Экономическая оценка инвестиционного проекта по производству камбалы дальневосточной холодного копчения

Таким образом, чистая дисконтированная стоимость - это разность между текущей, дисконтированной на базе нормы дисконта, стоимостью поступлений и инвестиционными расходами.

Некоторые практические трудности  использования правила чистой дисконтированной стоимости заключаются в следующем:

-  во-первых, ставки процента  при заимствовании могут быть  различными по годам срока  службы объекта;

-  во-вторых, несовершенством  информации и неопределенностью;

- в-третьих, возможны ошибки  при прогнозировании ожидаемых  доходов.

Метод расчета индекса  рентабельности инвестиций широко используется в отечественной практике.

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

                                                                                 (2.1.)                                                                                                                                                                                                                                                                                          

Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

Р1= 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Метод расчета внутренней нормы доходности инвестиций.

Под внутренней нормой доходности инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

                 IRR = r, при котором NPV=f(r) = 0                                     (2.2.)

При оценке эффективности  инвестиций по методу внутренней нормы  доходности мы можем найти такую  ставку процента, при которой становятся равными дисконтированная стоимость денежных поступлении и дисконтированная оценка инвестиционных расходов. Ставку процента (r) находим из следующего уравнения:

                                                                                  (2.3.)

где I— поступления в i-м году.

Внутренняя норма доходности соответствует такой ставке процента, при которой достигается нулевая  чистая дисконтированная стоимость.

Левая часть уравнения  представляет собой дисконтированную стоимость инвестиционных расходов, осуществляемых с первого года и до бесконечности. Аналогично правая часть уравнения представляет собой дисконтированную стоимость всех денежных поступлений от проекта за тот же период.

Ставка процента, при которой  обе части этого выражения становятся равными, и называется внутренней нормой доходности. Эти нормы представляют собой максимальную норму дисконтирования, при которой предприятие получает максимальный объем прибыли за расчетный период. Если внутренняя норма рентабельности равна ставке процента на заемный капитал, по которой будет финансироваться проект, то предприятие будет в точке безубыточности.

 Таким образом, внутренняя  норма рентабельности по любому  проекту представляет собой максимальную  ставку процента, которая может  быть использована для фиксирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если: IRR > СС, то проект следует принять;

          IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

          IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в  распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются значения коэффициента дисконтирования (r₁, r₂), функция NPV = f(r) меняет свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

                                                   (2.4.)

где г₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁) > О (fr₁) < 0); r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r₂)> 0 (f(r₂ )< 0).

Точность вычислений обратно  пропорциональна длине интервала (r_1, r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1 %), то есть r₁ и r₂ — ближайшие к друг другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «—»).

r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, положительное минимизирующее значение показателя NPV, то есть f(r₁) = min f(r) > 0};

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, отрицательное максимизирующее значение показателя NPV, то есть f(r₂) = max (f(r) < 0}.

Путем взаимной замены коэффициентов  г₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «—» на «+».

Метод определения срока  окупаемости инвестиций - один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Поэтому многие предприятия используют так называемый метод окупаемости (РР). Метод окупаемости определяет количество и продолжительность периодов, за время которых происходит полное возмещение инвестированных средств. Выбор инвестиционного решения осуществляется по принципу: чем короче срок окупаемости, тем они эффективнее.

По этому принципу может  быть принят любой проект, период окупаемости  которого меньше некоторого заранее  установленного срока (например, норматива  окупаемости).

Такой подход принципиально  отличает этот метод от рассмотренных  нами ранее, в которых в качестве предельной нормы прибыли использовались ставки процента. Согласно методу окупаемости не учитывается величина доходов от инвестиций, которые поступят после окончания сроков полного возмещения. Кроме того, метод не учитывает стоимости денег, полученных в различные моменты времени. Однако этот метод может эффективно применяться наряду с методами расчета чистой дисконтированной доходности или внутренней нормы доходности. Метод дает хорошие результаты для оценки краткосрочных проектов, его легче понять и он не требует сложных расчетов.

Некоторые экономисты при  расчете показателя срока окупаемости (РР) все же рекомендуют использовать дисконтный метод и рассчитывать дисконтированный срок окупаемости (DPP).

          DPP = min и, при котором                               (2.5.)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличится. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

 

 

 

 

 

 

3. Учет факторов  риска и инфляции в инвестиционных  проектах

 

Для учета инвестиционного  риска существуют специальные методы, сущность которых заключается в  том, что с ростом риска либо уменьшают  денежный поток, либо увеличивают ставку дисконтирования.

Формирование бюджета  капиталовложений может повлиять на уровень рыночного и корпорационного  риска фирмы. Вывести действительно  полезный критерий риска проекта  достаточно трудно. Отсутствие определенности в оценке риска проекта затрудняет учет дифференцированного риска  при принятии инвестиционных решений.

Существуют различные  методы оценки риска отдельного инвестиционного  проекта:

анализ чувствительности проекта, то есть определение значений любого показателя доходности проекта  при варьировании одной из критических  переменных, используемых для расчета. Анализ чувствительности показывает, насколько выбранный показатель доходности реагирует на изменения  входящих в модель переменных;

оценка риска, основанная на распределении вероятностей и  расчете стандартного отклонения текущей  стоимости денежных потоков (при  корреляции потоков или отсутствии корреляции);

методы имитационного  моделирования, которые предполагают построение модели любой системы, в  которой можно произвольно менять переменные, чтобы изучить реакцию  внешней среды на различные события;

анализ «дерева решений», который целесообразно применять  для оценки проектов, в течение  реализации которых необходимо принимать  последовательные решения о возможности дополнительных инвестиций, об отказе от проектов либо их расширении.  

После того как риск и  доходность уже определены, менеджеру необходимо принимать решение. Существуют следующие основные принципы принятия решений с четом рискованности проектов [9, c.513]:

профессиональное суждение;

арбитражная оценка.

корректировка ставки дисконтирования;

безрисковый эквивалент;

Когда при принятии решения  специалист использует свое профессиональное суждение о принятии или отказе от проекта, то формальные стандарты, которым  должен соответствовать инвестиционный проект, отсутствуют. Если профессиональное суждение основано на знании и опыте, то оно представляет неплохой управленческий инструмент.

Арбитражная оценка исходит  из предпосылки, что два проекта  с идентичными притоками денежных средств и равным риском должны иметь  одинаковую стоимость. Этот метод применим в экономике с высокоразвитым рынком ценных бумаг, где можно построить  портфель ценных бумаг, предлагающих денежные потоки и риск, равные денежным потокам  и риску инвестиционного проекта.

Использование корректировки  ставки дисконтирования и безрискового эквивалента представляет собой соответствующие методы учета риска, используемые для этой цели. Метод безрискового эквивалента предполагает, что ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проекта. Элементы чистого денежного потока несколько занижаются и чем более рисковый поток, тем ниже значения безрисковых эквивалентов.

Метод скорректированной  на риск ставки дисконта предусматривает  изменение этой ставки в зависимости  от рисковости денежного потока. Для проектов средней степени риска ставка дисконта равна средневзвешенной цене капитала (WACC) фирмы; для более (менее) рисковых проектов его значения выше (ниже) WACC. Именно этот метод более популярен на практике, хотя следует отметить, что метод безрискового эквивалента все-таки имеет некоторые преимущества.

Метод безрискового эквивалента (СЕ) логически связан с теорией полезности. Безрисковый эквивалент - это денежная сумма, которая, если ее дисконтировать по безрисковой ставке, будет достаточна для того, чтобы инвертор отказался от участия в рисковом проекте.

Например, ожидается, что  инвестиционный проект либо принесет инвестору 1 000 000 у. е. через 5 лет, либо не принесет никакого дохода. Предположим, что безрисковая ставка дисконтирования равна 5%, а обычно для оценки денежных поясов используется ставка, равная цене капитала для проектов с аналогичным уровнем риска 10%. Безрисковый эквивалент рассчитывается следующим образом:

                1 000 000/(1 + 0,10)⁵ = CE_t / (1 + 0,05)⁵.

              CE_t = 1 000 000 (1,05⁵ /1,10⁵ ) = 792 000 у.е.

Это означает, что если инвестору  безразлично получить 792 000 у. е. сейчас или участвовать в рисковом проекте, который может принести ему 1 000 000 у. е. через пять лет, то 792 000 у. е. представляют для него безрисковый эквивалент.

В обобщенном виде формулу  безрискового эквивалента для дохода, который предполагается получить в t-м периоде, можно представить следующим образом:

                              CE_t = CF_t [(1+ r_f  )(1+r)]^t = 792 000 у.е.

где r_f - безрисковая ставка дисконтирования; r - цена капитала.