Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

Норма инвестиций представляет собой отношение объема инвестиций к валовому внутреннему продукту.

 

С позиции жизненного цикла  хозяйствующих субъектов, целей  и направленности их действий реальные инвестиции принято подразделять на:

- начальные инвестиции;

- экстенсивные  инвестиции;

- реинвестиции.

Начальные инвестиции, или нетто-инвестиции, являются инвестициями, направляемыми на основание предприятия, объекта.

При этом средства, вкладываемые инвесторами, используются на:

- строительство или покупку  зданий, сооружений;

- приобретение и монтаж  оборудования;

- создание необходимых материальных запасов;

- образование оборотных  средств.

Экстенсивные  инвестиции представляют собой инвестиции, направляемые на расширение существующих предприятий, прирост их производственного потенциала, в том числе предполагающий расширение сферы деятельности.

Реинвестиции связаны  с процессом воспроизводства  основных фондов на существующих предприятиях. Предприятия, имеющие свободные  средства (амортизационные отчисления и прибыль, направляемую на развитие производства), расходуют на:

- замену физически изношенного и морально устаревшего оборудования, устаревших технологических процессов новыми;

- повышение эффективности  производства, его рационализацию;

- изменение структуры  выпускаемой продукции и оказываемых  услуг;

- диверсификацию производства, в результате которой меняются не только номенклатура выпускаемой продукции, но иногда и профиль предприятия;

- обеспечение выживания  предприятия в условиях жесткой  конкурентной борьбы на рынке  (проведение научно-исследовательских  и опытно-конструкторских работ, разработку эффективных технологий, рекламу, подготовку и переподготовку кадров и т. п.).

 

Состав и структура  капитальных вложений.

 

Подавляющая часть реальных инвестиций представляет собой капитальные  вложения. В Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дается определение понятия капитальных вложений:

Новое строительство осуществляется на новых площадях в соответствии с вновь утвержденным проектом.

Расширение действующего производства предполагает в рамках территории действующего предприятия:

- строительство дополнительных  производств на действующих предприятиях;

- строительство новых  либо расширение существующих  цехов и объектов основного  и обслуживающего производства.

Реконструкция действующего производства предусматривает:

- переустройство производства;

- совершенствование производства, связанное с повышением технико-экономического  уровня в целях увеличения  производственных мощностей;

- улучшение качества и изменение номенклатуры продукции без увеличения численности работающих.

Отличительная черта реконструкции  состоит в том, что она проводится без строительства новых и  расширения действующих цехов основного  производства, но при этом могут  создаваться и расширяться службы и цеха вспомогательного производства.

Техническое перевооружение действующих основных фондов предприятий  – это проведение комплекса мероприятий  по повышению технико-экономического уровня отдельных производств, цехов  или участков производства на основе внедрения достижений научно-технического прогресса.

Соотношение затрат на новое  строительство, расширение, реконструкцию  и техническое перевооружение действующих  предприятий в общем объеме капитальных  вложений называется воспроизводственной структурой капитальных вложений.

Экономически более выгодным и эффективным является прирост  продукции путем реконструкции  и технического перевооружения действующего производства.

По сравнению с новым  строительством работы по реконструкции  и техническому перевооружению предприятий:

- отличаются меньшей продолжительностью;

- затраты на их осуществление  окупаются значительно быстрее;

- в значительной мере  сокращаются удельные капитальные  вложения;

- в значительной мере  сокращаются сроки ввода в  действие дополнительных производственных мощностей.

Именно поэтому совершенствование  воспроизводственной структуры  заключается в повышении доли капитальных вложений, направляемых на реконструкцию и техническое  перевооружение действующего производства.

В 90-е годы 20-го века доля капитальных вложений, направляемых на реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий, имела тенденцию к снижению, что означало:

- сокращение капитальных  вложений на развитие производственного  сектора в экономике, снижение технологической оснащенности предприятий;

- старение активной части  основных производственных фондов.

Одновременно наблюдалось  увеличение доли капитальных вложений, направляемых на новое строительство.

Эта тенденция имела как  положительную, так и отрицательную стороны.

С одной стороны, повышение  удельного веса капитальных вложений на новое строительство автоматически  ведет к снижению их доли, направляемой на реконструкцию и техническое  перевооружение предприятий, что не может не сказаться на техническом уровне производства и на эффективности инвестиций и экономики в целом.

С другой стороны, рост капитальных  вложений в новое строительство  сопровождается бурным процессом создания малых предприятий, развитием малого бизнеса и повышением его роли в экономике, что можно расценивать, безусловно, как прогрессивный процесс.

В настоящее время выбор  той или иной формы воспроизводства  основных фондов определяется самими предприятиями в зависимости  от их экономического и финансового положения, а государственная статистика по воспроизводственной структуре капитальных вложений не ведется.

По составу  затрат капитальные вложения складываются из трех основных элементов:

- расходы на строительно-монтажные  работы;

- расходы на приобретение  оборудования, инструмента и инвентаря;

- прочие капитальные затраты.

В состав затрат на строительно-монтажные  работы входят расходы на осуществление  следующих видов работ:

- возведение новых, расширение, реконструкция и техническое перевооружение постоянных и временных зданий и сооружений;

- монтаж различных конструкций;

- сооружение внутренних  и внешних сетей водоснабжения,  канализации, тепло- и газофикации,  энергоснабжения, строительство  очистных сооружений.

Расходы на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря включают затраты:

- на оборудование, требующее  монтажа (которое может быть  введено в действие только  после его сборки, наладки и  установки, например, крупное технологическое  и энергетическое оборудование, общезаводское оборудование);

- оборудование, не требующее  монтажа (все виды транспортных средств и подвижного состава);

- инструмент и инвентарь.

Прочие капитальные вложения состоят из следующих затрат на:

- проектно-изыскательские  работы;

- геолого-разведочные работы;

- содержание дирекции  строящегося предприятия;

- подготовку эксплуатационных кадров для строящегося предприятия;

- содержание технологического  и авторского надзора за строительством;

- компенсацию сверхсметной стоимости строительства.

Соотношение между расходами на строительно-монтажные работы, затратами на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря и прочими расходами представляет собой технологическую структуру капитальных вложений.

Технологическая структура капитальных  вложений формирует соотношение  затрат между активной (машины, оборудование и инструмент) и пассивной (здания и сооружения) частями основных фондов предприятия и оказывает самое существенное влияние на эффективность их использования.

Совершенствование технологической  структуры заключается в повышении  доли машин и оборудования в сметной стоимости затрат до оптимального уровня.

Увеличение активной части  основных производственных фондов будущего предприятия способствует увеличению его производственной мощности, а  следовательно, снижению капитальных  вложений на единицу продукции.

Экономическая эффективность  достигается и за счет повышения  уровня механизации и автоматизации  труда, а также снижения условно-постоянных затрат на единицу продукции.

Тенденция последних лет  в изменении технологической  структуры капитальных вложений в пользу увеличения доли затрат на строительно-монтажные работы не способствует повышению эффективности капитальных вложений с макроэкономических позиций и выходу экономики из кризиса.

Однако такая отчасти  негативная динамика в технологической структуре капитальных вложений объясняется неодинаковым изменением уровня цен на строительно-монтажные работы, оборудование и проектно-изыскательские работы, и, кроме того, структурными сдвигами в экономике. Так, за последние годы резко увеличились капитальные вложения в сферу торговли и оказания всевозможных услуг, где, как известно, в структуре капитальных затрат удельный вес оборудования не столь значителен.

Отраслевая структура  капитальных вложений определяет соотношение  между объемами капитальных вложений в различные отрасли экономики.

Распределение капитальных  вложений по отраслям экономики имеет  важное значение, так как от этого  зависит ее будущее. В этой связи  экономическая эффективность капитальных  вложений в существенной степени определяется отраслевой и региональной структурами капитальных вложений.

Происходящие в последние  годы изменения в отраслевой структуре  капитальных вложений свидетельствуют  о чрезмерной доле капитальных вложений, направляемых на поддержание топливно-энергетического  комплекса, что свидетельствует о гипертрофированной структуре отечественной экономики. О перекосах отечественной экономики говорит и большая доля капитальных вложений в развитие металлургического комплекса.

Топливно-энергетический комплекс и металлургия являются весьма трудоемкими и энергоемкими, их развитие напрямую не способствует ускорению научно-технического прогресса.

Вместе с тем на развитие таких прогрессивных отраслей, как  машиностроение, химическая промышленность, направляется весьма незначительная часть  капитальных вложений. Доля вложений в машиностроение и металлообработку снизилась, что, естественно, резко тормозит обновление и без того устаревшего парка технического оборудования страны. Негативным является постоянное снижение капитальных вложений в легкую промышленность и резкое снижение капитальных вложений в сельское хозяйство, что свидетельствует о серьезных проблемах и глубоком инвестиционном кризисе в этих отраслях.

От планирования отраслевой структуры капитальных вложений зависит будущее экономии страны. Государство при помощи экономических рычагов может и обязано существенно влиять на тенденции изменения отраслевой структуры капитальных вложений.

По назначению капитальных вложений выделяют капитальные вложения в объекты:

- производственного назначения;

- непроизводственного назначения.

Капитальные вложения в объекты  производственного назначения подразумевают  вложения в объекты, которые после  завершения строительства будут функционировать в сфере материального производства, а в объекты непроизводственного назначения – в сфере нематериального производства.

 

Г. Роль инвестиций в увеличении рыночной стоимости предприятия.

 

Весь перечень показателей, которые могут быть использованы для оценки инвестиционных механизмов обеспечения жизнедеятельности хозяйствующих субъектов, можно разделить на две группы: текущие показатели результативности  хозяйствующего субъекта; показатели, характеризующие долгосрочные возможности предприятия.

Выше отмечалось, что предприятие  может рассматриваться как хозяйствующий  субъект, как участник рынка, как объект инвестиций, как товар.

Классиками теории оценки стоимости  компании Ф. Модильяни, М. Миллер [116]) предложено выражение для оценки стоимости фирмы с учетом инвестиционного процесса.

Стоимость фирмы в начальный  момент времени определяется следующей формулой.

 

                                                            (2.1)

 

где:

D(t) – доход фирмы в момент времени t;

k_r – доля общего дохода, остающегося после выплаты дивидендов в период t;

k_e – количество привлеченного за один период внешнего капитала, выраженное в долях общего дохода за тот же период;

ρ – рыночная норма доходности;

ρ^* - уровень доходности инвестиционных возможностей.

Более реалистичный вариант  формулы (1), имеющий ряд несомненных  преимуществ, с точки зрения эмпирической проверки получается, если предположить, что выгодные инвестиционные возможности встречаются не постоянно в течение неограниченного времени, а лишь на ограниченном промежутке в T периодов. В таком случае получается следующее выражение для стоимости фирмы в начальный момент времени.

 

,                   (2.2)

 

где k = k_r + k_e.

Если принять, что:

- отношение  близко к единице;

- величина  близка к единице;

- величина  близка к единице;

- значение T относительно невелико, то для стоимости фирмы может быть использована следующая формула

 

                                                         (2.3)