Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

 

Облигации – это долгосрочные кредиторские финансовые обязательства  с фиксированным доходом.

Преимущества облигаций  заключаются в том, что это  самый дешевый вид внешнего финансирования для фирмы, так как долговые платежи частично вычитаются из облагаемой налогом прибыли (аналогично платежам по кредиту) и требуемая норма дохода по облигациям со стороны их держателей обычно очень низка, ведь облигации для них – это самые безрисковые вложения средств.

Недостатком данного вида финансирования является то, что фирма, выпуская облигации, подвергает себя очень большому риску, и это может привести ее к банкротству, ведь по облигациям (в отличие от акций) проценты должны выплачиваться вне зависимости от финансового положения предприятия-эмитента.

 

Обыкновенные акции –начальный источник средств для большинства  фирм. Акционеры обычно дают начало новому бизнесу, вкладывая в него свои средства. Таким образом, обыкновенные акции представляют всю собственность  фирмы и являются ее пожизненным обязательством перед акционерами.

Их преимущества для эмитента заключаются в следующем:

1. выплата дивидендов не обязательна;
2. нет четко установленного срока погашения;
3. при благоприятных условиях повышения курса акций и, следовательно, стоимость имущества фирмы.

 

Привилегированные акции  сходны с обыкновенными акциями (так же не имеют срока погашения) и с кредитными средствами (предполагают обязательные ежегодные выплаты.

Их преимущества для эмитента:

1. выплаты дивидендов могут быть отсрочены;
2. отсутствует возможность влияния владельцев привилегированных акций на политику фирмы (у них нет права голоса);
3. привилегированные акции – одно из самых безрисковых обязательств фирмы.

 

Недостатки выпуска акций  для эмитента следующие:

1. мала возможность контроля движения акций;
2. высока стоимость затрат, связанных с эмиссией и размещением акций;
3. это более дорогой источник капитала, чем кредитное финансирование, так как акционеры требуют больше доходов, чем они могли бы получить, поместив свои средства на банковский депозит, а также в связи с тем, что сумма дивидендных платежей не вычитается из налогооблагаемой базы.

 

 

 

Тема № 10. Учет неопределенности при оценке эффективности инвестиций.

 

В. Оценка рисков.

 

Осуществление инвестиционных программ связано с необходимостью вложения значительных финансовых, материальных, трудовых и других ресурсов и, как правило, на относительно длительный период. Эффект от инвестиционного решения проявляет себя лишь через некоторое время. А время усиливает неопределенность перспектив и риск предпринимательства.

Для принятия того или иного  инвестиционного решения существенна  не столько неопределенность будущего, сколько отношение к ней со стороны предпринимателей – инвесторов. Это отношение и характеризуется  риском, т. е. вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, доходов, потери капитала и т. п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Связь риска с неопределенностью  неоднозначна. С одной стороны, если будущее строго детерминировано, т. е. определено, то нет необходимости говорить о риске. С другой стороны, для риска важна не только вероятность того или иного исхода, но и то, будет ли он благоприятным или нет.

Зачастую конечный выбор  инвестиционного проекта зависит  от представления, что является более важным для данного конкретного инвестора: доходность или надежность, т.е. меньший риск. Это зависит от индивидуальных склонностей, предпочтений финансового менеджера и конкретной ситуации, в которой находится данный инвестор.

Следовательно, для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на три вопроса:

1. какова причина ожидаемого дохода?
2. каков предполагаемый риск?
3. компенсирует ли и насколько ожидаемый доход предполагаемый риск?

Оценка риска во многом субъективна и зависит от умения менеджера оценивать ситуацию и принимать решения. И тем не менее в мировой практике существует несколько методов измерения риска.

Для установления зон и  источников риска используют методы качественных и количественных оценок инвестиционных рисков.

 

 

К методам качественных оценок относятся следующие методы.

Метод анализа  уместности затрат ориентирован на обнаружение потенциальных зон риска с учетом показателей устойчивости фирмы. В данном случае предполагается, что перерасход средств может произойти, например, в результате:

- первоначальной недооценки  стоимости;

- изменения границ проектирования;

- различий в производительности;

- увеличения первоначальной  стоимости.

Эти причины могут быть детализированы, после чего составляется подробный контрольный перечень затрат для всех вариантов финансирования проекта. Ассигнования же утверждаются и выделяются отдельно на каждой стадии проекта. Причем, основываясь на результатах анализа, на любой стадии инвестор может оценить степень риска и при необходимости принять решение о прекращении инвестирования.

 

Метод аналогий предполагает, что при анализе проектов (в частности, строительных) обобщаются сведения об аналогичных проектах с точки зрения возникших рисков.

В странах Западной Европы и США этим занимаются страховые  компании. В России пока сбор и обработку подобной информации берут на себя сами разработчики проектов, основываясь на статистических данных, результатах исследовательских работ проектных организаций, опросах менеджеров проектов и т. д.

При использовании этого метода существует опасность составления неполных или ограниченных сценариев срыва проекта в силу того, что возможны следующие осложнения:

- качественное различие  между рассматриваемым проектом  и аналогичными проектами;

- трудность прогноза срыва  проекта во времени;

- эффект срыва проекта  может быть результатом сложного  взаимодействия и может быть  самым неожиданным.

 

Для составления полной оценки инвестиционных рисков проекта целесообразно  провести количественный анализ, при  котором все отдельные типы рисков измеряются в количественных единицах, свойственных каждому из них, а затем переводятся в денежные единицы проекта в целом.

 

Методы количественной оценки рискованности проектов.

Всемирный банк рекомендует  использование трех вероятностных  подходов:

1. анализ чувствительности;
2. анализ вариантов;
3. метод расчета критических точек.

 

Анализ чувствительности. Известно, что многие показатели, определяющие денежные потоки проекта, основаны на распределении вероятностей и не могут быть определены с абсолютной точностью.

Кроме того, если изменится ключевой параметр исходных данных, такой, как, например, затраты на единицу продукции, то изменятся и значение критериев, характеризующих проект.

Анализ чувствительности – это метод, который позволяет  определить, насколько изменится значение критерия при заданном изменении значения переменной при неизменных значениях всех остальных показателей.

Анализ чувствительности начинается с рассмотрения базового случая, который рассчитывается на основе ожидаемых значений каждого  показателя. Затем значение каждого показателя изменяется на определенное количество процентов выше и ниже ожидаемого значения при неизменных значениях остальных показателей (границы вариации составляют, как правило, плюс-минус 10-15 %); рассчитываются новые значения критерия для каждого из этих значений. Получившийся набор значений критерия может быть нанесен на график зависимости от изменения каждой из переменных. При анализе графиков используется простое правило: чем больше наклон графика, тем более чувствителен проект к изменению данной переменной. И если мы сравниваем результаты анализа для двух разных проектов, то проект с большим наклоном графика чувствительности будет считаться более рискованным, так как у него незначительное отклонение значения показателей от ожидаемых приведет к более серьезному отклонению ожидаемого значения критерия. Таким образом, анализ чувствительности может дать представление о рискованности проекта.

 

Анализ вариантов. Хотя анализ чувствительности и является наиболее распространенным методом анализа риска, тем не менее, у него есть некоторые недостатки. В общем случае риск собственно проекта зависит как от чувствительности критерия к изменениям ключевых переменных, так и от диапазона наиболее вероятных значений этих переменных, который представлен распределением вероятности. Так как анализ чувствительности не предполагает рассмотрение вероятностей, то он не может быть полным. Этот недостаток восполняет вероятностный анализ, суть которого заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений.

Последующий анализ может  идти по одному из следующих направлений:

1. определение и использование в расчетах средневзвешенных величин;
2. построение дерева вероятностей и выполнение расчетов по каждой из возможных варьируемых величин; в этом случае  появляется возможность построения «профиля риска» проекта, т. е. графика вероятностей значений какого-либо из результирующих показателей.

Главным преимуществом метода является то, что он позволяет получить целый диапазон возможных значений с вероятностью их исхода, а не просто какое-то точечное значение. Кроме того, с его помощью можно достаточно точно определить вероятность того, что результирующий показатель больше нуля, что дает представление о степени его рискованности.

 

Метод расчета критических  точек проекта обычно представлен  расчетом так называемой точки безубыточности, применяемым по отношению к объемам  производства или реализации продукции.

Смысл этого метода в данном случае заключается в определении  минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, т.е. не приносит убытка. Чем ниже этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособным в условиях непредсказуемого сокращения рынка сбыта, и, следовательно, тем ниже будет уровень риска инвестора.

Для использования данного  метода нужно выбрать интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем  подбирается искомое значение объема производства или объема продаж.

Применяется также и аналитический  метод расчета точки безубыточности. Для этого необходимо подразделить текущие затраты на условно-переменные и условно-постоянные, а затем  подставить их в следующую формулу:

 

V_бу = F_c / (s – c),

 

где  F_c – постоянные затраты, s – цена продукции, c – единичные затраты.

Устойчивость проекта  оценивают с помощью следующего соотношения:

 

Диапазон безопасности (ДБ) = (производственная мощность - критический  объем производства (V_бу)) / производственная мощность.

 

Обычно проект считается устойчивым, если Диапазон безопасности превышает 25-30 %.