Стремительный
подъем российского фондового
рынка начался с 2005 г. На
конец года его капитализация
составляла 69,5% ВВП, но к концу
2006 г. под влиянием растущих
мировых цен на нефть и потока
иностранных инвестиций в российскую
экономику она достигла 111 ,1% ВВП.
Когда в середине 2008 г. мировые
цены на нефть опустились ниже
100 долл./барр., началось обвальное падение
отечественного фондового рынка.
Тем не менее,
внешний шок лишь запустил
механизм обвала, фундаментальной
основой которого были внутренние
факторы. Это косвенно подтверждается
сравнением динамики фондовых
индексов стран — крупнейших
экспортеров нефти. Так, GCC Islamic Index
(сводный индекс фондовых рынков членов
Совета сотрудничества стран Персидского
залива — Кувейта, Катара, Бахрейна) за
2008 г. снизился на 54 %, в то время как индекс
РТС — на 72,4% (см. рис. 3).
<
( рис. 3)>
Обвальное падение
российского биржевого рынка
объясняется сложившейся на нем
пирамидой сделок РЕПО (аналогичной
пирамиде ГКО—ОФЗ, оттянувшей
на себя около 80% активов рынка
и спровоцировавшей его крах
в 1998 г.). Количество «плечей» сделки
РЕПО (когда одна сделка «вкладывается»
в другую) достигало нескольких десятков,
а даты погашения по ним отстояли друг
от друга на один день. На рынке акций доля
сделок РЕПО в период с 2005 до середины
2008 г. выросла более чем в три раза. Если
в 2005 г. доля сделок с этим инструментом,
по оценкам, составляла 18,3% общего объема
биржевых операций с акциями, то к середине
2008 г. — уже 62,4%.
Вертикальное
обрушение российского фондового
рынка произошло после объявления
15 сентября 2008 г. о банкротстве
одного из крупнейших американских
инвестиционных банков Lehman Brothers.
На торгах 15 сентября российские фондовые
индексы опустились до двухгодичных минимумов,
потеряв по итогам дня 4 —6%. Индекс РТС
упал на 4 ,8%, а индекс ММВБ — на 6,2%.
Последовавшая
за этим массовая паническая
распродажа акций на мировых
фондовых рынках стала точкой
отсчета глобального финансового
кризиса. Иностранные инвесторы
стали выводить активы из развивающихся
стран, в том числе из России.
Рекордный обвал
фондового рынка произошел 6 октября
2008 г. За один день индекс
РТС потерял 19,1%, а 24 октября
достиг годового минимума, упав
до 54 9,4 пункта, что сопоставимо с
уровнем 1997 г.
На конец года,
суммарная капитализация всех
российских компаний сократилась
с 1328,8 млрд. долл. на начало 2008 г.
до 370,3 млрд. долл. на его конец.
На рисунке
4 схематично показаны последовательность
и временные границы влияния
различных факторов на динамику
фондового рынка. Разворот в
движении индекса РТС начался
под действием ценового фактора
(падения мировых цен на нефть
с их максимума в июне 2008 г.),
(тренд 1). В сентябре—октябре 2008
г. падение ускорилось, составив
соответственно 26,4 и 36,2% (тренд 2).
Это стало результатом массового
вывода иностранными инвесторами
средств с российского фондового рынка
под влиянием разразившегося мирового
финансового кризиса, а также внутреннего
кризиса ликвидности.
<
(рис. 4)>
Мировой финансовый
кризис, сломав старые и сформировав
новые тренды, привел к изменению
объемов и направления движения
финансовых потоков между внутренней
экономикой и внешним миром.
С одной стороны, сократился
объем инвестиций, привлекаемых
от внешних инвесторов (из-за риска
недооценки размещаемых ценных
бумаг). Посредством первичного размещения
акций (IPO) российскими компаниям
удалось привлечь в 2008 г. всего
1,7 млрд. долл., в то время как
в 2007 г. — 34,3 млрд. долл. (то есть
в 20 раз больше). С другой стороны,
иностранные инвесторы досрочно
изымали средства из высокорисковых
российских активов для фиксации прибыли.
По данным Росстата, их финансовые вложения
за январь—сентябрь 2008 г. сократились
на 13,8% к соответствующему периоду предыдущего
года по сравнению с ростом в 2,2 раза за
весь 2007 год.
Переход глобального
кризиса в острую фазу в
конце 2008 г. и последовавшее
за этим обрушение российского
фондового рынка существенно
ухудшили состояние российской
банковской системы. Резко возрос
спрос на ликвидные средства,
в результате повысились процентные
ставки на денежном рынке. Кризис
межбанковского кредитования достиг своей
кульминации в середине ноября, когда
ставки по размещению кредитов превысили
17,8% годовых, а фактические по предоставленным
кредитам — 21,5% против их минимального
уровняв середине июля соответственно
3,8 и 3,1% годовых
Снижение доступности
заемных средств для населения и организаций
привело к замедлению динамики их кредитования.
Сокращение кредитования
предприятий впервые с начала
кризиса было зафиксировано в
ноябре, когда общий объем задолженности
снизился на 28 млрд. руб. Испытывая
дефицит ликвидности, российские
банки ограничили объем кредитования
строительства, а кредитные линии
для возведения новых объектов
были практически закрыты. Сложности
с кредитованием покупателей
сказались на розничных продажах
автомобилей, сложной бытовой
и радиоэлектронной техники. При
этом его условия ужесточились
по всем параметрам.
Однако, осенью 2008
г. экономические власти в «ручном»
режиме управления спасли финансовую
систему страны от системного
коллапса. Чего нельзя сказать
о производстве. Основным каналом
передачи кризиса из финансовой
сферы в производственную стало
кредитное сжатие. Внешний шок от снижения
глобального спроса и падения цен на мировых
рынках сырья, металлов и других ключевых
экспортных товаров России был усугублен
сначала замедлением кредитования, а затем
его сокращением.
В последние
месяцы 2008 г. падение производства
ускорилось. Так, если в октябре
в промышленности (в годовой оценке)
еще фиксировался рост на 0,6% к
соответствующему периоду 2007 г.,
то в ноябре и декабре спад
принял обвальный характер: выпуск
промышленной продукции сократился
соответственно на 8,7 и 10,3%, причем по всем
видам экономической деятельности.
Отметим, что
хотя в большинстве отраслей
промышленности стагнация наблюдалась
уже во II квартале 2008 г., в некоторых
обрабатывающих отраслях, например
в текстильном и швейном производстве,
сокращение началось еще в
2007 г.
<
>
(рис. 5)
Островком относительного
благополучия осталось потребление,
которое пока в незначительной
степени ощутило на себе влияние
кризисных процессов. В розничной
торговле и оказании платных
услуг населению рост сохранился
и в острой фазе кризиса
в конце 2008 г. В результате
конечное потребление увеличилось
на 9,0%, что близко к показателю
2007 г., когда оно выросло на 10,8%
В условиях
ухудшения внешнеэкономической
ситуации и активных операций
Банка России по поддержанию
устойчивости национальной валюты
предложение денег осуществлялось
только за счет рефинансирования
кредитных организаций. При этом
ключевым фактором спроса на
рубли стало обесценение российской
валюты, вследствие чего банки
и их клиенты массово переводили
рублевую ликвидность в валютные
активы.
Плавная девальвация
национальной валюты, проводимая
за счет сокращения золотовалютных
резервов, позволила предприятиям
и населению адаптироваться к
курсовым изменениям, кредитные
организации смогли погасить
часть внешней задолженности
и реструктурировать активы, изменив
валютные позиции.
Активные действия
Банка России по поддержанию
уровня ликвидности обеспечили
расширение денежного предложения
в 2008 г. на 1,2% против его увеличения
на 33,7% в 2007 г. В результате темп
роста денежной массы М2 в 2008 г.
не превысил 1,7% против 47,5% в 2007 г. Во втором
полугодии 2008 г. денежная масса сократилась
на 5,3% по сравнению с ростом на 22,2% за аналогичный
период 2007 г. и 7,3% в первом полугодии 2008
г.
Российская экономика
вступила в 2009 год на излете
роста, продолжавшегося почти
десятилетие, после кризиса августа
1998 г. В первую очередь это
было предопределено окончанием
периода исключительно благоприятной
ценовой конъюнктуры на внешних
рынках энергоносителей и других
сырьевых товаров. За падением
мировых цен последовало сокращение
глобального спроса. Ситуация усугубилась
сжатием западных кредитных рынков
и уменьшением притока дешевых
и «длинных» внешних финансовых
ресурсов в российскую экономику.
С целью преодоления
кризиса правительство РФ сформировало
и реализует широкий набор
антикризисных мер, уникальный
по количеству форм и направлений
воздействия государства на экономику,
по объемам используемых ресурсов.
С начала проведения
антикризисной политики в качестве
приоритетов были заявлены:
— поддержка
(обеспечение стабильности) финансового
сектора;
— социальная
поддержка населения, сохранение
и создание новых рабочих мест;
— поддержка
отдельных, наиболее чувствительных
к кризису отраслей реального
сектора экономики на основе
стимулирования внутреннего спроса
и импортозамещения;
— поддержка
системообразующих и градообразующих
предприятий. В весьма сжатые
сроки (практически с ноября 2008
г.) был заявлен широкий набор
антикризисных мер по поддержке
реального сектора экономики,
реализация которых потребовала
не только разработки и принятия
множества нормативных правовых
актов, но и формирования новых
механизмов «ручного управления»
по ряду инструментов.
Многие меры
реализовывались в условиях жестких
временных ограничений, сильнейшего
давления различных групп интересов.
Можно выделить
следующие важные меры, реализованные
в 2008 г.: рефинансирование внешней
задолженности крупнейших российских
компаний в октябре—декабре 2008
г.; одобрение пакета законов по снижению
налогов, изменению порядка их начисления
и улучшению администрирования в ноябре
2008 г.; принятие с ноября 2008 г. совокупности
нормативных актов по изменению ставок
таможенных пошлин.
Общий объем
дополнительных ресурсов, исходя
из существующих оценок «стоимости»
отдельных антикризисных мер
в отношении реального сектора
экономики, в октябре 2008 — декабре
2009 г. оценивается в 2,1—2,5 трлн
руб. На первом месте стоят меры по расширению
доступа реального сектора к финансовым
ресурсам (1,1—1,2 трлн руб. ), на втором —
меры по снижению нагрузки на бизнес (бюджетные
потери — 500—700 млрд. руб.), на третьем —
меры социальной политики, связанные со
стимулированием спроса населения, поддержкой
начинающих предпринимателей, — 250—300
млрд. руб., далее — стимулирование внутреннего
спроса (180—240 млрд. руб.) и на последнем
месте — меры по поддержке МСП (60—90 млрд.
руб.)
В качестве
«адресатов» антикризисных мер
выступают предприятия многих
отраслей. Однако при всей внешней
«диверсификации» антикризисных
мер для многих отраслей промышленности
специальные меры поддержки представлены
недостаточно или совсем отсутствуют.
Это относится к химической промышленности,
лесопромышленному комплексу, легкой
и пищевой промышленности, промышленности
строительных материалов и ряду других
отраслей.
Если судить
по количеству мер, то отраслевые
приоритеты выявляются довольно
четко — это в основном поддержка
автомобилестроения и сельхозмашиностроения,
оборонно-промышленного комплекса,
АПК, жилищного строительства,
железнодорожных перевозок. Если
же учитывать масштабы приходящихся
на эти меры ресурсов, то к
числу отраслевых приоритетов,
безусловно, относится нефтегазовый
комплекс, предприятия которого
от снижения нагрузки «экономят»
в 2009 г., по оценкам, 200—250 млрд. руб.
Меры прямой и косвенной поддержки
автомобилестроения и сельхозмашиностроения
«весят» 190—200 млрд. руб., ОПК —
около 180 млрд. руб.
Спектр инструментов,
с помощью которых государство
реализует те или иные антикризисные
меры, довольно широк и включает
почти полный набор имеющихся
в его распоряжении рычагов
— от налоговой политики до
административно-организационных инструментов.