструктуры. При эмиссии документарных ценных бумаг эмитент обязан в соответствии с нормативными документами выпускать сертификаты ценных бумаг. Однако в пределах одного выпуска эмитент вправе выбрать только одну форму ценных бумаг.

По характеру распоряжения эмитент вправе выпускать как именные, так и предъявительские ценные бумаги. При именной форме информация о владельцах должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые требует идентификации

владельца. Если ценная бумага эмитирована  на предъявителя, то переход прав на нее и осуществление закрепленных ею нрав не требуют идентификации  владельца.

 

1.5. Индексы фондового рынка

В качестве индикатора общей динамики фондового рынка  часто используют значение фондового  индекса - статистической средней величины, рассчитываемой на основе курсовой стоимости  входящих в него ценных бумаг. Знание основных типов фондовых индексов и  методов их вычисления, безусловно, входит в 'джентльменский набор' знаний, относящихся к фондовому рынку, а сами индексы широко используются в аналитических материалах и  имеют важные применения на практике - например, на их основе строят Индексные  Фонды.

Существует  достаточно большое разнообразие индексов - например, биржи рассчитывают свои индексы на основе котируемых на них  акций; аналитические и инвестиционные компании создают и продвигают свои индексы. Индексы отличаются как  по набору ценных бумаг в них входящих (только акции, только облигации, акции  и облигации), так и по методу вычисления.

Что касается набора ценных бумаг входящих в индекс, важно не столько количество ценных бумаг (их может быть от нескольких десятков до нескольких тысяч), сколько  репрезентативность выборки.

Наибольшее  распространение получили следующие  три метода вычисления индексов:

- на основе средней стоимости ценных бумаг.

Вычисляется на основе средней стоимости акций (price-weighted series), входящих в индекс, - равен  сумме стоимости акций, входящих в индекс, скорректированной на делитель, который изменяется при дроблении  акций или изменении состава  акций, входящих в индекс.

I_t=∑P_it/_adjD_t,

 где Pit - стоимость акции i в момент t, adjDt - корректирующий делитель в момент t, а I_t – значение индекса в момент t. Изначально делитель adjD. был равен числу акций входящих в индекс, т.е. DJIA вычислялся как простое среднее арифметическое стоимости акций, входящих в индекс. Со временем состав индекса изменялся, кроме того, некоторые компании, акции которых входят в индекс, производили дробление акций, чтобы подобные события не оказывали влияния на значение/динамику индекса, при подобных событиях корректируется также и делитель. Исходя из этого условия, несложно получить формулу для пересчета делителя adjD., которая имеет следующий вид:

_adjD_new=_adjD_t*∑_newP_it∕(∑P_it),

где adjDt, Pit - значение делителя и стоимость i-ой акции непосредственно до события, adjDnew, newPit - значение делителя и стоимость i-ой акции непосредственно после события.

Вышеописанным методом вычисляется и индекс Nikkei Stock Average Index (Япония), в который  входят акции 225 ведущих японских компаний, котируемые на ведущей японской фондовой бирже TSE (Tokyo Stock Exchange) и DJIA, в который входят 30 "голубых фишек" американского рынка акций.

К особенностям данного метода вычисления индекса  относят тот факт, что динамику индекса определяют в большей  степени акции имеющие наибольшую стоимость, а не акции имеющие  наибольшую важность. Подобного недостатка лишены методы подсчета индекса на основе среднеарифметической взвешенной суммы.

 

- на основе среднего арифметического взвешенного по капитализации компаний.

Индекс рассчитывается по методике market-value-weighted series - равен  отношению суммарной рыночной капитализации  компаний (рыночная капитализация равна  произведению текущей стоимости  одной акции на количество акций  компании), акции которых включены в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации  компаний на начальную дату, умноженному  на значение индекса на начальную  дату:

I_t=(∑P_itQ_it∕∑P_ibQ_ib)*I_b,

 где Ib - начальное значение индекса, Pib - начальная стоимость акции i-ой компании, Qib - начальное количество выпущенных акций компанией i, It - текущее значение индекса, Pit - текущая стоимость акции i-ой компании, Qit - количество выпущенных акций компанией i на рассматриваемый момент t.

Данное равенство  справедливо для случая, когда  состав индекса не изменялся в  течение рассматриваемого периода. Если же состав индекса поменялся, то корректирующий делитель рассчитывается так же, как и в случае с индексом, рассчитывающимся на основе средней стоимости ценных бумаг. Подобным методом вычисляются индексы NASDAQ Composite, S&P 500 (оба - США), FTSE-100 (Великобритания), DAX-30 (Германия). Индекс РТС рассчитывается по такой же методике, с учетом акций, находящихся в свободном обращении.

 

- на основе средней доходности инвестирования одинаковой суммы во все акции индекса.

Еще одним методом, используемым при вычислении индекса, является метод, при котором рост индекса отражает среднюю доходность инвестирования одинаковой суммы во все акции  индекса. В случае использования  среднего геометрического, значение индекса  задается формулой:

I_t=(√∏(P_it∕P_ib))*I_b, где Ib - начальное значение индекса, Pib - начальная стоимость акции i-ой компании, It - текущее значение индекса, Pit - текущая стоимость акции i-ой компании, N - количество акций входящих в индекс.

При таком методе вычисления индекса на динамику индекса влияют все акции, входящие в индекс, в  равной степени.

Данный метод используется при вычислении индексов Value Line Industrial Average (США), Financial Times Ordinary Share Index (Великобритания).

 

1.6. Основные макроэкономические функции фондового рынка

Основными макроэкономическими функциями фондового рынка являются:

Привлечение долгосрочных инвестиций компаниями реального сектора экономики. Эту функцию некоторые специалисты также именуют перераспределительной. Предприятия реального сектора экономики с помощью инструментария фондового рынка и его институтов могут активно привлекать инвестиционный капитал. В государствах с развитой рыночной экономикой перераспределительная функция фондового рынка реализуется достаточно полно. Так, в США в 1991-2001 гг. при среднегодовом темпе

роста ВВП в 3,1% (в сопоставимых ценах) среднегодовые темпы роста

привлеченных компаниями в результате операций IPO (первичного размещения акций на фондовом рынке) ресурсов составили 32,7% или в 10,5 раза больше. Ускоренный рост операций IPO по сравнению с темпами развития экономики в целом свидетельствует  о сравнительном росте предпочтений компаний к генерированию инвестиционных ресурсов на фондовом рынке. Большая привлекательность привлечения инвестиционных ресурсов на фондовом рынке для многих компаний реального сектора экономики обусловливается и сравнительно более низкими издержками привлечения капитала. Так, по данным второй половины 90-х годов, средняя текущая доходность акций (измеряемая показателем «прибыль на акцию, отнесенная к рыночной цене акции») в развитых государствах Запада варьировалась от 2,3% (Швейцария) до 4,7% (Великобритания). В то же время ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту составляла 5-6% годовых. Кроме того, из всех производимых IPO 35% приходится на долю высокорисковых компаний индустрии hi-tech, а 34% – на компании, имеющие отрицательную текущую прибыль, хотя и характеризующиеся положительным текущим чистым денежным потоком. Это

свидетельствует о том, что  зарубежные инвесторы готовы вкладывать

средства в рискованные, венчурные проекты с достаточно неопределенной будущей отдачей  на вложенный капитал и довольно высоким потенциальным риском банкротства. Следовательно, компании самых различных  типов, а не только относящиеся к  традиционным отраслям экономики и  крупному бизнесу, имеют реальные шансы  на

получение инвестиционных ресурсов посредством действия перераспределительных  механизмов фондового рынка. Так  же можно сказать о неограниченности во времени привлеченных инвестиционных ресурсов с помощью эмиссии акций  по сравнению с эмиссией долговых обязательств и банковских кредитов.

Такой механизм работает только в условиях эффективного государственного регулирования, отлаженной инфраструктуры фондового рынка, наличия инструментов реализации и защиты интересов инвесторов и прав эмитентов. На практике, из-за отсутствия перечисленных выше факторов, возможны следующие сбои:

- система рынков может  быть дезинтегирована, вследствие  чего прогрессивное развитие  товарного рынка может не сопровождаться  адекватными позитивными изменениями  на рынке ценных бумаг (или  наоборот: развитие рынка ценных  бумаг не сопровождается развитием  товарных бирж);

- рынок ценных бумаг  может быть преимущественно спекулятивным;  в подобной ситуации предложение  капитала, который предприятия реального  сектора могут на нем

мобилизовать, невелико, а  цена капитала сравнительно высока (например, по сравнению со ставкой банковского  кредита);

- наличие инвестиционных  ресурсов, в том числе мобилизованных  на фондовом рынке, может не  сопровождаться адекватными позитивными  изменениями в развитии производственной  сферы предприятий – инвестиционные  ресурсы могут использоваться  на нужды текущего потребления,  выводиться за пределы предприятия  посредством использования разного  рода «серых схем» и т.п.;

- отсутствие интереса  или доверия у инвесторов к  эмитентам и фондовому рынку  из-за недостаточной прозрачности  эмитентов. Вследствие чего на  рынке не аккумулируются денежные  средства в достаточных количествах.

 

Эффективное размещение средств основных групп инвесторов.

На мой  взгляд эта функция тесно связана  с функцией, описанной выше. Для  того чтобы свободные средства частных  инвесторов вкладывались в более  рискованные активы, чем, например, облигации, не говоря уже о банковских депозитах или "откладывании" сбережений, необходим ряд условий:

- прозрачность эмитентов  ценных бумаг, т.е. инвестору  необходимо знать, во что он  инвестирует;

- достаточно развитая  инфраструктура фондовых бирж, их  доступность и разнообразие инструментов  инвестирования;

- уверенность в макроэкономической  стабильности государства и уверенность  в его грамотном регулировании  ситуации на фондовых рынках.

Выражается  это в том, что инвесторы охотнее  инвестируют в ценные бумаги с  более высоким риском и получают более высокий доход. Вполне понятна  разница между инвестированием  в облигации, акции, фьючерсы или  опционы (прибыль на вложенный капитал  по этим инструментам возрастает по геометрической прогрессии). Следовательно, растет благосостояние население, что способствует дальнейшему  экономическому росту, не говоря о том, что само по себе это уже хорошо. Также можно сказать о том, что если большое количество акций  находится на руках и выбор  ликвидных инструментов не широк, возрастает риск манипуляции рынка.

 

Информационная: рынок является индикатором  состояния и перспектив

экономики.

Динамика  реального сектора первична, т.е. при общих равных условиях развитие фондового рынка зависит от развития реального сектора экономики. Это  понятно по компаниям, которые размещают  акции на рынке. Компании, не отвечающие определенным требованиям, на рынок  не попадут. Но: динамика индексов по сравнению  с другими показателями состояния  экономики способна заранее отражать процессы, в этой экономике происходящие. Т.е. рынок практически моментально  реагирует на получаемую им информацию. В большей степени это применимо  к определенным секторам экономики, выраженным в виде отраслевых индексов. С одной стороны они реагирует  на макроэкономическую информацию (ВВП, индексы производителей, потребителей, ставки рефинансирования). С другой стороны заключение какого-то важного  проекта сначала никак не повлияет на какие-нибудь значимые показатели. А фондовый рынок на это отреагирует  моментально.

 

Подведя итоги  всего выше сказанного о функциях фондового рынка, можно сказать  следующее. В период стабильного  экономического роста, как правило, происходит переток капиталов основных групп инвесторов – домохозяйств и  институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании и т. д.) –

из инструментов с более  низкой доходностью и риском в  более рискованные и

доходные ценные бумаги –  акции. При этом приток капитала на рынок способствует росту фондовых индексов и капитализации. Тем самым  формируется следующий самоподдерживающийся процесс: экономический рост способствует

увеличению выручки и  прибыльности компаний (соответственно повышению

привлекательности акций данных компаний как объекта для инвестиций)