Операции российских комерческих банков с ценными бумагами

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг  является тем инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при  минимальном риске.

Балансовая стоимость  характеризует издержки на приобретение данного портфеля и рассчитывается нарастающим итогом путем прибавления  к балансовой стоимости имеющегося портфеля основной суммы сделки при  покупке ценных бумаг и при  продаже путем списания средневзвешенной цены на количество проданных ценных бумаг.

Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, т. е. инструментов, обращающихся на денежном рынке.

Портфель ценных бумаг, освобожденных  от налога, содержит, в основном, государственные  долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой  степени ликвидности. Отечественный  рынок позволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий  доход, который, как правило, освобождается  от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг¹⁹ — наиболее распространенная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая ГКО в качестве примера, характеризующего высоконадежные ценные бумаги, отметим, что, покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как в эти облигации вкладывается богатство нации. Поэтому государственные ценные бумаги являются, возможно, самыми безопасными, поскольку считается, что государство в принципе обанкротиться не может. Их краткосрочный характер и низкая способность к риску делают данные инструменты одними из самых низко рискованных и реально должны были бы показывать низкую изменчивость дохода. Относительно высокий доход по ГКО и их высокая надежность привлекают инвесторов покупать ценные бумаги, выпущенные государственными органами власти.

Любопытно, что портфель ГКО в сущности, — это портфель роста, так как доход образуется как курсовая разница.

Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется  из государственных и муниципальных  ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с  дисконтом и выкупной ценой и  по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.

Все операции на рынке с  ценными бумагами сопряжены с  риском. Участники этого рынка  берут на себя самые разнообразные  риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в  каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового  риска.

Систематический риск - риск падения ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является недефицируемым и не понижаемым (на российском рынке). Представляет собой  общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит  ли вообще иметь дело с портфелем  ценных бумаг, не лучше ли вложить  средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту).

Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения несистематического риска.

Селективный риск - риск неправильного  выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств  ценных бумаг.

Временный риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.

Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке.

3.2    Формирование портфеля коммерческих ценных бумаг

Коммерческие банки как  универсальные кредитно-финансовые институты играют важнейшую роль на рынке ценных бумаг. Это связано  с особыми, специфическими функциями  банков, которые заключаются в  их способности аккумулировать временно свободные в обществе денежные средства и размещать в кредитах и инвестициях. Расширение и диверсификация банковских инвестиций на рынке ценных бумаг  и серьезные риски на нем в  российских условиях, с одной стороны, и проблемы управления портфелем  ценных бумаг банка, недостаток эффективных  систем оценки перспективности финансовых инструментов, рискованности инвестиционных операций, с другой стороны, требуют  разработки нерешенных теоретических  и методических проблем.

Коммерческие банки формируют  свои портфели ценных бумаг, исходя из выбранной руководством инвестиционной политики и главной цели, которой  стремится достичь банк в процессе вложения средств в ценные бумаги. После изучения характеристик всех ценных бумаг, обращающихся на рынке, инвестиционный менеджмент анализирует их с точки зрения того, подходят они к портфеля банка. Следующим этапом является принятие решения относительно покупки или продажи определенных финансовых инструментов.

В банковской практике выделяют два основных подхода к управлению портфелем ценных бумаг, которые  называют активной и пассивной инвестиционной политикой²⁰.

 Для активной инвестиционной  политики является характерным:

- активная игра на повышение с недооцененными ценными бумагами;

- активная игра на понижение с ценными бумагами с завышенной цене;

- большие обороты по операциям купли-продажи ценных бумаг;

- в основном краткосрочный характер инвестиций;

- низкий уровень диверсификации; высокая концентрация отдельных рисковых ценных бумаг;

- спекулятивный характер и высокий уровень рискованности;

- результатом является формирование активного портфеля.

Главные характеристики пассивной  инвестиционной политики:

- инвестиции имеют более долгосрочный характер;

- отсутствие значительных оборотов по   операциям    купли-продажи ценных бумаг;

- высокий уровень диверсификации, доля   отдельных   ценных бумаг мала, риск сбалансирован;

- результатом является формирование пассивного портфеля.

Согласно выбранной инвестиционной политики банковские портфели ценных бумаг делятся на два основных типа - активные и пассивные.

Пассивные портфели ценных бумаг являются хорошо диверсифицированными, а их ликвидность, риск и доходность отвечают среднерыночными. При формировании таких портфелей менеджмент не включает в их состав резко недооцененных или высоко рисковых (спекулятивных) ценных бумаг, т.е. банк будто плывет по течению. Примером может быть формирование индексных портфелей, в которые входят те же ценные бумаги, на основе которых рассчитывается определенный фондовый индекс. Рыночная стоимость такого портфеля следует за движением фондового индекса. Преимуществом является минимизация затрат на аналитическую поддержку индексного портфеля и расходов, связанных с выходом на рынок (комиссионные, биржевые, гарантийные взносы и т.д.).

Активные портфели включают ценные бумаги, курсы которых в  настоящее время (или в перспективе) резко отклоняются от цен, определенных средне рыночными условиям и могут  подвергаться сильным колебаниям. Состав такого портфеля активно регулируется, опираясь на постоянный подробный анализ конъюнктуры рынка. Характерной чертой активного портфеля является наличие значительных оборотов по операциям купли-продажи финансовых инструментов с целью восстановления его состава. Активные портфели формируются в значительной мере «против рынка», поэтому инвестиционный менеджер постоянно принимает решения, стараясь «побить рынок», а не плыть по его течению. Выигрыш достигается благодаря покупке ценных бумаг на нижних точках текущих колебаний курсовой стоимости и продажи их на рынке на верхних точках.

В целом активный подход к управлению портфелем ценных бумаг  содержит большую спекулятивную  составляющую и характеризуется  не только игрой (спекуляцией) на будущих  ценах и процентных ставках, но и  предоставлением дилерских услуг  и постоянных котировок цен покупателя и продавца. Органы банковского надзора  в большинстве стран неодобрительно относятся к спекулятивной торговли ценными бумагами в банке, через  что многие инвестиционных менеджеров, особенно в небольших банковских учреждениях, предпочитают пассивном  портфеля. Но вмешательства регулирующих органов - это не единственная преграды для применения активной инвестиционной политики. Многие банки, в том числе  в развитых странах, сталкиваются с  проблемами недостаточного количества опытных менеджеров и отсутствия налаженных рынков ценных бумаг. В результате для большинства небольших банков пассивная инвестиционная политика становится единственно доступной. Состав и характер портфеля ценных бумаг банка определяется не только инвестиционной политикой, но и целью, которая поставлена в процессе его  формирования и управления²¹.

Главная цель процесса управления портфелем ценных бумаг может  быть по-разному определена менеджментом банка. Обычно банк формирует портфель ценных бумаг с целью:

а) максимизации доходов;

б) поддержки ликвидности;

в) снижение риска активов.

При выборе цели необходимо определить приоритеты, поскольку одновременное  достижение всех целей на практике невозможно. Но менеджмент банка может  принять решение о распределении  портфеля на несколько составных  частей, каждая из которых будет  служить достижению определенной цели.

С точки зрения задач, стоящих  перед менеджментом в процессе формирования банковского портфеля ценных бумаг, выделяют несколько типов портфелей.

1. Портфель роста ориентирован на приобретение ценных бумаг, рыночная стоимость которых быстро растет. Цель создания портфеля роста заключается в наращивании капитала инвесторов. Поэтому значительная часть прибыли направляется на пополнение капитала, а проценты, доходы, дивиденды выплачиваются держателям в небольшом размере, либо вообще не выплачиваются. В состав такого портфеля включают прежде всего акции; приватизационные бумаги; бумаги, удостоверяющие право собственности на паи; другие ценные бумаги с неопределенным прибылью.

2. Портфель дохода служит  для получения высоких текущих поступлений: рентных платежей, процентных выплат, дивидендов. Для такого портфеля отношение стабильно получаемого дохода к рыночной стоимости ценных бумаг, входящих в его состав, выше среднерыночной значение. Соответственно, рыночная стоимость такого портфеля растет медленно. Портфель дохода формируется в основном из сберегательных сертификатов, облигаций, привилегированных акций, казначейских обязательств.

3. Портфель рискового капитала состоит преимущественно из ценных бумаг и паев молодых компаний, которые проводят на рынке агрессивную стратегию быстрого расширения²². Формирование такого портфеля имеет целью получения сверхприбылей за счет приобретения акций, приватизационных бумаг, векселей в момент, когда они резко недооценены на рынке. В состав такого портфеля могут входить деривативы, операции с которыми проводятся с целью получения спекулятивных прибылей за счет благоприятных изменений в их цене. По сути, это спекулятивный портфель, который формируется с целью перепродажи ценных бумаг, как только рыночные цены на них начнут расти. Такой портфель характеризуется высоким уровнем риска и может приносить значительные убытки, поскольку по статистике около 80% молодых компаний банкротятся, а проведение спекулятивных операций на фондовых и фьючерсных биржах приводило к банкротству даже крупные банки.

4. Сбалансированный портфель  имеет целью достижение нескольких  целей: наращивание капитала, получения  высокого дохода, поддержание ликвидности.  В состав такого портфеля могут  входить ценные бумаги с быстро  растущей рыночной стоимостью, высокодоходные  ценные бумаги. Высокая рискованность  таких вложений снижается путем  приобретения без рисковых и  высоколиквидных ценных бумаг,  благодаря чему риски портфеля  в целом становятся сбалансированными.  Фактически при формировании  сбалансированного портфеля применяется  метод диверсификации.

5. Специализированный портфель формируется с учетом не на общий целевой критерий, а по отдельным критериям, таким как вид ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность, вид риска, период обращения и т.д.                                                      

Рассмотрев оптимизацию  портфеля ценных бумаг коммерческого  банка, можно сделать следующий  вывод.

Портфель ценных бумаг  – это собранные воедино различные инвестиционные ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели инвестора. Формируя портфель, инвестор исходит из своих "портфельных соображений", которые представляю собой желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными. Поэтому, основными принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их стабильный рост, высокая ликвидность.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен  компромисс. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными  словами, соответствующий набор  инвестиционных инструментов призван  снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить  его доход до максимума.