Формирование инвестиционного портфеля предприятия

Данные анализа показывают, что наибольший удельный вес в структуре портфеля еврооблигаций занимают:

·  Россия, 2010 – 24%;

·  Москва, 2016 – 17%

·  Вымпелком, 2009 – 17%.

Доля других облигаций существенно  ниже.

Небезынтересным будет проанализировать, как эти и другие виды еврооблигаций по своей доходности относятся к средней доходности инвестиционного портфеля.

Известно, что любой портфель ценных бумаг характеризуется ожидаемой  доходностью:

,                                                                     (1)

где X_i – доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;

m_i – ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;

m_p – ожидаемая доходность портфеля, %

Рассчитаем ожидаемую доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по состоянию на 02.03.2009 г. по формуле (1). Исходные данные содержатся в табл. 6. Результаты расчета представлены в табл. 7. Важным показателем является также дюрация (средневзвешенный срок погашения) ценных бумаг, данные о которой также представлены в табл. 6–7.

Расчеты показали, что эффективная  доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на 02.03.2009 г. составляла 9,43%, а доходность основных видов облигаций, входящих в состав инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим, существенно выше или ниже этого значения:

·  Россия, 2010 – 5,39%;

·  Москва, 2016 – 12,43%

·  Вымпелком, 2009 – 7,17%.

Распределение всех остальных еврооблигаций  ЕвроХим по доходности представлено на рис. 4.

Как видно из рис. 4, примерно половину портфеля составляют высокодоходные облигации (12–22%), несколько меньшую часть – малодоходные и со средним уровнем дохода (2–9%).

Учитывая, что основная доля облигаций  приходится также на смешанный тип (24% облигаций обеспечивают доходность 5,39%, а по 17% – 12,43% и 7,17%), а средняя доходность портфеля составляет 9,43%, следует охарактеризировать данный тип портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» как умеренно-агрессивный.

Таблица 7. Расчет ожидаемой эффективной доходности инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г.

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Доходность, %	Дюрация, лет	Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
1	Aries, 2009	25.10.2009	400	2,79	1,9	0,64	0,05
2	МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,44	5,02	2,1	0,12
3	Москва, 2011	12.10.2011	200	1,39	9,03	2,42	0,13
4	Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,41	12,43	6,04	2,16
5	Россия, 2010	31.03.2010	3500	24,37	5,39	1,01	1,31
6	Россия, 2018	24.07.2018	590	4,11	7,72	6,35	0,32
7	Россия, 2028	24.06.2028	200	1,39	9,8	8,46	0,14
8	Россия, 2030	31.03.2030	570	3,97	9,71	5,39	0,39
9	АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,70	22,64	1,76	0,16
10	Вымпелком, 2009	16.06.2009	2450	17,06	7,17	0,28	1,22
11	Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	6,96	12,67	0,91	0,88
12	Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,87	16,28	2,31	0,14
13	Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,39	19,72	3,32	0,27
14	Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,39	19,02	4,81	0,26
15	Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,04	19,11	5,15	0,20
16	Газпром, 2009	21.10.2009	125	0,87	6,01	0,6	0,05
17	Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,39	8,03	1,49	0,11
18	Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,70	12,88	7,28	0,09
19	Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,48	13,36	4,02	0,47
20	Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,39	13,02	8,34	0,18
21	ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,04	14,67	3,32	0,15
22	ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,74	16,07	5,25	0,28
23	ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,09	15,93	5,46	0,33
	Всего	-	14360	100,0	-	-	9,43

Чтобы сделать окончательный вывод  о типе портфеля, необходимо сравнить его ожидаемую эффективную доходность со средневзвешенной процентной ставкой по всем видам ценных бумаг.

Расчет, выполненный на ту же дату (02.03.2009 г.), выполненный по всем видам котируемых ценных бумаг с учетом объема их эмиссии показал, что средняя эффективная доходность совокупного портфеля инвестиций (всех еврооблигаций) составляла 6,3%. Таким образом, первоначальное предположение совпадает с более точными расчетами, и можно классифицировать портфель ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г. как умеренно-агрессивный.

Такое инвестирование имеет своей  целью длительное вложение капитала и его рост. Но при этом не надо забывать о необходимости регулярной коррекции портфеля с целью его  оптимизации, в том числе по причинам не зависящим от держателя облигаций. Одна из таких причин – периодическое погашение ценных бумаг.

Поэтому 3 глава настоящего исследования посвящена анализу изменений  на рынке облигаций, произошедших за последнее время, изучению негативных последствий для инвестиционного  портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» и поиску путей формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг организации на текущую дату.

Рис. 4. Доходность еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на 02.03.2009 г.

 
3. Управление инвестиционным  портфелем предприятия

3.1 Направления совершенствования  структуры инвестиционного портфеля

 

 

По сравнению с началом 2009 г. на начало 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» произошли следующие изменения:

– облигации Aries, 2009; Вымпелком, 2009; Газпром, 2009 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;

– число федеральных еврооблигаций в портфеле снизилось с 6 до 5 видов;

– для замещения погашенных облигаций Вымпелком, 2009 и Газпром, 2009 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 в соответствующем объеме;

– общее количество видов ценных бумаг снизилось с 23 до 22;

– за счет снижения совокупного объема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн. у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.

В результате на 13.01.2010 г. сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» (табл. 8).

По состоянию на 13.01.2010 г. структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически не изменилась по сравнению с началом 2009 года (рис. 5), но несколько изменились котировки облигаций.

Результаты расчетов эффективной  доходности по видам облигаций и  всего портфеля в целом также  представлены в табл. 8.

Математическое ожидание эффективной  доходности каждой облигации (r_i) вычисляется следующим образом:

 

. (2)

где r_it – эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %,

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 10;

T – длительность периода накопления информации.

Таблица 8. Структура портфеля еврооблигаций  ОАО «МХК «ЕвроХим» 13.01.2010 г., эффективная доходность российских еврооблигаций и доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по данным котировок за 2009–2010 гг.

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Матем. ожид. доходности, %	Дюрация, лет	Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
Федеральные
1	МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,51	3,79	1,29	0,09
2	Россия, 2010	31.03.2010	3500	25,07	2,45	0,2	0,61
3	Россия, 2018	24.07.2018	590	4,23	5,84	5,99	0,25
4	Россия, 2028	24.06.2028	200	1,43	7,51	9,79	0,11
5	Россия, 2030	31.03.2030	570	4,08	6,91	5,98	0,28
Муниципальные							0,00
6	Москва, 2011	12.10.2011	200	1,43	4,90	1,67	0,07
7	Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,91	7,46	5,81	1,34
Телекоммуникации
8	АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,72	9,46	0,96	0,07
9	МТС, 2012	28.01.2012	2450	17,55	8,20	1,85	1,44
10	Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	7,16	4,36	0,06	0,31
11	Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,90	8,05	1,65	0,07
12	Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,43	10,13	2,9	0,15
13	Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,43	10,80	5,05	0,15
14	Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,07	11,11	6	0,12
Нефтегазовый комплекс
15	Газпром, 2012	09.12.2012	125	0,90	5,99	2,76	0,05
16	Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,43	4,01	2,76	0,06
17	Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,72	9,13	8,26	0,07
18	Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,58	9,17	11,09	0,33
19	Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,43	9,48	11,66	0,14
20	ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,07	8,38	2,81	0,09
21	ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,79	9,62	5,29	0,17
22	ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,15	9,57	5,7	0,21
	Всего	-	13960	100,00	-	-	6,17

Рис. 5. Структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» по видам еврооблигаций на 13.01.2010 г.

Математическое ожидание эффективной доходности рассчитано по данным котировок за период со 2 марта 2009 г. по 13 января 2010 г. (4 произвольных периода времени).

Исходные данные для расчета  представлены в Приложениях 4–7, а  его результаты содержатся также  в табл. 9.

Доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», рассчитанная по формуле (1), составляет на начало 2010 года 6,17%.

Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась с начала года в результате снижения котировок  отдельных облигаций на 3,26%.

Это означает, что в результате снижения объема инвестиционного портфеля и снижения котировок сумма недополученной прибыли в год составит:

14 360*9,43% – 13960*6,17% = 492,72 тыс. долл.

Даже если предположить, что снижение объема инвестирования на 400 тыс. долл. целиком трансформировалось в чистую прибыль за счет погашения облигаций, величина упущенной выгоды (убыток) за счет недополученных процентных выплат составит 92,72 тыс. долл.

Поэтому необходимы меры по оптимизации  портфеля инвестиций с целью восстановления объема дохода, им приносимым.

Как видим, сейчас общая доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций  ОАО «МХК «ЕвроХим» практически равна или даже ниже доходности по наиболее надежным федеральным облигациям – Россия-2018, -2028, -2030.

Можно констатировать, что в настоящее время инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически безрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходность путем увеличения степени допустимого риска.

Таким образом, с точки зрения руководства холдингом и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в 6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционного портфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходность путем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения риска и доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартное отклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е. период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана на долговременном владении облигациями.

Кроме того, другие отрасли промышленности, помимо нефтегазовой и телекоммуникаций, не представлены в портфеле.

Необходимо рассмотреть целесообразность включения в портфель облигаций  других видов и отраслей для исключения последствий негативных структурных сдвигов в экономике, которые с разной цикличностью могут проявляться для различных отраслей.

 

 

3.2 Формирование оптимальной структуры  инвестиционного портфеля

Стоит задача осуществить выбор и обоснование методики по формированию и оптимизации портфеля еврооблигаций и провести практические расчеты, связанные с его созданием. Исходя из этой поставленной задачи в данной части дипломного проекта будет предложен портфель еврооблигаций, принципиальное значение которого будет в обосновании применения математических методов к формированию портфеля ценных бумаг.

Проведенный анализ показал, что основные критерии оптимизации портфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим»:

·  Анализ изменений котировок (доходности)

·  Математическое ожидание доходности отдельных бумаг

·  Ожидаемая общая доходность портфеля

·  Срок до погашения погашение (дюрация)

·  Более широкий охват облигаций ведущих предприятий различных отраслей промышленности

·  Учитывать, что некоторые облигации фактически не котируются (не выставляются на продажу)

·  Среднее отклонение доходности – как мера минимизации риска.

В настоящее время рынок российских долговых инструментов в иностранной  валюте представлен следующими основными  секторами: рынок государственных (федеральных) евробондов, рынок муниципальных еврооблигаций, рынок корпоративных еврооблигаций, рынок банковских еврооблигаций.

Компания придерживается стратегии  длительного вложения и его роста, поэтому цель инвестирования – достаточно низкий уровень риска при умеренном росте доходности. Такой тип инвестиционного портфеля называется умеренно диверсифицированным. С этой целью для формирования портфеля используются государственные еврооблигации с высокой степенью надежности – Rus-30 и др. и одновременно ликвидные корпоративные облигации с высокой доходностью. В качестве рисковых выступают облигации т.н. «голубых фишек», предприятий телекоммуникационной отрасли и промышленности (например, Алроса).

Для формирования оптимальной структуры  портфеля государственных облигаций будем использовать параметрическую модель Марковица путем ее некоторой модификации. Эта методика оптимизирует структуру портфеля ценных бумаг на основе статистической информации.

В качестве периода накопления информации принят период с 02.03.2009 г. по 13.01.2010 г., т.е. оптимальная структура портфеля формируется на январь 2010 г.

Список торгуемых инструментов и котировки еврооблигаций приведены  в Приложении. Исходные данные взяты  из фактических биржевых котировок  и аналитических материалов банков.

Для решения задачи нахождения оптимальной  структуры портфеля еврооблигаций  по модели Марковица предлагаются следующие  шаги:

1)  нахождение математического ожидания и дисперсии эффективной доходности каждой облигации;