Диверсификация портфеля

     Таблица 2 демонстрирует основные подходы  к диверсификации законодательно-нормативного характера, которые в целом совпадают  в различных национальных моделях регулирования. В частности, ключевой нормой законодательного плана в указанных государствах является ограничение предельного размера инвестиций в активы одного эмитента в целях минимизации риска. Другим общим подходом является ограничение инвестиций в активы какого-либо класса определенной величиной.

     В целях повышения комплексности  освещения рассматриваемой проблемы необходимо также, не ограничиваясь теорией вопроса, остановиться на практике диверсификации портфелей, что можно сделать на примере ряда зарубежных инвестиционных фондов (таблица 3). 

     Таблица 2 - Примеры законодательного регулирования пропорций диверсификации портфеля в различных государствах 

     Таблица 3 - Отраслевая диверсификация портфелей некоторых зарубежных инвестиционных фондов, %.

     Структура портфелей указанных фондов позволяет  сделать некоторые выводы относительно практики выбора активов и диверсификации.

     Во-первых, диверсификация носит преимущественно  отраслевой (секторный) характер. Во-вторых, состав портфелей определяется в первую очередь исходной целевой ориентацией фондов на приоритетные сектора рынка. Имеются стратегические предпочтения по некоторым фондам, определяющие их политику в области размещения активов («Пионер первый» занимается инвестициями в российские «голубые фишки»; France Growth Fund — во французские акции, торгуемые на Нью-Йоркской фондовой бирже и т.д.). То есть с теоретической точки зрения представленные фонды осуществляют «наивную» диверсификацию. Однако следует отметить, что эта диверсификационная политика достаточно успешна на практике: все приведенные в таблице 2 фонды демонстрируют показатели, существенно превышающие динамику национальных рынков, что выражается в их доходности, превышающей параметры роста соответствующих фондовых индексов.

     Данный  факт свидетельствует о том, что  рассмотренные выше теоретические  подходы к выбору активов и  диверсификации могут быть скорректированы с учетом практики, которая зачастую вполне успешна, а оптимизация политики размещения средств должна строиться на комплексной основе, предполагающей сочетание теоретических постулатов и реалий конкретных фондовых рынков.⁵ 
 

     3.3 Особенности диверсификации на развивающихся рынках  

     Рассмотрим  особенности диверсификации на развивающихся  рынках. Она возможна в весьма узком диапазоне инструментов, отвечающих своими характеристиками критериям формирования эффективного портфеля. В качестве примера можно привести такой критерий, как ликвидность ценных бумаг, выражающийся в размере спрэда между котировками на покупку и продажу. Этот показатель весьма важен с точки зрения риска инвестиций, так как большой спрэд удлиняет сроки инвестиций и уменьшает их доходность. Большинство инструментов развивающихся рынков в силу их низкой ликвидности имеют очень большие спрэды, зачастую исчисляемые сотнями процентов. Это означает, что даже правильный прогноз относительно перспектив роста таких активов далеко не всегда позволяет получить прибыль, которая «съедается» разницей котировок на покупку и продажу. Таким образом, характеристики активов развивающихся рынков существенно сужают возможности диверсификации, ограничивая ее пределы одним-двумя десятками инструментов.⁶

     Отраслевая диверсификация портфеля на развивающихся рынках в большинстве случаев нецелесообразна, так как акции эмитентов разных отраслей имеют сходные траектории и направления движения. Об этом свидетельствуют, в частности, и проводимые некоторыми учеными исследования. Так, Р. Морк, Б. Юнг проанализировав поведение фондовых рынков ряда стран, выявили, что в течение недели 1995 г. 79% акций Китая, 77% акций Малайзии и 81% акций Польши двигались однонаправленно, тогда как в США, Дании и Ирландии количество растущих и снижающихся акций было примерно одинаковым в тот же период.  Данная закономерность не утратила своей актуальности и в настоящее время, что можно подтвердить анализом ситуации, например, на российском рынке. Рассмотрение динамики российских акций — лидеров повышения и понижения (таблица 4) — наглядно демонстрирует отсутствие зависимости между отраслевой принадлежностью эмитентов и темпами роста (падения) данных активов.  

     Таблица 4 - Отраслевая принадлежность акций — лидеров повышения и понижения в РТС по итогам декабря 2000 г.

     Акции эмитентов одних и тех же отраслей входили за рассматриваемый период как в группу лидеров роста, так и в группу лидеров снижения. Этот факт свидетельствует о том, что на развивающихся рынках динамика котировок определяется более глубокими и фундаментальными факторами, нежели отраслевая принадлежность, в связи, с чем диверсификация по отраслевому признаку на них представляется необоснованной.

     В условиях развивающихся рынков также  малопригодны традиционные для развитых рынков подходы к диверсификации (в частности, «диверсификация Марковица»), поскольку динамика котировок инструментов на этих рынках крайне неравномерна и не может дать адекватного материала для расчета уровней риска и пропорций размещения активов.

     Исходя  из вышеизложенного, можно сделать  вывод о том, что для условий  развивающихся рынков наиболее подходящим методом выбора активов является их группировка по уровню риска. То есть исходным критерием диверсификации должен быть уровень риска, вариация ожидаемой доходности или другие признаки.

     Таким образом, целью диверсификации (помимо снижения уровня риска) является отбор активов, способных принести максимальную прибыль инвестору, компенсировав тем самым возможное недополучение дохода по другим инструментам. Поиск же наиболее перспективных активов может происходить лишь на основе адекватной условиям данного рынка методики прогнозирования его динамики. Таким образом, на передний план в процессе портфельного менеджмента выходит разработка эффективной системы анализа и прогнозирования фондовых рынков.  
 
 
 
 
 
 
 
 

Финансовый  кризис. 

    Многие  эксперты полагают, что нынешний кризис — один из самых глубоких в истории. Финансовый сектор в последние годы приносил небывалую прибыль. Долгий период быстрого роста, низкой инфляции, низких процентных ставок и высокой макроэкономической стабильности раздул самомнение и породил готовность рисковать. Стабильность привела к нестабильности.

    В России люди знают о кризисе  из газет, телевидения, радио, но всей глубины ситуации не ощущают. В Нью-Йорке кризис тоже не особо чувствуется: туристы продолжают скупать товары, пока доллар дешевый. Но, например, в Бостоне, на подсознательном уровне чувствуется кризис. В ресторанах и магазинах меньше людей, все обеспокоены экономической ситуацией. Большинство американцев имеет активы в недвижимости, которая дорожала из года в год. Сейчас она дешевеет, люди чувствуют себя беднее, меньше тратят денег, а это сказывается на всей экономике.