Рынок ценных бумаг

     Листинг

     Ценные  бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются для продажи на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочный список (или “лист”) и именуются “списочными” или “листинговыми”.

     Компания, желающая включить свои акции в биржевой список, подает на биржу заявку определенной формы и сообщает о себе довольно подробную информацию. Объем и  характер этих сведений определяет сама биржа, поэтому требования к ценным бумагам на разных биржах могут быть различными. Ценные бумаги, не включенные в биржевой список на одной бирже, могут быть приняты другой биржей, где требования более мягкие.  

 Внебиржевой рынок

     Внебиржевой рынок охватывает  рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.

     Через этот рынок проходит  а) большинство первичных  размещений; б)  торговля  бумагами  худшего  качества (в сравнении с зарегистрированными  на бирже).

     Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые "прибиржевые" рынки,  которые размывают четкую  границу  между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые", "третьи", "параллельные" рынки,  создаваемые фондовыми биржами  и  находящиеся под их регулирующим воздействием.  Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли,  котировки и единство правил. Возникновение  этих  рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж расширить свой рынок,  а также желанием создать упорядоченный, регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний,  являющихся носителями наиболее  современных технологий.

     С другой стороны, из чисто  внебиржевого оборота возникают организованные  системы  торговли  ценными  бумагами,  имеющие компьютерную основу и  аналоги  территориально  распределенной электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы Национальной ассоциации  инвестиционных  дилеров  (США):  НАСДАК

(NASDAQ) - Система автоматической котировки  Национальной ассоциации инвестиционных  дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги  национального рынка, а также  Канадская система внебиржевой  торговли (COATC),  Система автоматической  котировки  и  дилинга  при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и другие. 

Российская  практика

    В настоящее время  российский  внебиржевой  рынок  состоит  из следующих сегментов:

    -   Государственные ценные бумаги

    - система  торговли  долгосрочными  облигациями для юридических лиц,  созданная Центральным банком России ( в качестве дилерской/брокерской сети  выступают  Главные  территориальные управления ЦБР,  еженедельные объемы продаж - несколько десятков млн. рублей);

     - система торговли государственными  краткосрочными облигациями (электронный межбанковский рынок,  созданный  ЦБР совместно с Московской межбанковской валютной биржей;

     - торговая сеть Сберегательного  банка по операциям с мелкономинальными  государственными облигациями и  другими долговыми обязательствами  государства для физических лиц ( в качестве брокерской сети выступают отделения Сберегательного банка и их филиалы;

     - аукционная сеть  (центры  приватизации  и  т.п.)  Государственного комитета  по имуществу РФ (торговля акциями  приватизируемых предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок приватизационных сделок,  совершаемых при акционировании предприятий, на основе региональной сети Госкомимущества);

     - "телефонные" внебиржевые рынки  валютных облигаций, казначейских  векселей и т.д.

    * Ценные бумаги частных эмитентов:

     - внебиржевое первичное размещение  акций вновь  созданных акционерных  обществ, долговых ценных бумаг;

     - внебиржевой вторичный рынок  ценных  бумаг  коммерческих  банков (депозитных  и сберегательных  сертификатов,  финансовых векселей);

     - стихийные  внебиржевые  рынки   ценных  бумаг (оборот по ценным  бумагам как между предприятиями,  так и между физическими лицами);

     - электронные внебиржевые рынки,  имеющие  организованные системы  торговли  (электронный рынок ELM (акции на нем котируются наряду с продовольствием,  химической продукцией и т.п.),

проекты корпорации "АСТ", "Национальной  торгово-банковской системы" и др. Электронные фондовые рынки находятся  в процессе формирования;

     - стихийный рынок суррогатов ценных  бумаг  (коммерческие сертификаты, кредитные опционы,  стандартизированные страховые полисы, обращающиеся  товарные  контракты,  "билеты",   свидетельства о депонировании и т.п.);

     Следует отметить,  что до 1993г.  российский  внебиржевой рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и только с 1993 г. он стал приобретать оптовый характер (торговля крупными  партиями  акций  для установления контролирующего влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути. 

Технологии  торговли, применяемые на первичном и вторичном рынках ценных бумаг

     В зависимости  от  применяемых   технологий торговли можно выделить  следующие рынки:  стихийный,  дилерские и  аукционные.

     Стихийный рынок. Правила заключения  сделок, требования к ценным бумагам и участникам не установлены,  торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.

     В российской практике существует  много примеров подобных  рынков. Это стихийный рынок, сложившийся  вокруг Российской товарно-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок  ценных бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг.,  стихийный рынок вокруг Центральной республиканской универсальной биржи в 1994 г.

     Аукционные рынки. Это рынки,  которые характеризуются публичными  гласными  торгами с открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других  условий  сделок  по ценным бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг другу заявок, которые могут служить основанием для заключения сделок. Аукционные  рынки подразделяются  на: простой  аукционный рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки.

* Простой  аукционный рынок -  рынок, на  котором  состязаются только  покупатели, прямая  конкуренция  продавцов отсутствует.

Перед началом торгов,  на основании  заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион  происходит путем публичного последовательного  оглашения списка  предложений, по каждому из которых проводится гласное  состязание покупателей путем назначения новых цен.  Простой аукцион  лежит  в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто используется для организации внебиржевых   аукционов   ценных  бумаг,  проводящихся российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг,  каким является российский рынок.

      * При голландском аукционе происходит  предварительное накопление заявок  покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или посредником,  работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных,  удовлетворяются по официальной цене.  По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО,  но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам , по которым они были поданы.

     * Двойные аукционные  рынки - на таких рынках между собой конкурируют и продавцы и покупатели.  Этот вид рынка в свою  очередь включает:

     -онкольные рынки,

     -непрерывные аукционные рынки.

     а) Онкольные рынки. До начала  торгов накапливаются заявки  о

покупке и продаже,  которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству.  Совпадающие заявки и предложения сравниваются,  устанавливается определенный курс, по которому можно  удовлетворить  наибольшее количество заявок  о  покупке и предложений на продажу.  Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж.  Подобные рынки начали функционировать в России, например, в деятельности валютной биржи.

     б) Непрерывные аукционные рынки.  Именно по данной схеме организована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период торгов на  таком  рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами,  сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке  поступления,  а  при  одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения.  Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного  предложения  ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок ГКО.

    *Дилерские рынки. На этих рынках  продавцы публично объявляют  о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг.  Покупатели согласные с ценовыми предложениями и

другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают  ценные бумаги. Продавцы несут обязанность  совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между  покупателями не происходит.  Дилерские рынки применяются при: а) первичном размещении ценных бумаг;  б) в  тендерных  предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

     Организовать дилерские рынки  можно на  основе следующих  видов предложении ценных бумаг:

     -локализованного (назначение  нескольких  локальных мест продаж за наличные);

     -распределенного (создание  распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);

     -продленного (создание постоянного  предложения различных видов  ценных бумаг в филиальной  сети коммерческого или сберегательного  банка).

     Схема дилерских рынков в России использовалась  при первом публичном предложении акций для  частных и юридических лиц (межбанковское объединение "Менатеп",  декабрь 1990 г.) и  при размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах. 
 

II Классификация ценных бумаг 

     Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением  установленной формы и обязательных  реквизиторов имущественные права,  осуществление или передача которых  возможны только при его предъявлении. 

II.1  Виды ценных бумаг и их характеристика

      В качестве ценных бумаг признаются лишь те, которые отвечают следующим требованиям:

- обращаемость  на рынке;

- доступность  для гражданского оборота;

- стандартность  и серийность;

- документальность;

- регулируемость  и признание государством;

- ликвидность;

- рискованность;

- обязательность  исполнения. 

Обращаемость - это способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров. 

Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения и т.п.) 

Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.)