Анализ финансовой устойчивости

2) Внутреннее

Внешнее финансирование осуществляется 4ми основными способами:

1) Закрытая подписка на акции

2) Привлечение заемных  средств в форме кредитов, займов  и эмиссии облигаций

3) Открытая подписка на  акции

4) Комбинация первых 3х  способов

Внутреннее финансирование осуществляется за счет нераспределенной прибыли путем реинвестирование ее части в развитие предприятия

При нехватке источников финансирования руководство предприятия всегда стоит перед выбором какое управленческое решение принять с точки зрения внешнего финансирования.

Для предприятия давно работающего на рынке новая эмиссия акций всегда расценивается инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств как нейтральный сигнал.

Для того, Чтобы принять правильное управленческое решение, необходимо знать все преимущества и недостатки основных способов финансирования и основные правила управления капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица.4 Преимущества и недостатки основных способов внешнего финансирования

Способ внешнего финансирования	За	против
Закрытая подписка на акции	-Контроль за предприятием  не утрачивается -Финансовый риск возрастает незначительно	-Объем финансирования  ограничен -Высокая стоимость привлеченных  средств
Долговое финансирование	-Контроль за предприятием  не утрачивается -Относительно низкая  стоимость привлеченных средств	-Финансовый риск возрастает -Срок возмещения строго определен
Открытая подписка на акции	-Финансовый риск не  возрастает -Возможна мобилизация  крупных средств на определенный  срок	-Может быть утрачен  контроль над предприятием -Высокая стоимость привлеченных  средств

Далее сформируем основные правила управления капиталом: 
1) Если прибыль до налогообложения в расчете на одну акцию невелика, при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственного капитала и уровень дивидендов пониженные, то выгоднее наращивать собственный капитал за счет эмиссии акций, чем брать кредит. В этом случае привлечение заемных средств обходится предприятию дороже, чем эмиссия акций

2) Если прибыль до налогообложения  в расчет на одну акцию достаточно  велика, при этом дифференциал  финансового рычага положительный, чистая рентабельность собственного капитала и уровень дивидендов повышенные, то выгоднее брать кредит, чем осуществлять эмиссию акций. При этом привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле, чем привлечение собственных средств

В рыночной экономике принято считать, что дополнительный выпуск акций всегда вызван неблагоприятным финансовым положения предприятия.

Для расчета чистой прибыли на одну акцию используется формула

Критическое значение прибыли до налогообложения рассчитывается исходя из формулы расчета экономической рентабельности:

ЭР=Прибыль до налогообложения/актив (П)=Пдо налогообложения/(СК+ЗК)*100

А т.к. СРСП должен быть меньше ЭР, то критическая величина СРСП =ЭР, следовательно

ЭР=П до налогообложения/(СК+ЗК)*100=СРСП

Отсюда, критическое значение прибыли до налогообложения для достижения ЭФР будет определяться по формуле

Прибыль до налогообложения=СРСП* (СК+ЗК)/100

Т.о. критическое значение прибыли до налогообложения – это такое значение, при котором чистая прибыль на одну акцию или рентабельность СК будет одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием только собственного капитала.

Таким образом, на пороговом (критическом) значении БП (? П) одинаково выгодно использовать и заемные и собственные средства. При этом ЭФР = 0, так как либо дифференциал будет равен нулю (при ЭР = СРСП), либо за счет плеча финансового рычага, равного нулю (тогда ЗК = 0).

Выводы:

Таким образом, чтобы наиболее рационально использовать финансовые ресурсы предприятие должно придерживаться наиболее оптимального уровня ЭФР, которое достигается при соблюдении следующего соотношения:

ЭФР = 4/5 (Рэк – СРСП) * ЗК / СК = ½ (1/3) Рэк.

Такое равенство может быть достигнуто при структуре источников финансирования, равной 50% (СК) на 50% (ЗК) или 60% СК на 40% ЗК.

(установлено практикой  финансовой деятельности предприятий  стран с развитой рыночной  экономикой)

При этом плечо финансового рычага должно быть меньше 1, но не равно 0, а СРСП меньше Рэк.

При таких соотношениях показателей у предприятия всегда остается возможность дополнительного привлечения заемных средств без ущерба для финансово-хозяйственной деятельности и самостоятельности (независимости) предприятия.

При этом сумма нового заимствования рассчитывается исходя из значения плеча финансового рычага, т.е. если ПФР меньше 1, сумма дополнительного займабудет такой, чтобы ПФР стало равным 1, тогда СК = ЗК, соотношение между ними будет 50 / 50, при определенной величине ЭР.

(если величина ЭР изменится, то изменятся все расчеты)

При управлении капиталом финансовый менеджер должен помнить, что нельзя вне экстремальных условий полностью исчерпывать свою заемную способность.

Всегда необходимо оставлять резерв заемной силы, чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала в отрицательную величину.

Опытные финансовые менеджеры в США считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств более чем до 40%. Этому соотношению соответствует ПФР = 0,67.

При таком ПФР фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций предприятия

Замечание:

Во всех расчетах из актива и пассива баланса исключается соответственно ДЗ и КЗ.

ЭФР и финансовый риск (вторая концепция)

Под финансовым левериджом понимается характеристика финансовых условно постоянных затрат (расходов) в общей сумме текущих затрат фирмы, являющихся одним из факторов изменения его финансового результата.

Варьирование уровнем этого показателя означает большее или меньшее замещение собственных источников финансирования заемными средствами (кредитами или займами). Иными словами, привлекая средства банков или иных кредиторов (кроме кредиторской задолженности) фирма надолго связывает себя обязательствами, которые необходимо не только вернуть в нужное время, но и регулярно выплачивать проценты, как плату за пользование этими процентами.

Выплата процентов является обязательной и ставится в зависимость от конечных финансовых результатов, тогда как выплата дивидендов по собственным средствам обязательной не является. В связи с этим замещение собственного капитала заемным повышает финансовый риск. Таким образом, сущность, значимость и эффект финансового левериджа можно выразить следующим образом:

1. высокая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и свидетельствует о высоком уровне финансового риска для фирмы заемщика.

2. привлечение долго- и  краткосрочных кредитов и займов  сопровождается ростом финансового левериджа и соответственно финансового риска, выражающегося в увеличении вероятности непогашения обязательных к уплате процентов, как платы за получение финансовых ресурсов.

3. финансовый леверидж  свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости компании от кредиторов, то есть сторонних инвесторов.

Суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи (то есть сумма процентов) является обязательными, они как правило, оплачиваются за счет прибыли до вычета процентов и налогов, а в случае недостаточности прибыли может возникнуть необходимость вынужденной ликвидации части активов фирмы, что всегда сопровождается прямыми и косвенными потерями для компании заемщика.

Позитивный смысл ЭФР предопределяется тем, что сумма средств, привлеченных от кредиторов (заемный капитал), как правило, обходится фирме дешевле, чем собственные источники, так как по итогам года собственникам выплачивают дивиденды. Дивиденды – это часть чистой прибыли (то есть после расчетов с бюджетом по налогам). Тогда как кредиторам выплачивают проценты, а проценты это часть себестоимости.

Списание процентов на себестоимость приводит к уменьшению налогооблагаемой прибыли, то есть к меньшему оттоку средств по уплате налогов. Привлечение средств в виде заемного капитала более выгодно, так как меньше средств отдается бюджету, больше остается собственникам в виде капитализированного дохода. Таким образом, если фирма работает успешно, а стоимость заемного капитала покрывается ее доходами, выгоднее наращивать свои мощности за счет кредитов и займов.

Негативный смысл ЭФР определяется тем обстоятельством, что выплата процентов по заемному капиталу является обязательной, тогда как выплата дивидендов — нет. Иными словами, если некий капитал был вовлечен в дело, а бизнес не пошел, то последствием этой ситуации могут быть разные в зависимости от того, кто был источником капитала— собственник или сторонняя компания. Собственники могут подождать с получением дивидендов, тогда как кредиторы требуют свое вознаграждение независимо от результатов деятельности. Поэтому если капитал вовлечен в бизнес, а текущей отдачи нет, для расчетов с кредиторами придется распродавать имущество, что приведет к финансовыми потерями для заемщика, а в самом плохом случае — банкротством. В этом заключается суть финансового риска для заемщика.

Уровень финансового левериджа может измеряться несколькими показателями:

1. коэффициентом финансовой  активности (Кфа) – т.е. соотношением  заемного и собственного капитала

Кфа = ЗК/СК

2. сила воздействия финансового рычага (СВФР) – т.е. отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов.

 (1)

    (2)

    (3)

Если преобразовать формулу (3) получим:

,

Где ФИ – финансовые издержки компании, то есть сумма процентов по всем кредитам и займам.

ЗК – заемный капитал

СК – собственный капитал

Таким образом, под СВФР понимает процентное изменение чистой прибыли, приходящееся на одну обыкновенную акцию, вызываемое этим изменением.

Формула 1 показывает на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении прибыли до налогообложения на 1 процент. Или СВОР показывает во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль (1-СВФР).

Нижней границей СВОР по формуле 4 является 1, то есть чем больше относительный объем привлеченных компанией заемных средств, тем больше выплачивается по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа и более изменчива сумма ЧП.

Таким образом, рост СВФР ведет к возрастанию финансового риска компании, так как рост финансовых издержек свидетельствует о новых заимствованиях, что снижает ЧП. Отсюда очевидно что незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению ЧП, при этом финансовый риск связан с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам.

СВФР будет расти при увеличении финансовых издержек, при этом будет снижаться дифференциация, а следовательно и ЭФР при заданном уровне экономической рентабельности.

Если расчеты показывают, что СВФР=1,6, то это означает, что если прибыль до н/о увеличть н 1%,это приведет к увеличению ЧП на одну акцию на 1,6%.

Если компания заемные средства не привлекает, то СВФР=1, если привлекает, то СВФР> 1

При чрезмерно высокой СВФР как и ЭФР возрастает риск финансовой зависимости компании от внешнего финансирования, что может привести к банкротству, при этом :

1. возастает риск невозмещения кредитов и займов и процентов по ним для банков
2. возрастает риск падения дивидендов и курса акций для инвесторов
3. возрастает риск для компании попасть в зависимость от кредиторов

Таким образом (выводы), чтобы наиболее рационально использовать финансовые ресурсы компании должны придерживаться наиболее оптимального уровня ЭФР, который достигается при соблюдении следующих соотношений: