Формирование инвестиционного портфеля предприятия

На практике существуют два способа  управления портфелем ценных бумаг  акционерного общества – самостоятельный и трастовый (доверительный). Первый способ – это выполнение всех управленческих функций, связанных с фондовым портфелем, его держателем самостоятельно. Второй способ – передача всех или большей части функций по управлению портфелем другому юридическому лицу в форме траста (доверительных операций с ценными бумагами). В качестве такого доверительного лица (траста) могут выступать коммерческие банки (их трастовые отделы); трастовые компании, создаваемые банками; инвестиционные банки и фонды.

Распространенным методом снижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение им различных типов ценных бумаг (оптимально от 8 до 15 видов).

Портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых имеет свою ожидаемую  доходность. Указанная ожидаемая  доходность по каждому отдельному активу определяется следующим образом. Сначала рассматриваются вероятности получения дохода и определяются на основании анализа данных фондового рынка их значения. Например, из возможного диапазона колебания доходности акций от минимального значения 10% до максимального 24% вероятности граничных и промежуточных значений составляют (табл. 2):

Таблица 2. Распределение акций  по доходности

Доходность, %	10	13	18	24	-
Вероятность, %	30	35	20	15	Итого: 100

Ожидаемая доходность конкретного  актива определяется как средняя  арифметическая, где весами выступают вероятности каждого исхода события. В рассматриваемом примере ожидаемая доходность акции составит: 10% * 0,30 + 13% * 0,35 + 18% * 0,20 + 24% * 0,15=14,75%.

Ожидаемая доходность портфеля d_п рассчитывается как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов, т.е. она рассчитывается по выражению:

где d_i – ожидаемая доходность по i-му активу; y_i – удельный вес стоимости i-го актива в общей стоимости всех активов, входящих в портфель.

Например, портфель состоит из двух пакетов акций стоимостью 3000 руб. и 2000 руб. Ожидаемая доходность по первому  пакету составляет 12%, а по второму  – 16%. Доля первого пакета в портфеле составляет 3000 / (3000 + 2000)=0,6, а доля второго 2000 / (3000 + 2000)=0,4.В данном примере ожидаемая доходность портфеля в целом составит: 12% * 0,6 + 16% * 0,4=13,6%.

При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение ожидаемой его доходности, но и уровень его риска. Рассчитанная изложенным выше способом ожидаемая доходность выступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место динамикой актива на фондовом рынке. Но на практике фактическая доходность, как правило, будет отличной от рассчитанной ожидаемой. То есть всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой (если окажется выше, то это не риск, а «приварок»). В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве способа расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой доходности. Указанные показатели учитывают отклонения фактической доходности от ожидаемой, как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения.

Практика  показывает, что с увеличением  количества видов ценных бумаг в  портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабокоррелированные между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедура включения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низкий коэффициент корреляции, называется диверсификацией.

Особенности развития отечественной экономики  позволили подойти к определению  портфельных инвестиций с двух различных сторон:

• формирование инвестиционного портфеля на основе классического подхода;

• формирование инвестиционного портфеля с учетом реального состояния  экономики,

Важно сравнить эти два подхода, чтобы  показать их свойства и различия. Положения  классического портфельного инвестирования:

1. Инвестор в течение определенного  периода располагает ресурсами,  которые должны быть наиболее  оптимально инвестированы и получены  вместе с прибылью в конце  периода.

2. Изменение структуры портфеля  в течение этого периода не предусматривается.

3. Портфель всегда дивидендный  (что не исключает роста его  курсовой стоимости).

4. Включенные в портфель ценные  бумаги характеризуются двумя  параметрами; ожидаемым доходом  и стандартным отклонением, показывающим  диапазон расхождения ожидаемого и реального дохода.

Отличительные черты реального портфеля:

1. Портфель курсовой, т.е. доход  по нему складывается из роста  курсовой стоимости входящих  в него бумаг.

2. Если в классическом портфеле  возврат вложенных средств считается  событием почти достоверным, то в реальном весьма вероятно их уменьшение, что и повышает значимость портфельного подхода как метода снижения риска.

3. Структура портфеля может меняться. При этом применяется метод  долгосрочного планирования, т.е.  цель управления таким портфелем – получение прибыли не от ежедневных колебаний, а на основе долгосрочных тенденций.

Для промышленного предприятия инвестиционный портфель, хотя и не является самоцелью, но может принести довольно большую  прибыль.

Довольно  сложно определить, какой из типов портфелей может оказаться выгодным при нынешней нестабильности фондового рынка, но специалисты придерживаются следующих мнений по вышеперечисленным трем типам портфелей:

• вложения в рискованный портфель в настоящий момент могут оказаться  неоправданными. Рискованный портфель создается обычно на срок не менее шести месяцев, и вложения в него должны составлять несколько сот тысяч долларов, при том, что риск вложения средств в этот портфель компенсируется возможностью получения высокой прибыли. С точки зрения специалистов, сейчас инвестиции в рискованный портфель не могут быть оптимальным вложением, так как есть большая возможность потери части или даже всех этих средств;

• вложения в комбинированный портфель (сочетающий в определенной пропорции  государственные и корпоративные ценные бумаги) являются менее рискованными, но срок его «жизни» также должен быть достаточно продолжительным;

• вложения в краткосрочный консервативный инвестиционный портфель. Основными  составляющими для консервативного  портфеля являются высоколиквидные государственные ценные бумаги, которые за предыдущие периоды приносили и приносят в настоящем стабильный высокий доход.

При успешном становлении фондового  рынка инвестирование средств предприятиями  в вышеперечисленные государственные ценные бумаги может явиться стабильным финансовым вложением, гарантирующим довольно высокий доход. И приоритетным в этом плане будет являться именно консервативный финансовый портфель.

 

 

1.3 Методы оптимизации риска и  доходности инвестиционного портфеля

Финансовые инвестиции представляют собой покупку активов в виде ценных бумаг, как имущественных, так  и кредитных, которые будут приносить  инвестору не только прибыль, но и  гарантировать определенный уровень  безопасности вложения средств в  соответствии с имеющимся уровнем риска.

Сами  риски портфельного инвестирования подразделяются на определенные виды. Прежде всего, различают имущественные  и кредитные риски.

Имущественный риск делится на рыночный риск и  предпринимательский риск. Рыночный риск представляет собой возможность потери капитала, связанной с изменением цен на товары. Предпринимательский же риск связан с изменением стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Кредитный риск делится на риск, связанный  с изменением учетной ставки банковского  процента, и инфляционный риск. Как правило, чем менее рисковые ценные бумаги с точки зрения имущественных рисков, тем они являются более рисковыми с точки зрения рисков кредитных.

Финансовые риски – это коммерческие риски. Финансовые риски разрешаются  с помощью различных средств и способов. Средствами разрешения финансовых рисков являются избежание их, удержание, передача, снижение степени. Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора зачастую означает отказ от прибыли. Удержание риска – оставление риска за инвестором, т.е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала. Передача риска говорит о том, что инвестор передает ответственность за финансовый риск кому-то другому, например страховому обществу. В данном случае передача риска произошла путем страхования финансового риска.[18]

Объем убытка от вложения капитала может  быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. При прямых инвестициях объем убытка, как  правило, равен объему венчурного капитала.

При портфельных инвестициях, т.е. при покупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала.

Для снижения степени финансового риска  применяются различные способы:

– диверсификация;

– приобретение дополнительной информации о выборе объекта и результатах инвестирования;

– лимитирование;

– страхование;

– хеджирование и др.

При этом все способы минимизации  рисков, кроме страхования, представляют собой внутренние механизмы нейтрализации  финансовых рисков. Диверсификация является наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска. Наиболее опасные и труднопрогнозируемые риски подлежат страхованию.

Таким образом, основным доступным способом снижения риска портфельного инвестирования являются диверсификация. Поэтому рассмотрим этот метод подробнее.

Диверсификация  – это рассеивание инвестиционного  риска, т.е. распределение инвестируемых  средств между различными объектами  вложения, которые непосредственно  не связаны между собой. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов, которые продают клиентам свои акции, а полученные средства вкладывают в различные ценные бумаги, покупаемые на фондовом рынке и приносящие устойчивый средний доход. Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска.[19]

Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет  перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов – Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии.

Г. Марковиц показал, что общий риск всех проектов (т.е. портфеля) меньше суммы рисков каждого отдельного проекта. Поэтому за счет комбинации проектов можно максимально снизить риск без потерь доходности портфеля в целом. Другими словами, он открыл принцип снижения риска за счет диверсификации.

В 1960-е годы усилиями У. Шарпа[20], Дж. Лантнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический (т.е. недиверсифицируемый) риск и доходность портфеля.

Позднее были разработаны альтернативные модели САРМ: теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности.

«Портфельная  теория» представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного  портфеля по задаваемым критериям соотношения  уровня его доходности и риска.[21]

В основе современной портфельной  теории лежит концепция «эффективного  портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его  доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

Главной целью формирования инвестиционного  портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового  инвестирования предприятия путем  подбора наиболее походных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных цепей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

·  обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

·  обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

·  обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

·  обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

·  обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного  портфеля в значительной степени  являются альтернативными. Так, обеспечение  высоких темпов прироста инвестируемого капитала на долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.[22]

Сформированный с учетом изложенных факторов портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению  уровня доходности, риска и ликвидности  с тем, чтобы убедиться в том, что по своим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целями его формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля в него вносятся необходимые коррективы.[23]