Фондовой и кредитный варианты инвестирования

7. Конкурентный андеррайтинг.

При этом виде андеррайтинга  подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько андеррайтеров (инвестиционных компаний), каждый из которых формирует свои ценовые условия, эмиссионные синдикаты и т.д. (естественно, скрытно от другого). Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок на проведение андеррайтинга, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия. Например, если андеррайтер А при прочих равных предлагает установить цену выкупа ценных бумаг у эмитента по 10 тыс. рублей, а андеррайтер Б - по 9,5 тыс. рублей, то естественно, эмитент (обычно известное, находящееся в хорошем финансовом положении предприятие) предпочтет андеррайтера А.

Наиболее интересными, с точки зрения возникающих экономических  и институциональных последствий, является первичное размещение акций  компанией (Initial public offering, IPO). Участвовать в IPO может как вновь созданная компания, так и действующая, которая  меняет свой юридический статус в пользу ОАО. Если до преобразования компания использовала главным образом собственный капитал и кредитный вариант привлечения денежных ресурсов, то после преобразования она может более широко использовать фондовые инструменты. Основной целью первичного размещения акций компанией является быстрое привлечение внешнего финансирования.

Существует  несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного  случая:

• Привлечение капитала в компанию: проведение IPO позволяет компании получить доступ к капиталу гораздо большего круга инвесторов.
• Наличие акций, торгуемых на рынке капитала дает наиболее объективную оценку стоимости компании, которая может использоваться как инструмент оценки деятельности и мотивации менеджеров, или ориентир для сделок слияния и поглощения.
• Учредители компании получают возможность продать все или часть своих акций и тем самым капитализировать ожидаемые будущие доходы компании.
• Ликвидность капитала учредителей после проведения IPO также резко повышается, например, банки гораздо охотнее выдают кредиты под залог акций котируемых (публичных) компаний чем закрытых (частных) компаний.
• Наличие большого количества инвесторов после проведения IPO служит также в некоторой степени защитой от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.
• После проведения IPO компания становится публичной, отчётность становится ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

 

Преимущества  привлечения финансирования через IPO

 

Для эмитента:

• возможность привлечения больших объемов финансирования на неограниченный срок;
• диверсификация источников привлечения средств компании-эмитента (отсутствие зависимости от одного кредитора или инвестора);
• отсутствие гарантированных выплат по привлеченным средствам (за исключением привилегированных акций);
• отсутствие необходимости обременения активов, либо предоставления иных гарантий, при привлечении финансирования;
• создание публичной кредитной истории эмитента, рост его привлекательности в глазах иностранных инвесторов;
• рост известности и лучший имидж;
• улучшение финансового состояния компании за счет поступления доходов от продажи акций на счет предприятия и увеличения его балансовой стоимости. При IPO происходит увеличение собственного капитала компании как за счет роста акционерного капитала в результате продажи акций компании, так и за счет добавочного капитала вследствие получения эмиссионного дохода.

 

Для инвестора:

• Собственники обыкновенных акций получают право голоса на собраниях акционеров;
• Собственники привилегированных акций получают право на стабильный фиксированный доход;
• Собственники и обыкновенных и привилегированных акций при успешной деятельности предприятия и благоприятной ситуации на фондовом рынке получают возможность прилично заработать на росте курсовой стоимости акций.

 

Недостатки  привлечения финансирования через IPO

 

Для эмитента:

• Присутствует риск размывания влияния или даже полной потери контроля над предприятием старыми собственниками.

 

Для инвестора:

• собственники как обыкновенных, так и привилегированных акций могут понести существенные потери от снижения их курсовой стоимости при неудачной деятельности предприятия и/или неблагоприятной ситуации на фондовом рынке;
• при значительных убытках предприятия дивиденды по привилегированным акциям могут не выплачиваться.

 

 

3 Роль в формировании инвестиционных ресурсов компании кредитного инвестирования

 

 

Заемные источники инвестиций предполагают безусловный последующий  возврат полученных для финансирования средств. Кроме этого их родовыми особенностями являются: срочность предоставления, платность и приоритетность возврата в сравнении с другими внешними источниками. Заём средств может быть как результатом эмиссии долговых ценных бумаг, так и использования различных форм долгосрочного кредита.

К основному виду долговых ценных бумаг, используемому в качестве источника финансирования, относят  облигации. Они, как и акции являются эмиссионными ценными бумагами, то есть их реализация возможна только после  государственной регистрации условий выпуска. Облигация предоставляет безусловное право ее держателю на получение через определенный срок номинальной стоимости. Облигация может так же предоставлять ее держателю право на получение зафиксированного в условиях выпуска процента или иного имущественного эквивалента. Должником, а соответственно и плательщиком по облигации является эмитент.

Облигации могут быть именными или на предъявителя. Размещение облигаций допускается после  полной оплаты уставного капитала общества. Облигации могут быть обеспеченными залогом или без обеспечения. Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования эмитента и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. В условиях выпуска может быть предусмотрена возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев.

Заем средств является более удобным и дешевым методом  привлечения капитала в сравнении  с выпуском акций. Это связано, во-первых, с тем, что выплата процентов по долговым обязательствам включается в себестоимость и уменьшает облагаемую налогом прибыль. Во-вторых, высвобождение прибыли положительно сказывается на выплате дивидендов по акциям. Таким образом, решаются сразу две задачи: привлекаются дополнительные ресурсы и создаются предпосылки для погашения долгов по привлеченным средствам. Вместе с тем появление заемных источников финансирования инвестиций связано с расходами по обслуживанию долга. Поэтому налоговые и другие выгоды могут оказаться недостаточными в сравнении с указанными расходами.

Особое место среди источников финансирования инвестиций занимают кредитные  источники: банковский инвестиционный кредит, лизинговое кредитование, ипотечное  кредитование и др.

В рыночном хозяйстве банковский инвестиционный кредит является одним из важнейших источников инвестиционных ресурсов. Чем развитее экономические отношения, тем активнее кредит участвует в опосредовании основной деятельности. При его использовании для финансирования инвестиций важное значение имеет оценка его места и определение экономических границ применения. Привлечение кредитов банка зачастую рассматривается как лучший метод внешнего финансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить свои потребности за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг.

Экономический интерес  в использовании кредита связан с эффектом финансового рычага. Известно, что предприятия, использующие только собственные средства, ограничивают их рентабельность величиной, равной примерно двум третям экономической рентабельности. Предприятие, использующее заемные средства, может увеличить рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости заемных средств.

Преимущества кредита  как источника финансирования инвестиций заключается в том, что он имеет долговременный характер и позволяет получить денежные средства для организации инвестиционной деятельности раньше, чем достигается доход. Второе достоинство кредита заключается в том, что двойственная возмездность его движения ставит кредитора в такую же зависимость от конечного результата, что и заемщика. Т.е. на период кредитного договора кредитор и заемщик выступают как партнеры. Поэтому при принятии окончательного решения по кредитной заявке под инвестиционные цели большое значение имеет выявление целевой направленности затрат (технологическая и маркетинговая проработка проекта), временной лаг (прежде всего, срок окупаемости) и совокупные риски (в том числе и риски управленческого проектного менеджмента). Указанные особенности кредитных отношений обусловливают третье достоинство кредита как источника инвестиций - необходимость контроля со стороны банка за движением кредитных ресурсов, что фактически сливается с контролем за исполнением инвестиционного проекта. Эта особенность реализуется в организации кредитного мониторинга при инвестиционном кредитовании в банке.

К инвестиционному кредиту  на практике относят долгосрочные ссуды  на производственные нужды, в том  числе на капитальное строительство, инвестиционные кредиты государственных  институтов и ипотечный кредит.

Экономическая природа  кредита связана с экономическим  риском. Поэтому он как источник инвестиционных ресурсов имеет количественные и качественные границы. Первая определяется потребностью в средствах у хозяйствующего субъекта. Данная потребность задает предельный объем кредитных вложений, который равен недостатку собственных средств в пределах свободного остатка инвестиционных ресурсов. Вторую составляет экономически обоснованная потребность в банковском инвестиционном кредите, т.е. с учетом возвратности и платности, как инвестиционном ресурсе.

Инвестиционные кредиты  классифицируют по разнообразным признакам:

• По форме предоставления – на товарный и денежный.
• Типу кредитора – иностранный, государственный, банковский, межхозяйственный (коммерческий или лизинг).
• По сроку – среднесрочный и долгосрочный (свыше 5 лет).

В условиях развитой рыночной экономики  основным видом инвестиционного  кредита является банковский кредит. Получение долгосрочной банковской ссуды имеет ряд преимуществ перед выпуском облигаций, к ним, в частности, можно отнести:

- более гибкую схему  финансирования, так как условия  предоставления кредита при получении  банковской ссуды могут динамично  изменяться в соответствии с  потребностями заемщика;

- возможность выигрыша  на разнице процентных ставок;

- отсутствие затрат, связанных  с регистрацией и размещением  ценных бумаг.

Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимосвязи между фактической окупаемостью вложений и возвратом кредита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать осуществление инвестиционного проекта, так как, по существу, означает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок. Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов по ним должна выступать дополнительная прибыль от кредитуемого мероприятия.

Основой кредитных отношений  банка с заемщиками при выдаче банковских ссуд является кредитный  договор, который регламентирует конкретные условия и порядок предоставления кредита. Как правило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предоставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана. Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать целевое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат (смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации кредитуемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита. В пакете документов должны быть ссылки на договоры, контракты с поставщиками с указанием объемов, стоимости, сроков поставок, а также договоры с покупателями или заявки от покупателей с указанием объемов стоимости и сроков поставок.

На основе изучения представленных документов, а также собственной информации о заемщике банк осуществляет анализ его кредитоспособности и платежеспособности, форм обеспечения возвратности кредита и при получении положительных результатов заключает с заемщиком кредитное соглашение (договор). В кредитном договоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и размер, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, порядок предоставления и погашения кредита, права, обязанности и ответственность банка и заемщика, дополнительные условия по соглашению кредитора и заемщика.

Количественные границы  кредита определяются, с одной стороны, заинтересованностью заемщика в использовании кредита, а с другой — наличием возможности у заемщика погасить ссуду и проценты по ней в обусловленные сроки. Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть фиксированными и плавающими. Фиксированная ставка остается неизменной в течение всего периода ссуды, а плавающая периодически пересматривается в зависимости от условии рынка, изменения официального индекса инфляции и других обстоятельств. Как правило, по мелким ссудам процентная ставка устанавливается на весь срок договора, по крупным ссудам применяется плавающая ставка процента.