Анализ состава, структуры и динамики внешнего государственного долга

Одной из наиболее известных рыночных схем реструктуризации государственного долга является конверсия  долга. Под конверсией принято понимать все механизмы, обеспечивающие обмен внешнего долга на национальные активы. Это могут быть: конверсия долга в инвестиции; погашение долга товарными поставками; обмен на собственность; обмен на долговые обязательства третьих стран; обмен на акции или облигации.

Такая капитализация  преследует следующие цели: замедление темпов роста или абсолютное сокращение величины внешнего долга; уменьшение оттока финансовых средств в виде платежей по обслуживанию внешней задолженности; привлечение новых инвестиций из-за рубежа; участие иностранного капитала в программах приватизации государственных предприятий. Таким образом, решается двоякая задача: с одной стороны, ослабляется внешнее долговое бремя, а с другой - привлекается иностранный капитал с целью обеспечения экономического роста и структурной перестройки экономики.

Большой опыт конверсии  внешней задолженности во внутренние активы накоплен странами Латинской  Америки, которые испытывали в 80-х  гг. острейший долговой кризис. При  этом операции по конверсии долга в акции предприятий иностранными инвесторами были прибыльными до тех пор, пока их национальная стоимость была ниже мировой.

В целом, этот механизм не столь однозначен. С одной стороны, такая схема предусматривает изменение расписания выплат и снижает краткосрочную нагрузку на бюджет. С другой стороны, инвестор, получивший акции в результате обмена, в действительности не делает реальных вложений в экономику страны. Фактически происходит обмен госдолга на обязательства частного сектора. Объем долга может уменьшиться если только за счет разности дисконтов, когда новые бумаги будут признаны приоритетными по отношению к старым.

Своп долгов на акции имеет и такой негативные момент, как возможное «бегство капитала», когда инвестор, получив на руки акции, сразу же старается продать их на рынке с тем, чтобы как можно скорее вывести капиталы из страны. Кроме того, процесс конверсии может активизировать спекулятивные операции с целью извлечения дохода на разнице обменных курсов по конверсионным и текущим операциям. Расходы на обслуживание внешнего долга уменьшаются, зато растут выплаты дивидендов по акциям, следовательно, ставится под сомнение сокращение итогового оттока финансовых средств. Конверсионные операции неизбежно ведут к увеличению денежной массы и потому чреваты усилением инфляционного процесса. Наконец, использование механизма конверсии порождает опасность ослабления национального контроля над некоторыми стратегически важными сферами национального хозяйства.

Cписание долга, его реструктуризация и конверсия относятся к тем стандартным методам, которые использует государство в своей долговой политике. Особый интерес представляют альтернативные стратегии снижения бремени государственного внешнего долга.

А.Илларионов  в своей статье «Платить или не платить?»² сформулировал шесть альтернативных стратегий снижения долгового бремени:

1 – ЧПВД превышают платежи по графику;

2 – ЧПВД равны  платежам по графику;

3 – ЧПВД меньше  платежей по графику, но больше  процентных платежей;

4 – ЧПВД равны процентным платежам;

5 – ЧПВД меньше  процентных платежей, но больше  нуля;

6 – ЧПВД равны  нулю или меньше нуля.

Нетрудно заметить, что критерием классификации  в этом случае является удельный вес  чистых платежей по внешнему долгу (ЧПВД) в полных платежах по внешнему долгу (ППВД).

Согласно авторской  теории можно предположить, что при переходе от 1 и 2 вариантов управления внешним долгом к 6 доля бюджетных доходов в источниках средств для проведения платежей снижается, а доля финансирования повышается. Финансирование для бюджета является ресурсом, как правило, более дорогим, чем его традиционные доходы, а это значит, что при последовательном переходе от 1 варианта к 6 издержки их реализации последовательно возрастают (за счет увеличения компонента финансирования в общем объеме средств для проведения платежей). В то же время при переходе от 1 варианта к 6 номинальные объемы долга последовательно возрастают.

Предполагаемые  для использования в операциях  по обслуживанию и погашению внешнего долга средства платежа можно классифицировать следующим образом: наличные денежные средства; государственные ценные бумаги; корпоративные ценные бумаги; товарные поставки; долговые обязательства третьих сторон перед российским правительством; иные государственные активы (см. табл. 1.3.1.). В реальной жизни возможны их сочетания в различных пропорциях.

 

Таблица 1.3.1.  Средства платежа по внешнему долгу

 и их источники

№	Средство  платежа	Источники
1.	Наличные денежные средства	Бюджетные доходы:    -налоговые    -неналоговые Финансирование:    -реализация  госактивов:     запасов     имущества     собственности  (приватизация)    -государственные  займы:     внутренние, в том числе      кредиты  ЦБ     внешние
2.	Государственные ценные бумаги	Эмиссия нового государственного долга
3.	Корпоративные ценные бумаги	Государственные компании и принадлежащие государству  доли в частных компаниях
4.	Товарные поставки	Государственные закупки
5.	Долговые обязательства  перед российским правительством	Платежи российских заемщиков
6.	Иные государственные активы	Иные государственные  права (государственный земельный  фонд и др.)

 

Рациональная  стратегия заключается в том, чтобы в качестве средств платежа  использовать в первую очередь активы, более дорогие в данный момент, но дешевеющие в перспективе. В противном случае возможны существенные экономические потери.

В основе долговой политики любого государства  должна лежать оптимальная стратегия снижения государственной задолженности, в основе которой лежит сравнение и анализ альтернативным методов обслуживания и погашения внешнего долга, которые также отражают в себе взаимоотношений с кредиторами и средства платежа.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Анализ состава, структуры и динамики внешнего государственного долга России

в период с 2006 по 2009ГГ.

2.1. Состав и структура внешнего государственного долга России   в 20010 - 2011гг.

 

Управление  государственным внешним долгом в последние годы оказалось в центре отечественной экономической дискуссии. И причиной этого явился стремительный рост абсолютных и относительных размеров внешнего долга в течение уже более двух десятилетий.

Изменения структуры  и состава внешнего долга РФ в период с 2010 по 2011гг. (на основании данных ЦБ РФ) можно представить в следующей таблице³:

 

Таблица 2.1.1. Внешний долг РФ в 2010-2011гг.

(млрд.долл.США)

	1 января  2010 г.	1 апреля  2010 г.	1 июля  2010 г.	1 октября  2010 г.	1 января  2011 г.	1 апреля  2011 г.	1 июля  2011 г.	1 октября  2011 г.  (оценка)
Всего	467 245	463 397	457 422	476 642	488 940	509 603	538 572	519 359
Органы государственного управления	31 309	31 320	35 451	34 821	34 525	35 366	35 120	33 421
Органы денежно-кредитного регулирования	14 630	12 226	11 916	12 233	12 035	12 467	12 761	11 921
Банки	127 212	129 028	122 118	140 038	144 225	149 107	159 011	157 023
Прочие секторы	294 094	290 822	287 937	289 550	298 155	312 664	331 680	316 994

 

Факт роста  общей величины внешнего долга РФ за 2010-2011гг. очевиден. Увеличение составило 11%⁴ (см. рис. 2.1.1).

Рис. 2.1.1. Изменение величины внешнего долга РФ в период с 2010 по 2011г.

 

Особый интерес  представляет структура внешнего долга  в исследуемый период времени. Доля прочих секторов в общем объеме долга на 01.01.2006г. составляла 48,6%, а к 01.01.2009г. превысила 50% рубеж и равнялась 58,56% - что только укрепляет ее доминирование по отношению к другим составляющим долга.  Второе место по величине внешнего долга на 01.01.2006г. принадлежит органам государственного управления (27,64%). Однако уже к 01.01.2009г. банки сместили их на одну строчку ниже – этому способствовал рост доли внешней задолженности банков почти в 2 раза (с 19,48% в начале 2006г. до 34,61% в начале 2009г.) и значительное сокращение доли долговой нагрузки органов государственного управления до 6,14%, то есть практически в 4,5 раза (или на 21,5%). И, наконец, органы денежно-кредитного регулирования. Доля их обязательств в структуре внешнего долга сократилась в 6 раз (с 4,28% до 0,69%). Долевая структура внешнего долга РФ в сопоставлении 2006 и 2009гг. представлена на рис. 2.1.2.

Таким образом, несмотря на снижение государственного внешнего долга РФ, совокупный долг РФ продолжает расти, о чем и свидетельствуют  данные табл. 2.1.1. Происходит это, в основном, за счет роста задолженности финансового и нефинансового секторов экономики.

Рис.2.1.2. Долевая структура внешнего долга РФ в сопоставлении 2010 и 2011гг.

 

 

2.2. Анализ факторов влияния на внешний долг России

 

Говоря о  факторах, которые влияют на изменение величины внешнего долга, можно выделить следующие: изменение курса долл. США (ведь величина внешнего долга измеряется именно в этой валюте); экспорт товаров и услуг; дефицит/профицит бюджета; международные резервы.

В п.1.1. курсовой работы упоминается о том, что  в России господствуют две методики расчета величины внешнего долга: Минфина  и ЦБ РФ. Принципиальным отличием этих двух подходов являются составляющие долга. Минфин учитывает в составе внешнего долга лишь средства, заимствованные органами государственной власти России и бывшего СССР. В соответствии с ЦБ РФ это лишь как общего долга, наряду с внешней задолженностью банковского сектора и нефинансовых предприятий, а также органов денежно-кредитного регулирования.

На мой взгляд, прежде чем говорить о достоинствах и недостатках той или иной методологии расчета внешнего долга, правомерно провести два самостоятельных анализа факторов влияния на изменении исследуемого показателя. Посмотрим, насколько кардинальными  будут полученные значения.

Используемые  значения исследуемого показателя и факторов, влияющих на него – поквартальные за период с 1 января 2006г. по 1 октября 2009г. и были собраны из официальных источников Минфина РФ, ЦБ РФ и Федерального казначейства РФ.

Рассматривая, государственный внешний долг РФ с позиции Минфина, получим сводную таблицу, включающую все необходимые для анализа данные:

 

Таблица 2.2.1. Сводные данные факторов влияния на внешний долг, рассчитанный по методологии Минфина

 

Период  времени	Величина  внешнего долга РФ (млн.долл.США)	Номинальный курс долл. США к руб. за период	Экспорт товаров и услуг (млн.долл.США)	Дефицит/Профицит федерального бюджета (млн.руб)	Международные резервы (млн.долл.США)
	ВД	КД	Э	Д/П	МР
1 января 2006г.	76500	28,12	243799	221656,7	182240
1 апреля 2006г.	75200	27,27	67347	575886,9	205881
1 июля 2006г.	72900	26,87	143901	1083415,9	250561
1 октября 2006г.	50000	26,75	223717	1694570,2	266197
1 января 2007г.	52000	26,53	303550	1994969,0	303732
1 апреля 2007г.	50700	25,69	71693	476334,1	338830
1 июля 2007г.	47800	25,6	155425	1076051,4	405840
1 октября 2007г.	47100	24,72	244908	1623220,75	425378
1 января 2008г.	44900	24,48	354400	1796068,7	478762
1 апреля 2008г.	44100	23,65	110129	599999,0	512584
1 июля 2008г.	41000	23,45	236798	1375120,3	568966
1 октября 2008г.	40400	26,54	373569	2561549,0	556813
1 января 2009г.	40600	35,41	471604	1707470,5	427080
1 апреля 2009г.	39500	33,25	57419	-29741,6	383889
1 июля 2009г.	39100	31,76	125693	-721680,4	412590
1 октября 2009г.	38100	29,05	208232	-1327227,70	413448