Фондовой и кредитный варианты инвестирования

При определении процентной ставки по долгосрочным кредитам учитывается  целый ряд факторов: средневзвешенная стоимость привлечения ресурсов, степень риска, срок погашения ссуды, расходы по оформлению ссуды и контролю за ее погашением (анализ кредитоспособности, периодическая проверка залога и др.), средний уровень процентных ставок на рынке кредитных ресурсов, характер отношений между банком и заемщиком, норма прибыли, которая может быть получена при инвестировании в альтернативные активы.

Формы предоставления инвестиционного  кредита могут быть различными. Наиболее часто используются: срочные ссуды и возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии.

Важным условием выдачи кредита является его обеспечение. Основными видами обеспечения, применяемыми в банковской практике, выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кредитного риска. Особое место среди залоговых форм финансирования занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимости — ипотечный кредит.

Характерными чертами  ипотечного кредита являются использование  в качестве залога недвижимого имущества  и длительный срок ссуды. Ипотечный  кредит предоставляется, как правило, банками, специализирующимися на выдаче долгосрочных ссуд под залог недвижимости. К таким банкам относятся ипотечные и земельные банки. В составе их ресурсов важное место занимают средства, формируемые путем выпуска ипотечных облигаций. Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды.

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности заемщика погашение задолженности будет происходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижимости определяется рядом факторов, основными из которых являются: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта.                                          

К заемным источникам относят так же устойчивую кредиторскую задолженность (например, по зарплате), но в инвестиционной деятельности она может быть использована для финансирования в очень редких случаях.

Заемным источникам финансирования инвестиций присущ общий ряд положительных  и отрицательных черт. К положительным относятся:

• высокий объем возможного привлечения средств,
• наличие эффекта рычага.

К отрицательным особенностям относят:

• сложность привлечения и оформления,
• повышение риска банкротства в связи с несвоевременным возвратом средств,
• потеря части прибыли от инвестиционной деятельности.

Кредитные источники  имеют еще две отличительные  черты:

• значительный внешний контроль над эффективностью их использования,
• необходимость предоставления гарантии или залога.

Выводы, полученные в  результате анализа положительный  и отрицательных привлечения инвестиционных ресурсов за счет собственных и кредитных средств представим в таблице.

 

Таблица 1 – Преимущества и недостатки использования собственных и кредитных ресурсов при выборе стратегии инвестирования

 

	«+»	«-»
Использование собственных  средств	1)при помощи акций  капитал привлекается на неопределенный  срок и без обязательств по  возврату; 2)доход на одну акцию зависит от результатов работы компании; 3)выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность; 4) возможность привлечения больших объемов финансирования на неограниченный срок; 5)диверсификация источников  привлечения средств компании-эмитента (отсутствие зависимости от одного  кредитора или инвестора); 5)отсутствие гарантированных  выплат по привлеченным средствам  (за исключением привилегированных акций); 6)отсутствие необходимости  обременения активов, либо предоставления  иных гарантий, при привлечении  финансирования; 7)создание публичной  кредитной истории эмитента, рост  его привлекательности в глазах  иностранных инвесторов; 8)рост известности  и лучший имидж; улучшение финансового  состояния компании за счет поступления  доходов от продажи акций на счет предприятия и увеличения его  балансовой стоимости. 9) собственные источники являются самыми надежными	1)Присутствует риск размывания влияния или даже полной потери контроля над предприятием старыми собственниками. 2)собственники как  обыкновенных, так и привилегированных  акций могут понести существенные  потери от снижения их курсовой  стоимости при неудачной деятельности  предприятия и/или неблагоприятной ситуации на фондовом рынке; 3)при значительных  убытках предприятия дивиденды  по привилегированным акциям  могут не выплачиваться 4) инвестиционные ресурсы собственных источников ограничены
Привлечение кредитных ресурсов	1)высокий объем возможного привлечения средств, 2)наличие эффекта рычага. 3) могут использоваться  для финансирования крупных инвестиционных  проектов. 4) внешний контроль за эффективностью их использования.	1)сложность привлечения  и оформления, 2)повышение риска банкротства в связи с несвоевременным возвратом средств, 3)потеря части прибыли  от инвестиционной деятельности. 4)необходимость предоставления гарантии или залога.

Примечание — Источник: собственная разработка автора

 

 

4 Оптимизация структуры капитала фирмы при выборе вариантов инвестирования

 

 

В процессе  финансового  обеспечения инвестиций, предприятию  необходимо выбрать, какие источники  финансирования будут наиболее выгодными, и тем самым сформировать оптимальный  вариант структуры его капитала.

Оптимизация  структуры источников финансирования инвестиций является одной из наиболее важных и сложных задач при построении структуры капитала предприятия.

Оптимальная структура  капитала представляет собой такое  соотношение использования собственных  и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Как уже было сказано  ранее,  одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый рычаг.

Финансовый рычаг характеризует  использование предприятием заемных  средств, которое влияет на изменение  коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных  средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственные средства.

Далее рассмотрим действие эффекта финансового рычага на конкретных примерах при формировании оптимальной структуры источников инвестиций.

1. Варианты  источников финансирования инвестиций:

а) только за счет собственных  средств;

б) за счет собственных  средств плюс привлечение кредита.

Два предприятия «А» и «Б» имеют одинаковый уровень экономической рентабельности активов. Стоимость имущества предприятий составляет 1 млн. руб. Отличие заключается в том, что предприятие «А» использует для финансирования инвестиций только собственные средства, а предприятие «Б» использует еще и заемные средства в сумме 500 т. руб.

Расчет представим в  таблице 1.  

 

Таблица 2 - Расчет финансового рычага при формировании оптимальной структуры источников финансирования инвестиций

Показатели	Предприятия
	«А»	«Б»
1. Средняя сумма всего используемого капитала в рассматриваемом периоде, т.руб.	1000	1000
2. Средняя сумма собственного  капитала, т.руб.	1000	500
3. Средняя сумма заемного  капитала, т. руб.	-	500
4. Сумма операционной  прибыли без учета расходов  по уплате процентов за кредит,  т.руб.	200	200
Окончание таблицы 2
5. Экономическая рентабельность  активов, %	20	20
6. Средний уровень  процентов за кредит, %	-	15
7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала, т. руб.	-	75
8. Сумма балансовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит,  т. руб.	200	125
9. Ставка налога на  прибыль, %	24	24
10. Сумма налога на  прибыль, т. руб.	48	30
11. Сумма чистой прибыли,  оставшейся в распоряжении предприятия  после уплаты налога,  т. руб.	152	95
12. Чистая рентабельность  собственных средств или коэффициент  финансовой рентабельности, %	15,2	19
13. Эффект финансового  рычага, %	-	3,8

Примечание — Источник: собственная разработка автора

 

Рассматривая приведенные  данные, можно увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. Рассчитаем эффект финансового рычага по предприятию «Б», руководствуясь следующей формулой:

              ЭФР = (1-ННП) * (ЭР-СРСП) * (ЗС/СС)

Где ННП- налог на прибыль, СРСП – средняя расчетная ставка процента, ЗС – заемные средства, СС – собственные средства, ЭР – экономическая рентабельность активов.

 По предприятию  «Б» этот эффект составляет:

ЭФР_Б = (1-0,24)∙(20-15) ∙500/500 = 3,8 %,

Рассчитаем также чистую рентабельность собственных средств  по следующей формуле:

ЧРСС= (1-ННП) * ЭР + ЭФР

Получаем, что чистая рентабельность собственных средств равна:

ЧРСС_Б = (1-0,24) ∙20+3,8 =  19 % 

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственные средства.

Далее рассмотрим целесообразность привлечения предприятием «Б» еще  одного кредита на сумму 1 млн. руб., но при этом средний  уровень процентов за кредит увеличился до 18 %.

Эффект финансового  рычага в этом случае для предприятия  «Б» составит:

           ЭФР_Б = (1-0,24) ∙ (20-18) ∙1500/500 = 4,56 %,

А чистая рентабельность собственных средств в этом случае увеличится и составит:

           ЧРСС_Б = (1-0,24) ∙20+4,56 =  19,76 % .

Привлечение нового кредита  на сумму 1 млн. руб. с соответствующими условиями заимствования является выгодным для предприятия. В данном случае чистая рентабельность собственных средств увеличится, а значит, увеличится уровень прибыли, приходящийся на собственный капитал.

Рассмотрим целесообразность привлечения предприятием «Б» еще  одного кредита на сумму 500 т. руб., но при этом средний  уровень процентов за кредит увеличился до 21 %.

Эффект финансового  рычага в этом случае для предприятия  «Б» составит:

           ЭФР_Б = (1-0,24) ∙ (20-21) ∙2000/500 = - 3,04 %,

А чистая рентабельность собственных средств в этом случае снизится и составит:

           ЧРСС_Б = (1-0,24) ∙20-3,04 =  12,16 % .

Привлечение нового кредитного договора для предприятия не целесообразно, так как снижается чистая рентабельность собственных средств.

Сводные данные по предприятию  «Б» представим в таблице 2.

 

Таблица 3 - Сводные расчетные данные по предприятию «Б»

Величина заемных средств в  структуре капитала предприятия  «Б», т. руб.	ЭФР, %	ЧРСС, %
500	3,8	19
1500	4,56	19,76
2000	- 3,04	12,16

Примечание — Источник: собственная разработка автора на основании произведенных вычислений

 

Оптимальным вариантом для финансирования инвестиций на предприятии «Б» в данном случае будет являться  вариант при использовании заемных средств в размере 1,5 млн. руб. при среднем уровне процентов за кредит равном 18 %. В этом случае достигается наибольший уровень прибыли на собственные средства. При увеличении среднего уровня процентов за кредит до  21 % уровень прибыли на собственные средства снижается.

Из рассмотренного варианта формирования структуры источников инвестиций можно сделать следующие  выводы:

- финансирование инвестиций только за счет собственных средств не всегда является положительным моментом в деятельности предприятия;

- механизм  эффекта финансового рычага позволяет  предприятию сформировать  оптимальную  структуру источников финансирования его инвестиций при использовании заемных средств;

- чем выше  удельный вес заемных средств  в общей сумме используемого  предприятием капитала, тем больший  уровень прибыли оно получает  на собственные средства;

- при выборе  источников финансирования инвестиций необходимо учитывать все условия привлечения заемных средств, особенно важным является средний уровень процентов за кредит. Необходимым является выполнение того условия, чтобы средняя процентная ставка за кредит не превышала размер экономической рентабельности активов предприятия. Это является необходимым условием действия эффекта финансового рычага. 

2. Варианты  источников финансирования инвестиций:

1. Эмиссия акций.

2. Использование кредитов  и займов.

Предприятие «А» имеет 1 млн. штук выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 10 млн. руб. и рассматривает альтернативные возможности дальнейшего финансирования инвестиций: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала, либо привлечь кредит на эту же сумму под      15 %  годовых.  Проведем анализ для двух прогнозных вариантов: при низком значении прибыли и высоком значении прибыли (2 млн. руб. и 4 млн. руб. соответственно).  Расчет представим в таблице 3.