Построение алгоритмов хеджирования с использованием опционных контрактов

Простые стратегии — это открытие одной позиции.

Существует четыре вида простых опционных стратегий:

• покупка коллов (т. е. покупка опционов на покупку);

• покупка путов (т. е. покупка опционов на продажу);

• продажа коллов (т. е. продажа опционов на покупку);

• продажа путов (т. е. продажа опционов на продажу).

Рассмотрим каждую подробнее.

Покупка Колла несет в себе следующие основные характеристики:

• максимальный риск — величина уплаченной премии;
• максимальный доход — неограничен;
• точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения опциона премия;
• область применения — при росте цен на рынке.

Основная причина покупки колла состоит в том, владелец колла имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Плюсы при этом несколько уменьшаются тем, что нужно все-таки заплатить определенную сумму — премию. Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая цена конкретного опциона разумной в свете ожидаемого или предполагаемого подъема курса лежащей в его основе ценной бумаги. Потенциальная прибыль владельца опцион целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги на момент истечения срока действия опциона за минусом цены исполнения и им выплаченная премия.

 

Рис. 1 Стратегия «покупка колла» — покупка опциона на покупку

 

Что касается покупки пута, то здесь признаками являются:

• максимальный риск — величина уплаченной премии;
• максимальный доход — цена исполнения минус премия;
• точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения минус премия;
• область применения — при снижении цен на рынке.

Покупатель может купить пут, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченным выплаченной премией. Другим покупателем опциона-пут может быть инвестор, владеющий лежащей в основе опциона ценной бумагой, и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии — это расходы на покупку гарантии от убытков.

Рис. 2 Стратегия «покупка пута» - покупка опциона на продажу

 

При продаже колла:

• максимальный риск — неограничен;
• максимальный доход — величина полученной премии;
• точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения опциона плюс премия;
• область применения — рыночные цены испытывают понижательную тенденцию.

Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»:

1. «непокрытая» продажа колла;
2. «покрытая» продажа колла.

При  «непокрытой» продаже продавец опциона не владеет лежащей в его основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона ценная бумага поднимается.

«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей в основе опциона ценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке. Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с «непокрытой» продажей колла.

 

Рис. 3  Стратегия «продажа колла» — продажа опциона на покупку

 

При продаже пута:

• максимальный риск — цена исполнения минус премия;
• максимальный доход — полученная премия;
• точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения минус премия;
• область применения — рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.

Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов — не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца — это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» — не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут «за деньги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию, которая вся состояла бы из временной стоимости. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.

В случае продажи пута нет деления на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, если ли у продавца опциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить его актив.

 

Рис. 4  Стратегия «продажа пута» — продажа опциона на продажу

 

Из всех рассмотренных стратегий можно сделать вывод о том, что наибольшему риску себя подвергают продавцы, использующие «непокрытую» продажу колла и продажу пута, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убытки будут не ограничены. Но не все так плохо для продавцов, как покажется на первый взгляд. Самой большой ценностью для продавца опциона является время. Так как купленный опцион существует только в пределах весьма ограниченного промежутка времени, то не каждый покупатель инструмента успевает достичь своих целей до истечения его срока. После чего опцион истекает и продавец остается с прибылью.

Простейшие стратегии покупки и продажи опционов могут дать достаточно хороший результат. Кроме вышеописанных четырех стратегий существуют более сложные стратегии. Если пойти дальше и комбинировать стратегии покупки и продажи опционов, то можно получать доход даже при таких состояниях рынка, при которых использование простых стратегий становится достаточно рискованным делом[4].

Опционные стратегии включают в себя не только одновременную продажу или покупку опционов различного вида, т. е. колл или пут. Они также предполагают использование опционов одного вида с одинаковыми сроками истечения, но с различными ценами исполнения[6].

Рассмотрим некоторые наиболее распространенные из сложных стратегий.

1. Стредл.

Стратегия стрэддл (straddle) подразумевает покупку опциона пут и опциона колл с одинаковой ценой исполнения и одинаковым сроком истечения[17].

Например, такая ситуация: инвестор покупает европейские опционы колл и пут на акцию с ценой исполнения 100 руб. и уплачивает за каждый из них премию 5 руб. Если к моменту истечения контрактов курс акции превысит 100 руб., он исполнит опцион колл, в случае падения курса ниже 100 руб. — опцион пут. Выигрыши-проигрыши покупателя стеллажа (так еще называют стреддл) представлены на рисунке ниже. Как следует из рисунка, чистый выигрыш от стратегии покупатель стеллажа получит только в том случае, если курс акции превысит 110 руб. или упадет ниже 90 руб.[20]

 

0

                                        90          100          110

-10

 

Рис. 5   Выигрыш-проигрыш покупателя стреддла

 

При данной стратегии независимо от того, в какую сторону будет двигаться цена базового актива, владелец стрэддла получит прибыль. Для стрэддла характерна определенная зона убытков и зона прибыли. Различают длинный и короткий стрэддл.

Пример длинного стрэддла: инвестор ожидает сильного движения цены и покупает опцион колл и пут со страйком (ценой исполнения опциона) 100 и сроком истечения в сентябре. Опцион колл стоил инвестору 4 рубля (в расчете на акцию), а пут — 3 рубля. Суммарно он потратил 7 рублей на акцию. Чтобы получить прибыль, необходимо чтобы цена выросла или упала больше чем на 7 рублей. Соответственно, зона ограниченных убытков будет находиться в диапазоне 93-107 рублей. Зона прибыли — ниже 93 рублей и выше 107 рублей[6].

Пример короткого стрэддла: в рассмотренном выше примере инвестор покупал стрэддл в расчете на сильное движение цены. Тем не менее, такие сильные движения не встречаются на рынке достаточно часто. Напротив, в среднем рынок находится бестрендовом состоянии 70% времени. Покупать длинный стрэддл в таких условиях нерационально.

Можно поступить иначе: продать стрэддл. В случае продажи инвестор получает 2 премии за опционы пут и колл на свой счет. Стратегия продажи стрэддла имеет ограниченную доходность (максимум что получит трейдер - это премии по опционам) и неограниченные риски в случае если цена уйдет за пределы зоны прибыли.

Рис.6   Покупка стреддла

 

 

Рис.7  Продажа стредла

 

Использование стратегии стрэдл спосособно приносить прибыль при любых условиях рынка. Трейдеру остается только грамотно соотносить риски и доходность по открытым позициям.

2. Стрэнгл

Опционная стратегия стрэнгл (strangle) является более дешевым вариантом стратегии стрэдл. Стратегия стрэнгл состоит из опциона колл и опциона пут с разными страйками и одинаковыми сроками истечения. Это немного расширяет границы зоны безубыточности стратегии.

Трейдер - покупатель полагает, что курс базового актива может существенно измениться. Как и в случае со стеллажом он не уверен с направлением. Трейдер покупает и опцион колл и опцион пут. Цена исполнения опциона пут ниже цены исполнения опциона колл. При покупке стренгла трейдер может руководствоваться затратами на формирование данной стратегии. Они будут меньше, чем при покупке стредла.

Допустим, что цена исполнения опциона колл - 1000 руб., опциона пут - 900 руб., величина премии - 50 руб. за каждый контракт.

Покупатель получит прибыль, если цена базового актива будет больше 1100 руб. или меньше 800 руб. Покупатель получит убытки, если цена будет больше 800 руб., но меньше 1100 руб.

Максимальные потери составят 100 руб., в случае если цена базового актива будет лежать в диапазоне 900 руб. < Ц < 1000 руб. Если цена будет в диапазоне 800 руб. < Ц < 900 руб. покупатель стрэнгла исполнит опцион пут. При нахождении цены в пределах 1000 руб. < Ц < 1100 руб.  будет исполнен опцион колл. При Ц = 800 руб. или 1100 руб. покупатель стеллажа получит нулевой результат от сделки.

Убытков более 100 руб. у покупателя стрэнгла быть не может.

Рис.8  Исход ситуации для покупателя стрэнгла.

Несколько другая ситуация складывается, в данном случае для продавца стрэнгла.

Трейдер - продавец продает и опцион колл и опцион пут. Данная стратегия может в большей степени, нежели стреддл, заинтересовать продавца стеллажа. Поскольку в данной комбинации цена исполнения опциона колл выше цены исполнения опциона пут, то она предоставляет возможность получить прибыль в более широком диапазоне ценовых колебаний.

Продавец получит прибыль, если цена базового актива будет больше 800 руб. но меньше 1100 руб. Он  получит убытки, если цена будет меньше 800 руб., или больше 1100 руб.

Максимальная прибыль составит 100 руб., в случае если цена базового актива будет лежать в диапазоне 900 руб. < Ц < 1000 руб. Если цена будет в диапазоне 800 руб. < Ц < 900 руб. продавец будет вынужден исполнить обязательства по опциону пут. При нахождении цены в пределах 1000 руб. < Ц < 1100 руб. продавец будет обязан исполнить обязательства по опциону колл.

Убытки продавца стрэнгла не ограничены, если цена базового актива опустится сколь угодно низко, т.е. Ц << 800 руб. или вырастет больше Ц>>1100 руб.

 

Рис.9  Исход ситуации для продавца стрэнгла.

 

 Стрэнгл покупателя  иногда называют нижней вертикальной  комбинацией или длинным стрэнглом, а стрэнгл продавца - верхней вертикальной комбинацией или коротким стрэнглом[21].

3. Бычий и медвежий спреды.

Простые спрэды – бычий (bull spread) и медвежий (bear spread), также называемые вертикальными спрэдами, используются в случае, если ожидается ограниченный рост/снижение цен.

Бычий спрэд составляется из покупки колл-опциона и одновременной продажи колл-опциона с более высоким страйком.

Покупая спрэд быка, трейдер рассчитывает на рост курса акций. Он ограничивает свои потери, однако эта стратегия ставит предел и его выигрышам. Графически спрэд быка выглядит следующим образом: